【正文】 PI在今年之初逐步加速上揚(yáng)的原因主要有以下幾個方面：翹尾因素的影響；農(nóng)產(chǎn)品價格長期居高不下；高房價推高居住成本；居民收入增長加快；公共品價格改革抬升物價；國際大宗商品價格上漲引發(fā)通脹；貨幣供應(yīng)量的過快增長等七個方面。2010年5月17日星期一 未來通脹風(fēng)險有多大摘要◇ 受房地產(chǎn)調(diào)控政策和加息預(yù)期的影響，我國證券市場創(chuàng)出全球最大跌幅?！?從發(fā)展的趨勢來看，未來幾個月CPI結(jié)構(gòu)性的上漲還將持續(xù)。我國A股市場跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于近期處于主權(quán)債務(wù)危機(jī)旋渦中的歐洲股市，也超過全球其他主要資本市場。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2010年1—4月份，受翹尾因素、農(nóng)產(chǎn)品價格上漲和國際價格傳導(dǎo)等國內(nèi)外多種因素的影響，我國CPI持續(xù)上揚(yáng)。目前的數(shù)據(jù)表明，國際糧食、石油等初級產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。影響CPI最常被提到的翹尾因素通常是指上年價格上漲對本年度的滯后影響程度。而且現(xiàn)在生產(chǎn)資料價格也在上漲，這樣影響了生產(chǎn)的成本和運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用。今年４月份，%，%，%。一升一降，是資本報酬升了20個百分點(diǎn)，而勞動者的報酬下降了20個百分點(diǎn)。5月初召開的國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)要深化能源價格改革,加強(qiáng)用能管理。我國作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)成長階段，對大宗商品有著強(qiáng)烈的需求，在進(jìn)口商品的構(gòu)成中，原油、鐵礦石等基礎(chǔ)性商品占有較大比例。通脹形成有需求拉動、成本推動和結(jié)構(gòu)性通脹三種，輸入型通脹只是另一角度的分析，可以看成是成本推動的一種形式。經(jīng)驗(yàn)表明，凡是貨幣供應(yīng)量超過20%以上的過快增長，遲早都會發(fā)生通脹。從發(fā)展的趨勢來看，未來幾個月，這種結(jié)構(gòu)性的上漲還將持續(xù)。本輪物價上漲中，食品價格大幅度上漲是主要因素。近年來，許多發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民飲食結(jié)構(gòu)改善，肉、蛋、奶的生產(chǎn)消耗了更多糧食。目前，我國石油對外依存度較高，已接近50%，成為僅次于美國的世界第二大石油消費(fèi)國，但我國剩余石油可采儲量只占全球的2%左右，相對13億人口的大國來說，我國屬貧油國，石油供給難以保障國內(nèi)旺盛的石油需求。四、加息，還是繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率？（一）通縮與通脹的輪番交替2007年以來，我國的經(jīng)濟(jì)在通脹與通縮之間交替運(yùn)行。中國的情況可能是例外，GDP引導(dǎo)下的大躍進(jìn)式的投資，央行4萬多億元的央票儲備，為了穩(wěn)定出口過于僵化的匯率政策等都有可能使累計投放的貨幣沖擊商品市場。就當(dāng)前的證券市場而言，投資者可能更擔(dān)心加息，因?yàn)榧酉O大地增加投資的資金成本和交易成本，并使上市公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)增加，融資難度加大。研究發(fā)現(xiàn)，我國的股市運(yùn)行與貨幣供應(yīng)量同比增長變化有著正相關(guān)關(guān)系和較強(qiáng)的一致性變動。我公司及其我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個人可能在本報告公開發(fā)布之前已經(jīng)使用或了解其中的信息。未經(jīng)事先書面授權(quán)，任何人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。我們在２００９年底推出的年度宏觀分析報告中指出,貨幣推動股市上漲在2010年將不再持續(xù)，股市上漲需要完成從貨幣驅(qū)動向上市公司業(yè)績驅(qū)動的轉(zhuǎn)變。將會深度凍結(jié)資金約3000億元，考慮到目前的貨幣乘數(shù)，將有效減少貨幣供應(yīng)量1萬多億元！加息只是提高了資金借貸成本，對于盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)影響甚微，而提高存款準(zhǔn)備金率的結(jié)果可能是銀行可貸資金短缺，企業(yè)根本就借不到錢。我國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)過短暫的、甚至不值得一提的通縮在2010年重回通脹。商品和服務(wù)價格經(jīng)過連續(xù)兩年不間斷的持續(xù)上漲，與此前相比較整體價格水平已經(jīng)上了幾個大臺階，價格的“棘輪效應(yīng)”在各個領(lǐng)域充分顯現(xiàn)出來。一項(xiàng)研究成果表明，國際油價每變動1美元/桶,。 同時，在原油價格高企的背景下，美國政府大力推動生物燃料計劃。當(dāng)前我國糧食供需處于緊平衡狀態(tài)，但受耕地面積逐年下降、種糧成本大幅上行以及單產(chǎn)增速趨緩等因素影響供給增加幅度有限；而糧食比價效應(yīng)則導(dǎo)致大豆種植面積擠壓其他糧食品種的種植面積，影響糧食供給。無論如何，未來幾個月的CPI都不能回落到3%以下的溫和通脹區(qū)間。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，我國歷次通貨膨脹的形成與貨幣供應(yīng)量的快速增長密切相關(guān)。但成本推動等其他形式通脹也不可能與貨幣供應(yīng)量增長無關(guān)。當(dāng)前國際市場大宗商品價格快速回升，鐵礦石不斷創(chuàng)出歷史新高，有色金屬等漲勢迅猛，使得“輸入型”通脹壓