【正文】 ，領(lǐng)取基本養(yǎng)老金的主要依據(jù)。,但國債的具有較高的流動性,本身的投資收益相對較低；同時國債也具有較大的通貨膨脹風(fēng)險,這點是很難規(guī)避的?；鶎由绫２块T負責(zé)人受制于當(dāng)?shù)卣蛑鞴懿块T，調(diào)劑基金不能及時上繳，影響了養(yǎng)老保險整體功能的正常發(fā)揮。從管理主體來看，目前全國各省市大多數(shù)個人賬戶管理的全部職責(zé)都是由中國社會保險經(jīng)辦機構(gòu)全權(quán)負責(zé)。截止2006年底，試點省市共做實個人賬戶資金485億元。城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險試點的重點內(nèi)容是“在堅持社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的基礎(chǔ)上，調(diào)整和完善城鎮(zhèn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度，實行個人賬戶實賬運營，保持企業(yè)繳費率水平不變，同時采取調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)等措施補充社會保險基金，不增加企業(yè)負擔(dān)，不降低離退休人員待遇。這些問題都導(dǎo)致了相當(dāng)多省市的職工個人賬戶只是名義存在，實質(zhì)上沒有基金積累，仍以“空賬”運行。2006年試點再擴大，委托全國社保基金運營， 9月務(wù)院批復(fù)擴大試點的八?。▍^(qū)、市）做實個人賬戶實施方案，方案沿用了“黑吉模式”。為實現(xiàn)這樣的目標要求，部分甚至全部個人賬戶基金實行現(xiàn)代投資組合管理將是必然趨勢。除此之外，目前個人賬戶在地方的使用情況也比較混亂，很多地方政府把個人賬戶資金用于股市和房地產(chǎn)的投資，甚至使用個人賬戶搞政績工程?，F(xiàn)行制度設(shè)定的本意是確保養(yǎng)老保險基金不被挪用，不貶值。因此購買國債和存入銀行這兩種渠道都不能滿足個人帳戶資金保值增值的要求。法律法規(guī)不健全，引發(fā)道德風(fēng)險。從上面投資管理的四種方式來看，它們各有利弊。由勞動和社會保障部門成立專門的機構(gòu)直接負責(zé)個人賬戶基金的受托和投資管理。再加上中國的資本市場不夠健全，基金管理公司為了獲得高收益率，在監(jiān)管不嚴的情況下，容易違規(guī)操作，加大風(fēng)險。[2]這四種模式的核心就是養(yǎng)老保險個人賬戶基金投資管理的受托模式問題。從國外經(jīng)驗來看基金的運作模式主要有三類：一是捆綁式；二是“分拆式”；三是“聯(lián)合式”。賬戶管理人：接受受托人委托并根據(jù)受托人提供的計劃規(guī)則為職工建立個人賬戶，記錄繳費與投資運營收益、計算待遇支付和提供信息查詢等服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)。投資管理人：指接受受托人委托，根據(jù)受托人制定的投資策略和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，為基金計劃受益人的利益，采取資產(chǎn)組合方式對基金財產(chǎn)進行投資管理的專業(yè)機構(gòu)。比如截至2007年11月，太平養(yǎng)老保險公司累計簽約（含中標）管理企業(yè)年金基金資產(chǎn)達到120億元。風(fēng)險小，但收益低是銀行存款的主要特征。相對于國債，企業(yè)債券的信用級別是投資時首先要考慮的，企業(yè)債券有較大的壞賬可能性。（5）實物工具。從我國目前資本市場以及監(jiān)管能力來看，個人賬戶基金并不適合采用“審慎人”規(guī)則。對于我國個人賬戶基金發(fā)展階段，考慮到個人賬戶基金高安全性的要求，采用“定量限制原則”來進行管理。比如美、英等資本市場發(fā)達國家，對養(yǎng)老基金的投資沒有太多限制，只是要求按照“審慎人原則”來選擇投資工具。首先：（1）中國的監(jiān)管制度不完善。由于房地產(chǎn)市場受經(jīng)濟周期波動影響大，且專業(yè)性較強，因而管理成本較高。在缺乏公正、權(quán)威的評級機構(gòu)的國家，投資企業(yè)債券的風(fēng)險更大。但隨著投資工具選擇的多樣化，比重會大大降低，只作為短期投資工具滿足流動性需要。 明確了養(yǎng)老保險個人賬戶基金管理的各個主體及其職責(zé)職能，才能實現(xiàn)各主體直接的分權(quán)制衡。其他專業(yè)性投資管理機構(gòu)需具備勞保部門規(guī)定的最低資本規(guī)模；具有2年以上的在中國境內(nèi)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，且管理審慎，信譽較高。而當(dāng)個人退休社會保險經(jīng)辦機構(gòu)應(yīng)將個人賬戶的所有資金從受托人處取出，并根據(jù)相關(guān)規(guī)定或合同再按時支付給個人作退休之用。 “分拆式” 是指企業(yè)通過不同的專業(yè)機構(gòu)獲得相應(yīng)的分項服務(wù)內(nèi)容，通常做法是受托人負責(zé)選定并與賬戶管理人、投資管理人、托管人等簽訂一系列服務(wù)合同，每個單項需要單獨收費，費用相對較高。受托人的確定在個人賬戶投資管理中有非常重要的作用，這決定了個人賬戶投資管理體制是政府公共管理和民營管理相結(jié)合、部分委托的模式。社會保障銀行模式。另外社保部門重新設(shè)立的個人賬戶管理部門需要投入新的專業(yè)投資人員以及其它物力需求，增加個人賬戶管理的運行成本。政府監(jiān)管。我國養(yǎng)老保險制度運行中的道德風(fēng)險，首先表現(xiàn)在養(yǎng)老保險繳費者的道德風(fēng)險；其次表現(xiàn)在企業(yè)層面的養(yǎng)老保險運行中，企業(yè)的道德風(fēng)險最主要表現(xiàn)是偷逃養(yǎng)老金繳費，包括瞞報職工人數(shù)、低報繳費工資總額或者根本不參加基本養(yǎng)老保險等；再次表現(xiàn)在養(yǎng)老保險管理者的道德風(fēng)險，基本養(yǎng)老保險管理者的道德風(fēng)險主要存在于養(yǎng)老基金管理上，表現(xiàn)為對基金的挪用、擠占及違規(guī)投資等。個人賬戶基金屬于私人財產(chǎn)，不是公共產(chǎn)品。即使嚴格遵守養(yǎng)老保險基金投資的有關(guān)規(guī)定進行管理，也難以避免貶值的風(fēng)險。從管理的分散程度來看，個人賬戶的管理權(quán)限除原實行行業(yè)統(tǒng)籌的中央企業(yè)直接參加省級統(tǒng)籌外，絕大多數(shù)地方還是省、市兩級分別管理。二、建立和完善養(yǎng)老保險個人賬戶基金投資管理制度的緊迫性 管理主體和管理環(huán)節(jié)效率低下。中央財政為做實個人賬戶補助的資金，由省(區(qū)、市)政府委托全國社會保障基金理事會投