水利行業(yè)分析報告(完整版)
【正文】 勢企業(yè)承建 12（3）相比其他建筑業(yè)，技術(shù)壁壘更高，資質(zhì)管理更嚴 13行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：水資源工程投資加快，中西部投資增速領(lǐng)先 14（1）水資源工程投資占比明顯提高，上市施工企業(yè)水利訂單增速放緩 14（2）中部投資增速領(lǐng)先 15主要受益公司：行業(yè)格局相對清晰的水利水電施工企業(yè)、管道制造企業(yè) 16三、行業(yè)投資策略 18從訂單承接能力、行業(yè)與公司變化角度尋找潛力公司 18（1）訂單承接能力：“圍城內(nèi)外” 18（2）行業(yè)與公司變化：尋找領(lǐng)先市場的超預(yù)期因素 18施工業(yè)務(wù)多元化利于業(yè)績穩(wěn)定，易造成估值偏差 19（1）多元化彌補大型水利投資波動風(fēng)險，穩(wěn)定公司業(yè)績 19（2）收入結(jié)構(gòu)比較：粵水電水利工程占比最高，安徽水利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大 19（3）多元化易造成公司估值偏差 20歷史啟示：7 月份獲得超額收益概率大，政策與汛期主題是主要原因 21四、行業(yè)主要公司簡況 22各公司潛力因素概覽 22安徽水利：高增長、高彈性的區(qū)域水利龍頭 22（1）公司簡介：區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè) 22（2）公司優(yōu)勢：迎合區(qū)域亮點、業(yè)務(wù)配套體系完善、資質(zhì)齊全 23（3）新變化：安徽省內(nèi)水利增速領(lǐng)先，區(qū)域開拓進入深耕階段 24（4）風(fēng)險因素：地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、項目進度慢于預(yù)期 27中國水電：快增長、低估值的國際水利建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者 27（1）公司簡介：多元化發(fā)展的跨國水利水電建筑商 27（2）公司優(yōu)勢：壟斷地位、渠道與齊全資質(zhì)優(yōu)勢 28（3）新變化：公司訂單加速增長，非水利水電業(yè)務(wù)增速較快 29（4）風(fēng)險因素：海外政治與經(jīng)濟風(fēng)險、宏觀調(diào)控風(fēng)險 29龍泉股份:2013 年有望迎來業(yè)績爆發(fā)期 30（1）公司簡介：國內(nèi) PCCP 領(lǐng)先供應(yīng)商 30（2）現(xiàn)階段PCCP行業(yè)競爭較為緩和，區(qū)域布局成為競爭之關(guān)鍵 30（4）新變化：河北與山東配套工程密集招標，訂單繼續(xù)豐收季 31（5）風(fēng)險因素：工程進度放緩導(dǎo)致收入不能確認 33一、水利環(huán)境形勢嚴峻，投資加大勢在必行水利行業(yè)概述水利是指對自然界的水進行控制、調(diào)節(jié)、治導(dǎo)、開發(fā)、管理和保護，以防治水旱災(zāi)害，并開發(fā)利用水資源的各項事業(yè)和活動。每年因干旱遭致的直接經(jīng)濟損失查過1000 億元。2011 年國務(wù)院發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》指出力爭今后10 年全社會水利年平均投入比2010 年高出一倍。資金來源：中央投資+地方配套。2）地方企業(yè)對當(dāng)?shù)貎?nèi)水文環(huán)境較為熟悉，設(shè)計與施工上技術(shù)占優(yōu)；3）地方企業(yè)在項目獲取以及項目信息跟蹤上有得天獨厚的優(yōu)勢。我們比較全國水利投資增速與中國水電、葛洲壩兩家央企公司水利水電工程訂單增速，可以佐證上述分析（值得注意的是訂單與投資完成額在時間上的不一致性可能對我們分析造成一定的誤差，但并不影響我們的結(jié)論）。施工業(yè)務(wù)多元化利于業(yè)績穩(wěn)定，易造成估值偏差（1）多元化彌補大型水利投資波動風(fēng)險，穩(wěn)定公司業(yè)績各水利施工企業(yè)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)多元化經(jīng)營，這種模式在一定程度上規(guī)避了單一領(lǐng)域的波動風(fēng)險，對公司業(yè)績的穩(wěn)定性有著非常重要的作用。四、行業(yè)主要公司簡況各公司潛力因素概覽安徽水利：高增長、高彈性的區(qū)域水利龍頭（1）公司簡介：區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè)安徽水利主營業(yè)務(wù)包括工程承包、房地產(chǎn)、水力發(fā)電、酒店等，擁有包括水利水電工程、房屋建筑工程施工等在內(nèi)的4 項總承包一級資質(zhì)，包括土石方專業(yè)承包、建筑裝飾等在內(nèi)的4 項專業(yè)承包一級資質(zhì)。業(yè)務(wù)配套體系完善公司工程施工與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)同效益明顯，形成了一體化的產(chǎn)業(yè)格局。引江濟淮工程可研報告已經(jīng)上報水利部，工程輸水線路總長約1280 公里，項目估算總投資為407 億元。安徽省水利建筑工程總公司是公司原控股股東，近期按照安徽國資委要求將其持有的公司股權(quán)整體劃撥給安徽建工集團，使公司與安徽建工聯(lián)手，完成了安徽建工整體上市的第一步，公司更有望依靠安徽建工豐富的海外工程經(jīng)驗，重回世界舞臺，打開成長新空間。項目進度慢于預(yù)期。從分類型上看，公司非水利水電業(yè)務(wù)訂單占比進一步提升，%。其二，隨著未來大口徑管道需求下滑，行業(yè)需求更加向小口徑集中，而該領(lǐng)域競爭者相對較多，競爭加劇。據(jù)測算河北段配套工程對PCCP 管道需求總量約在28 億元左右。定向增發(fā)。定增有利于公司打破產(chǎn)能瓶頸，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴張。山東配套工程由于拆遷、資金籌措等工作進度緩慢等原因，進度慢于預(yù)期，預(yù)計PCCP 管道密集招標將推遲至6 月份開始，總規(guī)模22 億元左右。區(qū)域布局為競爭之關(guān)鍵1）PCCP 運輸成本高，區(qū)域輻射限制明顯。公司海外市場占比較高，海外經(jīng)濟與政治動蕩很可能對公司項目進度、收入確認等造成影響，另外匯率波動對公司業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生重要影響，宏觀調(diào)控導(dǎo)致項目進度放緩風(fēng)險。中國
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