【正文】 低最為敏感，經(jīng)營成本次之。償還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未分配利潤、折舊費、攤銷費全部用來還款，但在進行實際項目的還款計算時，可根據(jù)項目的實際情況確定。根據(jù)該表計算以下財務(wù)效益分析指標：所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）%，財務(wù)凈現(xiàn)值（ic=12%時）為676萬元，%，財務(wù)凈現(xiàn)值（ic=12%時）為16309萬元。為簡化計算，該費用按工資及福利費的250%計取，第年約為797萬元=2800元1140人250%。無形資產(chǎn)為1700萬元，按10年攤銷，年攤銷費為170萬元。總成本估算正常年為23815萬元，其中經(jīng)營成本正常年為20454萬元。（四）工資及福利費估算全廠定員為1140人，工資及福利費按每人每年2800元估算，全年工資及福利費為320萬元（其中福利費按工資總額的14%計?。＃?）固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅估算，按國家規(guī)定本項目投資方向調(diào)節(jié)稅稅率為5%，投資方向調(diào)節(jié)稅估算值為2127萬元=42542萬元5%。（二）實施進度項目擬三年建成，第四年投產(chǎn)，當年生產(chǎn)負荷達到設(shè)計能力的70%，第五年達到90%，第六年達到100%。主要技術(shù)和設(shè)備擬從國外引進。這沒有關(guān)系。我們給大家提供這樣一個實際案例，一方面是希望通過它使大家對教材前幾章的內(nèi)容加深認識，另一方面也是希望通過它使大家對工業(yè)項目投資前期的可行性分析有一個更全面的感性認識。廠址位于城市近郊，占用一般農(nóng)田250畝，靠近鐵路、公路、碼頭，交通運輸方便。生產(chǎn)期按15年計算，項目壽命期為18年。（3）建設(shè)期利息估算為4319萬元，其中外匯為469萬美元。三、項目財務(wù)效益分析（一）年銷售收入和年銷售稅金及附加估算。單位成本估算見附表1—5—1，總成本費用估算見附表1—5—2。遞延資產(chǎn)為730萬元，按5年攤銷，年攤銷費為146萬元。土地使用稅每年為70萬元。財務(wù)內(nèi)部收益率均大于行業(yè)基準收益率，說明盈利能力滿足了行業(yè)最低要求，財務(wù)凈現(xiàn)值均大于零，該項目在財務(wù)上是可以考慮接受的。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產(chǎn)后以1∶6的比價購買調(diào)劑外匯按7年等額還本、計算利息。敏感性分析圖見圖1—1。（2）固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅對國民經(jīng)濟來說，無實質(zhì)性的費用支出。從引進設(shè)備費中剔除關(guān)稅及增值稅；用影子匯率代替官方匯率（），=；用貿(mào)易費用率6%代替財務(wù)評價設(shè)備購置費中的貿(mào)易費用率進行調(diào)整；引進設(shè)備國內(nèi)運費所占比重較小，沒有進行調(diào)整。其他費用中的土地費用應(yīng)予以調(diào)整。在新增資源費中，由于沒有拆遷費用，經(jīng)測算其他新增資源費用和土地機會成本相當。國民經(jīng)濟評價投資調(diào)整計算見附表1—14。該項目所在城市煤的影子價格（包含貿(mào)易費用），=293元。（6）其他各項不予調(diào)整國民經(jīng)濟評價經(jīng)營費用調(diào)整計算見附表1—15。（三）國民經(jīng)濟盈利能力分析根據(jù)以上調(diào)整后的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，編制全部投資國民經(jīng)濟效益費用流量表（見附表1—17—1）和國內(nèi)投資國民經(jīng)濟效益費用流量表（見附表1—17—2），由經(jīng)濟效益費用流量表計算如下指標：1．全部投資的經(jīng)濟內(nèi)部收益率（EIRR）%，大于社會折現(xiàn)率12%，說明項目是可以考慮接受的。（五）不確定性分析1．敏感性分析敏感性分析，即對固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營費用和銷售收入分別作了提高和降低10%的單因素變化的敏感性分析。由上述國民經(jīng)濟盈利能力分析可看出，國民經(jīng)濟效益是好的，全部投資的經(jīng)濟內(nèi)部收益率大于社會折現(xiàn)率，全部投資的經(jīng)濟凈現(xiàn)值大于零，經(jīng)濟節(jié)匯成本小于影子匯率，所以從國民經(jīng)濟角度看項目也是可行的。%，大于社會折現(xiàn)率12%；全部投資的經(jīng)濟凈現(xiàn)值為8192萬元，大于零；。表1—4 經(jīng)濟敏感性分析表項 目基本方案投資變化經(jīng)營費用銷售收入+10%－10%+10%－10%+10%－10%內(nèi)部收益率(%)較基本方案增減(%)－－－根據(jù)敏感性分析表繪制了敏感性分析圖，由圖可求出內(nèi)部收益率達到臨界點時某種因素允許變化的最大幅度，%；%；%。這說明國家為這個項目付出代價后，除得到符合社會折現(xiàn)率的社會盈余外，還可以得到8192萬元現(xiàn)值的超額社會盈余，所以該項目是可以考慮接受的。這種產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均屬緊俏產(chǎn)品。以上各項單價中包含了運輸費用難以單列，故不單作調(diào)整。調(diào)整項目如下：（1）外購原料A為非外貿(mào)貨物，該種貨物只要發(fā)揮原有項目生產(chǎn)能力就能滿足供應(yīng)，所以按其可變成本進行分解，以確定原料A的影子價格。土地費用總額=1752=350萬元將350萬元作為土地費用，替代財務(wù)評價其他費用中的土地征購費用612萬元。經(jīng)分析，在一年期間小麥與花生可以兼種，