公司財(cái)務(wù)北大周春生教授(完整版)
【正文】 5 固有價(jià)值 （ IV） ? 股票中分配給投資者的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值 ? 采用各種模式來(lái)測(cè)算 固有價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格 市場(chǎng)價(jià)格 （ MP） ?所有潛在交易者公認(rèn)的價(jià)值 交易信號(hào) ?IV MP 時(shí)買入 ?IV MP 時(shí)賣出或賣空 ?IV = MP 時(shí)持有或公平定價(jià) 86 帳面價(jià)值 ：一家公司顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)。 舉例說(shuō)明：兩年期的債券， 10%的息票，每年支付 100美元的利息。 73 年金終值公式 (后付 )年金終值公式 (后付 )年金現(xiàn)值公式 ? ????nttnrAFV1)1(? ???nttrAPV10 )1(174 不斷增加的年金 為固定的年數(shù)（ T）支付始終在不斷增加的現(xiàn)金流量。 計(jì)息期內(nèi)不僅本金計(jì)息 ， 各期利息收入也轉(zhuǎn)化為本金在以后各期計(jì)息 。 某一年度的經(jīng)濟(jì)價(jià)值增值應(yīng)等于以下兩項(xiàng)因素的乘積： A 當(dāng)所使用的平均資本乘以 B 資本成本偏離當(dāng)年所獲資本報(bào)酬率的分布。 具體目標(biāo) ? 成果目標(biāo) ? 效率目標(biāo) ? 安全目標(biāo) 47 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（續(xù)） 財(cái)務(wù)管理的具體目標(biāo) ? 成果目標(biāo)：在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，努力提高資金報(bào)酬率 ? 效率目標(biāo)：合理使用資金，加速資金周轉(zhuǎn) ? 安全目標(biāo)：保持可靠的償債能力 48 價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo) 經(jīng)濟(jì)增加值 經(jīng)濟(jì)增加值（ Economic Value Added, EVA） 一種體現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。 34 HL公司的盈利能力 權(quán)益資本的盈利能力 %20500100 ??? 權(quán)益資本稅后利潤(rùn)權(quán)益收益率%121000 %501240 ?????? ）（權(quán)益資本債務(wù)資本 稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)投入資本收益率投入資本（權(quán)益資本 +債務(wù)資本）的盈利能力 35 現(xiàn)金流量表 用來(lái)反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出及投資與籌資活動(dòng)的財(cái)務(wù)制表。 企業(yè)總資產(chǎn)與總負(fù)債的差額是公司股東（所有者）對(duì)企業(yè)的投資（即企業(yè)的權(quán)益資本）的會(huì)計(jì)估算，又稱股東（所有者）權(quán)益的賬面價(jià)值。 23 影響現(xiàn)金的基本活動(dòng) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 影響損益表的業(yè)務(wù) 投資活動(dòng) 內(nèi)容主要包括（ 1）作為貸款人或證券持有人投出和回收現(xiàn)金，（ 2）購(gòu)買和處置工廠、財(cái) 產(chǎn)、設(shè)備及其他長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。 19 現(xiàn)金流量表的編制目的 它揭示了凈收益與現(xiàn)金余額變化之間的關(guān)系。已提供全部（或相當(dāng)部分）服務(wù)或貨物 2. 能夠?qū)崿F(xiàn)。 ? 會(huì)計(jì)方法 收入確認(rèn) 存貨計(jì)價(jià) 折舊方法 ? 會(huì)計(jì)估測(cè) 壞帳準(zhǔn)備 預(yù)提保修費(fèi)用 固定資產(chǎn)使用年限 /殘值 ? 交易時(shí)間的控制 現(xiàn)代會(huì)計(jì)制度的局限性 18 現(xiàn)金流量表概述 現(xiàn)金流量表充分說(shuō)明了整個(gè)會(huì)計(jì)期間公司現(xiàn)金余額發(fā)生的變化。 ? 現(xiàn)金流量表和損益表揭示了公司在某一期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況。 為什么需要收入？ — 因?yàn)樾枰麧?rùn)。 收入是在會(huì)計(jì)期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價(jià)值增加的交易，費(fèi)用是在會(huì)計(jì)期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價(jià)值減少的交易。 價(jià)值最大化 vs 利潤(rùn)最大化 45 價(jià)值創(chuàng)造 — 企業(yè)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)管理的核心 (續(xù) ) 對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù) ： 現(xiàn)有的項(xiàng)目是在創(chuàng)造價(jià)值還是在損害價(jià)值？ 如果在損害價(jià)值，要立即糾正。 總之，經(jīng)濟(jì)附加值使得企業(yè)可以建立一個(gè)有效的內(nèi)部管理與激勵(lì)體制使各級(jí)管理人員和公司員工為實(shí)現(xiàn)最好的公司業(yè)績(jī)而努力 。 計(jì)息期內(nèi)僅最初的本金作為計(jì)息的基礎(chǔ) ， 各期利息不計(jì)息 。 erT 其中 C0 是初始的投資額。 C 代表息票 F 代表票面價(jià)值 77 附息票債券（續(xù)） 附息票債券的價(jià)值為： ? 附息票債券是年金加上面值。因此每一期的價(jià)格都不同，每一期的收益率也不同。 現(xiàn)金股利發(fā)放率 (Payout Ratio)＝ DIV1/EPS1 再投資比率 (Plowback Ratio)=1－ Payout Ratio 91 股票的價(jià)值（續(xù)） 權(quán)益收益率＝ ROE＝ EPS1/每股帳面凈值 若企業(yè)不對(duì)外融資，則股東收益的增長(zhǎng)只能來(lái)源于利用留存收益所進(jìn)行的再投資，有： EPS1= EPS0+ EPS0 重新投資比率 投資收益率 EPS1/EPS0=1+重新投資比率 投資收益率 因?yàn)椋? EPS1/EPS0=1+g 設(shè)，投資收益率 =ROE 有： 1+g = 1+重新投資比率 投資收益率 所以： g＝ Plowback Ratio ROE 92 股票的價(jià)值（續(xù)） 公司股票的價(jià)格可以分解為： P0＝ EPS1/r＋ PVGO PVGO是公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值。 。 93 股票的價(jià)值（續(xù)） Gordon Growth Model 的運(yùn)用 公司要素 a)目前公司資產(chǎn)的 ROE為 8％，且預(yù)期可持 續(xù)至永遠(yuǎn)； b)每股股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (plowback ratio)為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤(rùn)均用于分配， g＝ 0。 ? 這一曲線被稱作收益率曲線。 按照債券的價(jià)格， r 是多少？ ? 到期收益率 79 到期收益率 （ YTM） 到期收益率是使債券現(xiàn)值相當(dāng)于債券價(jià)格的貼現(xiàn)率。 70 多期復(fù)利終值 多期復(fù)利終值的計(jì)算公式 FV＝終值 CFt＝ t期現(xiàn)金流量 r＝利息率 n＝計(jì)息期數(shù) ? ????nttnt rCFFV1)1(71 多期復(fù)利現(xiàn)值 多期復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式
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