【正文】 的企業(yè)樣本，以若干年企業(yè)財務報表數(shù)據為基礎數(shù)據，進行行業(yè)風險系數(shù)測算。 第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? ? 統(tǒng)一設計調查問卷，征求一定數(shù)量的熟悉本行業(yè)情況的專家，依據系統(tǒng)的程序，采用匿名發(fā)表意見的方式，通過多輪次調查專家對本行業(yè)建設項目財務基準收益率取值的意見，逐步形成專家的集中意見，對調查結果進行必要的分析，并綜合各種因素后確定基準收益率。 第三節(jié) 工程項目方案經濟評價 ? 還有不對稱的互補，如建造建筑物和增加一個空調系統(tǒng)，建筑物本身有用，增加空調后更有用，但不是說有建筑物就一定要空調系統(tǒng)。 第三節(jié) 工程項目方案經濟評價 ? 單一方案經濟評價 ? 互斥方案經濟評價 ? 混合方案經濟評價 單一方案經濟評價 ? 二、單一方案（獨立型方案）經濟評價 ? 獨立方案評價選擇的實質是在“做”與“不做”之間進行選擇。 單一方案經濟評價 ? 對于常規(guī)投資項目，用 NPV和 IRR判斷的結果是一致的。 ? （一）凈現(xiàn)值法： ? NPVA=1000+400(P/A,10%,4)=萬元 ? NPVB=2023+550(P/A,10%,6)=萬元 ? 由于 NPVA 0， NPVB 0，根據凈現(xiàn)值法項目可行性判別準則，兩方案均可接受。 A1 、 A2 為方案甲、乙的年凈收益。Q1b1= Q2b2 )//()//()//()//()12(1122112211222211QIQIQAQAQIQIQCQCR???????)()()()()12(1122112211222211bIbIbAbAbIbIbCbCR???????? 當兩個對比方案不是同時投入使用時， 為方案提前投入使用的投資補償額。 CPIZ ???? 年經營成本基準投資回收期 總投資綜合總費用法 S ? 綜合總費用法： 是方案的投資與基準投資回收期內年經營成本的總和。 （ 2）增量內部收益率法 年 份 0 1～ 10 NPV IRR A的凈現(xiàn)金流量 200 39 % B的凈現(xiàn)金流量 100 20 % 增量凈現(xiàn)金流量 100 19 % 單位：萬元 基準折現(xiàn)率： 10% 例題 ? ? ? ?? ? ? ?? ?? ?%%010/20230010/39200%10/20230%10/39200????????????????BABABAI RRI RRI RRAPI RRAPAPNPVAPNPV①；可求得：，由方程式：萬元，萬元，求解：（ 2）增量內部收益率法 BACBCABA＜IRRI R R＞iI R R＞iI R R＞＞N P VN P V②且，但是判別：0（ 2）增量內部收益率法 ? 用凈現(xiàn)值與用內部收益率評價得出矛盾的結果。 ? 3）按初始投資額由小到大依次計算兩個方案的增量內部收益率，若大于 ic,則保留投資大的方案；反之，保留投資小的方案。 ? ，若某個方案的費用比另一個方案的費用大，而相應的內部收益率也比另一個方案的內部收益率大，則淘汰費用低的方案。 ? 當資金無限制時，用凈現(xiàn)值評價； ? 當資金有限制時，可以考慮用凈現(xiàn)值率較大的方案。 （ 4）凈現(xiàn)值率（ NPVR）法 ? 例某工程項目擬定出兩套方案，方案各年的收支情況如下表， ic＝ 10％，是用NPV和 NPVR兩種指標對方案進行評價。 ?凈現(xiàn)值法 最小公倍數(shù)法 是以備選方案計算期的 最小公倍數(shù)作為研究周期 ，在此期間各方案分別考慮以同樣規(guī)模重復投資多次，據此算出各方案的凈現(xiàn)值，然后進行比選。 2） 研究期法 ?凈現(xiàn)值法 ⑵計算公式 ? ? ? ? ? ?? ?NiAPniPAtiFPCOCIVNPccntct,/,/,/0?????????? ??NPV NAV NPV″ ?凈現(xiàn)值法 ⑶判別準則 ? ?? ?jjCPVNP?????m i n0m a x?凈現(xiàn)值法 ? 3）無限計算期法 ? 如果評價方案的最小公倍數(shù)計算期很大，計算非常麻煩，則取無窮大計算期法計算 NPV， NPV最大者為最優(yōu)方案。資金約束條件下的獨立方案選擇，根本原則在于使有限的資金獲得最大的經濟利益。 (1)獨立方案互斥組合法 1年 2～ 10年 11年 A 350 62 80 B 200 39 51 C 420 76 97 (1)獨立方案互斥組合法 ? 解：首先計算三個方案的凈現(xiàn)值 ? NPVA=－ 350(P/F,10%,1)+62(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+80(P/F,10%,11)= ? NPVB=－ 200(P/F,10%,1)+39(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+51(P/F,10%,11)= ? NPVC=－ 420(P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+97(P/F,10%,11)= ? A、 B、 C三個方案的凈現(xiàn)值均大于零，從單方案檢驗的角度來看 A、 B、 C三個方案均可行。 ? 解：先計算 A、 B、 C三個方案的投資現(xiàn)值 ? IPA=350(P/F,10%,1)= ? IPB=200(P/F,10%,1)= ? IPC=420(P/F,10%,1)= ? 計算 A、 B、 C三個方案的凈現(xiàn)值 ? NPVA=350(P/F,10%,1)+62(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+80(P/F,10%,11)= ? NPVB=200(P/F,10%,1)+39(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+51(P/F,10%,11)= ? NPVC=420(P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9) (P/F,10%,1)+97(P/F,10%,11)= ? A、 B、 C三個方案的凈現(xiàn)值率 ? N。采用獨立方案互斥法來進行投資決策。 ? 優(yōu)點 是在各種情況下均能保證獲得最佳組合方案； 缺點 是在方案數(shù)目較多時，計算比較繁瑣。 判別準則 初始投資小的方案為優(yōu)初始投資大的方案為優(yōu)???????cciIRRiIRR0?增量內部收益率法 四、其他多方案經濟評價 ? ? 經濟上互補而又對稱的方案，可以結合在一起 作為一個綜合體 來考慮。對于某些不可再生資源開發(fā)型項目，在進行計算期不等的互斥方案比選時，方案可重復實施的假定不再成立。 IP=247。 ? 凈現(xiàn)值選擇 收益絕對額大 的方案。增量方案為費用大的減費用小的，乙－甲和丙－乙。 ?增量內部收益率 ?增量內部收益率 年 份 0 1～ 10 10（殘值） A的凈現(xiàn)金流量 5000 1200 200 B的凈現(xiàn)金流量 6000 1400 0 增量凈現(xiàn)金流量 1000 200 200 單位：萬元 基準收益率： 15% 例題 9 ?差額內部收益率 ? ? ? ?? ?? ? ? ?方案均可行、萬元，萬元，算絕對經濟效果檢驗，計解：BA＞＞NPVNPVAPNPVFPAPNPVNPV⑴BABA??????????01 0 2 710%15/1 4 0 06 0 0 01 0 7 210%15/20230%15/1 2 0 05 0 0 0?差額內部收益率 ? ?? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? %45)10%,15,/(2 00)10%,15,/(2 001 00 066)10%,12,/(2 00)10%,12,/(2 001 00 0%15%120)10,/(2 00)10,/(2 001 00 010/2 0010/1 20 05 00 010/1 40 06 00 01221112121???????????????????????????????????????????iiiN P ViN P ViN P ViI R RFPAPiN P VFPAPiN P ViiI R RFPI R RAPI R RFPI R RAPI R RAPN P VI R R⑵萬元萬元，取，，計算進行相對經濟效果檢驗?差額內部收益率 ? ?? ?一致最大準則進行判斷結果根據前面計算的為優(yōu)選方案投資小的方案判別：，直接計算：也可用差額凈現(xiàn)金流量NP VAiI RR⑶I RRFPI RRAPNP Vc???????????010/2 0 010/2 0 01 0 0 0? 例 3個競爭方案甲、乙、丙，一次投資分別為 202 4000、 5000萬元，年收益為4 63 700萬元，使用年限都為 20年。 ? 因此，不能用內部收益率比較互斥方案，應該用 差額內部收益率 進行方案的選擇。 ? 在方案評價時，綜合總費用 最小的方案即為最優(yōu)方案 。 第 1方案提前時，取 + 第 2方案提前時，取 1．增量投資收益率法 ⑴概念 增量投資回收期 是指用互斥方案經營成本的節(jié)約或 增量凈收益 來補償其增量投資的年限。它表明投資的增量完全可以由經營費的節(jié)約或增量凈收益來得到補償。 單一方案經濟評價 ? （三）內部收益率法 ? 設 A方案的內部收益率為 IRRA， B方案的內部收益率為 IRRB，由方程 ? 1000+400(P/A, IRRA,4)=0 ? 解得 IRRA＝ ％ ? 2023+550(P/A, IRRB,6)=0 ? 解得 IRRB＝ ％ ? IRRA和 IRRB均大于基準收益率 10％，故兩個方案均可接受。 ? 當 IRR＜ ic時，根據 IRR的原理，方案不能接受；從圖中， NPV（ ic）＜ 0，根據 NPV的原理，方案也不能接受。這種對方案自身經濟性的檢驗叫做 “絕對經濟效果檢驗”。如果若干方案中任一方案的取舍會導致其他方案現(xiàn)金流量的變化，這些方案之間也具有相關性，被稱為現(xiàn)金流量相關。 ? 評價方案的分類見下圖。 ? )( fmf KKKk ???? ??第二節(jié) 基準收益率的確定方法 ? 計算出的 k可作為確定財務基準收益率的下限，再綜合考慮采用其他方法測算得出的行業(yè)財務基準收益率并進行協(xié)調后，確定基準收益率的取值。每年的通貨膨脹率都不同，為了便于研究，常取一段時間的平均通貨膨脹率。投資的機會成本是指投資者將有限的資金用于除擬建項目以外的其他投資機會所能獲得的最好收益。 ? 適度的資產負債率，表明企業(yè)經營安全、穩(wěn)健，具有較強的籌資能力，也表明企業(yè)和債權人的風險較小。 當期應還本付息金額 包括當期應還貨款本金額和計入成本的全部利息。 ?內部收益率的優(yōu)缺點 利息備付率 ICR 當期應付利息費用稅息前利潤? 利息備付率是 項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅前利潤和當期應付利息費用的比值。 為清楚起見 ， 令 (1+IRR)1 = x，(CICO)t = at (t=0,1,?n)， 則方程可寫成： ?? ????nt tt IR RCOCI0 0)1()(?內部收益率唯一性討論 ?凈現(xiàn)金流序列符號只變一次的項目稱作常規(guī)項目 ， 凈現(xiàn)金流序列符號變化多次的項目稱作非常規(guī)項目 。 由圖可知 ， 隨折現(xiàn)率的不斷增大 ， 凈現(xiàn)值不斷減小 。 內部收益率 ? 項目的內部收益率是項目到 計算期末 正好將未收回的資金 全部收回來的折現(xiàn)率 ，也可理解為項目對貸款利率的最大承擔能力。 凈現(xiàn)值率 內部收益率 IRR 內部收益率 是使投資方案在計算期內 各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零 時的折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值率 是指項目凈現(xiàn)值與項目全部投資現(xiàn)值之比。 2）計算 ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ????????????????????????????????niFAtniPFCOCIniPAniFPCO