【正文】 3/40515208 3/40815208 7/8021519資料來(lái)源：CBOT 網(wǎng)站 可見(jiàn)，對(duì)于有效期限相同的債券，息票率越高，轉(zhuǎn)換因子就越大。此外，CBOT還規(guī)定，空頭方可以選擇期限長(zhǎng)于15年且在15年內(nèi)不可贖回的任何國(guó)債用于交割。由于美國(guó)政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。因此，可以說(shuō)歐洲美元期貨合約是基于利率的期貨合約，而短期國(guó)庫(kù)券期貨合約是基于短期國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格的期貨合約。所以，交易單位為1,000,000美元的3個(gè)月期歐洲美元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位，即刻度值就為25美元（1,000,0003/12%=25）。所謂“歐洲美元”是指存放于美國(guó)境外的非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。 open int 4,925,869, 12,171. 2003年10月7日《華爾街日?qǐng)?bào)》利率期貨行情表與商品期貨合約的行情表相類似，“13 Week Treasury Bills（CME）”標(biāo)題下每行的前五個(gè)數(shù)字分別為交易當(dāng)天的開(kāi)盤(pán)價(jià)、交易當(dāng)天的最高價(jià)和最低價(jià)、以及以IMM指數(shù)表示的結(jié)算價(jià)格和當(dāng)日結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)相比的變化值。 pts 32nds of 10% Dec10831109211081910918221211810214428,886Mr041070710807107071080522116231010517,463Est vol 115,350。如果Z是短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)，Y是期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格，這意味著： （）或等價(jià)于： （）因此，則對(duì)應(yīng)的每張面值為$100的90天期國(guó)庫(kù)券期貨的價(jià)格就為100－（100－）＝$，即合約的總價(jià)值為$987,625。也就是說(shuō)該短期國(guó)庫(kù)券的貼現(xiàn)率（Discount rate）為8%，它是短期國(guó)庫(kù)券提供的以年來(lái)計(jì)算的美元收益，用占面值的百分比來(lái)表示。在長(zhǎng)期利率期貨中，最有代表性的是美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨和10年期美國(guó)中期國(guó)債期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個(gè)月期的美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券期貨和3個(gè)月期的歐洲美元定期存款期貨。目前全球期貨市場(chǎng)上的利率期貨種類繁多，通常，按照合約標(biāo)的的期限長(zhǎng)短，利率期貨可以分為短期利率期貨和長(zhǎng)期利率期貨兩大類。政府的財(cái)政收入。雖然叫做“指數(shù)”（Index），但與人們比較熟悉的指數(shù)（即價(jià)格平均數(shù)），特別是股價(jià)指數(shù)沒(méi)有什么關(guān)聯(lián)或關(guān)聯(lián)不大。在美國(guó)，利率期貨的成交量甚至已占到整個(gè)期貨交易總量的一半以上。1975年10月，世界上第一張利率期貨合約——政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證（Government National Association Certificate）期貨合約在美國(guó)芝加哥期貨交易所誕生。第一節(jié) 利率期貨市場(chǎng)概述一、利率期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展20世紀(jì)60年代中期以來(lái)，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，利率的波動(dòng)也更為頻繁和劇烈，給企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。1982年，倫敦國(guó)際金融期貨交易所首次引入利率期貨，1985年?yáng)|京證券交易所也開(kāi)始利率期貨的交易，隨后，法國(guó)、澳大利亞、新加坡等國(guó)家也相繼開(kāi)辦了不同形式的利率期貨合約。利率期貨交易的交易對(duì)象并不是利率，而是某種與利率相關(guān)的特定的金融證券或支付憑證，如國(guó)庫(kù)券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款證等，其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)。當(dāng)貨幣供應(yīng)不足時(shí)，利率上升；貨幣供應(yīng)過(guò)剩時(shí)，利率下跌。其他因素。在現(xiàn)存的眾多利率期貨品種中，交易呈現(xiàn)集中的趨勢(shì)。短期國(guó)庫(kù)券以及短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)美國(guó)政府的短期國(guó)庫(kù)券通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。所謂“IMM指數(shù)”（IMM Index）是100與貼現(xiàn)率的分子的差。所以，交易單位為1,000,000美元的3個(gè)月期國(guó)庫(kù)券期貨合約，其最小變動(dòng)價(jià)位，（1,000,0003/12%=）。 open int na, na.Eurodollar (CME) $1,000,000。表5－3 IMM 3個(gè)月歐洲美元期貨合約交易單位本金為1,000,000美元，期限為3個(gè)月的歐洲美元定期存款最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值25美元每日波動(dòng)限價(jià)無(wú)限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20－下午2:00最后交易日從合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第二個(gè)倫敦銀行工作日；若該日為紐約或芝加哥銀行的假日，則最后交易日為合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第一個(gè)倫敦銀行工作日交割方式現(xiàn)金結(jié)算資料來(lái)源：CME網(wǎng)站 歐洲美元期貨合約簡(jiǎn)介由于短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行量會(huì)受到當(dāng)期債券數(shù)量、當(dāng)時(shí)的利率水平、財(cái)政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素的影響，在整個(gè)短期利率工具中，所占總量的比例較小。它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。此外，對(duì)于短期國(guó)庫(kù)券期貨合約來(lái)說(shuō)，由于存在實(shí)物交割的可能，合約的價(jià)格在到期日會(huì)收斂于90天期面值為$1,000,000的短期國(guó)庫(kù)券的價(jià)格。長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，都以美元和32分之一美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是100美元面值債券的價(jià)格，由于合約規(guī)模為面值10萬(wàn)美元，因此若報(bào)價(jià)為9025，則意味著面值10萬(wàn)美元的報(bào)價(jià)是90。以下我們以CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨為例來(lái)說(shuō)明其定價(jià)問(wèn)題，其結(jié)論也適用于中期國(guó)債期貨。在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)，債券的剩余期限只取3個(gè)月的整數(shù)倍，多余的月份舍掉。標(biāo)準(zhǔn)券期貨的報(bào)價(jià)為90－00，求空方用該債券交割應(yīng)收到的現(xiàn)金。交割最合算債券就是購(gòu)買(mǎi)交割券的成本與空方收到的現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。)=由此可見(jiàn)，交割最合算的國(guó)債是國(guó)債2。因此，與威爾德卡游戲選擇權(quán)類似，空方同樣可以選擇等待某日國(guó)債價(jià)格下降，對(duì)其有利時(shí)再發(fā)出交割通知，進(jìn)行交割。例 假定我們已知某一國(guó)債期貨合約最合算的交割券是息票利率為14%，其現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為118美元，該國(guó)債期貨的交割日為270天后。由于交割時(shí)，交割券還有148天（即270122天）的累計(jì)利息，而該次付息期總天數(shù)為183天（即305天－122天）運(yùn)用公式（），我們可求出交割券期貨的理論報(bào)價(jià)為：最后，我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià)：四、中期國(guó)債期貨合約（Treasury Note Futures）在CBOT市場(chǎng)上交易的中期國(guó)債期貨合約主要有3種：10年期的、5年期的和2年期的。MBI的計(jì)算公式如下：其中， 為MBI債券組合中第j種債券的三個(gè)有效報(bào)價(jià)的平均數(shù)，為第j種債券的轉(zhuǎn)換因子，為MBI系數(shù)。 假設(shè)1990年9月20日，隨著伊拉克入侵科威特，某投機(jī)者認(rèn)為未來(lái)的短期利率水平將會(huì)上升。于是，他按當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入1份較遠(yuǎn)月份（12月份）的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，賣出1份較近月份（9月份）的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，兩份合約之間的價(jià)差為100個(gè)基本點(diǎn)（－）。利用商品內(nèi)的價(jià)差，即同種利率期貨不同到期月之間的價(jià)差，賣出較遠(yuǎn)月份的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，買(mǎi)入較近月份的短期國(guó)庫(kù)券期貨合約。但事實(shí)上由于不同種類期貨合約的價(jià)格往往有著不同的波動(dòng)性，因此很多時(shí)候，這樣1:1的交易策略都不是最優(yōu)的。若該投機(jī)者此時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)，（－），（－），因此，仍可獲利27個(gè)基本點(diǎn)，由于每個(gè)基本點(diǎn)的變化代表的價(jià)值為25美元，則總獲利額就為675美元。二、套期保值（一） 多頭套期保值 假設(shè)XX年12月15日，某公司投資經(jīng)理A得知6個(gè)月后公司將會(huì)有一筆$970,000的資金流入并將用于90天期國(guó)庫(kù)券投資。在實(shí)際的運(yùn)用中，這種呈水平狀的收益曲線并不常見(jiàn)，要利用利率期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，關(guān)鍵是要鎖定遠(yuǎn)期利率，而不是即期利率。只要用于保值的和被保值的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)水平、息票率、到期日不同，亦或被保值的金融工具和可用于交割的期貨合約標(biāo)的物所跨越的時(shí)間不同，都可以稱為“交叉套期保值”。因此，發(fā)行面值為$10億的90天期商業(yè)票據(jù)的實(shí)際籌資額為$955,000,000，而不是預(yù)期的$957,500,000。因此，利用利率期貨進(jìn)行套期保值，關(guān)鍵是要鎖定遠(yuǎn)期利率，而不是即期利率。例如，%，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失仍為$1,250,000，但同時(shí)，期貨市場(chǎng)上也損失了$625,000，因此總損失就為$1,875,000。期限為n年的零息票債券的久期就為n年，而期限為n年的附息票債券的久期則小于n年。運(yùn)用它可使整個(gè)頭寸的久期為0。三、風(fēng)險(xiǎn)管理除套期保值外，利率期貨合約還可用于其他風(fēng)險(xiǎn)管理的領(lǐng)域，如改變?cè)顿Y的到期時(shí)間、進(jìn)行浮動(dòng)利率貸款與固定利率貸款間的轉(zhuǎn)換等等。例如，9月20日，某公司A從銀行借入了一筆6個(gè)月期的浮動(dòng)利率貸款，頭三個(gè)月的利率為當(dāng)前的90天期LIBOR＋200個(gè)基本點(diǎn)，3個(gè)月后（即12月20日）償還頭3個(gè)月的利息，并根據(jù)當(dāng)時(shí)90天期LIBOR＋200個(gè)基本點(diǎn)重定后3個(gè)月的利率。實(shí)際上是付款時(shí)間的加權(quán)平均值。 20 / 20。請(qǐng)問(wèn)，為了規(guī)避3個(gè)星期后利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，該投資經(jīng)理該如何進(jìn)行套期保值？若3個(gè)星期后，利率不僅沒(méi)有下降反而上升，%，則該投資經(jīng)理在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)上的盈虧狀況如何？ 某投資銀行于8月間承銷一家跨國(guó)公司發(fā)行的歐洲債券，總金額為$20,000,000，期限為15年，息票利率為8%，每年計(jì)息一次。與此類似，假設(shè)9月20日，某銀行B發(fā)放了一筆6個(gè)月期的固定利率貸款，但銀行自身的借款成本卻是浮動(dòng)的，必須每3個(gè)月都根據(jù)當(dāng)時(shí)的90天期LIBOR重定一次利率并支付前期的利息。例如，某投資者A持有一筆6個(gè)月后到期的短期國(guó)庫(kù)券，但他3個(gè)月后便急需一筆資金；某投資者B持有一筆1個(gè)月后到期的短期國(guó)庫(kù)券，并打算到期后繼續(xù)投資3個(gè)月，因此，他很擔(dān)心1個(gè)月后由于利率下跌，給他的再投資計(jì)劃造成損失。當(dāng)前市場(chǎng)上，即現(xiàn)金價(jià)格為$973,750【＝10,000[100－()】。則債券價(jià)格B與收益率y（連續(xù)復(fù)利）的關(guān)系就為： （）因此，債券久期D的定義就為： （）可見(jiàn)，久期實(shí)際上是付款時(shí)間的加權(quán)平均值，對(duì)應(yīng)時(shí)刻的權(quán)重就等于該時(shí)刻所有支付的現(xiàn)值占債券總現(xiàn)值的比率。（四） 套期比率的選擇在前面的例子中，出于簡(jiǎn)化，我們都是采用了1:1的套期比