【正文】 歸宿。由于以上條件的變化已對財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生了重大影響，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、產(chǎn)品價(jià)格以及成本的預(yù)測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司理財(cái)學(xué)的理論和實(shí)踐都發(fā)生了顯著的變化。如這一階段出現(xiàn)了“投資組合理論”、“資本市場理論”、“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”及“期權(quán)價(jià)格模型”等。（20世紀(jì)30年代）20世紀(jì)30年代末開始的經(jīng)濟(jì)危機(jī)造成大量企業(yè)倒閉，股價(jià)暴跌，企業(yè)生產(chǎn)不景氣，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，因而公司理財(cái)學(xué)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向如何維持企業(yè)的生存上，如企業(yè)資產(chǎn)的保值、變現(xiàn)能力、破產(chǎn)、清算以及合并與重組等。2．投資學(xué)（Investment）,主要研究證券及其投資組合（portfolio）投資決策、分析與評價(jià)。這屬于公司理財(cái)學(xué)要解決的最基本問題之一，通過本書的學(xué)習(xí)這一問題迎刃而解。 公司理財(cái)?shù)臍v史與現(xiàn)狀理財(cái)學(xué)（Finance）是研究資金流動(dòng)及運(yùn)作規(guī)律的科學(xué)。一般而論，投資可以劃分為實(shí)產(chǎn)投資（直接投資）和證券投資（間接投資），本書將實(shí)產(chǎn)投資（主要是固定資產(chǎn)投資）歸入投資決策分析闡述，將證券投資單獨(dú)在第四章闡述。這一時(shí)期國家加強(qiáng)了對微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)，如美國政府分別于1933年和1934年頒布了《證券法》和《證券交易法》，要求企業(yè)公布財(cái)務(wù)信息。1990年10月16日，瑞典皇家科學(xué)院決定將該年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予三名美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨（）、夏普（）和米勒（）,以表彰他們將現(xiàn)代應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論用于公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價(jià)格理論方面所做的開拓性工作?？傊纠碡?cái)學(xué)已從描述性轉(zhuǎn)向嚴(yán)格的分析和實(shí)證研究；從單純的籌資發(fā)展到財(cái)務(wù)決策的一整套理論和方法，已形成獨(dú)立、完整的學(xué)科體系。理財(cái)目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財(cái)務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動(dòng)力。⒈)生存(goingconcern)企業(yè)只有生存，才可能獲利。為避免進(jìn)一步擴(kuò)大損失，所有者應(yīng)主動(dòng)終止?fàn)I業(yè)。2)發(fā)展(Development)企業(yè)是在發(fā)展中求得生存的。在市場經(jīng)濟(jì)中，各種資源的取得都需要付出貨幣。在市場經(jīng)濟(jì)中，沒有“免費(fèi)使用”的資金，資金的每項(xiàng)來源都有其成本。公司理財(cái)不僅與資產(chǎn)的獲得及合理使用的決策有關(guān)，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。企業(yè)作為社會經(jīng)濟(jì)生活的基本單位，自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，可以在價(jià)值規(guī)律和市場機(jī)制的調(diào)節(jié)下，達(dá)到優(yōu)化資源配置和提高社會經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，會使財(cái)務(wù)決策優(yōu)先選擇高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，一旦不利事實(shí)出現(xiàn)，企業(yè)將陷入困境，甚至可能破產(chǎn)。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)性。（3）公司企業(yè)，依照《中華人民共和國公司法》（以下簡稱《公司法》）設(shè)立，又分為有限責(zé)任公司和股份有限公司，均為企業(yè)法人并對公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任。外部環(huán)境的影響在本章第五節(jié)論述，這里先說明企業(yè)管理當(dāng)局可以控制的因素。如果企業(yè)為增加利潤擬擴(kuò)大規(guī)模，再發(fā)行1萬股普通股，預(yù)計(jì)增加盈利1萬元。由此可見，財(cái)務(wù)決策不能不考慮風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)和冒險(xiǎn)可望得到的額外報(bào)酬相稱時(shí)，方案才是可取的。因?yàn)橐坏┣闆r發(fā)生變化，如銷售萎縮等，實(shí)際的報(bào)酬率低于利率，則負(fù)債不但沒有提高每股盈余，反而使每股盈余減少，企業(yè)甚至可能因不能按期支付本息而破產(chǎn)。、經(jīng)營者和債權(quán)人的沖突與協(xié)調(diào)股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)資源，但是他們處在企業(yè)之外，只有經(jīng)營者即管理當(dāng)局在企業(yè)里直接從事財(cái)務(wù)管理工作。他們的目標(biāo)是：（1）增加報(bào)酬，包括物質(zhì)和非物質(zhì)的報(bào)酬，如工資、獎(jiǎng)金，提高榮譽(yù)和社會地位等。他們沒有必要為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)，股價(jià)上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價(jià)”將下跌。但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。報(bào)酬過低，不足以激勵(lì)經(jīng)營者，股東不能獲得最大利益；報(bào)酬過高，股東付出的激勵(lì)成本過大，也不能實(shí)現(xiàn)自己的最大利益。債權(quán)人事先知道借出有風(fēng)險(xiǎn)的，并把這種風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)報(bào)酬納入利率。尤其是不能轉(zhuǎn)讓的債券或其他借款，債權(quán)人沒有出售債權(quán)來擺脫困境的出路，處境更加不利。股東只是社會的一部分人，他們在謀求自己利益的時(shí)候，不應(yīng)當(dāng)損害他人的利益。財(cái)務(wù)管理的對象是現(xiàn)金（或者資金）的循環(huán)和周轉(zhuǎn)，主要內(nèi)容是籌資、投資和股利分配，主要職能是決策、計(jì)劃和控制。企業(yè)建立后，現(xiàn)金變?yōu)榻?jīng)營用的各種資產(chǎn)，在運(yùn)營中又陸續(xù)變?yōu)楝F(xiàn)金。短期循環(huán)中的資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)，包括現(xiàn)金本身和企業(yè)正常經(jīng)營周期內(nèi)可以完全轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的存貨、應(yīng)收賬款、短期投資等。例如，用現(xiàn)金支付人工成本和其他營業(yè)費(fèi)用等。長期循環(huán)是一個(gè)緩慢的過程，房屋建筑物的成本往往要幾十年才能得到補(bǔ)償。因?yàn)?，本期現(xiàn)金收入10 000元，現(xiàn)金支出也是10?000元（9?000+1?000）。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的原因有企業(yè)內(nèi)部的，如盈利、虧損或擴(kuò)充等；也有企業(yè)外部的，如市場變化、經(jīng)濟(jì)興衰、企業(yè)間競爭等。從短期來看，又分為兩類：一類是虧損額小于折舊額的企業(yè)，在固定資產(chǎn)重置以前可以維持下去；另一類是虧損額大于折舊額的企業(yè)，不從外部補(bǔ)充現(xiàn)金將很快破產(chǎn)。這類企業(yè)如不能在短期內(nèi)扭虧為盈，還有一條出路，就是找一家對減低稅負(fù)有興趣的盈利企業(yè)，被別人兼并，因?yàn)楹喜⒁粋€(gè)賬面有虧損的企業(yè)，可以減少盈利企業(yè)的稅負(fù)。這類企業(yè)往往被其他企業(yè)兼并，連減低盤進(jìn)企業(yè)稅負(fù)的價(jià)值也沒有。企業(yè)在借款時(shí)就要注意到，將來的還本付息的現(xiàn)金流出不要超過將來的現(xiàn)金流入。企業(yè)人工等費(fèi)用的開支也會有季節(jié)性變化。當(dāng)經(jīng)濟(jì)“熱”起來時(shí)，現(xiàn)金需求迅速擴(kuò)大，積存的過?，F(xiàn)金很快被用盡，不僅擴(kuò)充存貨要大量投入現(xiàn)金，而且受繁榮時(shí)期樂觀情緒的鼓舞，企業(yè)會對固定資產(chǎn)進(jìn)行擴(kuò)充性投資，并且往往要超過提取的折舊。企業(yè)若不降低成本，就難以應(yīng)對通貨膨脹造成的財(cái)務(wù)困難。最好的結(jié)果是廣告促進(jìn)銷售，加速現(xiàn)金流回。企業(yè)的投資決策，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為以下類型：1）直接投資(direct investment)和間接投資(indirect investment)直接投資是指把資金直接投入于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲取利潤的投資。2）長期投資(longterm investment)和短期投資(shortterm investment)長期投資是指影響所及超過一年的投資。由于長期投資涉及的時(shí)間長、風(fēng)險(xiǎn)大，決策分析時(shí)更重視貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量。它不需要?dú)w還，籌資的風(fēng)險(xiǎn)小，但其期望的報(bào)酬率高。此外，長期借款也屬于長期資金。過高的股利支付率，影響企業(yè)再投資的能力，會使未來收益減少，造成股價(jià)下跌；過低的股利支付率，可能引起股東不滿，股價(jià)也會下跌。理財(cái)原則具有以下特征：（1）理財(cái)原則是財(cái)務(wù)假設(shè)、原理的推論。已經(jīng)開發(fā)出來的、被廣泛應(yīng)用的程序和方法，只能解決常規(guī)問題，當(dāng)問題不符合任何既定程序和方法時(shí)，原則為解決新問題提供預(yù)先的感性認(rèn)識，指導(dǎo)人們尋找解決問題的方法。芬尼特的觀點(diǎn)具有代表性，他們將理財(cái)原則概括為三類，共12條。問題在于商業(yè)交易的目的是獲利，在從事商業(yè)交易時(shí)人們總是為了自身的利益做出選擇和決定，否則他們就不必從事商業(yè)交易。企業(yè)和各種利益關(guān)系人之間的關(guān)系，大部分屬于委托代理關(guān)系。雙方交易原則是指每一項(xiàng)交易都至少存在兩方，在一方根據(jù)自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時(shí)，另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益行動(dòng)并且對方和你一樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力，因此你在決策時(shí)要正確預(yù)見對方的反應(yīng)。那么，為什么還會成交呢？這與事實(shí)上人們的信息不對稱有關(guān)。例如，收購公司的經(jīng)理經(jīng)常聲稱他們可以更好地管理目標(biāo)公司，從而提高它的價(jià)值，因此應(yīng)出高價(jià)購進(jìn)目標(biāo)公司。避稅的結(jié)果使交易雙方受益但其他納稅人會承擔(dān)更大的稅收份額，從更大范圍來看并沒有改變“零和博弈”的性質(zhì)。例如，安然公司在破產(chǎn)前報(bào)告的利潤一直不斷上升，但是其內(nèi)部人士在1年前就開始陸續(xù)拋售股票，并且沒有任何內(nèi)部人士購進(jìn)安然股票的記錄（在美國，上市公司的董事、高級經(jīng)理人員和持股10％以上的股東，在買賣本公司股票時(shí)，必須向證監(jiān)會申報(bào)，并且會被證監(jiān)會在其網(wǎng)站上公告，使得內(nèi)部人士的交易成為公開信息）。在決定降價(jià)或遷址時(shí)，不僅要考慮決策本身的收益和成本，還要考慮信息效應(yīng)的收益和成本。承認(rèn)行動(dòng)傳遞信號，就必然承認(rèn)引導(dǎo)原則。例如，理論不能提供最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)用化模型，觀察本行業(yè)成功的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，不要與它們的水平偏離太遠(yuǎn)，就成了資本結(jié)構(gòu)決策的一種簡便、有效的方法。當(dāng)然，“莊家”也會利用自由跟莊現(xiàn)象，進(jìn)行惡意炒作，掠奪小股民。正是許多新產(chǎn)品的發(fā)明，使得發(fā)明人和生產(chǎn)企業(yè)變得非常富有。例如，連鎖經(jīng)營方式的創(chuàng)意使得麥當(dāng)勞的投資人變得非常富有。讓每一個(gè)人去做最適合他做的工作，讓每一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)最適合它生產(chǎn)的產(chǎn)品，社會的經(jīng)濟(jì)效率才會提高。比較優(yōu)勢原則的另一個(gè)應(yīng)用是優(yōu)勢互補(bǔ)。在財(cái)務(wù)上，一個(gè)明確的期權(quán)合約經(jīng)常是指按照預(yù)先約定的價(jià)格買賣一項(xiàng)資產(chǎn)權(quán)利。在評價(jià)項(xiàng)目時(shí)就應(yīng)考慮到后續(xù)選擇權(quán)是否存在以及它的價(jià)值有多大。凈增效益原則初看似乎很容易理解，但實(shí)際貫徹起來需要非常清醒的頭腦，需要周密地考察方案對企業(yè)現(xiàn)金流量總額的直接和間接影響。在財(cái)務(wù)交易中，當(dāng)其他一切條件相同時(shí)人們傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)。如果你想有一個(gè)獲得巨大收益的機(jī)會，你就必須冒可能遭受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)市場參與者都在他的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間作權(quán)衡。分散化原則具有普遍意義，不僅僅適用于證券投資，公司各項(xiàng)決策都應(yīng)注意分散化原則。一些公司把巨大的精力和智慧放在報(bào)告信息的操縱上，通過“創(chuàng)造性會計(jì)處理”來提高報(bào)告利潤，企圖用財(cái)務(wù)報(bào)表給使用人制造幻覺，這在有效市場中是無濟(jì)于事的。要想讓投資人把錢拿出來，市場必須給他們事實(shí)上的報(bào)酬。貨幣在自己手上，可以立即用于消費(fèi)而不用等待將來消費(fèi)，可以投資獲利而無損于原來的價(jià)值，可以用于預(yù)料不到的支付，因此早收、晚付在經(jīng)濟(jì)上是有利的。同時(shí)，眾多的經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政手段的使用，也必須逐步做到有法可依，從而轉(zhuǎn)化為法律手段的具體形式，真正實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)管理的法制化。只有按其規(guī)定的條件和程序建立的企業(yè)，才能稱為“公司”。稅負(fù)的減少，只能靠精心安排和籌劃投資、籌資和利潤分配等財(cái)務(wù)決策，而不允許在納稅行為已經(jīng)發(fā)生時(shí)去偷稅漏稅。財(cái)務(wù)人員要熟悉這些法律規(guī)范，在守法的前提 下完成財(cái)務(wù)管理的職能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。 2）企業(yè)通過金融市場使長短期資金互相轉(zhuǎn)化企業(yè)持有的股票和債券是長期投資，在金融市場上隨時(shí)可以轉(zhuǎn)手變現(xiàn)，成為短期資金；遠(yuǎn)期票據(jù)通過貼現(xiàn)，變?yōu)楝F(xiàn)金；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，可以在金融市場賣出，成為短期資金。3）風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性是指某種金融性資產(chǎn)不能恢復(fù)其原投資價(jià)格的可能性。1）金融市場的分類（1）按交易的期限劃分為短期資金市場和長期資金市場短期資金市場是指期限不超過一年的資金交易市場，因?yàn)槎唐谟袃r(jià)證券易于變成貨幣或作為貨幣使用，所以也叫貨幣市場。主體是指銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，它們是金融市場的中介機(jī)構(gòu)，是連接籌資人和投資人的橋梁。一般說來，金融市場上資金的購買價(jià)格，可用下式表示：利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+變現(xiàn)力附加率+違約風(fēng)險(xiǎn)附加率+到期風(fēng)險(xiǎn)附加率1）純粹利率純粹利率是指無通貨膨脹，無風(fēng)險(xiǎn)情況下的平均利率。在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)，資金需求量上升，若供應(yīng)量不變，則利率上升；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)正好相反。4）違約風(fēng)險(xiǎn)附加率違約是指借款人未能按時(shí)支付利息或未如期償還貸款本金。違約風(fēng)險(xiǎn)越大，投資人要求的利率報(bào)酬越高。2）通貨膨脹附加率通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的真實(shí)報(bào)酬下降。純粹利率的高低，受平均利潤率、資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)的影響。金融市場的參加人是指客體的供給者和需求者，如企業(yè)、事業(yè)單位、政府部門、城鄉(xiāng)居民等。（2）按交割的時(shí)間劃分為現(xiàn)貨市場和期貨市場現(xiàn)貨市場是指買賣雙方成交后，當(dāng)場或幾天之內(nèi)買方付款、賣方交出證券的交易市場。違約風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券的發(fā)行人破產(chǎn)而導(dǎo)致永遠(yuǎn)不能償還的風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資的金融性資產(chǎn)的市場價(jià)值波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。3）金融市場為企業(yè)理財(cái)提供有意義的信息金融市場的利率變動(dòng)，反映資金的供求狀況；有價(jià)證券市場的行市反映投資人對企業(yè)的經(jīng)營狀況和盈利水平的評價(jià)。廣義的金融市場，是指一切資本流動(dòng)的場所，包括實(shí)物資本和貨幣資本的流動(dòng)。財(cái)務(wù)法律規(guī)范主要是企業(yè)財(cái)務(wù)通則和行業(yè)財(cái)務(wù)制度。公司一旦成立，其主要的活動(dòng)，包括財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，都要按照《公司法》的規(guī)定來進(jìn)行。在處理這些經(jīng)濟(jì)關(guān)系時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵守有關(guān)的法律規(guī)范。財(cái)務(wù)管理環(huán)境是企業(yè)財(cái)務(wù)決策難以改變的外部約束條件，企業(yè)財(cái)務(wù)決策更多的是適應(yīng)它們的要求和變化。貨幣時(shí)間價(jià)值原則的首要應(yīng)用是現(xiàn)值（the present value）概念。市場對公司的評價(jià)降低時(shí)，應(yīng)分析公司的行為是否出了問題并設(shè)法改進(jìn)，而不應(yīng)設(shè)法欺騙市場。凡是有風(fēng)險(xiǎn)的事項(xiàng)，都要貫徹分散化原則，以降低風(fēng)險(xiǎn)。投資分散化原則，是指不要把全部財(cái)富都投資于一個(gè)公司，而要分散投資。如果兩個(gè)投資機(jī)會除了風(fēng)險(xiǎn)不同以外，其他條件（包括報(bào)酬）都相同，人們會選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資機(jī)會，這是風(fēng)險(xiǎn)反感決定的。凈增效益原則的另一個(gè)應(yīng)用是沉沒成本概念。 凈增效益原則是指財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項(xiàng)決策的價(jià)值 取決于它和替代方案（包括維持現(xiàn)狀而不采取行動(dòng)）相比較而言的。許多資產(chǎn)都存在隱含的期權(quán)。一方有某種優(yōu)勢，如獨(dú)特的生產(chǎn)技術(shù)，另一方有其他優(yōu)勢，如杰出的銷售網(wǎng)絡(luò)，兩者結(jié)合可以使各自的優(yōu)勢快速融合，并形成新的優(yōu)勢。在有效的市場中，你不必要求自己什么都 能做得最好，但要知道誰能做得最好。在市場上要想賺錢，必須發(fā)揮你的專長。一個(gè)項(xiàng)目依靠什么取得正的凈現(xiàn)值？它必須是一個(gè)有創(chuàng)意的資本預(yù)算。 創(chuàng)造價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效率的原則是對增加企業(yè)財(cái)富基本規(guī)律的認(rèn)識。引導(dǎo)原則的另一個(gè)重要應(yīng)用就是“自由跟莊”概念。它只在兩種情況下適用：一是理解存在局限性，認(rèn)識能力有限，找不到最優(yōu)的解決辦法；二是尋找最優(yōu)方案的成本過高。所謂“當(dāng)所有辦法都失敗”，是指我們的理解力存在局限性，不知道如何做對自己更有利；或者尋找最準(zhǔn)確答案的成本過高，以至于不值得把問題完全搞清楚。特別是在公司的宣告（包括它的財(cái)務(wù)報(bào)表）與其行動(dòng)不一致時(shí)，行動(dòng)通常比語言更具說服力。信號傳遞原則，是指行動(dòng)可以傳遞信息，并且比公司的聲明更有說明力。這些人以為自己比市場高明，發(fā)現(xiàn)了被市場低估的公司。不同的預(yù)期導(dǎo)致了證券買賣，高估股票價(jià)值的人買進(jìn)，低估股票價(jià)值的人賣出，直到市場價(jià)格達(dá)到他們一致的預(yù)期時(shí)交易停止。每一項(xiàng)交易都有一個(gè)買方和一個(gè)賣方，這是不爭的事實(shí)。有人主張，把“委托代理關(guān)系”單獨(dú)作為一條理財(cái)原則，