【正文】 的證券市場不允許賣空，因此完全無法避免由于整個市場的下跌所導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險。如果基金投資組合中某幾個行業(yè)的投資集中度一直較高，則表明基金管理人對這些行業(yè)的發(fā)展前景充滿信心。這是由于基金持有大量的流通籌碼，在套現(xiàn)時可能會導(dǎo)致基金所持有股票的價格有較大的下跌，從而導(dǎo)致基金的實際價值低于基金的帳面資產(chǎn)凈值。如果在大盤的底部區(qū)域，基金的股票投資比率較高，而在大盤處于頭部區(qū)域時基金的股票投資比率較低，則表明基金管理人對大盤走勢具有較強的判斷能力和較好的管理能力；如否，則反之。從嚴格意義上來講，股票投資比率應(yīng)為股票投資成本除以基金資產(chǎn)凈值與未實現(xiàn)估值增值之差的比值。通過進一步地分析可以知道，無論基金的投資過程多么隱秘，其影響最終會在投資結(jié)果中顯示出來。　　自去年進行證券投資基金試點以來,隨著試點工作所取得的巨大成功和基金業(yè)的不斷發(fā)展,有關(guān)基金投資分析的研究越來越受到市場參與各方的關(guān)注。有鑒于此，基金投資分析體系的基本框架原則上就可以確定為投資組合分析、投資收入分析、證券交易分析、基金費用分析、基金業(yè)績分析和市場表現(xiàn)分析等六大方面。簡單的基金投資組合分析可以從股票投資比率、股票投資集中度、行業(yè)投資集中度和債券投資比率以及現(xiàn)金比率等方面著手。從縱向比較來看，由基金股票投資比率的高低，可以看出基金管理人對后市的預(yù)期。從縱向比較來看，由基金投資組合股票投資集中度的高低，可以看出基金管理人對自己所重倉持有股票的信心。在進行行業(yè)投資集中度的分析時，具體的行業(yè)數(shù)目可以由投資者根據(jù)分析的需要任意選取?！　≡谏鲜鏊膫€指標中，股票投資比率和債券投資比率是基金投資組合分析中的總體指標，而股票和行業(yè)投資集中度是對基金投資組合中股票組合結(jié)構(gòu)的進一步分析。如果僅從基金已實現(xiàn)的收入的角度來考慮基金管理人的績效，肯定是不全面的。　　從實現(xiàn)收入比率的高低，可以看出基金管理人對后市和所持有股票的看法。一般而言，如果基金將自己定位于成長型，其實現(xiàn)收入比率就會較低，如果基金將自己定位于收入型，其實現(xiàn)收入比率就應(yīng)該較高。其他收入主要是指利息收入、發(fā)行費節(jié)余收入和申購凍結(jié)利息收入等?！　墓善笔杖氡嚷蕘砜?，如果某只基金的股票收益率較高，則表明其更習(xí)慣于在股票市場獲取利潤，顯得較為激進；如果某只基金的股票收益率較低，則表明其兼顧兩個市場，顯得較為穩(wěn)健?！　』鹜顿Y周轉(zhuǎn)率受基金類型和基金管理人的投資哲學(xué)制約和影響。如果某兩只基金A、B所獲得的證券買賣差價收入基本相同，但基金A的交易量遠大于基金B(yǎng)，則基金A的交易效率指標遠小于基金B(yǎng)，因為基金A中有相當一部分交易屬于無效或低效交易，除了給租用交易席位的券商創(chuàng)造交易量和傭金收入以外，對基金持有人并無多大好處，相反還增加了基金基金管理人的工作量。這種情形的出現(xiàn)可能是由于基金所持有的證券溢價本來就低，通過買賣之后的差價收入當然就較小，交易效率也就較低，同時持有證券的未實現(xiàn)估值收益率也較低。這是基金運作效率中最好的情形，即基金不僅通過交易獲得了較高的差價收入，而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利能力，這是所有基金管理人在運作過程均會追求的理想目標。這是因為規(guī)模較大的基金可以在更多的資產(chǎn)上分攤管理費用和其他費用支出進而可從規(guī)模經(jīng)濟獲益?！　「鶕?jù)以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構(gòu)成，可以分別從收入管理費用比率、主營收入管理費用比率、凈利管理費用比率和主營凈利管理費用比率來分析基金的管理效率?！　ι鲜鏊膫€指標取倒數(shù)，即表明管理費用占收入或凈收益的比重，同樣也可以用來衡量基金管理人的管理效率，但上述指標應(yīng)用起來效果更直接。若某基金的市價低于資產(chǎn)凈值，則該基金價格會上升；若其市價高于其資產(chǎn)凈值過多的話，該基金的市價很可能會跌落。　?。?） 標準差　　在現(xiàn)代投資學(xué)理論中，用基金投資組合收益率的標準差來衡量基金投資組合的風(fēng)險已成為最普遍、也是最重要的方法?！　∮忙聛肀硎撅L(fēng)險有一定的缺陷?！　∈找媛史ㄊ且砸欢〞r間內(nèi)收益大小作為基金業(yè)績評估的指標，也是衡量基金資產(chǎn)使用效率的重要指標。第三，收益率法沒有考慮證券市場走勢對基金收益的影響，由市場走勢帶來的高收益也與基金的業(yè)績無關(guān)；第四，收益率法無法區(qū)別基金管理人是靠能力還是靠運氣獲得較好的業(yè)績，無法正確評價基金管理人的能力。　?。?）夏普（Sharp）指數(shù)法　　此指數(shù)由美國經(jīng)濟學(xué)家Sharp于1966年提出，它是在對總風(fēng)險進行調(diào)整基礎(chǔ)上的基金業(yè)績評估方式，計算公式為：　　式中Rp表示基金在考察期內(nèi)的收益率，Rf表示無風(fēng)險利率，σp是基金收益率Rp的標準差，表示基金投資組合所承擔的總風(fēng)險?！　reynor指數(shù)法與Sharp指數(shù)法的區(qū)別在于前者采用β系數(shù)代替了后者的σ，即Treynor指數(shù)法將實績的比較建立在系統(tǒng)風(fēng)險（雖然β系數(shù)并不代表系統(tǒng)風(fēng)險的絕對數(shù)值）的基礎(chǔ)之上。Jensen指數(shù)是一種在風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)之上的絕對實績度量方法，表示的是在給足風(fēng)險水平的情況下，　　基金管理人通過對證券價格準確判斷超額收益能力。此比率為正，表明基金在溢價交易；此比率為負，表明基金在折價交易?！　∫⒁馊婧饬?，善于進行綜合分析。例如某只在牛市中業(yè)績表現(xiàn)遠遜于大盤基金其基金管理人就將基金在市場下跌過程中的抗跌性向投資者展示，從嚴格意義上來講，基金管理人將某一特定時段的基金表現(xiàn)向投資者推薦實際上就是一種誤導(dǎo)投資者的行為?！　∮捎赥p、Sp、和Jp法將實績的比較建立在一定的風(fēng)險調(diào)整水平之上，它們所得到的結(jié)論具有可比性。本文試圖對建立全面系統(tǒng)的基金投資分析體系做一深入地探討，所以在某種程度上，本文尚屬于一種具有開拓性和創(chuàng)新性的研究，因此不可避免地在基金投資分析基本框架的確立和具體指標的設(shè)計等方面存在某些不合理性，本文只是想起到拋磚引玉的作用，希望能夠得到各路方家的指教并推動對基金投資分析的研究與探討。 　　　　關(guān)于基金收益率與指數(shù)收益的可比性。如基金市場分析中的溢（折）價率和市價凈值相關(guān)系數(shù)指標，對于開放式基金而言就完全不適用，因為開放式基金只能以資產(chǎn)凈值為基礎(chǔ)進行購買和贖回。因此，在進行基金投資分析時，切忌孤立地分析某一個或某一組指標，而應(yīng)當綜合基金投資活動的各方面指標進行分析比較，只有將各種指標有機的聯(lián)系起來進行分析，才能較好地判斷基金投資運作的整體情況，才能正確評價基金的投資效果。計算基金市價與凈值之間的相關(guān)系數(shù)，可以在已知基金資產(chǎn)凈值的情況下，對基金市價進行一定的預(yù)測，從而決定是否進行投資。但它們均忽視了基金投資組合中所含證券的數(shù)目（即基金投資組合的廣度），只考慮到獲得超額收益的大?。椿鹜顿Y組合的深度）。相應(yīng)地，Sp可能表明基金投資組合表現(xiàn)好于市場，而Tp 則表明證券組合的表現(xiàn)比市場差。　　Sharp指數(shù)法的分母項為基金投資組合的總風(fēng)險，分子項為超額收益（與無風(fēng)險收益相比），也稱為風(fēng)險補償。但在使用時必須設(shè)置一定的限制條件，使之對市場走勢和風(fēng)險水平不敏感。　　　　收益率評價基金業(yè)績的優(yōu)點是：其一，符合投資者的投資意圖，便于投資者理解。其次，β只表示一種相對風(fēng)險，并不能表示自己的絕對風(fēng)險，因此如果所選的基準市場的風(fēng)險較大，即使一種基金投資組合的β值很小，并不表示它的風(fēng)險就很小，因為β只是與該市場有關(guān)，是相對于市場風(fēng)險計算出來的，而沒有考慮到其自身固有的風(fēng)險，因此使用β時，要把它和標準差結(jié)合起來。標準差大意味著收益率變動的幅度大，收益率高幅上漲能使投資者收益較多，但高幅下降也會使投資者蒙受較大的損失。根據(jù)現(xiàn)行的收益分配政策來看，除非基金的未實現(xiàn)估值增值存在虧損，否則基金已實現(xiàn)收益分配率均不可能低于90%?！　∥?