北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系(1)(完整版)
【正文】 償性— 對(duì)企業(yè)預(yù)算約束軟化? 19781980s： 銀行主導(dǎo)型融資— 內(nèi)源融資的規(guī)模加大— “ 撥改貸 ” ：銀行貸款為主? 1990s ： 融資多元化格局逐步形成— 證券市場(chǎng)的建立— 國(guó)外融資— 商業(yè)信用融資50資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀? 外源性融資高，內(nèi)源性融資低? 間接融資高，直接融資低? 債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低51中國(guó)公司境內(nèi)股票融資與銀行貸款增加額的比率1993 1994 1995 1996 1997境內(nèi)籌資款（億） 276 100 86 294 853貸款增加額（億） 6,335 7,217 9,340 10,683 10,703所占比例（ %） 4 1 1 3 81993 1994 1995 1996 1997上市公司凈利潤(rùn)（億）13 208 197 260 43352中國(guó)資本市場(chǎng)的特性? 不注意市場(chǎng)的制度建議— 而用資本市場(chǎng)來(lái)滿足短期宏觀政策的需求? 政策多變? 沒(méi)有聲譽(yù)機(jī)制— 只有重復(fù)博奕的時(shí)候，才會(huì)有信譽(yù)機(jī)制— 聲譽(yù)的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)— 法律與聲譽(yù)兩者相輔相成53中國(guó)資本市場(chǎng)的特性? 融資結(jié)構(gòu)與政策傾斜不合理在歐美國(guó)家公司融資渠道首先是自籌，第二是借貸，最后才是發(fā)行新的股票? 股票市場(chǎng)的五大特征— 2/3 是不流動(dòng)的— 基本不分紅— 各種股票供給的變化趨同，同漲同落— 股市價(jià)格不能反映公司的基本面54美國(guó)公司的資本來(lái)源 (%)1989 1991 1993 1995 1997由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金 87 112 88 78 85凈股票發(fā)行額 27 3 4 8 14凈負(fù)債增加額 40 14 8 30 3055上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀? 國(guó)有股權(quán)控制權(quán)不明確，形成國(guó)有股權(quán)虛置— 國(guó)有資產(chǎn)管理公司? 上市公司與控股公司之間存在過(guò)多的關(guān)聯(lián)交易，與控股股東在人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)上沒(méi)有實(shí)現(xiàn)三分開(kāi)— 猴王股份? 股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，國(guó)有股權(quán) “ 一股獨(dú)占，一股獨(dú)大 ”56上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀? 大量國(guó)有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)市場(chǎng)難于形成? 董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)分工不明確? 激勵(lì)機(jī)制弱化? (小 )股東的權(quán)利得不到根本的保正57謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH。并且 Kissinger也是 Union Pacific公司的董事– Kissinger與 Furland 都是 Chase Manhattan 銀行國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)的成員35案例 : RJR Nabisco? Ross Johnson用慷慨的補(bǔ)貼和貧乏的信息兩種手段來(lái)對(duì)付他的董事會(huì)– 安排他的董事與社會(huì)名流接觸– 使用公司的飛機(jī)和公寓– 用公司的資金在大學(xué)建立講座教授– 豐厚的董事費(fèi)– 豐厚的顧問(wèn)費(fèi)36英美公司控制權(quán)市場(chǎng)? 對(duì)管理層產(chǎn)生的直接壓力有利于其努力經(jīng)營(yíng)? 有利于一家公司的經(jīng)營(yíng)不利或環(huán)境變化所帶來(lái)的連鎖反映? 有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定? 有利于資本資源的有效分配37公司控制權(quán)市場(chǎng)? 控制權(quán)市場(chǎng)誘發(fā)了公司管理者的短視行為? 控制權(quán)市場(chǎng)在很多情況下并不能有效運(yùn)作— 搭便車(chē)— 反并購(gòu)措施? 公司收購(gòu)在很多時(shí)候不利于管理人員積極性的發(fā)揮— 20 世紀(jì) 80年代的過(guò)度并購(gòu)38德日模式產(chǎn)生背景? 法律與制度因素— 德、日對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制較為寬松：例如在德國(guó)銀行對(duì)非金融企業(yè)的股權(quán)只要不超過(guò)銀行總資產(chǎn)額的 15%— 對(duì)證券市場(chǎng)的限制嚴(yán)格— 信息披露方面規(guī)定不嚴(yán)格39德日模式產(chǎn)生背景? 政治、文化、歷史因素— 統(tǒng)治權(quán)集中于銀行手中— 強(qiáng)烈的群體意識(shí)，重視追求長(zhǎng)期利益? 特殊的歷史情況— 二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展40德、日公司的資本結(jié)構(gòu)? 商業(yè)銀行是公司的主要股東– 德國(guó)： 10%，德意志銀行擁有奔馳公司 28%的股份；– 日本 : 22%? 德國(guó)銀行兼作個(gè)人所持股票的保管人– 德國(guó)股市將近 40％市值的股票都存放在德國(guó)銀行里? 銀行擁有 %的投票權(quán)，其中德意志
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