【正文】 投資保值研究 姓 名 學(xué) 院 專 業(yè) 指導(dǎo)教師 完成日期 xxxxxx 大學(xué) 全日制本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）承諾書 本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，嚴(yán)格按照學(xué)校和學(xué)院的有關(guān)規(guī)定由本人獨(dú)立完成。 本文先通過論述我國外匯儲(chǔ)備及其投資的現(xiàn)狀，分析現(xiàn)狀形成的原因，提出目前面臨的問題。 最后具體分析我國高外匯儲(chǔ)備規(guī)模下的投資保值，基于比例分析法、層次結(jié)構(gòu)分析法等定性定量分析相結(jié)合的研究方法，討論投資保值的優(yōu)化方向，提出相應(yīng)的政策建議。s foreign exchange reserves has forced the opportunity costs of holding foreign exchange reserve to bee higher and the inequality of yield and cost should be attributed to the unbalance of Investment structure of foreign exchange reserve. At present, about twothirds of foreign exchange reserve is invested into dollar assets, No matter when the dollar devalues or the inflation happens in USA, China39。 我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)分析 ............................. 16 外匯儲(chǔ)備的投資分析 ..................................... 21 外匯儲(chǔ)備的投資現(xiàn)狀分析 ........................... 21 外匯儲(chǔ)備投資新途徑 ............................... 22 外匯儲(chǔ)備投資的風(fēng)險(xiǎn)分析 ................................. 25 美元比例過大面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn) ....................... 25 美元比例過大帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) ..................... 25 期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn) ................................. 25 第 5 章 研究結(jié)論和 對(duì)策建議 ......................... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。過分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的防范作用，強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備數(shù)量的積累，使我國外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用始終以安全 性原則為主，將絕大部分外匯儲(chǔ)備用來購買美國國債，外匯儲(chǔ)備不但利用率低，而且收益率不高。 第二章為我國外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀分析。 創(chuàng)新點(diǎn)與不足 本文首先分析了當(dāng)前國內(nèi)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀、外匯儲(chǔ)備投資現(xiàn)狀，參考外匯儲(chǔ)備投資保值的國際案例。鳳凰網(wǎng) 圖 11 國家外匯儲(chǔ)備 如上圖，近幾年來，我國外匯儲(chǔ)備的增長速度已有所放緩，但外匯總量在總體上仍保持著增長的態(tài)勢(shì)。 我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模 巨大 ,但結(jié)構(gòu)不盡合理 ,外匯儲(chǔ)備大量集中于美元和美元資產(chǎn) ,特別是美國國債。我國將德國馬克、法國法郎轉(zhuǎn)換為歐元，使我國有了一定的歐元儲(chǔ)備，幣種構(gòu)成是美元占 55%、日元占 27%、歐洲貨幣占 6%。 由于我國國內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)潛力和勞動(dòng)力要素等比較優(yōu)勢(shì)的存在，以及人民幣升值預(yù)期的存在，我國外匯儲(chǔ)備還將進(jìn)一步增加。外匯儲(chǔ)備增加與熱錢涌入這兩種表現(xiàn)以人民幣升值預(yù)期為橋梁，相互呈正向影響。 （ 3）貶值風(fēng)險(xiǎn) 外匯儲(chǔ)備最大的風(fēng)險(xiǎn)就是貶值，外匯儲(chǔ)備的貶值意味著我國多年以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得的成就將面臨著白干一場(chǎng)的尷尬場(chǎng)面。外匯管理局統(tǒng)計(jì)表明，我國外債總額處于總體 上升的趨勢(shì)。 我國外匯儲(chǔ)備投資存在問題分析 （ 1）美元貶值、外匯儲(chǔ)備縮水 2020 年 3 月 18 日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布在未來六個(gè)月內(nèi)購買 3000 億美元長期國債。 （ 3）投資收益率低 雖然中國對(duì)外的外商直接投資和其他形式的投資數(shù)量龐大，但是中國對(duì)投資的收益率較低，投資所得盈余是指本國企業(yè)或個(gè)人在海外獲得的直接投資收益和債券收益等證券投資收益總額，減去外國企業(yè)或個(gè)人在本國獲得的同類收益后的余額， 2020 年中國國際收支賬戶中投資所得盈余為 213 億美元，當(dāng)年底我國對(duì)外投資凈頭寸為 10220 億美元，綜合收益率為 %，同樣在 日本 的綜合收益率為 %。 新加坡政府對(duì)政府投資公司 (GIC)所設(shè)定的授權(quán)命令就是提高國家外匯儲(chǔ) 備的全球購買能力。在 GIC 的全部資產(chǎn)中 ,約有 44%的資產(chǎn)為股票 ,其中 34%分布在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng) ,10%分布在新興市場(chǎng) ,主要配置在銀行 、 公共事業(yè) 、 工業(yè)等不同領(lǐng)域 。 、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)以及分散化政策委員會(huì)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行經(jīng)常性評(píng)估 。目前 ,GIC在全世界 8 個(gè)地方，新加坡、紐約、舊金山、倫敦、北京、上海、漢城、東京等高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 10 設(shè)有辦事處。 為此 ,外界把 GIC 稱之為 “ 亞洲最大及最神秘的投資者 ”。目前 ,GIC 投資于 40 多個(gè)國家 !數(shù)十個(gè)資產(chǎn)種類和兒乎世界各種主要貨幣。相比之下 ,目前我國的《中國人民銀行法》僅在第4 條和第 32 條 ,對(duì)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營有原則性規(guī)定 。 其次 ,與新加坡相比 ,中國外匯儲(chǔ)備需求動(dòng)機(jī)具有特殊性。交易需求主要是由國際收支活動(dòng)規(guī)模決定的 ,一般可假定與國際收支活動(dòng)的規(guī)模成正比 。 (3)國際收支活動(dòng)的不確定性 國際收支活動(dòng)中的不確定性因素 ,主要可以用進(jìn)出口增長率的波動(dòng)程度、貿(mào)易依存度的波動(dòng)程度、資本項(xiàng)目收支余額與相關(guān)指標(biāo)比值的波動(dòng)程度等指標(biāo)來反映。 根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)年鑒提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，計(jì)算我國各年外匯儲(chǔ)備與當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值之比，并制成下圖 ，由圖可以看出，我國外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比例大體呈上升趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備占 GDP 的比重遠(yuǎn)超過 10%，這表明我國的外匯儲(chǔ)備額規(guī)模過大，這種明顯不合理的結(jié)構(gòu)必然對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成阻礙。這些數(shù)據(jù)可以直觀的看出我國外匯儲(chǔ)備量過大，超出實(shí)際所需過多。一旦允許匯率自由浮動(dòng)，本幣升值變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。因?yàn)橐环矫尜Q(mào)易收入可以為一國或是地區(qū)提供儲(chǔ)備貨幣資產(chǎn)，另一方面儲(chǔ)備貨幣還需要應(yīng)付貿(mào)易支持，只有兩者匹配才會(huì)降低交易成本，有利于實(shí)現(xiàn)國際收支功能。層次結(jié)構(gòu)圖如下： 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 18 圖 45 我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的層次結(jié)構(gòu) 按照如圖所確定的我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的層次結(jié)構(gòu)模型，需要構(gòu)造五個(gè)判斷矩陣，即 AB、 B1C、 B2C、 B3C、 B4C。 2 貿(mào)易對(duì)象準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重 貨幣地位 B3 12/1224214432/14/11122/14/11114321BABBBBBBBB外 債結(jié)構(gòu) B2 貿(mào)易對(duì)象 B1 外匯儲(chǔ)備最優(yōu)結(jié)構(gòu) A 持有收益 B4 美元 C1 歐元 C2 日元 C3 英鎊 C4 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 19 根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2020 年，美國、歐盟（除英國外）、 日本 、英國與中國的進(jìn)出口貿(mào)易總額分別為 億美元、 億美元， 億美元和 億美元。據(jù)美國中央情報(bào)局最權(quán)威的報(bào)道， 2020 年底，美國、歐盟（除英國外）、 日本 和英國的 GDP 分別為： 15924184 百萬美元， 13848240 百萬美元，5974297 百萬美元， 2258656 百萬美元。 6 層次總排序 利用上述各層單排序的結(jié)果，可以得出美元、歐元、日元和英鎊對(duì)于目標(biāo)從的權(quán)重： 表 42 層次總排序計(jì)算結(jié)構(gòu) B1 B2 B3 B4 層次總排序結(jié)果 % % 50% 25% C1 % % % % % C2 % % % % % C3 % % % % % C4 % % % % % 經(jīng)層次總排序的一致性檢驗(yàn)，層次總排序也有較為滿意的一致性。這說明了我國把大部分外匯儲(chǔ)備用于投資安全性高而收益率低的美國國債和機(jī)構(gòu)，而忽視了高收益高風(fēng)險(xiǎn)的美國機(jī)構(gòu)債，表現(xiàn)為偏重于安全性而輕收益性。從中國持有的長期債券角度看，結(jié)構(gòu)上的失衡比較嚴(yán)重，國債和機(jī)構(gòu)債的持有量占據(jù)美國海外持有量的主要位置，我國已經(jīng)成為美國最大的長期債券持有者，但從公司債券的持有量看，比重偏低。 外匯儲(chǔ)備投資新途徑 （ 1） 外匯資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資概述 金融投資僅表現(xiàn)為資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，并不能構(gòu)成生產(chǎn)力的增長，而實(shí)業(yè)投資則是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力的增長，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的因素。 外匯資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資的作用：巨額的外匯儲(chǔ)備在調(diào)節(jié)國際支付保證對(duì)外支付、干預(yù)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定本幣匯率、維護(hù)國際信譽(yù)提高融資能力和增強(qiáng)綜合國力抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)等方面作出積極貢獻(xiàn)的同時(shí)，我們也要看到高額外匯儲(chǔ)備的不利影響。 （ 2）個(gè)人外匯投資概述 個(gè)人外匯投資是特指以賺取匯差為目的的主動(dòng)性交易行為。 目前交易的幣種基本上包括美元（ USD）、歐元 (EUR)、日元 (JPY)元、英鎊(GBP)、澳大利亞元（ AUD），部分銀行還包括加拿大元（ CAD）、新加坡元 (NZD）等貨幣。據(jù)中央電視臺(tái)報(bào)道，外匯買賣已經(jīng)成為除股票之外最 大的投資市場(chǎng)。 截止目前，工、農(nóng)、中、建、交、招，光大等多家銀行都開展了個(gè)人外匯買賣業(yè)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 25 務(wù)，國內(nèi)的投資者，憑手中的外匯，到上述任何一家銀行辦理開戶手續(xù)，存入資金，即可透過互聯(lián)網(wǎng)、電話或柜臺(tái)方式進(jìn)行外匯買賣。 外匯保證金交易又稱虛盤交易，就是投資者用自有資金作為擔(dān)保，從銀行或經(jīng)紀(jì)商處提供的融資放大來進(jìn)行外匯交易，也就是放大投資者的交易資金。 4 個(gè)人外匯的主要交易方式 在中國外匯交易方式主要有兩種：外匯實(shí)盤交易和外匯保證金交易。 3 外匯交易市場(chǎng) 在 1992 年 1993 年期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的過程中，多家香港外匯經(jīng)紀(jì)商未經(jīng)批準(zhǔn)即到大陸開展外匯期貨交易業(yè)務(wù)，并吸引了大量國內(nèi)企業(yè)、個(gè)人的參與。 1 個(gè)人外匯交易的類型 按照銀行是否替客戶墊付資金，個(gè)人外匯交易可以分為個(gè)人實(shí)盤外匯交易和個(gè)人虛盤外匯交易兩種。其 次儲(chǔ)備資產(chǎn)越多，所暴露的風(fēng)險(xiǎn)越大，尤其是匯率風(fēng)險(xiǎn)。一方面可以提高資金的利用效率，另一方面也可以借上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 23 助國外的投資推動(dòng)本國生產(chǎn)力水平和技術(shù)水平的進(jìn)步，從而推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。 根據(jù)前文比例分析法對(duì)我國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的分析，可以認(rèn)為外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足于交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)，保證了基本的國際收支和債務(wù)償還。我國的美元資產(chǎn)中投資于長期債券的規(guī)模最大，其中長期國債 是所有資產(chǎn)中最多的，其次是長期機(jī)構(gòu)債，而長期公司債規(guī)模最小。 7 結(jié)論 長期以來，我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)較為單一，以美元資產(chǎn)居多，其余由歐15/18/18/14515/15/13851128511143213CCCCCCCCCB ?134/1243/116/12/134615/122/1251143214CCCCCCCCCB ?上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 21 元、日元、英鎊構(gòu)成。構(gòu)造判斷矩陣 B3C 如下： 13/18/17/14315/13/138512/127321143211CCCCCCCCCB ?113/18/14113/18/133319/128891143212CCCCCCCCCB ?高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 20 經(jīng)檢驗(yàn)，判斷矩陣 B3C 通過一致性檢驗(yàn)。結(jié)合比較標(biāo)準(zhǔn)，可以構(gòu)造判斷矩陣 B1C，如下： 經(jīng)檢驗(yàn)，判斷矩陣 B1C 通過一致性檢驗(yàn)。 1 目標(biāo)層下準(zhǔn)則層次因素的權(quán)重 根據(jù)圖 所確定的層級(jí)結(jié)構(gòu)模型，我國外匯儲(chǔ)備的最有結(jié)構(gòu)受貿(mào)易對(duì)象、外債結(jié)構(gòu)、貨幣地位和持有收益四個(gè)主要因素影響，但這四個(gè)因素對(duì)外匯儲(chǔ)備最有結(jié)構(gòu)的影響程度是不同的。 （ 3）債務(wù)償還因素 當(dāng)貨幣當(dāng)局借用外國貸款時(shí)，也就形成了對(duì)外債務(wù)，因此若持有外匯儲(chǔ)備具有償還短期債務(wù)的動(dòng)機(jī)，則需要外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)最大限度的與短期債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)相一致。 0%50%100%150%200%250%2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020比例比例上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 17 我國自 2020 年起，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)整，有管理的浮動(dòng)匯率制度。我國外匯儲(chǔ)備幣種的結(jié)構(gòu)主要受到匯率制度、貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)、償債需求等影響較大。 圖 42 2020 年 2020 年我國外匯儲(chǔ)備與外債總額百分比 根據(jù)表 41 數(shù)據(jù)計(jì)算我國各年