【正文】 22,429 73,059 173,822 247,511 313,202 386,997 營業(yè)外收支凈額(201)(334)(500)(500)(500)(500)(500)利潤總額 20,791 22,095 72,559 173,322 247,011 312,702 386,497 減：所得稅 1,203 3,533 10,884 25,998 37,052 46,905 57,974 所得稅率%%%%%%% 少數(shù)股東損益 1,194 812 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 凈利潤 17,031 17,749 60,676 146,324 208,960 264,797 327,522 凈利潤率%%%%%%%每股收益（元） 數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研究所注1：2006年以后的每股收益按照此次增發(fā)擴(kuò)張后的股本2。從廣電總局公布的2005年有線網(wǎng)數(shù)字電視發(fā)展數(shù)據(jù)來看，付費電視對數(shù)字電視用戶的滲透率高達(dá)26%，遠(yuǎn)超出市場的預(yù)期，因此，公司付費電視業(yè)務(wù)的發(fā)展也將構(gòu)成我們對公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)增量預(yù)測的一部分。216。（2001~2007F）數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研究所（2001~2005）數(shù)據(jù)來源：公司資料，光大證券研究所由于我們目前對收購之有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的權(quán)威經(jīng)營數(shù)據(jù)主要來自于2005年擬增發(fā)時截至2004年末的評估報告，最新的數(shù)據(jù)信息僅是通過調(diào)研或側(cè)面了解獲得的總量指標(biāo)（收入、凈利）。n 業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)(百萬元)200420052006F2007F2008F主營業(yè)務(wù)收入1,1,凈利潤每股收益(元)市盈率(X)每股凈資產(chǎn)(元)市凈率(X)EV/EBITDA(X)ROIC(%)%%%%%ROE(%)%%%%%股息收益率(%)%%%%%數(shù)據(jù)來源: Wind資訊 光大證券研究所增發(fā)、收購終“塵埃落定”，成就有線網(wǎng)絡(luò)壟斷運營商今日，廣電網(wǎng)絡(luò)（）前后延續(xù)三年的增發(fā)收購陜西全省有線網(wǎng)絡(luò)方案終于“塵埃落定”，發(fā)布董事會公告正式啟動了相關(guān)程序，但公司根據(jù)目前國內(nèi)證券市場增發(fā)機(jī)制的最新變化，將采取定向增發(fā)的方式募集資金完成收購事項。n 盈利預(yù)測及投資建議：根據(jù)我們測算的結(jié)果，未來5年的復(fù)合增長率高達(dá)80%，目前股價極具投資價值。但由于廣電總局當(dāng)前關(guān)于國有資本對有線網(wǎng)絡(luò)公司最終持股比例的要求尚不確定，使得大股東增持股本的規(guī)模還存在變數(shù)。方案主要內(nèi)容為：216。戶，%，即使考慮彌補(bǔ)發(fā)射前端及機(jī)頂盒的折舊成本，仍將帶來十分豐厚的回報。在此基礎(chǔ)上，隨著廣電系統(tǒng)內(nèi)電視節(jié)目制播二次分離的深入進(jìn)行，公司還存在進(jìn)一步整合陜西廣電節(jié)目制作業(yè)務(wù)的可能，因此，從長遠(yuǎn)考慮，公司仍將保留電視廣告代理及影視制作的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，目前公司的投資風(fēng)險主要來自于對收購資產(chǎn)實際經(jīng)營狀況的不確定，但這一風(fēng)險將隨著股東大會前5日內(nèi)的收購資產(chǎn)審計報告的公布得到緩解。具體盈利預(yù)測見表4。而且，我們始終認(rèn)為，數(shù)字電視給有線網(wǎng)絡(luò)帶來的不僅僅是基本收視費的提高，更為重要的是，她將有效加速產(chǎn)業(yè)的市場化進(jìn)程，付費電視、網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)才是有線網(wǎng)絡(luò)運營的未來所在。在有線電視整體轉(zhuǎn)化的小區(qū)內(nèi)，暫時保留省市縣6套節(jié)目，在2015年前徹底關(guān)閉模擬信號。此次計劃收購的廣電股份旗下有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)在2003年完成股權(quán)整合后，通過之后3年多積極有效的整合、運營，網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模效應(yīng)日益顯著，用戶規(guī)?？焖僭鲩L（見圖1），經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變也使得公司業(yè)務(wù)顯現(xiàn)出勃勃生機(jī)，從數(shù)字電視（市場化方式）到有線寬帶，從集團(tuán)數(shù)據(jù)介入到政府專網(wǎng)建設(shè)，乃至網(wǎng)絡(luò)電話，業(yè)務(wù)多元化推動了網(wǎng)絡(luò)營收規(guī)模呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢，而陜西省即將啟動的有線電視數(shù)字化整體平移更是將在有線網(wǎng)絡(luò)運營的產(chǎn)業(yè)化、市場化發(fā)展方面產(chǎn)生極其深遠(yuǎn)的影響。n 主要風(fēng)險：我們認(rèn)為，目前公司的投資風(fēng)險主要來自于對收購資產(chǎn)實際經(jīng)營狀況的不確定，但這一風(fēng)險將隨著股東大會前5日內(nèi)的收購資產(chǎn)審計報告的公布得到緩解。此外，由于增發(fā)收購事項的“塵埃落定”，公司未來發(fā)展的不確定因素大大降低，據(jù)此，我們上調(diào)投資評級至“最優(yōu)1”，并上調(diào)12個月目標(biāo)價至25元。廣電網(wǎng)絡(luò)在完成此次增發(fā)收購后，將成為陜西省唯一一家有線網(wǎng)絡(luò)公司，成功打造區(qū)域壟斷有線網(wǎng)絡(luò)運營商。 定價方案：固定用戶以用戶終端為單位，實行一機(jī)一卡，居民用戶每月每卡（主終端機(jī)頂盒）26元，同一用戶安裝分機(jī)（副終端）的另收每月每卡8元，在網(wǎng)用戶主終端免費配置；經(jīng)營性場所如賓館、飯店等維護(hù)費參照居民小區(qū)，頗高于普通居民標(biāo)準(zhǔn)；另對老紅軍、傷殘軍人、低保戶及下崗職工等弱勢群體給予一定優(yōu)惠。而且，從整體平移的規(guī)劃進(jìn)程來看，2010年之前是陜西數(shù)字電視的推廣、普及階段，全省約有75%，即300萬用戶將在此期間完成平