【正文】 質量標準和處理電力市場糾紛，維護消費者權益。 0123451996 1997 1998 1999 2021 2021 2021各地區(qū)用電增長不均衡系數變化 10 三、電力供應能力發(fā)展趨勢 發(fā)電設備裝機容量增長 我國發(fā)電設備容量增長圖05000100001500020210250003000035000400001981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021單位:萬千瓦我國電力裝機容量增長率趨勢圖%%%%%%%1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021?截至 2021年底，我國發(fā)電設備裝機總容量較 1981年增長了 ，總量已位居世界第二位，但近五年的增長速度呈遞減趨勢，分別為 %、 %、 %、 %、 %。h。 ? 西電東送北通道 四、發(fā)電側的結構性調整 13 優(yōu)化發(fā)展火電結構 調整東西部電源布局 華北電網 蒙西、陜西、山西 公伯峽、拉西瓦 輸送 ? 西電東送中通道 ? 西電東送南通道 四、發(fā)電側的結構性調整 14 調整東西部電源布局 長江 三峽（ 1820） 金沙江（ 3850） 溪落渡 (1260)、向家壩 (600) 烏東德、白鶴灘 華中電網 華東電網 廣東電網 輸送 烏江 紅水河、南盤江、北盤江 龍灘（ 420） 輸送 廣東電網 瀾滄江 小灣（ 420） 火電：云南：宣威五期 貴州：納雍、黔北、安順 ? 影響電價水平變動的因素 ? 從長遠看電價有下調的趨勢 ， 但是在短期內電價將保持堅挺；電價調整速度也將呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 ， 備用容量系數比較大的地區(qū)電價下調的壓力較大 五、電價水平的變動趨勢 15 0華東 華北 東北 華中 西北 廣東? 2021年全國分地區(qū)平均含稅上網電價（元 /kwh） 電價水平的變動趨勢 ?競價上網，由于競爭性因素，有降價影響； ?從電價的絕對值來看，相對于國外，中國電價屬于較低的，有漲價影響； ?但現(xiàn) RMB被低估，若 RMB升值，對電價低估影響會有抵消因素，即有降價影響； ?從單位 GDP的用電成本看，中國的指數偏高，如向下調整，則對電價有降價影響； ? 煤電角力，對生產成本影響； ?國企改革，對人力成本影響； ?利率市場化，對資金成本影響； ?環(huán)保要求提高，對環(huán)保成本影響 16 第二章 中國大唐集團的市場競爭態(tài)勢 ? 第一梯隊： 五大發(fā)電集團：華能、大唐、國電、華電和中電投集團，平均可控裝機容量 3200萬千瓦，權益裝機 2021萬千瓦左右 ? 第二梯隊： 國家開發(fā)投資公司屬下的國投電力公司、神華集團屬下的國華電力公司、華潤集團下屬的華潤電力控股有限公司，三者的控制裝機容量分別在 1000萬、 600萬、 458萬千瓦左右，另外三峽總公司雖然目前裝機規(guī)模不大，但是在建規(guī)模及后續(xù)開發(fā)規(guī)模巨大 ? 第三梯隊： 地方電力公司或地方政府控制的大型電力企業(yè)，包括上海申能集團、廣東粵電力集團、深圳能源集團和廣州控股發(fā)展集團等 一、發(fā)電市場競爭主體 17 發(fā)電市場競爭主體 二、中國大唐集團的市場競爭態(tài)勢 18 01002003004005006007008009001000東北 華北 華東 華中 西北 南方華能集團大唐集團華電集團國電集團中電投五大發(fā)電集團的分區(qū)資產實力對比 0500100015002021250030003500華能 大唐 華電 國電 中電投火電水電?裝機容量角度：華能集團的整體實力最強，雖然其權益裝機容量是最?。?1938萬千瓦），但可控裝機容量是最大的（ 3797萬千瓦），而反映市場競爭能力的主要指標應該參考可控裝機容量。 ? 南方區(qū)的經濟增長主要依托廣東省的經濟帶動，電力需求增長速度比較高，機組平均發(fā)電小時數保持在比較高的水平 ? 本地區(qū)是西電東送的南通道，廣東省內的電力需求增長主要依靠貴州、云南和廣西地區(qū)的西電東送 19 大唐集團的分區(qū)競爭態(tài)勢 二、中國大唐集團的市場競爭態(tài)勢 ? 華中地區(qū)： ? 華中地區(qū)華電集團和大唐集團的實力比較突出，但是中電投和兩家的差距并不大。 ? 東北地區(qū)目前已經正式開始競價上網的試點。 一、大唐集團的資金需求估算 24 大唐集團的資本金需求 ? 大唐集團籌集項目建設資金的來源主要包括如下幾個方面： ? 自有資金：可用于投資的自有資金主要包括每年的利潤加全資電廠的折舊，但是由于集團所屬全資電廠的規(guī)模有限，而集團的利潤水平與可動用資金之間存在一定的差距（分紅因素），因此該項資金來源十分有限。 三、股權融資模式分析 27 集團整體改制上市 利用現(xiàn)有融資窗口利√ 控制力強√ 一次性融資規(guī)模大√ 可通過優(yōu)質資產注入提升窗口公司的持續(xù)融資能力√ 通過不同電網的劃分避免潛在的同業(yè)競爭√ 通過對各窗口公司的合理規(guī)劃，保持恰當的融資節(jié)奏√ 現(xiàn)有上市公司的融資成本較低弊 改制的經濟成本和社會成本較高 與集團自身控制的上市公司產生同業(yè)競爭 資產規(guī)模過大，資產質量差異較大，保持持續(xù)融資能力較為困難 應通過必要的技術操作對保持窗口公司的控股比例 可能受到單一電網內部地域風險的影響不同的股權融資模式對比 ? 模式一 通過融資窗口進行融資，向控股股東收購優(yōu)質資產，控股股東以變現(xiàn)資金進行新項目的建設。因此，在未來 10年內對優(yōu)質發(fā)電項目的爭奪將成為未來競爭態(tài)勢的決定因素，從而對資本金的需求也將至關重要。 ?大唐發(fā)電以新建項目為主，建設期內收益無法與凈資產同步增長，造成收益率下降。 結論： 對于集團公司而言，按照資產總值收購可以一次性獲得較大規(guī)模的貨幣資金。 ? 適用性：評估資產在持續(xù)經營期間具有穩(wěn)定、可測的現(xiàn)金流。 ?上述資產目標電廠 2021年的稅后利潤總額為人民幣 36,038萬元，華能國際權益所占利潤為人民幣 24,371萬元，按照收購價格 ，收購市盈率約 。故以控股 20％為最低比例測算，大唐發(fā)電以股權融資方式籌資的最大限度為新增發(fā)行流通股約 40億股。 ? 根據 A股市場再融資的一般頻率，假設大唐發(fā)電每 3年進行一次融資，則在2021年前可完成 3次融資，總融資規(guī)?？沙^ 100億元。 46 02,0004,0006,0008,00010,00012,000美國（紐約證券交易所+納斯達克）日本（東京）英國（倫敦）德國加拿大（多倫多）中國內地（上交所+深交所）香港中國證券市場具有廣闊的發(fā)展前景 一、中國 A股市場的發(fā)展狀況 ? A股市場股指變化情況（ 1996年至今） 一、中國 A股市場的發(fā)展狀況 47 中國證券市場正處于健康發(fā)展期 ? A股市場市盈率變化 （ 剔除虧損樣本 ） ? 從 2021年開始至今，股指累計跌幅達 33%，股票指數已回到三年前的起點 ? 自 1996年以后，我國股市市盈率有逐步提高的趨勢， 2021年前后達到高峰，近兩年隨股價下跌開始回落。 一、中國 A股市場的發(fā)展狀況 51 % % 3,808 13,639 118,483 307,440 國內 A股平均 % % 14,522 24,289 257,789 452,594 電力行業(yè)平均 虧損比例 凈資產收益率 每股收益 （元） 凈利潤 （萬元） 主營業(yè)務利潤 （萬元） 凈資產 （萬元） 總資產 （萬元） 類別 中國證券市場中的電力板塊 ? ? 2021年 1月 2日至 6月 20日上證指數和電力指數對比 ? 注： 2021年 1月 2日上證指數為 ， 為便于比較 ， 將電力指數和上證指數均以 2021年 1月 2日為基準日 ， 取指為 1000。 69 大唐發(fā)電發(fā)行前后的股權結構 四、發(fā)行結構的確定 發(fā)行前 發(fā)行后股份數量 （萬股） 股權比例 （ % ） 股份數量 （萬股） 股權比例 （ % ）中國大唐集團 1 8 2 9 1 9 .7 4 3 5 .4 3 % 1 9 3 9 1 9 .7 4 3 3 .9 4 %北京國投 6 7 1 6 6 .4 9 1 3 .0 1 % 6 7 1 6 6 .4 9 1 1 .7 6 %河北建設 6 7 1 6 6 .4 9 1 3 .0 1 % 6 7 1 6 6 .4 9 1 1 .7 6 %天津津能 5 5 9 6 5 .2 8 1 0 .8 4 % 5 5 9 6 5 .2 8 9 .8 0 %H 股股東 1 4 3 0 6 6 .9 2 7 .7 1 % 1 4 3 0 6 6 .9 2 5 .0 4 %A 股股東 4 4 0 0 0 .0 7 .7 0 %合計 5 1 6 2 8 4 .9 1 0 0 % 5 7 1 2 8 4 .9 100% 五、引進戰(zhàn)略投資人 70 戰(zhàn)略投資人的作用、條件與一般引進原則 戰(zhàn)略投資人的作用 戰(zhàn)略投資人的條件 大唐發(fā)電引進原則 ?通過股權關系形成面向市場的戰(zhàn)略聯(lián)盟 ?引進先進的管理經驗，提高管理水平 ?確保不利的市場環(huán)境下發(fā)行成功率 ?大唐發(fā)電的身份決定了其戰(zhàn)略投資人必須具備相當的實力與規(guī)模 ?從水火調劑角度來說，應引進具有一定規(guī)模的大型水電公司 ?從區(qū)域布局來說，應引進擬業(yè)務重點拓展地區(qū)的區(qū)域電力巨頭 ?戰(zhàn)略投資人一般有明確的界定范圍 ?戰(zhàn)略投資人的數量不易過多，一般不超過兩家，如果發(fā)行數量超過 20210萬股，可以酌情增加 ?目前尚不能選擇境外投資者做戰(zhàn)略投資人 ? 本次發(fā)行的募集資金一部分用于滿足大唐發(fā)電自身的資金需求 ， 另外相當一部分將用于向大唐集團購買優(yōu)良資產 ， 具體使用方向的劃分將取決于多方面的因素： ? 大唐發(fā)電能夠從本次資產收購中獲得比較明顯的利潤支撐 ? 大唐集團希望通過資產變現(xiàn)籌集發(fā)展資金的預期 ? 大唐集團可供出讓的資產以及擬出讓資產的交易價格 ? 大唐集團的財務指標不因本次資產收購而受重大影響 六、募集資金的使用 71 募集資金使用方向 資產收購的幾個參考因素 ?收購資產應是已投入商業(yè)運營的成熟機組 ? 火電機組的裝機至少在 20萬千瓦以上 ?收購資產效益良好，凈資產收益率較高 ?可適當收購接近完工的在建工程 ?收購資產應具有控制權或控股權 ?收購資產所在區(qū)域應具有良好發(fā)展前景 ?從分散風險角度，本次資產收購應跨出華北地區(qū) ?收購資產應考慮避免同業(yè)競爭原則，集中收購同一省份或同一區(qū)域的資產 ? 以上測算只考慮收購項目帶來的利潤對大唐發(fā)電的每股盈利水平的支持作用 ? 大唐發(fā)電的每股盈利水平與募集資金使用效果密切相關 ? 每股盈利水平與發(fā)行價格正相關 ? 每股盈利水平與募集資金中用于收購成熟運營資產的比例正相關 ? 每股盈利水平與收購資產的凈資產收益率水平正相關 六、募集資金的使用 72 對大唐發(fā)電每股盈利水平的影響 15% 12% 10% 發(fā) 行 價格凈資產收益率 15% 12% 10% 發(fā)行價格凈資產收益率募集資金 100%用于收購運營資產 募集資金 60%用于收購運營資產 考慮到要突出確立大唐發(fā)電在 A股市場的正面形象，我們建議在本次發(fā)行中以較高比例的募集資金收購集團成熟資產，在資產定價上確保被收購資產具有相對較高的凈資產收益率水平 ? 大唐集團通過出讓資產獲得了寶貴的發(fā)展資金 ? 從大唐集團的控制資產角度 ， 由于大唐集團對股份公司的控制權未變 ， 因此隨著大唐發(fā)電總資產的增加 ， 大唐集團的控制資產范圍擴大 ? 從大唐集團的所有者權益角度 ， 由于大唐發(fā)電增發(fā) A股采用溢價發(fā)行 ， 大唐集團按照股比核算的所有者權益增加 ， 所有者權益增加數量與發(fā)行價格密切相