【正文】 rtsweak form: info past pricessemistrong form: all public info √strong form: all infoEfficient markets simplest version: price is the expected present value of future dividends paid on a stock, that’s a cash flow that is valued by the market, and the market values it as the present value of the optimically forecasted future dividends 股票價(jià)格為該股票未來(lái)股利現(xiàn)值的期望值；一只股票的真實(shí)價(jià)值來(lái)源于它的股利，股利是一種由市場(chǎng)定價(jià)的現(xiàn)金流，市場(chǎng)將未來(lái)股利最佳預(yù)測(cè)值的現(xiàn)值定位股票的真實(shí)價(jià)值； P= D/（rg） g為未來(lái)股利增長(zhǎng)率 r為貼現(xiàn)率例：First Federal finacial 是一家做抵押貸款的公司，其pricedividend ratio (股價(jià)收益比)或?qū)嶋H上說(shuō)是price earning ratio（市盈率）很低，P/E= ,而典型為15左右。比如想要收益高的，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸并投資切線組合。Money Frame VS Real Frame (index to CPI即考慮到通脹和通縮的因素)三、 invention教授預(yù)言：電腦更聰明會(huì)有問(wèn)題。socialism實(shí)際上就是pool risk、risk management 以色列的kibbutzim,日本的伊藤會(huì)amp。q=1p。 期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期市場(chǎng)： 場(chǎng)外交易合同；期貨市場(chǎng)源于日本大阪的大米市場(chǎng)；178。 178。l 課程框架178。但科技有時(shí)也很危險(xiǎn)，就像核能一樣，某種程度上次貸危機(jī)就是科技帶來(lái)危害的例子；4： 客座講師：大衛(wèi)。 金融監(jiān)管：金融市場(chǎng)成功很大程度上是監(jiān)管的成功；178。 投資銀行：不開(kāi)設(shè)存款業(yè)務(wù)不面向大眾，面向金融機(jī)構(gòu)；178。n很大時(shí)二項(xiàng)分布逼近正態(tài)分布。④正態(tài)分布 normal distribution 也叫高斯分布，是個(gè)連續(xù)分布 正態(tài)分布是最著名的鐘形曲線bell shaped, 但仍有其它表達(dá)式下的鐘形曲線，比如金融學(xué)就很關(guān)注長(zhǎng)尾分布fattailed，表示出現(xiàn)極端值的概率大，常見(jiàn)于returns of a lot of speculative (投機(jī)性的 風(fēng)險(xiǎn)性的)assets. 二、現(xiàn)值 present value 又稱present discount value 現(xiàn)期貼現(xiàn)值r=折現(xiàn)率PV of 1 dollar= 1/(1+r)PV of 1 dollar in N period= consol公債 Or 永續(xù)年金（承諾1年付我1美金）： PV=+++= 推廣得： PV= 所以價(jià)值是與市場(chǎng)利率相反的growing consol : PV=(gr) 如果g不小于r，那么這個(gè)無(wú)窮序列就不會(huì)收斂，即政府不可能承諾每年*（1+g），而g比r大年金 annunity pay C dollars t=1,2,…30 如房屋抵押貸款PV=C. n=30年三、Expected Utility theory邊際效用遞減,但不會(huì)下降，引出philanthropyLecture 3 Technology and Invention in Finance一、 longterm risks and moral harzardBackusamp。TaxesEdward Mccaffary 研究了美國(guó)的稅收史，所得稅是在1861年南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)產(chǎn)生的，一戰(zhàn)和二戰(zhàn)期間對(duì)富人征稅最高（僅在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期）即progressive tax累進(jìn)稅。接下來(lái)考慮三種資產(chǎn)的情況 一旦擁有3及3種以上的資產(chǎn)（公式推導(dǎo)明白了），就有可能取到邊界里面的點(diǎn)（比如藍(lán)色中的粉色線 ）。 moral harzard。 　　這個(gè)結(jié)論不免使許多在做股價(jià)分析的人有點(diǎn)沮喪，他們?nèi)ρ芯扛骷夜镜臅?huì)計(jì)報(bào)表與未來(lái)前景以決定其價(jià)值，并試圖在此基礎(chǔ)上做出正確的金融決策。Dick Jenkeker : CEO的過(guò)于自信Nassim Faleb: fooled by randomsIrving Fisher 教授對(duì)于股市完全錯(cuò)誤的親身經(jīng)歷2：行為金融學(xué)最重要的理論Kahnemanamp。T （受記憶中類似事件的影響會(huì)夸大一些罕見(jiàn)事件的概率）gambling behaviormagic thinking 鴿子實(shí)驗(yàn) 認(rèn)為自己做了某種特定的事才會(huì)導(dǎo)致每15s有一顆谷粒掉下來(lái)Quasi magical thinking voting二、開(kāi)始本堂課內(nèi)容Temptation of market:oversell過(guò)度吹噓hide information人們傾向于報(bào)喜不報(bào)憂loyalty to friendschurning for mission（經(jīng)紀(jì)人）鼓勵(lì)頻繁（投資）周轉(zhuǎn)額（以賺取傭金）美國(guó)的監(jiān)管制度已成為各國(guó)的模板louis Brandeis 1914 other people’s money 必須確保投資者能得到信息 “blue sky laws”是各州分開(kāi)的boiler rooms不合法的證券交易場(chǎng)所1934 Securitiesamp。對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。 耶魯模式的多樣性、以股票投資為主體 (下一課老師強(qiáng)調(diào)了多樣性僅僅是基礎(chǔ)，個(gè)人能力還是重要的，他有些東西還是有所保留的)并購(gòu)套利基金我學(xué)了一個(gè)對(duì)沖專題 Lecture 10 Debt Markets: Term Structure期限結(jié)構(gòu)1：discount bond: 貼現(xiàn)債券 通常也被稱為bill ,不付息，以折扣價(jià)發(fā)行。 注意(Y，Ynext)與 （邊界曲線與該直線切點(diǎn)） 也許不是同一個(gè)點(diǎn) 如上圖教授畫的6： forward rates:遠(yuǎn)期利率問(wèn)題： 在1925年 I 如何預(yù)測(cè)1926年投資100元的收益； 答案：我可以在1925年進(jìn)行以下交易從而確定1926年到1927年的利率buy in 1925 2年期bond :（教授在這里錯(cuò)了）（這筆錢在26年值1） 并short 1年期Bond 于是no cash flow, 即我在1925年的凈買入為0則到1926年： 我要還1。也就是說(shuō)，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會(huì)被股票價(jià)格的下跌所抹掉，從而導(dǎo)致企業(yè)的總價(jià)值（股票加上債務(wù)）保持不變。DPP: direct participation program即直接參股項(xiàng)目 最重要的一類DPP叫有限合伙制LP（limited partnership） 合伙制與公司制的區(qū)別是公司制是有限責(zé)任，（當(dāng)然，因?yàn)榍懊嬷v過(guò)，公司的owner是股東，股東至多賠上所有股票的錢，但不會(huì)對(duì)公司債務(wù)負(fù)責(zé)）；合伙制需要對(duì)債務(wù)負(fù)責(zé)?！　》康禺a(chǎn)投資信托基金直接將市場(chǎng)資金吸納為房地產(chǎn)行業(yè)的資金，有利的補(bǔ)充銀行資金的缺陷，進(jìn)一步完善了房地產(chǎn)金融構(gòu)建。同時(shí)，由于房地產(chǎn)投資信托基金成本小、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，可以更多的吸納普通大眾的資金，讓更多的人受益，也有利于國(guó)家的宏觀調(diào)控。一個(gè)原因是maturity too short。當(dāng)這些公司被調(diào)查，股價(jià)下跌時(shí)他獲利；redleaf在通用汽車效益不好時(shí)折價(jià)購(gòu)買了通用的債券，然后說(shuō)服通用管理層減少紅利；之后債券價(jià)格升高，因?yàn)槿藗冋J(rèn)為收縮紅利說(shuō)明公司開(kāi)始緊縮開(kāi)支 走向正軌； 他的例子說(shuō)明了市場(chǎng)并不是完全有效的，要勤于發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)；banking一、 bank起源于goldsmiths banks fractional reserves部分儲(chǔ)蓄金 。某個(gè)群體社團(tuán)或組織，不向公眾開(kāi)放。SIV: structured investment vehicle 是由銀行成立的機(jī)構(gòu)，算收益表時(shí)又不屬于銀行資產(chǎn)；6：Northern rock: 突然擠兌；2008年2月再次危機(jī)，英國(guó)政府將其國(guó)有化； 存款保險(xiǎn)運(yùn)作的失?。?：德國(guó) 7月： IKB 投資次貸； 政府收購(gòu)了38%的股份； 另一家sachsen LB : 救助這兩家一共花了260億美元；France: BNP US: BEAR systems下的兩支基金；Lecture 14 Guest Lecture by Andrew Redleaf 演講者為對(duì)沖基金whitebox創(chuàng)始人；一、認(rèn)為市場(chǎng)并非有效1：殼牌股票在英國(guó)和荷蘭的不同價(jià)格；2：3 與 palm: 收購(gòu)溢價(jià) 3:一般來(lái)說(shuō)波動(dòng)性小的股票長(zhǎng)期的表現(xiàn)要比波動(dòng)性大的股票好，這和有效市場(chǎng)理論有出入，因?yàn)楦鶕?jù)有效市場(chǎng)，如果波動(dòng)性小的股票確實(shí)收益好，那么投資者會(huì)買入，結(jié)果使價(jià)格升高，收益率降低，那么在長(zhǎng)期就不應(yīng)該總是收益率偏高；二、 三個(gè)原則：1：dividend。 銀行看不到這些股份的價(jià)格，無(wú)法交易，只能被動(dòng)的收取分紅；但他們有資格選舉董事會(huì)和聯(lián)儲(chǔ)主席‘存入 危機(jī)時(shí)可向美聯(lián)儲(chǔ)借款；今日的聯(lián)儲(chǔ)不再是金本位制； 金本位的目的是為了保持金價(jià)平穩(wěn)；各國(guó)放棄金本位制的原因是：為了維持金價(jià)不變，為了保持貨幣不貶值，他們必須調(diào)高存款利率；高利率會(huì)折損經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；現(xiàn)在不依靠黃金，也就是人們認(rèn)為中央銀行可以通過(guò)管理貨幣存量來(lái)確保維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；現(xiàn)在這些央行仍然儲(chǔ)備黃金，1933年至今美聯(lián)儲(chǔ)一直在管理通漲，曾經(jīng)一度保持零膨脹率；以前通脹率是相對(duì)于黃金 現(xiàn)在通脹率是相當(dāng)于一籃子CPI，不只是金價(jià)；他們管理經(jīng)濟(jì)的方式就是制定貨幣供給政策；通常的觀點(diǎn)是，如果通脹不嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有利的1882年日本效仿英格蘭銀行建立了日本銀行；發(fā)行歐元的歐洲中央銀行成立于1998年；但歐洲各國(guó)的央行依然存在，只是不再管理貨幣；政府在戰(zhàn)爭(zhēng)期打劫銀行，銀行只好乖乖的加印鈔票借給政府；政府將這些錢投入戰(zhàn)事；導(dǎo)致通貨膨脹，因?yàn)樗麄冇×巳绱硕嗟腻X；這就是為什么我們需要一家能和政府說(shuō)不的中央銀行； 利率是工具federal funds rate is an overnight lending rate between banks。 美聯(lián)儲(chǔ)2: preduential financial regulator 監(jiān)管，避免房利美等；3:business conductor consumen protection 再建一個(gè)獨(dú)立的平行的機(jī)構(gòu)；OCC 貨幣監(jiān)管署（監(jiān)管 national banks）與OTS（監(jiān)管儲(chǔ)蓄銀行）merge。rumors that killed Bears。fiduciaries or institutional investors。 raise capital 以提升信心，股票市場(chǎng)也迎來(lái)上漲；underwriting 本質(zhì)： 承銷商聲譽(yù) reputation business； 媒人；bought deal : risk。1998年，俄羅斯爆發(fā)金融危機(jī)，盧布急劇貶值，銀行業(yè)崩潰，最終導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)違約，俄政府宣布停止支付400億美元短期國(guó)家債券。縮小兩者差距也是刺激經(jīng)濟(jì)的一種方法；美聯(lián)儲(chǔ)將通脹和失業(yè)率看做兩大重中之重；美國(guó)通脹4%，應(yīng)該上調(diào)利率，但是經(jīng)濟(jì)又在衰退之中，所以美聯(lián)儲(chǔ)陷入了困境；對(duì)此有個(gè)稱呼，成為滯漲stagflation。s easy for the federal reserve to keep pumping moneyinto an economy. so money keep flowing 美國(guó)在享受，其他國(guó)家在勞動(dòng)，美國(guó)給其他國(guó)家開(kāi)借條，其他國(guó)家就一直存著借條 等美國(guó)手上沒(méi)錢了，借條就成了白紙不會(huì)再被接收； 我們現(xiàn)在正處于美元持續(xù)貶值時(shí)期房地產(chǎn)就像郁金香球莖；在17世紀(jì)的荷蘭發(fā)生了嚴(yán)重的郁金香球莖危機(jī)，每個(gè)人都搶購(gòu)球莖，終于發(fā)現(xiàn)買這些球莖有什么用？華爾街是個(gè)奮斗的不錯(cuò)的地方一些人會(huì)sell options,call on a stock出售股票看漲期權(quán)， 以前只能進(jìn)行場(chǎng)外交易 honest 真正的期權(quán)價(jià)格 一直不停的建立良好的客戶關(guān)系，事業(yè)也發(fā)展起來(lái)了亞里士多德的niachean ethics 尼各馬克倫理學(xué)我們需要遵守的重要原則是坦然面對(duì)勝利與災(zāi)難； 吉布林 If當(dāng)你買一樣?xùn)|西的時(shí)候，越多的人反對(duì)你這么做 長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看 你就越要這么做認(rèn)為股票風(fēng)險(xiǎn)很大，仍然立足債券毒丸計(jì)劃 ：指公司對(duì)抗惡意并購(gòu)的措施，常見(jiàn)彈入flip in和彈出flip over兩種方案長(zhǎng)期的訓(xùn)練會(huì)導(dǎo)致一些本能的正確判斷，就像與生俱來(lái)一樣；像網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員。 saving banks +savingamp。makes loans早期為商業(yè)服務(wù)，不面向公眾。ARMs： adjustable rate mortages 利率會(huì)變 2+28 2被稱為teaser。對(duì)于一般的機(jī)制來(lái)說(shuō)是通過(guò)房屋的租金計(jì)算已有房屋的價(jià)值進(jìn)而計(jì)算新房的價(jià)值但是，在我國(guó)正好相反，這種價(jià)格的機(jī)制，對(duì)于持有大量房地產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)是不利的。通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行扁平化處理，有效解決不同當(dāng)期房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)累積。so法令還規(guī)定， REITs資產(chǎn)的75%以上必須是房地產(chǎn)，收入的75%以上必須來(lái)自房地產(chǎn)收入，95%的收入必須分配掉，不得留存（這樣就規(guī)定了REITs只是個(gè)中介）。）公司債務(wù)： if a pany borrows a lot of money ,it’s called “l(fā)everaged ” 有杠桿性D: debt / E: equ