【正文】 隨市場好轉(zhuǎn)恢復(fù)，并在創(chuàng)業(yè)板設(shè)置以后，新股發(fā)行又經(jīng)歷了一段時(shí)間的火爆。數(shù)據(jù)的具體選取方法見下一節(jié)，數(shù)據(jù)的計(jì)算通過Excel軟件實(shí)現(xiàn)，具體數(shù)據(jù)請見附錄1。具體的指標(biāo)計(jì)算方法如下表：表1 上市公司績效評價(jià)指標(biāo)體系類別指標(biāo)名稱計(jì)算公式盈利能力1. 凈資產(chǎn)收益率2. 凈資產(chǎn)經(jīng)常性收益率3. 總資產(chǎn)報(bào)酬率4. 投入資本經(jīng)營收益率償債能力5. 流動比率6. 強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率7. 現(xiàn)金流動負(fù)債比率8. 資產(chǎn)負(fù)債率成長性9. 近年銷售平均增長率10. 近年利潤平均增長率11. 近年資產(chǎn)平均增長率12. 近年資本平均增長率13. 銷售增長趨勢該年銷售增長率14. 利潤增長趨勢該年利潤增長率運(yùn)營改善效果15. 營業(yè)利潤率16．流動資金周轉(zhuǎn)17．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)18．存貨周轉(zhuǎn)19．應(yīng)收款周轉(zhuǎn)（2）指標(biāo)積分與績效的計(jì)算方法：各基本指標(biāo)的計(jì)分只具有相對意義，指標(biāo)最高分均為100分，最低分均為0分。（1）償債能力分析　　短期償債能力分析： 負(fù)債與股權(quán)比例(DER)：負(fù)債與股權(quán)比率是企業(yè)的負(fù)債總額與股東權(quán)益總額的比值，其計(jì)算公式為： 負(fù)債與股權(quán)比例=負(fù)債總額股東權(quán)益總額存貨周轉(zhuǎn)期(ITP)：存貨周轉(zhuǎn)期是反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)情況的另一個(gè)總要指標(biāo)，又稱存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，它是360天與存貨周轉(zhuǎn)率之比，其計(jì)算公式為：存貨周轉(zhuǎn)期=360存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(CAT)：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的重要指標(biāo)，它等于主營業(yè)務(wù)收入與流動資產(chǎn)平均余額之比，其計(jì)算公式為：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入流動資產(chǎn)平均余額其中，流動資產(chǎn)平均余額=流動資產(chǎn)期初余額+流動資產(chǎn)期末余額2長期資金報(bào)酬率(LRRC)：長期資金報(bào)酬率是企業(yè)息稅前利潤同平均長期資金的比值，其計(jì)算公式為：長期資金報(bào)酬率=息稅前利潤平均長期資金100%=息稅前利潤期初長期負(fù)債+期初股東權(quán)益+期末長期負(fù)債+期末股東權(quán)益2100%總資產(chǎn)增長率(TAG)：總資產(chǎn)增長率是指本年總資產(chǎn)增長額同年初（即上年末）資產(chǎn)總額的比率，該指標(biāo)從企業(yè)資產(chǎn)總量擴(kuò)張方面衡量企業(yè)發(fā)展能力，表明企業(yè)規(guī)模增長水平對企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ挠绊?。對于以上的變量的相關(guān)系數(shù)矩陣如下表：36 / 36表6 主要變量相關(guān)系數(shù)矩陣表 CR QR CFR FAT TAT RTA ROE MBPG CFPS SGRCR QR CFR FAT TAT RTA ROE MBPG CFPS SGR 由表6可知，一些變量之間的相關(guān)系數(shù)較大。五、模型的求解與檢驗(yàn)（一）變量的描述統(tǒng)計(jì)分析首先采用SPSS軟件對變量進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析，觀察187家企業(yè)的數(shù)據(jù)，下面將主要指標(biāo)數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)列示如下：表7 14個(gè)基本變量的描述性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)描述統(tǒng)計(jì)量N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差績效指標(biāo)TSUP187家族控制權(quán)FCR187.12.82.4390.15506家族現(xiàn)金流權(quán)CASH187.10.81.3879.15764控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離SQ187.46716流動比率CR187.69現(xiàn)金流量比率CFR187.1498.65566固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率FAT187.35總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT187.20.8187.44310總資產(chǎn)報(bào)酬率RTA187.02.22.0833.03907股東權(quán)益報(bào)酬率ROE187.02.40.1337.05504主營業(yè)務(wù)毛利率MBPG187.02.42.1444.07956每股現(xiàn)金流量CFPS187營業(yè)增長率SGR187.2751.31380有效的 N （列表狀態(tài)）187從上表可以看出。4．家族控制權(quán)的內(nèi)生性檢驗(yàn)%。對此，本文試圖通過建立聯(lián)立方程，并對聯(lián)立方程進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。因此，通過最小二乘估計(jì)得到模型的無偏性是準(zhǔn)確的。本文對這一結(jié)果的解讀是：關(guān)系形態(tài)和趨勢的不同是因?yàn)橹袊陀⒚绹榇嬖谳^大差異，從而導(dǎo)致了完全不同的公司行為。（三）家族控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對公司績效的影響Dummy_IS指標(biāo)的回歸結(jié)果沒有通過檢驗(yàn)，因此關(guān)于控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)對績效有影響的假設(shè)不成立。（六）地域差異對公司績效的影響通過對地域啞變量的檢驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)地域差異沒有通過顯著性檢驗(yàn)，這說明不同地區(qū)的商業(yè)運(yùn)作模式還不足以對績效產(chǎn)生顯著影響。本文首先選取了對績效影響最為顯著的財(cái)務(wù)指標(biāo)與7個(gè)研究假設(shè)建立模型，通過對模型進(jìn)行分析預(yù)測得到影響績效的控制權(quán)特征，并著重對家族控制權(quán)加以討論，確定家族控制權(quán)為影響績效的外生因素。而隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國民營上市公司所處的環(huán)境具有特殊性，導(dǎo)致現(xiàn)金流權(quán)、家族控制權(quán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、上市時(shí)間以及地區(qū)差異等因素對民營上市公司績效的影響相對減弱，不成為影響績效的主要因素。在近三年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場經(jīng)歷重重危機(jī)，發(fā)展形勢普遍不被看好的情況下，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展飽受巨大發(fā)展壓力，加上歐美股市暴跌的影響，造成我國股市連續(xù)受挫。（四）現(xiàn)金流權(quán)對企業(yè)績效的影響家族現(xiàn)金流權(quán)是最終控股股東及其一致行動人的各鏈條持股比例的乘積，股東持股鏈條越長，持股人員就越復(fù)雜，家族現(xiàn)金流權(quán)越小。另外，從本次研究的絕大多數(shù)樣本的家族控制權(quán)持有比例的數(shù)據(jù)上，數(shù)據(jù)區(qū)間基本已落入英美研究結(jié)論中的“掘壕”區(qū)間中。（1）首先對不同年份上市公司的績效進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)，利用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分別作出三年上市公司績效的散點(diǎn)圖。考察績效與各個(gè)變量指標(biāo)和控制權(quán)特征的相關(guān)系數(shù)，如下表：表10 績效與各個(gè)變量指標(biāo)和控制權(quán)特征的相關(guān)系數(shù)TSUPFCRCASHSQCRCFRFATTATRTAROEMBPGCFPSSGRDummy_ISDummy_ManageDummy_Area從上述TSUP與各指標(biāo)相關(guān)系數(shù)可以看出，除FCR外，CFR、RTA、ROE、MBPG、SGR、 Dummy_Manage與TSUP的相關(guān)系數(shù)較大，即他們對TSUP的影響相對較大，因此設(shè)立方程如下：方程1：b．方程2——因變量為FCR的方程為找到對FCR最有影響力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對32個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)做FCR的最小二乘估計(jì)和逐步回歸?？梢姡鲜隹刂茩?quán)特征對公司績效有影響，而其他控制權(quán)特征隨著外部環(huán)境的變化，對公司績效的影響已經(jīng)顯著減小了。據(jù)該報(bào)告統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，中國民營上市公司的整體業(yè)績落后于非民營性質(zhì)上市公司的平均水平。為確定模型是否存在復(fù)共線性，計(jì)算相關(guān)系數(shù)自變量的條件數(shù)。根據(jù)本文假設(shè)，我們設(shè)定了與家族控制權(quán)相關(guān)的3個(gè)基本變量以及3個(gè)啞變量，分別是： 表3 體現(xiàn)家族控制權(quán)的變量家族控制權(quán)（FCR）最終控股股東及其一致行動人的每條控制鏈條中的持股比例最小值的累加家族現(xiàn)金流權(quán)（CASH）最終控股股東及其一致行動人的各鏈條持股比例的乘積控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離（SQ）家族控制權(quán)/家族現(xiàn)金流權(quán)家族控制權(quán)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)（Dummy_IS）1代表個(gè)人、父子、夫妻持有，0代表其他是否制定管理層（Dummy_Manage）1代表制定管理層，0代表不指定公司所在地域（Dummy_Area）1代表目標(biāo)企業(yè)，0代表非目標(biāo)企業(yè)，總共五個(gè)地域分別是：山東、江蘇、浙江、福建、廣東四、模型的建立1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取本文通過最小二乘估計(jì)和逐步回歸的方法，從32項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中選取對績效有顯著影響的指標(biāo)，剔除對績效沒有顯著影響的指標(biāo)，從而獲得最能影響績效的少數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量優(yōu)先股股利平均普通股股數(shù)（4）發(fā)展能力分析主營業(yè)務(wù)毛利率(MBPG)：主營業(yè)務(wù)毛利率是主營業(yè)務(wù)毛利與主營業(yè)務(wù)收入的比值。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(FAT)：固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快慢的重