【正文】 貨交易的交易所競(jìng)相仿效，紛紛開(kāi)辦其各有特色的股指期貨交易，連一些從未開(kāi)展期貨交易的國(guó)家和地區(qū)也往往將股指期貨作為開(kāi)展期貨交易的突破口。同年 2月， CFTC即批準(zhǔn)了 KCBT的報(bào)告。 二、 市場(chǎng)歷史與組成 股指期貨是如何發(fā)展起來(lái)的？ 20世紀(jì) 70年代，西方各國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，物價(jià)飛漲，政治局勢(shì)動(dòng)蕩，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次危機(jī)，道瓊斯指數(shù)跌幅在 197374年的股市下跌中超過(guò)了 50%。而平倉(cāng)合約則用平倉(cāng)價(jià)與持有成本價(jià)比較計(jì)算盈虧。一天交易結(jié)束后手頭沒(méi)有平倉(cāng)的合約叫持倉(cāng)。 買賣期貨合約的時(shí)候，雙方都需要向結(jié)算所繳納一小筆資金作為履約擔(dān)保，這筆錢叫做保證金。具體的推 導(dǎo) 和公式這里就不講了，可以參考專業(yè)書(shū)籍。通過(guò) 買賣股指期貨，調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)，可以降低甚至消除組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ③ 期貨合約可以賣空 。 股票買入后可以一直持有，正常情況下股票數(shù)量不會(huì)減少。）當(dāng)然期貨合約的交易者還可以選擇在合約到期前進(jìn)行反向買賣來(lái)沖銷這種義務(wù)。 35 三、 中國(guó)金融期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法 24 第 三 章 風(fēng)險(xiǎn)維權(quán) 一、股指期貨中的風(fēng)險(xiǎn)與防 范 13 三、開(kāi)戶 26 二、投資者如何保護(hù)合法權(quán)益 44 第 一 章 基 本概念 一、 股指期貨基礎(chǔ) 什么是期貨？ 所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。 所謂股指期貨，就是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。股票的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類，一類是與個(gè)股經(jīng)營(yíng)相關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)分散化投資組合來(lái)分散。由于股指期貨保證金交易，只要判斷方向正確，就可能獲得很高的收益。只有在價(jià)格落到區(qū)間以外時(shí)，才會(huì)引發(fā)套利。那么第一筆是開(kāi)倉(cāng) 10手股指期貨空頭，第二筆是平倉(cāng) 10手股指期貨空頭。 風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)結(jié)算對(duì)象評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算保證金。 股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 5 頁(yè) 共 50 頁(yè) 股指期貨是如何交割的？ 股指期貨合約到期的時(shí)候和其他期貨一樣，都需要進(jìn)行交割。 盡管 CFTC對(duì)此報(bào)告非常重視，然而，由于美國(guó)證券交易委員會(huì)（ SEC）與 CFTC在誰(shuí)來(lái)監(jiān)管股指期貨這個(gè)問(wèn)題上產(chǎn)生了分歧，造成無(wú)法決策的局面。 1984年，股票指數(shù)期貨合約交易量已占美國(guó)所有期貨合約交易量的 20%以上，其中 S＆ P500股指期貨的交易量更是引人注目，成為世界上第二大金融期貨合約。中金所本身不參加股指期貨的交易，而是為各類市場(chǎng)參 與主體提供股指期貨的交易、結(jié)算等服務(wù)，并作為中央對(duì)手方擔(dān)保股指期貨的履約。其中部分符合條件的機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為中金所的自營(yíng)會(huì)員直接參與股指期貨自營(yíng)交易。由于政策規(guī)定證券公司本身不能直接從事股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因此符合條件的證券公司可以作為股指期貨交易介紹商（簡(jiǎn)稱 IB）來(lái)參與，即為期貨公司接受投資者委托從事股指期貨交易提供中間服務(wù)。 結(jié)算銀行在股指期貨市場(chǎng)上扮演什么角色？ 銀行的作用大家都知道，但對(duì)于股指期貨而言，有一些銀行的關(guān)系顯得更密切，那就是結(jié)算銀行。 在中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部，專門(mén)設(shè)有期貨監(jiān)管部，該部門(mén)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的職能部門(mén)。以 2020年 12月 31日為基期，基點(diǎn)為 1000點(diǎn)。當(dāng)樣本股名單、股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或樣本股的調(diào)整市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，采用 “ 除數(shù)修正法 ” 修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。 6. 停市：部分樣本股停市時(shí)，指數(shù)照常計(jì)算；全部樣本股停市時(shí)，指數(shù)停止計(jì)算。合約乘數(shù)是指每個(gè)指數(shù)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的人民幣金額。合約最后交易日不設(shè)漲跌股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 11 頁(yè) 共 50 頁(yè) 停板。 五 分鐘后，價(jià)格限制放大到 10%。最后一小時(shí)無(wú)成交且價(jià)格不在漲 /跌停板上的，取前一小時(shí)成交量加權(quán)平均價(jià)。滬深 300 指數(shù)期貨的最小變動(dòng)單位為 ，按每點(diǎn) 300元計(jì)算，最 小價(jià)格變動(dòng)相當(dāng)于合約價(jià)值變動(dòng) 60元。下午收盤(pán)為 3點(diǎn) 15分，比股票市場(chǎng)晚 15分鐘。兩者的差別實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)貨和期貨的差別。 3．市場(chǎng)總持倉(cāng)量的變化有什么意義 ？ 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，自己的持倉(cāng)自然是清楚的。 “ 總持倉(cāng) ” 的含義上面已經(jīng)解釋，而 “ 成交量 ” 是指當(dāng)日開(kāi)始交易至當(dāng)時(shí)的累計(jì)總成交數(shù)量。 我國(guó)股指期貨的成交量和持倉(cāng)量 按單邊計(jì)算 。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是新加坡分公司期貨經(jīng)理尼克 .里森錯(cuò)誤地判斷了日本股市的走向。 2．三個(gè)股民的不同結(jié)局 2020年下半年，股市一路走熊，某證券公司大戶室中的老繆、大胖和大錢都虧了很多。 3月 2日，期價(jià)上漲到 30200元后開(kāi)始回落， 3月 10日的最低價(jià)是27450元。 3．你認(rèn)識(shí)期貨交易的高風(fēng)險(xiǎn)嗎？ 講了這么多故事，目的是什么呢？細(xì)心的人不難體會(huì)到，那就是期貨是有風(fēng)險(xiǎn)的，從事期貨交易，既可能掙錢也可能虧錢，有時(shí)還可能虧得很慘。 《說(shuō)明書(shū)》在開(kāi)頭就會(huì)提到： “ 進(jìn)行期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，可能發(fā)生巨額損失，損失的總額可能超過(guò)您存放在期貨經(jīng)紀(jì)公司的全部初始保證金以及追加保證金。它會(huì)告訴初入市的交易者，應(yīng)該 “ 從小額交易做起 ” 、 “ 慎重地選擇入市時(shí)機(jī) ” ；應(yīng)該 “ 量力而行，留有余地 ” ；還應(yīng)該 “ 設(shè)立止損點(diǎn)位，勇于認(rèn)錯(cuò)，不與市場(chǎng)作對(duì) ” 。 首先，從雙方的運(yùn)作機(jī)制來(lái)看，賭博是以事先建立的游戲規(guī)則為基礎(chǔ)，游戲結(jié)果是隨機(jī)的，是無(wú)法預(yù)測(cè)的。而期貨市場(chǎng)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，本身已在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中客觀存在。這些，你具備嗎？如果你連看盤(pán)的時(shí)間都沒(méi)有，也沒(méi)有時(shí)間去閱讀相關(guān)資料及分析行情，那怎么做呢？必須明白，做期貨與做股票對(duì)時(shí)間的要求是不一樣的，它不能像股票那樣可以久拖不決，暫時(shí)缺位也無(wú)妨。期貨交易中的佼佼者，幾乎都有過(guò)痛楚的經(jīng)歷，有時(shí)甚至是幾起幾落。 如果你既有輸?shù)闷鸬腻X，又有時(shí)間和精力，不妨去股指期貨市場(chǎng)博一博。在國(guó)外，接受客戶委托從事期貨交易的人非常多，以至于已經(jīng)形成一個(gè)行業(yè)，其中，形形色色的期貨投資基金有很多 ，他們都是公開(kāi)招募資金從事期貨交易的基金。更有甚者，甚至向客戶保證或許諾盈利，好像他們是常勝將軍似的。對(duì)于那些包拍胸脯只會(huì)贏不會(huì)輸?shù)挠握f(shuō)者堅(jiān)決拒絕，因?yàn)檎f(shuō)這種話的人已經(jīng)暴露了他不知道期貨之水有多深，如果他真有這個(gè)本事，何不自己掏錢去做； 即使找到比較理想的受托者，在開(kāi)設(shè)期貨交易賬戶時(shí)，也必須掌握主動(dòng)權(quán)，比如，尋找合適的期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)戶，僅給受托者交易 權(quán)，不給受托者出入金權(quán)； 一些受托者為了獲取經(jīng)紀(jì)公司的回傭或手續(xù)費(fèi)分成而拼命炒單，把自己的富裕建立在客戶虧損的基礎(chǔ)上。一種是通過(guò)所在的證券公司。期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地開(kāi)設(shè)的合法的營(yíng)業(yè)部也應(yīng)該掛出中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《期貨經(jīng)紀(jì)公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)營(yíng)許可證》以及當(dāng)?shù)毓ど叹诸C發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。所謂開(kāi)戶，是指在期貨公司開(kāi)立專門(mén)用于期貨交易的交易賬戶。 4．期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū) 按照規(guī)定，只有當(dāng)客戶已經(jīng)知道期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)并在《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》上簽字確認(rèn)后，期貨經(jīng)紀(jì)公司才能與客戶簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同。客戶通過(guò)電話鍵盤(pán)將交易指令轉(zhuǎn)化為計(jì)算機(jī)命令，再由計(jì)算機(jī)送入交易所主機(jī)。而所有這些，都必須在簽署合同之前確定。然而遇有特殊情況，期貨經(jīng)紀(jì)公司也會(huì)派出員工到客戶處，與客戶當(dāng)面簽署合同。 股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 20 頁(yè) 共 50 頁(yè) 11．打入交易保證金并確認(rèn)到帳 客戶在辦齊一切手續(xù)之后及交易之前，應(yīng)按規(guī)定繳納開(kāi)戶 保證金。投資者開(kāi)戶時(shí)可以從各自期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)獲取自身訪問(wèn)查詢系統(tǒng)的用戶名和初始密碼；然后通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)訪問(wèn)監(jiān)控中心官方網(wǎng)站（南方地區(qū)中國(guó)電信用戶請(qǐng)?jiān)L問(wèn) ，北方地區(qū)中國(guó)網(wǎng)通用戶請(qǐng)?jiān)L問(wèn) ），并點(diǎn)擊 “ 投資者查詢 ” 鏈接進(jìn)入查詢系統(tǒng)；系統(tǒng)提供 “ 資料維護(hù) ” ， “ 基本信息 ” ， “ 投資者交易結(jié)算報(bào)告 ” ， “ 操作記錄 ” ， “ 保證金賬戶 ” ， “ 公告牌 ” ， “ 術(shù)語(yǔ)說(shuō)明 ” ， “ 操作指南 ” 等頁(yè)面，可點(diǎn)擊這些頁(yè)面的標(biāo)題進(jìn)入相應(yīng)頁(yè)面。 公開(kāi)喊價(jià)的另一種形式是日本的一節(jié)一價(jià)制。例如，某交易者賣出 3月滬深 300指數(shù)期貨 10手，掛出價(jià)格為 1400點(diǎn)，交易者甲掛出 10手買單，報(bào)價(jià)股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 21 頁(yè) 共 50 頁(yè) 為 1398點(diǎn)；隨后，交易者乙也想買 10手，掛價(jià)為 1399點(diǎn)，由于乙的價(jià)格比甲高，按照價(jià)格優(yōu)先原則，乙的單子排在甲的前面；后來(lái)，丙也掛出 10手買單，價(jià)格同樣為 1399點(diǎn)，由于掛價(jià)與乙相同，按照時(shí)間優(yōu)先原則，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。如果前一筆成交價(jià)為 1397或 1397點(diǎn)以下，最新成交價(jià)就是 1397點(diǎn)；如果前一筆成交價(jià)為 1399或 1399點(diǎn)以上，則最新成交價(jià)就是 1399點(diǎn)；如果前一筆成交價(jià)是 1398點(diǎn)，則最新成交價(jià)就是 1398點(diǎn)。下面，不妨舉一例來(lái)說(shuō)明。 4．股指期貨開(kāi)盤(pán)價(jià)是怎樣產(chǎn)生的？ 開(kāi)盤(pán)價(jià)由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。讀者可能會(huì)想到，優(yōu)先的買方出價(jià)是 1399點(diǎn)，而賣方出價(jià)是 1397點(diǎn)，那么，實(shí)際成交價(jià)究竟是多少呢？ 139 139 1399點(diǎn)似乎都可以，對(duì)此，中金所系統(tǒng)是如何確定的呢？ 3．撮合成交價(jià)怎樣確定 ？ 撮合成交的前提是買入價(jià)必須大于或等于賣出價(jià)。每節(jié)交易先由主持人叫價(jià)，場(chǎng)內(nèi)交易員根據(jù)其叫價(jià)申報(bào)買賣數(shù)量，如果買量比賣量多，則主持人另報(bào)一個(gè)更高 的價(jià)；反之，則報(bào)一個(gè)更低的價(jià)，直至在某一價(jià)格上買賣雙方的交易數(shù)量相等時(shí)為止。公開(kāi)喊價(jià)方式通常有兩種形式：一是連續(xù)競(jìng)價(jià)制 (動(dòng)盤(pán) )，它是指在場(chǎng)內(nèi)交易者在交易所的交易池內(nèi)面對(duì)面地公開(kāi)喊價(jià)，表達(dá)各自買進(jìn)或賣出合約的要求。 期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金，屬于客戶所有；期貨經(jīng)紀(jì)公司除按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定為客戶向期貨交易所交存保證金，進(jìn)行交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。如果指定事項(xiàng)中有他人，則該人的身份證也得提供并留下復(fù)印件，并且還應(yīng)該在合同上留存印鑒或簽名樣卡。由于合同書(shū)具有法律效應(yīng)，受到法律保護(hù)，雙方必須按照合同書(shū)的約定履行自己的權(quán)利和義務(wù)。 網(wǎng)上交易。主要內(nèi)容包括頭寸風(fēng)險(xiǎn)、保證金損失和追加的風(fēng)險(xiǎn)、被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)、交易指令不能成交的風(fēng)險(xiǎn)、套期保值面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)等。 股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 18 頁(yè) 共 50 頁(yè) 3．開(kāi)戶應(yīng)具備什么條件，需要帶哪些材料 ？ 客戶開(kāi)戶必須以真實(shí)身份辦理開(kāi)戶手續(xù)，開(kāi)戶對(duì)象分為個(gè)人戶和法人戶。此外，由于中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司及其營(yíng)業(yè)部實(shí)行年檢制，注意你所選擇的期貨經(jīng)紀(jì)公司是否按時(shí)通過(guò)年檢也很重要。另一種是自己直接找期貨公司。 經(jīng)常察看自己的交易記錄，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)采取措施。 10．委托他人交易要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？ 委托他人必須慎重。期貨市場(chǎng)中，想替客戶進(jìn)行期貨交易或充當(dāng)投資顧問(wèn)的人也不少，在期貨公司能找到，一些投資公司中也大有人在。說(shuō)不定你就是未來(lái)期貨市場(chǎng)中的一位高手，如果因此埋沒(méi)豈不可惜。恐懼心理、貪婪心理、貪小心理、僥幸心理及從眾心理等都會(huì)導(dǎo)致交易失 敗，盡管交易者在理性上也能意識(shí)到其危害性，但正如俗語(yǔ)所說(shuō) “ 江山好移，本性難改 ” ，一旦同樣的場(chǎng)景出現(xiàn)，不少人還是會(huì)重犯過(guò)去的老錯(cuò)誤。 其次，即使資金、時(shí)間、精力都不成問(wèn)題，那也不能說(shuō)明一定能夠長(zhǎng)期獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 最后，在經(jīng)濟(jì)職能上，賭博僅僅 是個(gè)人之間金錢的轉(zhuǎn)移，它所耗費(fèi)的時(shí)間和資源并沒(méi)有創(chuàng)造出新的價(jià)值，對(duì)社會(huì)也沒(méi)有任何貢獻(xiàn)。而期貨投機(jī)依靠的是投機(jī)者的分析、判斷能力和聰明才智以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的掌握和理解，成功 的投機(jī)者是那些能夠根據(jù)已知的市況，運(yùn)用自己的智慧去分析、判斷，正確預(yù)測(cè)市場(chǎng)變化趨勢(shì)，適時(shí)入市，適時(shí)出市的人。 即使從交易者必須保持良好的心態(tài)來(lái)說(shuō)，一個(gè)輸?shù)闷鸬慕灰渍咭灿懈蟮膬?yōu)越性。 股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 15 頁(yè) 共 50 頁(yè) 《說(shuō)明書(shū)》中還會(huì)提到： “ 在某些市場(chǎng)情況下，您可能會(huì)難以或無(wú)法將持有的未平倉(cāng)合約平倉(cāng)。一些新 入市的投資者會(huì)這樣想，期貨交易是有風(fēng)險(xiǎn)的，不過(guò)，只要我小心一些，虧損的可能性就不大，即使虧損，也不至于大虧，抓住機(jī)會(huì)，大贏一把，什么都有了。大胖認(rèn)為期價(jià)還將創(chuàng)新高，故堅(jiān)持不動(dòng)。他們向那位朋友訴說(shuō)，最近股票不好做， 多做多輸。在日經(jīng)指數(shù)期貨多頭部位出現(xiàn)重大虧損時(shí)，里森不僅向總公司掩蓋了虧損的事實(shí)，而且繼續(xù)買進(jìn)日經(jīng)指數(shù)期貨合約，以期股市出現(xiàn)回升從而扳回部分損失。下面舉例說(shuō)明多空雙方開(kāi)倉(cāng)平倉(cāng)與成交量及對(duì)應(yīng)持倉(cāng)量的變化關(guān)系（假定統(tǒng)計(jì)之初的總成交量已經(jīng)有 5000手，同時(shí)總持倉(cāng) 量為 80000手）。我們知道，凡是成交，必定是有買進(jìn)也有賣出的，而且兩者在數(shù)量上是絕對(duì)相等的。在交易所發(fā)布的行情信息中，專門(mén)有 “ 總持倉(cāng) ” 一欄，它的含義是市場(chǎng)上所有 投資者在該期貨合約上總的 “ 未平倉(cāng)合約 ” 數(shù)量。交易者建倉(cāng)之后手中就持有頭寸，這就叫持倉(cāng)。 第 二 章 入市指南 股指期貨學(xué)習(xí)手冊(cè) 第 12 頁(yè) 共 50 頁(yè) 一、 一些常見(jiàn)的術(shù)語(yǔ) 1．什么是多頭和空頭？ 凡是股指期貨交易，一定是既有買方又有賣方。分別是當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月月份合約。以此類推。 每日的開(kāi)盤(pán) 價(jià)、收盤(pán)價(jià)是如何確定的？