【正文】 98年3月 1999年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月 2022年3月上海城鎮(zhèn)固定資產投資累計同比（%）全國城鎮(zhèn)固定資產投資完成額累計同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%1999年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年 2022年上海外貿依存度 全國外貿依存度圖：上海工業(yè)增速長期低于全國 圖：上海高外貿依存度帶來經濟脆弱性 圖：上海固定資產投資增速遠低于全國 10 20222022年將是上海國資整合的高潮期 上海市國有企業(yè)與國有上市公司資產規(guī)模對比（單位：億元）815914360202240006000800010000國有企業(yè)經營性資產 國有上市權益資產 2 0 1 0 年上市靜態(tài)目標 3 －5 年內靜態(tài)目標?到 2022年，證券化率需從目前的 18%提高到 30%，存在 1000億左右的上市任務。 2022年 7月 31日 上海建工 擬以 /股的價格，向控股股東上海建工集團定向發(fā)行約 ，購買集團與建筑施工主業(yè)相關的核心業(yè)務資產。 ?集團內整合更容易發(fā)揮協同效應 ? 從三個角度來關注國企整合： ? 地方國資整合主要看上海、重慶等 ? 央企整合主要看軍工 ? 產業(yè)并購重組機會近期主要關注鋼鐵和建材 表：國有企業(yè)在工業(yè)生產中占據半壁江山 資產合計（萬億， 2022年 11月數據） 營業(yè)收入（萬億，2022年 111月） 利潤總額（萬億，2022年 111月） 在崗職工人數（萬，2022年） 全部工業(yè)企業(yè) 11427 國有工業(yè)企業(yè) 6,148 （含非工業(yè)企業(yè)） 占比 % % % % 數據來源： wind，興業(yè)證券 6 目錄 ? 投資并購重組概念的邏輯 ? 機會一：地方國資整合 ? 機會二：央企并購重組 ? 機會三：產業(yè)并購機會 ? 投資策略與組合 7 地方國資整合主要關注上海、重慶等 ?地方國資整合機會的區(qū)域選擇原則： ?國有資產規(guī)模較大、國資整合政策明確，能夠形成系統性的機會。 ? 隨著國資整合的大規(guī)模開展，并購重組案例呈逐步上升之勢。 ?牛市格局定價體系下，并購重組帶來的凈資產和收益增厚作用明顯，從而從股價的上揚或分紅中獲得收益。 上海醫(yī)藥 中西藥業(yè) 2022年 9月 2日 *ST二紡 與市北集團進行資產置換，變身為一家從事園區(qū)開發(fā)的地產企業(yè)。 ?問題二：高外貿依存度帶來經濟脆弱性。 ?大力推動上海國有企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制重組，吸引中央企業(yè)、全國地方企業(yè)及外資企業(yè)、民營企業(yè)參與本市國資調整和國有企業(yè)重組。 ?上海還有 1300家左右的非主業(yè)企業(yè)需要繼續(xù)調整，主要集中在電氣、華誼、紡控、儀電等 11家企業(yè)集團。 ?三年行動規(guī)劃主要涵蓋五方面內容，分別是深化戰(zhàn)略定位、做強做大主業(yè)、收縮行業(yè)分布跨度和企業(yè)層級、增強技術創(chuàng)新能力和完善體制機制等。光明集團在三年行動規(guī)劃中表示將積極醞釀推進食品產業(yè)鏈相關的核心業(yè)務上市。 上海久事 交通運輸投資、運營與管理；資產經營管理 交運股份 600676 交通運輸設備制造業(yè) 整體上市預期強烈，傳聞最早將于 2022年實現整體上市。 表 3：參股上海未上市金融企業(yè)的上市公司 上海未上市市屬金融企業(yè) 公司 2022年凈資產（億元） 2022凈利潤（億元） 上市公司 代碼 持股數量（萬股） 持股比例 持股權益額（億元） 持股權益市值估算（按 7月 29日證券行業(yè)平均 PB估計） 上市公司總市值（億元） 持股權益估算市值占上市公司總市值比例 國泰君安 大眾交通 600611 % % 華茂股份 000850 % % 東方證券 長城信息 000748 15000 % % 上海建工 600170 % % 上海九百 600838 % % 百聯股份 600631 % % 申銀萬國 東方明珠 600832 6260 % % 愛建證券 愛建股份 600643 13000 % % 新黃浦 600638 6500 % % 數據來源：興業(yè)證券研發(fā)中心 19 重慶：推進國有重點企業(yè)整體上市 ?2022年 8月 20日，重慶市正式出臺 《 重慶市人民政府關于進一步推進重慶市國有重點企業(yè)整體上市工作的指導意見 》 。 21 重慶國企上市帶來的投資機會 ?機會一：通過向旗下上市公司注入資產實現整體上市。目前方案已獲證監(jiān)會批準。 ?目標二：形成 3050家具有較強國際競爭力的大公司大企業(yè)集團。國新公司注冊資本估計為 200億元，主要職責是加快央企整合和調整國資產業(yè)布局，將納入一些“規(guī)模較小、微利、效益差、應退出市場的央企” ，初期規(guī)?？赡苁?15家左右。 ? 這一領域國有資本總量增加、結構優(yōu)化，一些重要骨干企業(yè)發(fā)展成為世界一流企業(yè) ? 七大重點行業(yè)資產總額占全部中央企業(yè)的 75%，利潤總額占全部央企的 79%。 600038 哈飛股份 直升機、輕型飛機的制造和轉包生產 中航工業(yè)集團的直升機整合平臺。 中航工業(yè)集團防務板塊重要資本龍頭 600118 中國衛(wèi)星 小衛(wèi)星制造和衛(wèi)星應用 已收購航天五院所屬的 CAST968平臺系列無形資產、航天恒星科技全部股權及北京衛(wèi)星信息工程研究所的衛(wèi)星應用業(yè)務及相關資產。引導中小船舶企業(yè)調整業(yè)務結構，發(fā)展中間產品制造、船舶修理、特種船舶制造等業(yè)務，開拓非船產品市場。支持有實力的企業(yè)開展兼并重組，擴大產業(yè)規(guī)模，做強高端石化產業(yè)。 《 汽車產業(yè)調整和振興規(guī)劃 》 2022年 3 月 23日 通過兼并重組，形成： 2－ 3家產銷規(guī)模超過 200萬輛的大型汽車企業(yè)集團， 4－ 5家產銷規(guī)模超過 100萬輛的汽車企業(yè)集 團，產銷規(guī)模占市場份額 90%以上的汽車企業(yè)集團數量由目前的 14家減少到 10家以內。 資料來源：國資委網站， 興業(yè)證券研發(fā)中心整理 36 產業(yè)結構問題為產業(yè)并購提供內在動力 ?國內產業(yè)結構的問題 ? 產業(yè)集中度偏低，無序競爭帶來資源定價缺乏話語權等嚴重問題。 ，加快淘汰強度 335兆帕以下熱軋帶肋鋼筋，推廣強度 400兆帕及以上鋼筋，促進建筑鋼材升級換代。 ，要加大對企業(yè)聯合重組的支持力度，通過等量置換落后產能建設新線，推動淘汰落后工作。 、電石項目。 風電設備 2022年風電裝備產能將超過 2022萬千瓦，但每年風電裝機規(guī)模為預計約1000萬千瓦。 資料來源：國務院 《 關于抑制部分行業(yè)產能過剩和重復建設引導產業(yè)健康發(fā)展的若干意見 》 ，興業(yè)證券 39 嚴格抑制產能過剩為鋼鐵、水泥等行業(yè)帶來投資機會 ?限制新增產、淘汰落后產能對現有產能構成利好 ?10月份，發(fā)改委等十部門聯合宣布，對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅和風電設備等行業(yè)，將原則上不再批準擴大產能的項目。 ? 10月，國土資源部、發(fā)改委等十二個部門聯合發(fā)布 《 關于進一步推進礦產資源開發(fā)整合工作的通知 》 。三鋼集團控股未上市資產包括集團全資控股的中板項目相關資產以及集團控股 60%年產 90萬噸焦炭的山西曲沃閩光焦化廠等，另外公司還托管了陽山鐵礦、潘洛鐵礦和泉州鋼鐵公司。未來可能繼續(xù)注入成飛和沈飛旗下民機主體資產，以及陜飛集團的運輸機資產。 甘肅祁連山建材控股有限公司 天山股份 000877 新疆水泥龍頭，中材集團注入 10億現金，有望受益于區(qū)域整合與新疆區(qū)域發(fā)展政策 中國中材股份有限公司 青松建化 600425 新疆第二大水泥企業(yè)，有傳聞中材集團將重組該公司，受益于新疆區(qū)域發(fā)展政策 阿拉爾統眾國有資產經營有限責任公司 三鋼閩光 002110 福建省內唯一一家產能超過 300萬噸的鋼鐵公司，福建省鋼鐵產業(yè)的重要整合平臺，市場整合預期強烈。 上海電氣集團股份有限公司 城投控股 600649 預期原水業(yè)務由于長青島青草沙項目的替代作用，很有可能會在 2022年置換出公司，而母公司擁有的部分污水處理和商業(yè)地產項目可能會置入 上海市城市建設投資開發(fā)總公司 st魯置業(yè) 600223 魯商置業(yè)借殼后，股價存在低估；公司大股東是山東省商業(yè)廳轉型而來的魯商集團，未來可能定向增發(fā)注入資產 山東省商業(yè)集團總公司 資料來源：興業(yè)證券研發(fā)中心 48 并購重組股票池 —— 純概念型股票池 ?純概念型股票：股價不存在基本面支持的并購重組概念股，適合進行波段操作 表：純概念性并購重組股票池 上市公司 代碼 一致預期 EPS 每股凈資產 最新價格 整合進展與前景 第一大股東持股比例 控股國企集團 2022 2022（ E） 2022（ E） 亞通股份 600692 崇明區(qū)唯一國有上市公司，越江隧道開通后主業(yè)可能嚴重萎縮，存在重組預期 崇明縣國資委 上海九百 600838 NA NA 靜安區(qū)唯一國有上市公司，已持續(xù)增持久光百貨，九百集團未上市商業(yè)資產多，如九百安居、南京西路的商業(yè)樓宇、九百城市廣場等 靜安區(qū)國資委 新世界 600628 黃埔區(qū)國資委已完成老鳳祥的整合，下一步可能重組新世界，或注入南京路商業(yè)資產 黃埔區(qū)國資委 第一醫(yī)藥 600833 NA NA 該公司主業(yè)不屬百聯集團主業(yè)范圍，存在整合預期。 中國石油化工股份有限公司 S儀化 600871 中國石化招股說明書承諾，要對 S儀化和 S上石化進行整合，市場對中國石化效仿私有化齊魯石化等四公司的方式對兩家公司進行整合的預期非常強烈。光明集團在三年行動規(guī)劃中表示將積極醞釀推進食品產業(yè)鏈相關的核心業(yè)務上市。市場預計 2022年將啟動對集團中板項目的收購。 貴州金江航空液壓有限責任公司 洪都航空 600316 中航工業(yè)集團防務板塊重要資本龍頭 中國航空科技工業(yè)股份有限公司 航空動力 600893 中航工業(yè)集團發(fā)動機整合平臺，存在整合預期 西安航空發(fā)動機 (集團 )有限公司 45 并購重組股票池 —— 錦上添花型組合 表：錦上添花型投資組合 上市公司 代碼 一致預期 EPS 每股凈資產 最新價格 整合進展與前景 第一大股東持股比例 控股公司 2022 2022（ E） 2022（ E） 中航地產 000043 公司擬向中國航空技術國際控股有限公司或其控制的中航國際、深圳中航共發(fā)行不超過 26,000 萬股，募集資金總額約為 22 億元。 福建省三鋼 (集團 )有限責任公司 包鋼股份 600010 存在與被寶鋼整合的預期 包頭鋼鐵 (集團 )有限責任公司 杭鋼股份 600126 未來被寶鋼并購可能性較大 杭州鋼鐵集團公司 資料來源：興業(yè)證券整理 42 目錄 ? 投資并購重組概念的邏輯 ? 機會一：地方國資整合 ? 機會二：央企并購重組 ? 機會三：產業(yè)并購機會 ? 重點股票池 43 關注注資概念股的股價風險 公司戰(zhàn)略 大小股東博弈 未上市資產質量 未上市資產規(guī)模 注資確定性 注入資產定價 所需支付對價 注入資產質量 注入資產規(guī)模 短期收益增厚 短期投資價值 管理能力 注入資產與原有資 產的協調、整合 長期收益增速提高 長期投資價值 產業(yè)鏈的延伸、行業(yè)地位的提升、規(guī)模效應等 價值的實現離 不開 市場趨勢 和 行氣景氣走向 ?注資概念股的股價較高時，大股東注入資產換回股權較少，存在注資意愿降低的風險。 ? 國家能源局表示，將進一步加快煤炭企業(yè)并購重組，鼓勵跨區(qū)域、跨所有制合作；鼓勵煤、電、路、港、化、建等相關產業(yè)聯營或一體化發(fā)展。 ?11月 18日發(fā)改委發(fā)布了 《 關于水泥、平板玻璃建設項目清理工作有關問題的通知 》 ，將對 2022年 9月 30日前尚未投產的在建項目、已核準未開工水泥項目認真清理，其中已核準未開工水泥項目一律補得開工。 ；嚴禁風電項目招標中設立要求投資者使用本地風電裝備、在當地投資建設風電裝備制