債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿意義3(完整版)
【正文】 利潤的關(guān)系用下式表示：普通股每股收益=即，EPS= (1)從上式可看出，普通股每股收益與息稅前利潤之間是一種線性關(guān)系，隨著息稅前利潤的增加，普通股每股收益也是增加的。MM從理論認(rèn)為, 由于利息可以抵稅, 企業(yè)價(jià)值會隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加, 進(jìn)而影響企業(yè)權(quán)益資本利潤率。使用杠桿可以省力，能以較小的力量帶動較龐大的物體運(yùn)動。二、文獻(xiàn)綜述1986 年，Jensen 在財(cái)務(wù)杠桿與現(xiàn)金流量的研究中得出了自由現(xiàn)金流理論。而債務(wù)融資所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是衡量其運(yùn)行有效性的關(guān)鍵，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，使得負(fù)債資金與自有資金有機(jī)配置，可提高資本金報(bào)酬率從而使得權(quán)益資本收益最大化。即，當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)融資與股權(quán)融資的選擇時(shí)，兩者面值均為P,發(fā)行費(fèi)用率均為f，債券利息與股票股息均為I，所得稅稅率均為t，債券融資成本率為K1，股權(quán)融資成本率為K2，則有K1=I(1t)/P(1f)K2=I/P(1f)。吳建軍在《財(cái)務(wù)杠桿效用的分析》中認(rèn)為，在企業(yè)進(jìn)行籌資活動中要綜合考慮財(cái)務(wù)杠桿對增加企業(yè)權(quán)益資本價(jià)值的的積極作用和可能給企業(yè)帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的消極作用。顯而易見,在這種定義中,財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營而引起的結(jié)果。其次，從每股收益的角度分析。因?yàn)槠髽I(yè)利用負(fù)債籌資，由于負(fù)債利息是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定性融資費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生變化時(shí)，股東收益會發(fā)生更大幅度的變化。一方面，從總資產(chǎn)息稅前利潤率的角度考察。假定S 公司的負(fù)債年利息率為10%，該企業(yè)所得稅稅率為25%。③在息稅前利潤EBIT 為80 萬元時(shí)，普通股每股收益EPS 元，說明當(dāng)息稅前利潤EBIT 為80 萬元時(shí)，負(fù)債所籌資金的收益不足以支付負(fù)債的利息，不足部分須從普通股的收益中拿去一部分去支付，從而使普通股每股收益降低，這種企業(yè)普通股每股收益隨著負(fù)債金額的增加而減低，即財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的表現(xiàn)，企業(yè)可以通過減少負(fù)債金額來減低財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。參考文獻(xiàn)：【1】 .【J】（5）：213【2】 、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)與產(chǎn)品市場競爭.【J】（20）:201【3】 .【J】（3）。②當(dāng)息稅前總資產(chǎn)利潤率大于負(fù)債利率為20%時(shí)，息稅前利潤在補(bǔ)償了新增債務(wù)的利息支出后還有剩余，于是分配給凈資產(chǎn)，使得凈資產(chǎn)收益增加,%%，產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。無差異息稅前利潤的計(jì)算分析I1=20010%=20（萬元），t=25%， C1=1000（萬元）；I2=40010%=40（萬元），t=25%， C2=800（萬元）。在此時(shí)的ROA*下，債務(wù)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿既無正效應(yīng)亦無負(fù)效應(yīng)。同時(shí)，由于負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用可以沖減應(yīng)納稅所得額，從而相應(yīng)減少應(yīng)納稅額，所以，這種正面效應(yīng)還可以使企業(yè)獲得節(jié)稅效益。定義EPS（Earnings Per Share）為普通股每股收益，EBIT（Earnings Before Internets and Taxation）為息稅前利潤；I 為利息；T 為企業(yè)所得稅稅率；N
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