【正文】 無情嘲笑。然而，次貸市場(chǎng)持續(xù)興旺，華爾街精英們興高采烈、源源不斷地制造和買入次貸產(chǎn)品，大賺其錢。上市之后，星巴克進(jìn)入高速成長(zhǎng)期（高峰時(shí)新開店 5家 /天），股價(jià)步入長(zhǎng)期上升通道，高峰時(shí)翻了 65倍。t traveling in search of coffee supplies, Dave Olsen checked coffee samples from the roasting process, sniffing the aromas, tasting sample cups, and recording his observations in a logbook 技工、爐火、時(shí)控、聞味、聽聲、觀色、斂神、嘗味、日志、精密監(jiān)測(cè)、一絲不茍 《 Starbucks Experience： 5 Principles for Turning Ordinary into Extraordinary》 One of the Five: Everything Matters 1998年早春，我坐在 Seattle downtown小街的星巴克原始店，喝著一杯熱氣騰騰的 Black Coffe，漫不經(jīng)心地翻看著一本關(guān)于星巴克的書?，F(xiàn)在確實(shí)要對(duì)并購提出正本清源的觀點(diǎn)，否則都是資本市場(chǎng)利益驅(qū)動(dòng)，將來后患無窮。 11 二、產(chǎn)業(yè)史回顧之：北美產(chǎn)業(yè)的摩根時(shí)代及其啟示 洛克菲勒： 推動(dòng) 40多家石油公司組建托拉斯，形成美孚石油 杜蘭特： 推動(dòng) 200多家汽車企業(yè)合并成通用汽車，與福特共掌汽車產(chǎn)業(yè)秩序 這一輪產(chǎn)業(yè)重組浪潮幾乎波及到所有的工業(yè)部門，金屬原料、石油、金屬加工等行業(yè)尤烈。而若欲產(chǎn)業(yè)強(qiáng)國(guó)，則產(chǎn)業(yè)集中是必經(jīng)之路！ 在此過程中， 非大不足以致強(qiáng)，非強(qiáng)不足以致大，惟大且強(qiáng)者生存！ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)，必須確立基于產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)思維，超越局限于產(chǎn)品和生意的經(jīng)營(yíng)理念 13 第一次并購浪潮（ 18801916） 橫向并購 第二次并購浪潮（ 19221929） 縱向并購 第三次并購浪潮（ 60年代） 混合并購 家族資本主義和業(yè)主主權(quán) 經(jīng)理革命：經(jīng)理主權(quán) 內(nèi)部人控制 杠桿收購機(jī)會(huì)之孕育 委托 代理關(guān)系異化，經(jīng)理利益與股東利益磨擦 公司官僚主義嚴(yán)重，管理效率低下，績(jī)效改進(jìn)空間大 企業(yè)臃腫，急需重組且會(huì)效果顯著 股市低迷，股價(jià)偏低 持續(xù)通脹， Q比率 1 第四次并購浪潮： 杠桿收購 股東革命：股東主權(quán)與經(jīng)理主權(quán)的新平衡（ Junk Bond、MBO、 OPTION） 第五次并購浪潮： 20末 21初 網(wǎng)絡(luò)時(shí)代和知識(shí)經(jīng)濟(jì)潮流下的換代性產(chǎn)業(yè)革命 公司治理： CEO極權(quán) —— 及其 2023開始的修正 二、產(chǎn)業(yè)史回顧之：美國(guó)五次并購浪潮及公司治理的境界 14 二、產(chǎn)業(yè)史回顧之一：五次并購浪潮及公司治理的境界 啟示：深入理解公司治理 ? 公司治理的靈魂是公司控制權(quán)的歸屬問題，這個(gè)歸屬是圍繞一個(gè)中軸來展開的，即：資本家與企業(yè)家（所有者與經(jīng)營(yíng)者、股東與經(jīng)理）之間的控制權(quán)配置。 ?結(jié)論與選擇： 市場(chǎng)力量制衡下的企業(yè)家主權(quán) （產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng) —— 資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)） 16 三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前世今生：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)硬遺產(chǎn) +市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)亂世 中國(guó)經(jīng)濟(jì)版圖的變遷路線：普天之下，莫非國(guó)營(yíng) 民營(yíng)和外資的容許、發(fā)育、生長(zhǎng)和壯大 “國(guó)企 +民營(yíng) +外資”三分天下 A. 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)硬遺產(chǎn)：行政壟斷 +條塊分割 +企業(yè)辦社會(huì) 行政壟斷：比如中國(guó)通信、鐵路、電力、航空、煙草、鹽業(yè)、石化、運(yùn)輸（中遠(yuǎn)、中外運(yùn)）、貿(mào)易（中化、中糧）、礦產(chǎn)等 條塊分割：資源配置和產(chǎn)業(yè)布局是依照“條條塊塊”的原則來展開的，比如上市額度的分配 上市公司的構(gòu)成。有無數(shù)個(gè)精明的生意人，難得見真正的事業(yè)家 小散亂弱的商業(yè)亂世怎么辦？并購、重組、整合，清理門戶、重建秩序 結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)，本質(zhì)上是一個(gè)結(jié)構(gòu)變遷經(jīng)濟(jì)，是“轉(zhuǎn)軌 +轉(zhuǎn)型 ”的雙轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)（ VS. Operation) 宏觀上的國(guó)家命題： Restructure重組，一切改革都是讓這個(gè) Restructure的過程變得可能、得以啟動(dòng) 中觀上的產(chǎn)業(yè)命題： Consolidation整合，橫向同業(yè)合并，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)秩序；縱向?qū)崿F(xiàn)價(jià)值鏈整合，提升產(chǎn)業(yè)效率 微觀上的廠商命題： MergerAcquisition并購，或者改良結(jié)構(gòu)，或者退出競(jìng)爭(zhēng) 宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面的摩擦與交響，演繹成一幅“狂沙漫卷、逐鹿中原”的商業(yè)亂世景象 誰來撰寫一本經(jīng)典著作 《 六十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)史 》 （ 19492023）：一本中國(guó)治國(guó)和商科必讀書（至少堪比錢德勒的 《 Strategy and Structure》 ）！ 18 三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前世今生：計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)硬遺產(chǎn) +市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)亂世 關(guān)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)的幾個(gè)基本判斷： （ 1）中國(guó)產(chǎn)業(yè)處在“類摩根時(shí)代”：時(shí)代呼喚中國(guó)摩根。 ?朱镕基決定：不破產(chǎn)，就地下放到地方，交由地方管理，走向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，任由自生自滅。就在譚旭光考慮是否要離開濰柴，重新選擇職業(yè)平臺(tái)的時(shí)候，忽然接到一紙任命，由他出任濰柴廠廠長(zhǎng)?！懊刻扉_會(huì)開到夜里 11點(diǎn)，有的干部剛剛到家，譚旭光一個(gè)電話就把他們叫回廠里繼續(xù)開會(huì)。 23 2023年，企業(yè)負(fù)債 138億元，虧損 83億，欠發(fā)工資 ，員工不斷上訪。 沉重的重汽集團(tuán) 24 濰柴改制與上市 濰柴力主上市單飛，集團(tuán)堅(jiān)決反對(duì)。與此同時(shí)，集團(tuán)擅自決定免職杭發(fā)高管，接管杭發(fā)。到 2023年底實(shí)現(xiàn)銷售額 240億元，毛利潤(rùn) 15億元。所以，必須是走并購重組、雷厲風(fēng)行的道路。 2023年中國(guó)重汽分拆，唐萬新敏銳地看到了從零配件環(huán)節(jié)進(jìn)入重汽整車的曙光 2023年開始，湘火炬系列收購重慶重汽、陜西重汽、法士特變速箱、漢德車橋等等，閃電進(jìn)入整車環(huán)節(jié)。 摹江齒輪 德士特變速箱：中國(guó)第一品牌，盈利能力最強(qiáng)，8T以上重汽市場(chǎng)占 62%， 15T以上占 90% 漢德車橋：中國(guó)重型車轎第一品牌， 13T以上驅(qū)動(dòng)車橋市場(chǎng)占有率 35%以上 陜西重汽： 15噸以上重汽最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)，高速增長(zhǎng)，斯太爾技術(shù)裝備 重慶紅巖重汽：紅巖、斯太爾兩大品牌，12大系列，載重涵蓋5— 60噸，近 200個(gè)品種的重汽，引進(jìn)德國(guó) ZF技術(shù)轉(zhuǎn)向器和零部件 東風(fēng)越野車：東風(fēng)鐵甲；東風(fēng)悍馬 30 德隆手筆：一條完整重汽產(chǎn)業(yè)鏈的整合成型 湘火炬：火花塞 汽車空調(diào)壓縮機(jī) MAT汽配進(jìn)口 綦江齒輪 法士特變速箱 漢德車橋 重慶紅巖 陜西重汽 東風(fēng)越野車 一條完全市場(chǎng)化的、漸趨完整的重汽產(chǎn)業(yè)鏈，在德隆的推手下，奇跡般地整合成型，幾近仙女下凡 插曲：徐工集團(tuán)收購戰(zhàn)（周正毅 卡特匹勒、凱雷、華平、 JP摩根 德?。? 假如上帝再給德隆一年時(shí)間： 湘火炬的收購目標(biāo)必定指向?yàn)H柴、玉柴、錫柴等 假如上帝再給德隆 10年時(shí)間：湘火炬的收購目標(biāo)必定指向中國(guó)重汽 假如上帝能給德隆 20—30年時(shí)間：湘火炬的收購目標(biāo)必定指向通用、福特、奔馳、曼 所有人員分為 5個(gè)小組，跑了全國(guó) 30多個(gè)城市，對(duì)湘火炬旗下資產(chǎn)進(jìn)行摸底排查。迫切需要一個(gè)穩(wěn)定的用戶。市場(chǎng)地位：三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)、協(xié)同發(fā)展，在各自細(xì)分市場(chǎng)均處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位?！? 鐘昌震， 2023年 6月 25日 37 濰柴并購湘火炬的效果：廠商與產(chǎn)業(yè) 產(chǎn)業(yè)效應(yīng)： 中國(guó)重汽產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、價(jià)值鏈效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，顯著增強(qiáng)。亂世出英雄，不懂產(chǎn)業(yè)者，不識(shí)大商機(jī)！所以，一個(gè)真正志存高遠(yuǎn)的企業(yè)家，需要超越生意和產(chǎn)品思維，樹立起產(chǎn)業(yè)抱負(fù)和產(chǎn)業(yè)思維。對(duì)任何一個(gè)國(guó)家和民族來說，真正的大企業(yè)家，永遠(yuǎn)都是最可寶貴的稀缺資源。結(jié)構(gòu)圖如下： 天音通信借殼上市：贛南果業(yè)質(zhì)變 四、并購重組：法無定法的運(yùn)用 43 啤酒：退出，賣給燕京啤酒 農(nóng)藥和雜業(yè)：剝離 果業(yè)：剝離，賣出 白酒： 搬廠，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)增值； 扮演現(xiàn)金牛角色，提供利潤(rùn)和報(bào)表效果； ARS戰(zhàn)略－－區(qū)域壟斷，然后高溢價(jià)沽出（賣給酒業(yè)巨頭），實(shí)現(xiàn)資本增值。 請(qǐng)聽下回分解 49 六、并購重組：魂何在？ 學(xué)術(shù)思考與升華 A、實(shí)踐對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論的挑戰(zhàn)與顛覆 １、從基于標(biāo)的之財(cái)務(wù)質(zhì)地的估值到基于結(jié)構(gòu)效率的估值 ２、從基于現(xiàn)金流量的估值到基于博弈情勢(shì)的估值 王明夫關(guān)于企業(yè)價(jià)值的二個(gè)假說：情勢(shì)假說和博弈假說 B、一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)景觀：搶占學(xué)術(shù)高地 估價(jià)理論與方法的研究已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)學(xué)研究最重要的理論高地和主流前沿之一。 音樂畢，始可散場(chǎng)。他們的估價(jià)理論與方法越來越多地成為人們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的一般基礎(chǔ)和重要工具。 It Depends！ ? 借殼上市的策略設(shè)計(jì)和成