【正文】 自 1992年起，國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行定期發(fā)布外匯儲(chǔ)備余額的相關(guān)數(shù)據(jù) ,但對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成不予公布 ,因此只能通過國(guó)外官方公布的相關(guān)數(shù)據(jù)和已有的研究來了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大致構(gòu)成。盡管如此，外匯儲(chǔ)備 中，美元仍占比較高。在我國(guó)，國(guó)際資本無論以 何種形式流入，都要向央行結(jié)匯。中國(guó)出口大量資源類初級(jí)產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價(jià)，依靠的是大量出口低層 次消費(fèi)品的方式以保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，以及依靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美元匯率的波動(dòng)，必然會(huì)影響我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備。第一，在其他國(guó)家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回升，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提高，流動(dòng)性將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣。 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 8 第 3 章 外匯儲(chǔ)備投資保值的國(guó)際經(jīng)驗(yàn) —— 以新加坡為例 新加 坡從 1981 年開始對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理。它通過建立市場(chǎng)化的投資決策過程、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理、完善的公司治理 結(jié)構(gòu)等 ,對(duì)新加坡的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極的投資 ,取得持續(xù)、穩(wěn)定的高資產(chǎn)回報(bào)率。 （ 3）優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理 對(duì)外匯儲(chǔ)備實(shí)行積極管理 ,意味著更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。 投資指引，例外管理制度執(zhí)行情況及合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督。 （ 1） 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨嚴(yán)重縮水的困境 新加坡財(cái)政部長(zhǎng)在 2020 年初對(duì)外界透露說新加坡政府投資公司 2020 年因金融危機(jī)的影響出現(xiàn)嚴(yán)重的投資 損失 。中國(guó)可以建立一個(gè)由財(cái)政部和中央銀行共同主導(dǎo)下的外匯管理局管理 +中國(guó)投資公司的分層管理模式，把滿足追求安全性和流動(dòng)性的外匯儲(chǔ)備交由外匯管理局負(fù)責(zé)管理 ,而上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 11 中國(guó)投資公司負(fù)責(zé)管理追求收益性的外匯儲(chǔ)備 在這方面 ,應(yīng)充分借鑒新加坡政府成熟的外匯儲(chǔ)備管理模式 新加坡的外匯儲(chǔ)備管理正是采用財(cái)政部主導(dǎo)下的MAS+GlC 體制 ,MAS 持有外匯儲(chǔ)備中的高流動(dòng)性貨幣資產(chǎn) ,旨在干預(yù)外匯市 場(chǎng)和作為發(fā)行貨幣的保證 對(duì)有盈利性和發(fā)展性需求的儲(chǔ)備資產(chǎn) ,則主要交由 GIC 運(yùn)作。惟一可以替代美國(guó)國(guó)債的就是美國(guó)股票。 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 12 (4) 建立多層次的人才機(jī)制 目前 ,中國(guó)在外匯儲(chǔ)備投資方面缺乏可以嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作的專業(yè)投資經(jīng)理人 ,從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而言 ,中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)著眼于培養(yǎng)多層次的投資人 ,這才能最大程度地實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的收益性需求。從理論上講 ,其適度規(guī)?？捎? 庫(kù)存論模型進(jìn)行分析 ,但是 ,由于外匯儲(chǔ)備不足所引起的損失很難準(zhǔn)確度量 ,因此只能使用一些庫(kù)存論模型的思路。 (1)對(duì)國(guó)際收支的宏觀調(diào)控能力 外匯儲(chǔ)備不足所引起的損失 ,在很大程度上取決于對(duì)國(guó)際收支的宏觀調(diào)控能力。 高外匯儲(chǔ)備下的投資保值研究 14 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的定量分析 比例分析法分析外 匯儲(chǔ)備適度規(guī)模是一個(gè)比較簡(jiǎn)單、易于統(tǒng)計(jì)和計(jì)算的方法，是從靜態(tài)角度對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行檢驗(yàn)。 （ 3）外匯儲(chǔ)備與年進(jìn)口額之比 該比例分析理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬率先提出。 (1)匯率制度的影響 一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的匯率制度安排是影響儲(chǔ)備貨幣選擇的重要因素。在匯率改革以前我國(guó)實(shí)行的是人民幣匯率盯住美元的匯率制度。當(dāng)前 各國(guó)多采取一定程度的浮動(dòng)匯率制度，世界貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)又帶來更大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，在這種背景下，外債的幣種風(fēng)險(xiǎn)意味著相對(duì)于本國(guó)貨幣或另一種備用貨幣，由于匯率以及利率的浮動(dòng)而使債務(wù)國(guó)償還成本可能出現(xiàn)大幅度的上升。一般認(rèn)為，貨幣地位的重要性在四個(gè)因素中最高，貨幣的國(guó)際地位是貨幣發(fā)行國(guó)實(shí)力的外在表現(xiàn)，是一國(guó)貨幣能夠成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的最重要的因素。計(jì)算得貿(mào)易對(duì)象準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 %，日元 %，英鎊 %。計(jì)算得貨幣地位準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 %，日元 %，英鎊 %。據(jù)以上的分析結(jié)果，我國(guó)較合理的外匯儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)應(yīng)為美元占 %，歐元占 %，日元占 %，英鎊占 %。相對(duì)長(zhǎng)期債券來說，短期債券和股權(quán)投資的規(guī)模則十分有限， 2020年是短期債券持有比例最高的年份達(dá)到 7%， 2020 年以后其在美元資產(chǎn)中所占的比例在 %左右。這樣，我國(guó)充足的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模，就要求美元資產(chǎn)在配置的過程中應(yīng)適當(dāng)考慮加強(qiáng)資產(chǎn)的收益性目標(biāo)。 實(shí)業(yè)投資主要特點(diǎn)是投入資金多，成本回收慢；持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，影響程度大；風(fēng)險(xiǎn)來源廣。再者持有外匯儲(chǔ)備需要付出一定的機(jī)會(huì)成本。 個(gè)人實(shí)盤外匯交易是指客戶進(jìn)行外匯交易時(shí)必須持有足額的交易資金，銀行不墊付 資金。 由于國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)參與者并不了解外匯市 場(chǎng)和外匯交易，盲目的參與導(dǎo)致了大面積和大量的虧損，其中包括大量國(guó)有企業(yè)。 實(shí)盤交易。融資的比例大小，一般由銀行或者經(jīng)紀(jì)商決定，融資的比例越大，客戶需要付出的資金相對(duì)就越少。自從 1993 年 12 月上海工商銀行開始代理個(gè)人外匯買賣業(yè)務(wù)以來，隨著我國(guó)居民個(gè)人外匯存款的大幅增長(zhǎng)，新交易方式的引進(jìn)和投資環(huán)境的變化，個(gè)人外匯買賣業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，目前已成為我國(guó)除股票以外最大的投資市場(chǎng)。至 1999 年，隨著股票市場(chǎng)的規(guī)范，買賣股票的盈利空間大幅縮小，部分投資者開始進(jìn)入外匯市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)外匯實(shí)盤買賣逐漸成為一種新興的投資方式，進(jìn)入快速發(fā)展階段。 由于人民幣是有限自由兌換貨幣，因此我國(guó)的個(gè)人外匯交易只允許在外幣與外幣之間進(jìn)行，不允許在 人民幣與外幣之間進(jìn)行。最后，可以 提高外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益能力，因?yàn)橥鈪R資產(chǎn)實(shí)業(yè)投資的最終目標(biāo)是收益最大化。國(guó)際性。另外，股權(quán)投資也是我國(guó)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整方向之一，從長(zhǎng)期來講，股權(quán)投資的意義超過收益本身，股權(quán)投資真正意義更在于其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式調(diào)整的幫助，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)加工為主的世界地位需要在國(guó)際市場(chǎng)中轉(zhuǎn)型，海外股權(quán)投資不僅可以大大減少貿(mào)易摩擦的產(chǎn)生，還可以升級(jí)國(guó)內(nèi)企業(yè)自身制造業(yè)水平，在 更具價(jià)值的領(lǐng)域進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)持有的長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債在美國(guó)長(zhǎng)期債券海外持有總量所占的比例一直處于上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債從 2020年的 10%和 11%分別上升到 2020年 6 月的 23%和 36%，而長(zhǎng)期公司債在海外持有總量中所占的比例在 1%左右。 S 是是就經(jīng)檢 外匯儲(chǔ)備的投資分析 外匯儲(chǔ)備的投資現(xiàn)狀分析 截止 2020 年底，中國(guó)共持有美國(guó)國(guó)債 8948 億美元，第一次超過 日本 成為美國(guó)最大 的國(guó)債持有者。計(jì)算得持有收益準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重為：美元 %，歐元 %，日元 %，英鎊 %。 4 貨幣地位準(zhǔn)則下儲(chǔ)備貨幣的權(quán)重 儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際地位主要與儲(chǔ)備貨幣發(fā)行過的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、貿(mào)易規(guī)模以及各國(guó)的認(rèn)同程度有關(guān)。計(jì)算得標(biāo)準(zhǔn)層下準(zhǔn)則層次因素的權(quán)重為：貿(mào)易對(duì)象 %，外債結(jié)構(gòu) %，貨幣地位 50%，持有收益 23%。 （ 4）我國(guó)外匯 儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的定量分析 考慮到以上三方面因素，以及當(dāng)今國(guó)際上各種貨幣的國(guó)際地位，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)的決定可以看做是一個(gè)多目標(biāo)的決策過程，可以得到我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的層次分 析法（ AHP）模型。 (2)貿(mào)易收支結(jié)構(gòu) 貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)是一個(gè)國(guó)家或是地區(qū)國(guó)際收支的重要組成部分 ，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)一項(xiàng)重要的職能就是平衡國(guó)際收支，外匯儲(chǔ)備貨幣的配置必然會(huì)同貿(mào)易收支結(jié)構(gòu)產(chǎn)生緊密的聯(lián)系。同時(shí)，這種本幣升值的預(yù)期會(huì)吸引大量海外游資進(jìn)一步進(jìn)入本國(guó)，等待本幣升值從中套利，這會(huì)使外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增長(zhǎng)。從對(duì)外貿(mào)易的角度分析出我國(guó)實(shí)際外匯儲(chǔ)備與適度規(guī)模之間的差距 越來越大，外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口總額之間的百分比更是出現(xiàn)大幅度增加。按照國(guó)際慣例一般把外匯儲(chǔ)備占 GDP 的比重是否超過 10%作為衡量外匯儲(chǔ)備是否過多的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模主要可以用進(jìn)出口規(guī) 模、外債余額、外國(guó)直接投資的規(guī)模、國(guó)際資本流入流出的規(guī)模、勞務(wù)項(xiàng)目的收支規(guī)模等指標(biāo)來反映。對(duì)外匯儲(chǔ)備作這樣的劃分 ,對(duì)于找出影響外匯儲(chǔ)備的因素是有好處的。而中國(guó)自 2020 年以來資本項(xiàng)目余額超過經(jīng)常項(xiàng)目余額成為外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要來源 ,與此同時(shí) FDI 在資本項(xiàng)目余額中所占的比例則不斷下 降 ,這都說明我國(guó)近兩萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)比例是穩(wěn)定性較差的“借入儲(chǔ)備”。 （ 3）健全相關(guān)法律 新加坡在進(jìn)行分層次外匯儲(chǔ)備管理的過程中 ,都對(duì)外匯資產(chǎn)的管理和運(yùn)用提出了較高的安全性和流動(dòng)性要求 ,建立了復(fù)雜的決策機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制 ,并且以法律法規(guī)的 形式予以明確。新加坡的 GIC 堅(jiān)持分散投資原則 ,單一資產(chǎn)品種占總投資比重不得超 10%。 這引起一些評(píng)批人士的擔(dān)憂和指責(zé) ,這也與國(guó)際貨幣基金組織 (IMF)制定的 《 外匯儲(chǔ)備管理指南 》 中 “ 外匯儲(chǔ)備管理的透明度與儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)的責(zé)任 ” 條款不相符合 。 （ 4）全球化人才機(jī)制 作為一個(gè)在超過 40 個(gè)國(guó)家進(jìn)行投資的全球性的公司 ,新加坡政府投資公司(GIC)的成功很大程度取決于其所建立起來的來自世界各地的人才庫(kù)。 其次 ,GIC 設(shè)有如下需嚴(yán)格遵循的風(fēng)險(xiǎn)控制程序 、程序、合規(guī)性限制 。 GIC 的投資組合涵括 9 大資產(chǎn)類別 ,比重較大的為發(fā) 達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的藍(lán)籌股票固定收益的名義債券 、 房地產(chǎn) 、 私人股權(quán)投資等長(zhǎng)期限 、 高風(fēng)險(xiǎn) 、 高回報(bào)的資產(chǎn) 。其在穩(wěn)定新元匯率、抑制通貨膨脹、保證新加坡外匯儲(chǔ)備的安全性和流動(dòng)性等方面取得很好的成就。在經(jīng)濟(jì)全球化國(guó)際資本迅速上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 7 大規(guī)模流動(dòng)的背景下，金融市場(chǎng)的利率與匯率波 動(dòng)也十分激烈，因此匯率風(fēng)險(xiǎn)增大。 如此可見，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資比較單一，主要為長(zhǎng)期國(guó)債和長(zhǎng)期機(jī)構(gòu) 債 ，其他投資的比重相對(duì)較小。 （ 1） 外債總額穩(wěn)步上升 截止到 2020 年末，我國(guó)外債總額為 6950 億美元。尤其是經(jīng)常項(xiàng)目順差占比較大，結(jié)構(gòu)不平衡。隨著人民幣的不斷升值和進(jìn)一步升值的預(yù)期，再加上美日等國(guó)不斷對(duì)外國(guó)施加壓力，同 時(shí)由于我國(guó)實(shí)行的從緊的貨幣政策，貨幣當(dāng)局不斷提高利率，出現(xiàn)本外幣正利差，使大量投機(jī)性資金涌入我國(guó)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷提高也起了重要作用。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀的形成 原因 (1)長(zhǎng)期的外貿(mào)順差 我國(guó)外匯儲(chǔ)備來源一是經(jīng)常項(xiàng)目的順差， 2020 年外匯儲(chǔ)備為 億美元， 2020 年外匯儲(chǔ)備為 億美元，則 2020 年的增額為 億美元，2020 年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差 2017 億美元，占外匯儲(chǔ)備增額的 %；二是資本與金融項(xiàng)目順差，近十年來我國(guó)資本賬戶均顯示為凈流入狀態(tài)， 并且增長(zhǎng)速度越來越快。 1999 年 1 月歐元成功啟動(dòng)后，各國(guó)對(duì)歐元的前景自好。但雖然美元的地位有所下降，但美元依然是世界各國(guó)主要的外匯儲(chǔ)備幣種。 數(shù)據(jù)來源 。 第六章為展望。包括：研究背景及意義， 研究思路與主要內(nèi)容，創(chuàng)新點(diǎn)與不足，理論綜述。并且，有數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)所占比例較大，而在同一貨幣下資產(chǎn)結(jié)構(gòu)則顯示出我國(guó)的外匯儲(chǔ)備過于重視債權(quán)投資，而忽視了股權(quán)投資；過于注重國(guó)債和機(jī)構(gòu)債投資，而忽視了公司債券投資；外匯儲(chǔ)備的投資中更加重視資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性，而忽視了儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性。 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的定量分析 ....... 錯(cuò)誤 !未定義書簽。s foreign exchange reserves have been changing in phases. In the first period, they are not enough. In the second period, they are moderate whereas in the last period, they are excessive and they increase fast. The redundant reserves will be benefit to the economy, meet the demand of purchasing foreign goods, keep the reputation of China and avoid financial risks. However, the overdue reserves may lead to economic bubble, instable economy as well as opportunity cost. This essay will demonstrate the current Chinese foreign exchange reserve and present the situation of the investment. And after analysing the causes of the formation of present situation, it will point out some issues we are confronting to the low foreign exchange reserve yields,the scale of foreign exchange reserves is too much rapid expansion of China39。因此，通過對(duì)新加坡外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)的分析，可以得到更為實(shí)用的經(jīng)驗(yàn)和啟示。高額的外匯儲(chǔ)備會(huì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、滿足我國(guó)用匯需求、維持我國(guó)信譽(yù)、會(huì)規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)；高額的外匯儲(chǔ)備也會(huì)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)泡沫、帶來經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。 本科畢業(yè)論文 論我國(guó)高外匯儲(chǔ)備規(guī)模下的