【正文】 質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和處理電力市場(chǎng)糾紛，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。 0123451996 1997 1998 1999 2021 2021 2021各地區(qū)用電增長(zhǎng)不均衡系數(shù)變化 10 三、電力供應(yīng)能力發(fā)展趨勢(shì) 發(fā)電設(shè)備裝機(jī)容量增長(zhǎng) 我國(guó)發(fā)電設(shè)備容量增長(zhǎng)圖05000100001500020210250003000035000400001981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021單位:萬(wàn)千瓦我國(guó)電力裝機(jī)容量增長(zhǎng)率趨勢(shì)圖%%%%%%%1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021 2021 2021?截至 2021年底，我國(guó)發(fā)電設(shè)備裝機(jī)總?cè)萘枯^ 1981年增長(zhǎng)了 ，總量已位居世界第二位，但近五年的增長(zhǎng)速度呈遞減趨勢(shì)，分別為 %、 %、 %、 %、 %。h。 ? 西電東送北通道 四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 13 優(yōu)化發(fā)展火電結(jié)構(gòu) 調(diào)整東西部電源布局 華北電網(wǎng) 蒙西、陜西、山西 公伯峽、拉西瓦 輸送 ? 西電東送中通道 ? 西電東送南通道 四、發(fā)電側(cè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 14 調(diào)整東西部電源布局 長(zhǎng)江 三峽（ 1820） 金沙江（ 3850） 溪落渡 (1260)、向家壩 (600) 烏東德、白鶴灘 華中電網(wǎng) 華東電網(wǎng) 廣東電網(wǎng) 輸送 烏江 紅水河、南盤(pán)江、北盤(pán)江 龍灘（ 420） 輸送 廣東電網(wǎng) 瀾滄江 小灣（ 420） 火電：云南：宣威五期 貴州：納雍、黔北、安順 ? 影響電價(jià)水平變動(dòng)的因素 ? 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看電價(jià)有下調(diào)的趨勢(shì) ， 但是在短期內(nèi)電價(jià)將保持堅(jiān)挺；電價(jià)調(diào)整速度也將呈現(xiàn)區(qū)域性不平衡 ， 備用容量系數(shù)比較大的地區(qū)電價(jià)下調(diào)的壓力較大 五、電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì) 15 0華東 華北 東北 華中 西北 廣東? 2021年全國(guó)分地區(qū)平均含稅上網(wǎng)電價(jià)（元 /kwh） 電價(jià)水平的變動(dòng)趨勢(shì) ?競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，由于競(jìng)爭(zhēng)性因素，有降價(jià)影響； ?從電價(jià)的絕對(duì)值來(lái)看，相對(duì)于國(guó)外，中國(guó)電價(jià)屬于較低的，有漲價(jià)影響； ?但現(xiàn) RMB被低估，若 RMB升值，對(duì)電價(jià)低估影響會(huì)有抵消因素，即有降價(jià)影響； ?從單位 GDP的用電成本看，中國(guó)的指數(shù)偏高，如向下調(diào)整，則對(duì)電價(jià)有降價(jià)影響； ? 煤電角力，對(duì)生產(chǎn)成本影響； ?國(guó)企改革，對(duì)人力成本影響； ?利率市場(chǎng)化，對(duì)資金成本影響； ?環(huán)保要求提高，對(duì)環(huán)保成本影響 16 第二章 中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) ? 第一梯隊(duì)： 五大發(fā)電集團(tuán)：華能、大唐、國(guó)電、華電和中電投集團(tuán)，平均可控裝機(jī)容量 3200萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī) 2021萬(wàn)千瓦左右 ? 第二梯隊(duì)： 國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司屬下的國(guó)投電力公司、神華集團(tuán)屬下的國(guó)華電力公司、華潤(rùn)集團(tuán)下屬的華潤(rùn)電力控股有限公司，三者的控制裝機(jī)容量分別在 1000萬(wàn)、 600萬(wàn)、 458萬(wàn)千瓦左右，另外三峽總公司雖然目前裝機(jī)規(guī)模不大，但是在建規(guī)模及后續(xù)開(kāi)發(fā)規(guī)模巨大 ? 第三梯隊(duì)： 地方電力公司或地方政府控制的大型電力企業(yè)，包括上海申能集團(tuán)、廣東粵電力集團(tuán)、深圳能源集團(tuán)和廣州控股發(fā)展集團(tuán)等 一、發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體 17 發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體 二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 18 01002003004005006007008009001000東北 華北 華東 華中 西北 南方華能集團(tuán)大唐集團(tuán)華電集團(tuán)國(guó)電集團(tuán)中電投五大發(fā)電集團(tuán)的分區(qū)資產(chǎn)實(shí)力對(duì)比 0500100015002021250030003500華能 大唐 華電 國(guó)電 中電投火電水電?裝機(jī)容量角度：華能集團(tuán)的整體實(shí)力最強(qiáng)，雖然其權(quán)益裝機(jī)容量是最?。?1938萬(wàn)千瓦），但可控裝機(jī)容量是最大的（ 3797萬(wàn)千瓦），而反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的主要指標(biāo)應(yīng)該參考可控裝機(jī)容量。 ? 南方區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依托廣東省的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)，電力需求增長(zhǎng)速度比較高，機(jī)組平均發(fā)電小時(shí)數(shù)保持在比較高的水平 ? 本地區(qū)是西電東送的南通道，廣東省內(nèi)的電力需求增長(zhǎng)主要依靠貴州、云南和廣西地區(qū)的西電東送 19 大唐集團(tuán)的分區(qū)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 二、中國(guó)大唐集團(tuán)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) ? 華中地區(qū)： ? 華中地區(qū)華電集團(tuán)和大唐集團(tuán)的實(shí)力比較突出，但是中電投和兩家的差距并不大。 ? 東北地區(qū)目前已經(jīng)正式開(kāi)始競(jìng)價(jià)上網(wǎng)的試點(diǎn)。 一、大唐集團(tuán)的資金需求估算 24 大唐集團(tuán)的資本金需求 ? 大唐集團(tuán)籌集項(xiàng)目建設(shè)資金的來(lái)源主要包括如下幾個(gè)方面： ? 自有資金：可用于投資的自有資金主要包括每年的利潤(rùn)加全資電廠的折舊，但是由于集團(tuán)所屬全資電廠的規(guī)模有限，而集團(tuán)的利潤(rùn)水平與可動(dòng)用資金之間存在一定的差距（分紅因素），因此該項(xiàng)資金來(lái)源十分有限。 三、股權(quán)融資模式分析 27 集團(tuán)整體改制上市 利用現(xiàn)有融資窗口利√ 控制力強(qiáng)√ 一次性融資規(guī)模大√ 可通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入提升窗口公司的持續(xù)融資能力√ 通過(guò)不同電網(wǎng)的劃分避免潛在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)√ 通過(guò)對(duì)各窗口公司的合理規(guī)劃，保持恰當(dāng)?shù)娜谫Y節(jié)奏√ 現(xiàn)有上市公司的融資成本較低弊 改制的經(jīng)濟(jì)成本和社會(huì)成本較高 與集團(tuán)自身控制的上市公司產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大，資產(chǎn)質(zhì)量差異較大，保持持續(xù)融資能力較為困難 應(yīng)通過(guò)必要的技術(shù)操作對(duì)保持窗口公司的控股比例 可能受到單一電網(wǎng)內(nèi)部地域風(fēng)險(xiǎn)的影響不同的股權(quán)融資模式對(duì)比 ? 模式一 通過(guò)融資窗口進(jìn)行融資，向控股股東收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，控股股東以變現(xiàn)資金進(jìn)行新項(xiàng)目的建設(shè)。因此，在未來(lái) 10年內(nèi)對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的爭(zhēng)奪將成為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的決定因素，從而對(duì)資本金的需求也將至關(guān)重要。 ?大唐發(fā)電以新建項(xiàng)目為主，建設(shè)期內(nèi)收益無(wú)法與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)，造成收益率下降。 結(jié)論： 對(duì)于集團(tuán)公司而言，按照資產(chǎn)總值收購(gòu)可以一次性獲得較大規(guī)模的貨幣資金。 ? 適用性：評(píng)估資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間具有穩(wěn)定、可測(cè)的現(xiàn)金流。 ?上述資產(chǎn)目標(biāo)電廠 2021年的稅后利潤(rùn)總額為人民幣 36,038萬(wàn)元，華能國(guó)際權(quán)益所占利潤(rùn)為人民幣 24,371萬(wàn)元，按照收購(gòu)價(jià)格 ，收購(gòu)市盈率約 。故以控股 20％為最低比例測(cè)算，大唐發(fā)電以股權(quán)融資方式籌資的最大限度為新增發(fā)行流通股約 40億股。 ? 根據(jù) A股市場(chǎng)再融資的一般頻率，假設(shè)大唐發(fā)電每 3年進(jìn)行一次融資，則在2021年前可完成 3次融資，總?cè)谫Y規(guī)模可超過(guò) 100億元。 46 02,0004,0006,0008,00010,00012,000美國(guó)（紐約證券交易所+納斯達(dá)克）日本（東京）英國(guó)（倫敦）德國(guó)加拿大（多倫多）中國(guó)內(nèi)地（上交所+深交所）香港中國(guó)證券市場(chǎng)具有廣闊的發(fā)展前景 一、中國(guó) A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r ? A股市場(chǎng)股指變化情況（ 1996年至今） 一、中國(guó) A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 47 中國(guó)證券市場(chǎng)正處于健康發(fā)展期 ? A股市場(chǎng)市盈率變化 （ 剔除虧損樣本 ） ? 從 2021年開(kāi)始至今，股指累計(jì)跌幅達(dá) 33%，股票指數(shù)已回到三年前的起點(diǎn) ? 自 1996年以后，我國(guó)股市市盈率有逐步提高的趨勢(shì)， 2021年前后達(dá)到高峰，近兩年隨股價(jià)下跌開(kāi)始回落。 一、中國(guó) A股市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r 51 % % 3,808 13,639 118,483 307,440 國(guó)內(nèi) A股平均 % % 14,522 24,289 257,789 452,594 電力行業(yè)平均 虧損比例 凈資產(chǎn)收益率 每股收益 （元） 凈利潤(rùn) （萬(wàn)元） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) （萬(wàn)元） 凈資產(chǎn) （萬(wàn)元） 總資產(chǎn) （萬(wàn)元） 類別 中國(guó)證券市場(chǎng)中的電力板塊 ? ? 2021年 1月 2日至 6月 20日上證指數(shù)和電力指數(shù)對(duì)比 ? 注： 2021年 1月 2日上證指數(shù)為 ， 為便于比較 ， 將電力指數(shù)和上證指數(shù)均以 2021年 1月 2日為基準(zhǔn)日 ， 取指為 1000。 69 大唐發(fā)電發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu) 四、發(fā)行結(jié)構(gòu)的確定 發(fā)行前 發(fā)行后股份數(shù)量 （萬(wàn)股） 股權(quán)比例 （ % ） 股份數(shù)量 （萬(wàn)股） 股權(quán)比例 （ % ）中國(guó)大唐集團(tuán) 1 8 2 9 1 9 .7 4 3 5 .4 3 % 1 9 3 9 1 9 .7 4 3 3 .9 4 %北京國(guó)投 6 7 1 6 6 .4 9 1 3 .0 1 % 6 7 1 6 6 .4 9 1 1 .7 6 %河北建設(shè) 6 7 1 6 6 .4 9 1 3 .0 1 % 6 7 1 6 6 .4 9 1 1 .7 6 %天津津能 5 5 9 6 5 .2 8 1 0 .8 4 % 5 5 9 6 5 .2 8 9 .8 0 %H 股股東 1 4 3 0 6 6 .9 2 7 .7 1 % 1 4 3 0 6 6 .9 2 5 .0 4 %A 股股東 4 4 0 0 0 .0 7 .7 0 %合計(jì) 5 1 6 2 8 4 .9 1 0 0 % 5 7 1 2 8 4 .9 100% 五、引進(jìn)戰(zhàn)略投資人 70 戰(zhàn)略投資人的作用、條件與一般引進(jìn)原則 戰(zhàn)略投資人的作用 戰(zhàn)略投資人的條件 大唐發(fā)電引進(jìn)原則 ?通過(guò)股權(quán)關(guān)系形成面向市場(chǎng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟 ?引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提高管理水平 ?確保不利的市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)行成功率 ?大唐發(fā)電的身份決定了其戰(zhàn)略投資人必須具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力與規(guī)模 ?從水火調(diào)劑角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)引進(jìn)具有一定規(guī)模的大型水電公司 ?從區(qū)域布局來(lái)說(shuō)，應(yīng)引進(jìn)擬業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展地區(qū)的區(qū)域電力巨頭 ?戰(zhàn)略投資人一般有明確的界定范圍 ?戰(zhàn)略投資人的數(shù)量不易過(guò)多，一般不超過(guò)兩家，如果發(fā)行數(shù)量超過(guò) 20210萬(wàn)股，可以酌情增加 ?目前尚不能選擇境外投資者做戰(zhàn)略投資人 ? 本次發(fā)行的募集資金一部分用于滿足大唐發(fā)電自身的資金需求 ， 另外相當(dāng)一部分將用于向大唐集團(tuán)購(gòu)買優(yōu)良資產(chǎn) ， 具體使用方向的劃分將取決于多方面的因素： ? 大唐發(fā)電能夠從本次資產(chǎn)收購(gòu)中獲得比較明顯的利潤(rùn)支撐 ? 大唐集團(tuán)希望通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)籌集發(fā)展資金的預(yù)期 ? 大唐集團(tuán)可供出讓的資產(chǎn)以及擬出讓資產(chǎn)的交易價(jià)格 ? 大唐集團(tuán)的財(cái)務(wù)指標(biāo)不因本次資產(chǎn)收購(gòu)而受重大影響 六、募集資金的使用 71 募集資金使用方向 資產(chǎn)收購(gòu)的幾個(gè)參考因素 ?收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)是已投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)的成熟機(jī)組 ? 火電機(jī)組的裝機(jī)至少在 20萬(wàn)千瓦以上 ?收購(gòu)資產(chǎn)效益良好，凈資產(chǎn)收益率較高 ?可適當(dāng)收購(gòu)接近完工的在建工程 ?收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)具有控制權(quán)或控股權(quán) ?收購(gòu)資產(chǎn)所在區(qū)域應(yīng)具有良好發(fā)展前景 ?從分散風(fēng)險(xiǎn)角度，本次資產(chǎn)收購(gòu)應(yīng)跨出華北地區(qū) ?收購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)考慮避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)原則，集中收購(gòu)?fù)皇》莼蛲粎^(qū)域的資產(chǎn) ? 以上測(cè)算只考慮收購(gòu)項(xiàng)目帶來(lái)的利潤(rùn)對(duì)大唐發(fā)電的每股盈利水平的支持作用 ? 大唐發(fā)電的每股盈利水平與募集資金使用效果密切相關(guān) ? 每股盈利水平與發(fā)行價(jià)格正相關(guān) ? 每股盈利水平與募集資金中用于收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的比例正相關(guān) ? 每股盈利水平與收購(gòu)資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率水平正相關(guān) 六、募集資金的使用 72 對(duì)大唐發(fā)電每股盈利水平的影響 15% 12% 10% 發(fā) 行 價(jià)格凈資產(chǎn)收益率 15% 12% 10% 發(fā)行價(jià)格凈資產(chǎn)收益率募集資金 100%用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 募集資金 60%用于收購(gòu)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn) 考慮到要突出確立大唐發(fā)電在 A股市場(chǎng)的正面形象，我們建議在本次發(fā)行中以較高比例的募集資金收購(gòu)集團(tuán)成熟資產(chǎn)，在資產(chǎn)定價(jià)上確保被收購(gòu)資產(chǎn)具有相對(duì)較高的凈資產(chǎn)收益率水平 ? 大唐集團(tuán)通過(guò)出讓資產(chǎn)獲得了寶貴的發(fā)展資金 ? 從大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)角度 ， 由于大唐集團(tuán)對(duì)股份公司的控制權(quán)未變 ， 因此隨著大唐發(fā)電總資產(chǎn)的增加 ， 大唐集團(tuán)的控制資產(chǎn)范圍擴(kuò)大 ? 從大唐集團(tuán)的所有者權(quán)益角度 ， 由于大唐發(fā)電增發(fā) A股采用溢價(jià)發(fā)行 ， 大唐集團(tuán)按照股比核算的所有者權(quán)益增加 ， 所有者權(quán)益增加數(shù)量與發(fā)行價(jià)格密切相