現(xiàn)代金融市場的基本理論(完整版)
【正文】 y Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 二、有效市場理論 ? 效率市場假說 (Efficient Market Hypothesis, EMH) 是金 融市場理論的一個(gè)重要部分，它主要研究信息對證券價(jià)格的影響。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 一、 1969年至 1980年的主要發(fā)展 ? 連續(xù)時(shí)間金融模型在期權(quán)定價(jià)領(lǐng)域的應(yīng)用： ? BS期權(quán)定價(jià)模型的一個(gè)基本假定：標(biāo)的證券價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是連續(xù)變化的，遵循一種帶漂移的幾何布朗運(yùn)動(dòng)： ? BS模型是在嚴(yán)格的假設(shè)下提出的：股票價(jià)格服從對數(shù)正態(tài)分布，股票收益的方差是常數(shù)；股票不分紅；買賣股票和期權(quán)沒有交易費(fèi)用等等。 ? 考克斯、英格索爾和羅斯 (Cox, Ingersoll Ross, 1985a) 對連續(xù)時(shí)間跨期完全競爭經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了完備描述，提出了連續(xù)時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)下的廣義均衡理論。斯考騰斯 (Schoutens, 2023), 尼爾森和謝潑德 (BarndorffNielsen Shephard, 2023) 對正態(tài)倒數(shù)高斯 (NIG) 模型進(jìn)行了擴(kuò)展和應(yīng)用。 ? 然而 ，投資者個(gè)人的行為方式及心理因素對金融活動(dòng)具有極大的影響。近年來，行為金融領(lǐng)域的研究獲得三次諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，這進(jìn)一步說明了行為金融理論已經(jīng)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)可，成為全新的金融研究領(lǐng)域。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 根據(jù)行為金融學(xué)家泰勒 (Thaler) 的觀點(diǎn)，包括行為金融學(xué)在內(nèi)的金融學(xué)研究將會出現(xiàn)下述趨勢： ? 經(jīng)濟(jì)模型中關(guān)于經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)將有所變化。( ) 39。 ? 大量實(shí)證表明，在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型中，一些額外的因素可以解釋股票收益率橫截面數(shù)據(jù)的特征。( )39。 ? 經(jīng)濟(jì)人將會更加情緒化。 ? 行為金融學(xué)與心理學(xué) ? 行為金融學(xué)與金融學(xué) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 三、行為金融學(xué)的研究現(xiàn)狀 （一）行為金融學(xué)的研究對象 ? 從研究主體的角度來看 ， 行為金融學(xué)認(rèn)為研究主體是具有有限理性的人，即 “ 正常人 ” 或“ 行為投資者 ” 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 許多學(xué)者開始關(guān)注金融決策中投資者的行為分析，利用心理學(xué)、行為學(xué)等學(xué)科的研究方法，在保留某些最優(yōu)化理論的基礎(chǔ)上，以投資者個(gè)人的實(shí)際行為模式作為分析基礎(chǔ)，希望能夠重構(gòu)一個(gè)與現(xiàn)實(shí)世界更為接近的金融分析框架。 ? 連續(xù)交易問題。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 赫爾和懷特 (Hull White, 1987) 使用了隨機(jī)波動(dòng)模型 (SV模型 )。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 ? 跨期資產(chǎn)定價(jià)理論 ? 默頓 (Merton, 1969, 1971, 1973b) 為跨期資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univer
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