【正文】 評價股票價值時一種相對簡單的方法： 3. 問題是如何選取作為計算依據的市盈率。 3. 關鍵是 選擇可以準確反映投資風險的貼現率。 10 第七章第二節(jié) 資本市場的效率 市場效率和有效性假說 1. 證券的價格以其 內在價值 為依據 ： 高度有效的市場可以迅速傳遞所有相關的真實信息，使價格反映其內在價值 ；反之則否。主要有股票價格指數和債券價格指數。1 第七章 金融市場 機制理論 第二篇 金融市場與金融中介 2 第七章 目錄 第一節(jié) 證券價格與證券價格指數 第二節(jié) 資本市場的效率 第三節(jié) 證券價值評估 第四節(jié) 風險與投資 第五節(jié) 資產定價模型 第六節(jié) 期權定價模型 第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 3 第七章 金融市場機制理論 第一節(jié) 證券價格與證券價格指數 4 第七章第一節(jié) 證券價格與證券價格指數 有價證券的面值與價格 1. 金融工具絕大部分都有面值。 2. 世界知名股價指數；中國主要的股價指數。 也就是說， 市場的有效與否直接關系到證券的價格與證券內在價值的偏離程度。 14 第七章第三節(jié) 證券價值評估 債券價值評估 1. 按還本付息的方式，債券大別為三類： ⑴到期一次支付本息； ⑵定期付息到期還本； ⑶定期付息、沒有到 期日。 4. 我國的市盈率明顯偏高的特點。 2. 道德風險舉例： 融資者對融資的發(fā)布和論證存在夸大或隱瞞（招股說明書、發(fā)債說明書、貸款申請書等等）：融資成立后，融資者不按約定的方向運用所融入的資金 …… 金融機構掩蓋或不顧自身經營中的問題，繼續(xù)高息攬存、高風險投資 …… 23 第七章第四節(jié) 風險與投資 道德風險 3. 道德風險包含的范圍極為廣泛，保險、信托、監(jiān)管等諸多領域無所不在。 2. 如果將風險定義為未來結果的不確定性，那么，投資風險就可定義為：各種未來投資收益率與期望收益率的偏離度。 3. 對于系統(tǒng)風險， 投資分散化無能為力。 35 第七章第四節(jié)風險與投資 最佳資產組合 ，追求同樣風險下最高投資收益的理性投資人所應選擇的資產組合區(qū)間 ——AC線段，而不是哪一個確定的點。 mmffp rwrwr ??資產組合的風險： ? ? mmfmmfmfmmffp ww ??????? ???? 212222 2資產組合的收益： r—期望收益率 w—比重 ?f =0，從而相關系數 ?f,m =0 40 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 (CML)： 斜率 ：（ rm—rf） / ?m 41 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本市場理論 在資本市場線上，所有的點均表示一種無風險資產 F 與市場組合 M 這兩者的任意一種組合所對應的風險與收益。 pmfmfprrrr ?????pr44 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 益率； 但 “ 定價 ” 需要解決的是 某中特定資產的定價問題。 49 第七章第五節(jié) 資產定價模型 資本資產定價模型 大于或小于用資本資產定價模型計算出來的收益率，那就意味著該股票的價值被低估或者高估。 55 第七章第六節(jié) 期權定價模型 期權定價模型 1. 期權定價的理論模型，是在期權交易實踐存在很久之后才于 1973年問世。帶入 H，則期權費 C 為： 61 第七章第六節(jié) 期權定價模型 期權定價模型 7. 以上期權定價的方法所以稱之為“二叉樹”模型，是由于論證出發(fā)點的基本要素可以由如下圖示形象地表達出來 : 62 第七章第六節(jié) 期權定價模型 布萊克 斯科爾斯定價模型 1. 模型 ： ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?21 dNXedNtStc tTy f ????2. 函數： ? ? ? ? ? ?? ??, fytTXtSftc ??63 第七章 金融市場機制理論 第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 64 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 關于金融市場的均衡 1. 資本市場上有種種金融工具，這里的供給與需求的均衡應該怎樣理解？ 2. 一個重要視角、重要理論是：無套利均衡及其均衡價格定價模型。 ，復制品是一組金融商品。 4. 這樣的分析思路稱為無套利（機會的）均衡分析。 74 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 金融市場均衡的特點 3. 這就產生了金融市場均衡機制與一般市場供需均衡機制之間的顯著區(qū)別： 其一，由于空頭機制，可對金融產品或復制組合產生巨大的需求或供給；由于套利是無風險的，所以傾向于無限放大套利頭寸，產生巨大的供需壓力，并使失衡的價格迅速復位。在這個假想的風險中性的世界里，可以統(tǒng)一地采用無風險利率 ——既不含風險補償也不含風險折扣的利率 ——作為折現率。 4. 在 資本資產定價模型中，與風險相匹配的貼現率 r所以有可能轉變?yōu)闊o風險利率， 未來現金流的風險概率分布， 所以有可能 轉變?yōu)轱L險中性概率分布，其必要且充分條件是 ： 79 第七章第七節(jié) 無套利均衡與風險中性定價 風險中性定價 （ 1）不存在無風險套利機會； （ 2）市場是動態(tài)完全的，而所謂“動態(tài)完全”是指市場中有足夠多的金融商品可以充當構筑動態(tài)復制組合的零部件； （ 3）在實際的市場并非動態(tài)完全的條件下，可以創(chuàng)造出原來“缺失”的新的金融產品并從而補足市場的完全性。在