【正文】 轉(zhuǎn)股后的投票權(quán)，也信托給牛本人。（三）通過(guò)IPO外資成功退出在IPO中共出售了1億股蒙牛的股票。按蒙牛2002年的稅后利潤(rùn)和8倍的市盈率對(duì)蒙牛估值，可計(jì)算當(dāng)時(shí)“蒙牛股份”，即7786萬(wàn)元*8倍市盈率=。私募機(jī)構(gòu)投資者這樣做，既保證其投資的高收益。而事實(shí)上，蒙牛管理層達(dá)到目標(biāo)后，私募投資者又開(kāi)始謀劃別的收益計(jì)劃了！二次注資，私募投資者采用可換股證券，用意何在？摩根為什么又決定增大持有量？文中說(shuō)為了使市盈率與目標(biāo)市盈率相當(dāng)！這似乎很順理成章，但這也是摩根與牛根生的一筆交易，%：%。如果“蒙牛”達(dá)到增長(zhǎng)率，正好足額補(bǔ)償二次增資的數(shù)額。但摩根卻具有更明智的思維：在激勵(lì)牛根生保持業(yè)績(jī)神話(huà)從而獲取可觀收益同時(shí)還考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。開(kāi)盤(pán)后，蒙牛股價(jià)一路飆升，％。鼎暉和英聯(lián)投資的加入在一定程度上有利于蒙牛在談判中的地位。這使得民營(yíng)企業(yè)蒙牛避開(kāi)法律障礙而募集到海外資金。，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來(lái)。另外三家有實(shí)力的投資者股東背景也給其他投資者帶來(lái)了信心。蒙牛激勵(lì)管理水平的提升摩根在兩次投資時(shí)都采取了有效的激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化牛根生的權(quán)力來(lái)控制“蒙牛”的管理團(tuán)隊(duì)，從而確保原發(fā)起人和溢價(jià)股東的投資收益。牛根生通過(guò)“牛氏信托”掌握了這些權(quán)益計(jì)劃的絕對(duì)控制權(quán)，以此作為建立激勵(lì)機(jī)制的資源，同時(shí)也強(qiáng)化了他在企業(yè)內(nèi)部最高管理者的地位。企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿?，市盈率相?yīng)就會(huì)越高。在后來(lái)的“對(duì)賭協(xié)議”中摩根也為這筆錢(qián)上了一個(gè)保險(xiǎn)，即如果蒙牛管理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬(wàn)股股票。公開(kāi)上市被一致認(rèn)為是私募股權(quán)投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場(chǎng)公開(kāi)上市可以讓投資者取得高額的回報(bào)。在德國(guó)，私募股權(quán)投資基金的融資資金主要來(lái)源于銀行貸款，退出渠道也因此被限定于股權(quán)回購(gòu)和并購(gòu)，這兩種退出方式與IPO相比，投資者獲得的收益較少。2002年9月24日，China Dairy Holdings擴(kuò)大法定股本1億倍，并開(kāi)始對(duì)外發(fā)售股份，股份從1000股擴(kuò)大為1000億股，分為一股十票投票權(quán)的A類(lèi)股5200股和一股一票投票權(quán)的B類(lèi)股99999994800股，并規(guī)定原來(lái)的1000股舊股算作A類(lèi)股份，包含于5200股A類(lèi)股份之內(nèi)。2003年9月，鑒于牛根生團(tuán)隊(duì)取得了2003年的輝煌成果，“金牛”和“銀牛”在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時(shí)，獲得以面值認(rèn)購(gòu)新的普通股的權(quán)利，新認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)量上限是“金?！焙汀般y?！钡暮嫌?jì)持股數(shù)量不能超過(guò)開(kāi)曼公司總股本的66%，即可以新認(rèn)購(gòu)43636股，此新認(rèn)購(gòu)的部分按照原來(lái)“金?！迸c“銀?！钡某止杀壤峙錇?3975股：29661股，分別劃入“金?！迸c“銀?！泵隆?004年3月22日，“金牛”、“銀?！狈謩e推出“公司權(quán)益計(jì)劃”，“以酬謝金牛、銀牛的管理層人員、非高級(jí)管理人員、供應(yīng)商和其他投資者對(duì)蒙牛集團(tuán)發(fā)展作出的貢獻(xiàn)”。這樣，即使牛根生將來(lái)有二心，操縱金、銀牛，對(duì)抗外資系，外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份”的股權(quán)，從而攤薄金、銀牛對(duì)“蒙牛股份”的控制力，架空牛根生。同時(shí)，摩根斯丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，（包括獎(jiǎng)給金牛的6261萬(wàn)股）。作為一個(gè)純民營(yíng)的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。這些都有利于蒙牛成功利用外資崛起。無(wú)論與當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)值比較，還是從影響市盈率的因素分析我家宏觀發(fā)展速度、基準(zhǔn)利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ膳Ｒ?8倍的市盈率進(jìn)行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是說(shuō)國(guó)外投資者以較少的出資拿到的蒙牛1/3的股權(quán)更有價(jià)值。同時(shí)，不違背協(xié)議即私募機(jī)構(gòu)投資者的控股權(quán)不超過(guò)1/3。文中的說(shuō)為了使市盈率與目標(biāo)市盈率相當(dāng)?！皩?duì)賭協(xié)議”中，蒙牛是否完成目標(biāo)摩根都是真正的最大的贏家。三家私募投資者以肯定牛根生對(duì)蒙牛的貢獻(xiàn)及重要性贈(zèng)與了牛根生8732股股票。但摩根卻具有更明智的思維：在激勵(lì)牛根生保持業(yè)績(jī)神話(huà)從而獲取可觀收益同時(shí)還考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略。五．蒙牛PE融資的收獲 實(shí)施“權(quán)益計(jì)劃”后，金、銀牛公司分別各自已發(fā)行的股份分別乘以各自的換股價(jià)，可以得出這些已發(fā)行的股份的總價(jià)值正好是2．245億港元，約合5倍于“蒙牛股份”引入外資前的注冊(cè)股本。在蒙牛的上市運(yùn)作過(guò)程中摩根起到了積極作用，為蒙牛上市做好了前期準(zhǔn)備工作。二是董事會(huì)結(jié)構(gòu)和其他公司治理機(jī)構(gòu)董事會(huì)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要方面。其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對(duì)賭協(xié)議”。這激勵(lì)了牛根生的從而無(wú)形中激勵(lì)管理者努力工作。在運(yùn)用市盈率時(shí)一般會(huì)考慮的因素有國(guó)家宏觀發(fā)展速度、基準(zhǔn)利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。這也就意味著私募投資者幾乎沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻可以得到高收益！還要求蒙牛一半以上利潤(rùn)作為擔(dān)保，這些使摩根的承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。七．我國(guó)PE無(wú)緣蒙牛及本案例對(duì)我國(guó)PE發(fā)展的啟示“肥肉”。四是，我國(guó)PE相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。在創(chuàng)新能力上，外資PE在創(chuàng)新方面更注重盈利模式創(chuàng)新，內(nèi)資更看重技術(shù)創(chuàng)新尤其是傳統(tǒng)行業(yè)中的技術(shù)升級(jí)、創(chuàng)新項(xiàng)目。這也使得外資PE更注重GP的專(zhuān)業(yè)能力，而本土公司制的PE中，投資人的影響力更大。私募股權(quán)（PE）投資退出其他案例2007年前11個(gè)月，我國(guó)共有92起創(chuàng)投支持的IPO退出，其中本土創(chuàng)投為51起，%。但由于獲得私人資本的投資并預(yù)期到境外上市，上海李寧最終未能改組成股份有限公司，而采取以下步驟改組為全外資企業(yè)：，為籌備私人股本投資及將上海李寧改組為中國(guó)全外資企業(yè)，李寧家族、李寧合伙人及主要高管、兩家戰(zhàn)略股東在海外注冊(cè)成立RealSports公司。由于創(chuàng)投資本加入后，RealSports公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，使公司以發(fā)售價(jià)計(jì)算的價(jià)值有所上升。案例二：盛大公司2004年5月，盛大網(wǎng)絡(luò)（股票代碼：SNDA）在美國(guó)納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)正式掛牌交易。2003年3月，“軟銀亞洲”向國(guó)內(nèi)擁有注冊(cè)用戶(hù)數(shù)最多的互動(dòng)游戲公司盛大網(wǎng)絡(luò)投資4000萬(wàn)美元，這是軟銀亞洲在上海的第一個(gè)投資項(xiàng)目。首輪增資，摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國(guó)際機(jī)構(gòu)聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬(wàn)美元（），同時(shí)取得49%的股權(quán)；二次增資注入3523萬(wàn)美元。三家投資機(jī)構(gòu)提出了發(fā)行可換股債券，其認(rèn)購(gòu)的可換股債券除了具有期滿(mǎn)前可贖回，可轉(zhuǎn)為普通股的可轉(zhuǎn)債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。更嚴(yán)重的是如果蒙牛不能續(xù)寫(xiě)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的神話(huà)，摩根最終對(duì)牛根生團(tuán)隊(duì)失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對(duì)待牛根生。其主要股東有國(guó)泰財(cái)富集團(tuán)及鼎暉投資。同年11月，獲得鼎暉基金的1000萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，這是繼分眾傳媒后，國(guó)內(nèi)第二家獲國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)基金投資的傳媒公司。若以中間價(jià)計(jì)算。%。值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投資本在投入微創(chuàng)4年后，以每股溢價(jià)5倍成功退出。IDG創(chuàng)投基金獲得了豐厚回報(bào)。案例七：濰柴動(dòng)力深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司2000年12月投資濰柴動(dòng)力，投資額是2500萬(wàn)，重組濰柴并擔(dān)任其上市顧問(wèn)，2004年3月，在香港主板掛牌交易前，投資額通過(guò)分紅的形式已經(jīng)全分回來(lái)，等于沒(méi)有成本，同時(shí)還有18億的市值。航美傳媒 CEO郭曼持有公司42%的股份，按照15美元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，身家超過(guò)4億美元。按照泛華昨日 ，%的股份拋售，將獲利約4700萬(wàn)美元，（），相較當(dāng)初 。案例四：泛華保險(xiǎn)泛華保險(xiǎn)內(nèi)地總部設(shè)在廣州，在北京、深圳等地設(shè)有經(jīng)紀(jì)、代理和公估公司，今年上半年收入為2267萬(wàn)美元。摩根、英聯(lián)、。2004年12月20日及2005年6月14 日，、41072445股蒙牛乳業(yè)股份。在上市之初，%的盛大股份，套現(xiàn)17,250,000美元，%的股份，按2004年10月的盛大市價(jià)計(jì)算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的20多倍。以90億元人民幣的身家超過(guò)了丁磊，成為新的中國(guó)首富。%。李寧公司于2003年1月，引入新加坡政府投資公司全資擁有的Tetrad Venture Pte China Fund。1997年8月，上海李寧成立，注冊(cè)資本為500,000元人民幣。我國(guó)政府：我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該為私募股權(quán)投資提供一個(gè)良好的環(huán)境。在退出方式上，外資與本土PE也表現(xiàn)出很大的不同。在資金規(guī)模及來(lái)源上，外資PE的表現(xiàn)都比本土PE更活躍，其管理的資金規(guī)模大，投資規(guī)模也大。二是，我國(guó)的金融市場(chǎng),仍是以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主的,資金的供給方主要是國(guó)有機(jī)構(gòu),這些機(jī)構(gòu)對(duì)程序的要求高于對(duì)盈利的要求。在后來(lái)的“對(duì)賭協(xié)議”中摩根也為這筆錢(qián)上了一個(gè)保險(xiǎn)，即如果蒙牛管理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬(wàn)股股票。蒙牛此時(shí)發(fā)展速度已超過(guò)當(dāng)時(shí)已上市三年的伊利，發(fā)展?jié)摿艽蟆＃菏杏什缓侠硎杏实拇_定不合理，也即以8倍市盈率確定有些低。再次，摩根為了激勵(lì)蒙牛的幫助蒙牛設(shè)計(jì)了“權(quán)益計(jì)劃”和“牛氏信托”。三是，治理結(jié)構(gòu)要求專(zhuān)業(yè)化的技巧，這些技巧必須通過(guò)董事會(huì)各層次的委員會(huì)得到最佳地執(zhí)行。縱觀中國(guó)的企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上都存在著很大的弊病，而蒙牛的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)有效避免了制度上的弊病。但是我們應(yīng)該看到“權(quán)益計(jì)劃”是在2004年3月蒙牛準(zhǔn)備上市時(shí)實(shí)施的，在此之前蒙牛的老股東和管理層股東承擔(dān)著無(wú)法退出的風(fēng)險(xiǎn)，被摩根設(shè)置的一個(gè)有一個(gè)目標(biāo)激勵(lì)著努力工作卻得到很少的收益。也就是哪怕三家機(jī)構(gòu)僅持有一股蒙牛股票，金牛股東所持股票的70%就不能變現(xiàn)。而牛根生被五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾限制，就無(wú)法再一次“因失業(yè)而創(chuàng)業(yè)”了。假設(shè)“蒙牛”達(dá)到增長(zhǎng)率股價(jià)將會(huì)飆升，摩根雖然支付了7830萬(wàn)股股票，但收益大增，這正是摩根所期望的。這種債券除了擁有一般可轉(zhuǎn)換證券的優(yōu)點(diǎn)：即可轉(zhuǎn)換前風(fēng)險(xiǎn)小而且當(dāng)處于有利形勢(shì)時(shí)可以轉(zhuǎn)換為普通股票。他們?yōu)槊膳９芾韺庸蓶|設(shè)定了表現(xiàn)目標(biāo)：只有達(dá)到表現(xiàn)目標(biāo)才有權(quán)把A類(lèi)股轉(zhuǎn)化為B類(lèi)股。這樣原蒙牛股東和私募投資者在開(kāi)曼公司的持股比例為5102：48980，%：%。四．摩根的收獲？以8倍的市盈率對(duì)2002年的蒙牛進(jìn)行估值沒(méi)有真正體現(xiàn)蒙牛的企業(yè)價(jià)值。事實(shí)上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價(jià)抬高了20％。其經(jīng)驗(yàn)總結(jié)如下：19992002年，蒙牛不到3年就過(guò)了年銷(xiāo)售額10億元的大關(guān)，加人中國(guó)乳品行業(yè)第一集團(tuán)。摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)分別賣(mài)出35034738股、11116755股及6348507股，%,％及0．4％。2004年3月23日，牛根生以各1美元的象征性代價(jià)，從三家外資投資者手中獲得8716股開(kāi)曼公司普通股，%。（IPO半年后可轉(zhuǎn)30%，一年后可全部轉(zhuǎn)股）。2003年 9月19日，“金?！薄ⅰ般y?！狈謩e將所持有的開(kāi)曼群島公司1634股（500股開(kāi)曼群島公司最初成立時(shí)“金牛”所持股份，加上1134股管理層于首次增資前認(rèn)購(gòu)的股份）、3468股（同上的500股，加上2968股）A類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成16340股、34680股B類(lèi)股票，管理層股東在開(kāi)曼群島公司中所占有的股權(quán)比例與其投票權(quán)終于一致，均為51%。蒙牛私募股權(quán)投資(PE)上市案例分析一．案例分析： 二．具體說(shuō)明： 私募股權(quán)投資，簡(jiǎn)稱(chēng)PE(Private Equity)，主要是指通過(guò)私募形式投資于非上市企業(yè)的權(quán)益性資本，或者上市企業(yè)非公開(kāi)交易股權(quán)的一種投資方式。股份回購(gòu)是指投資企業(yè)或企業(yè)家本人出資購(gòu)買(mǎi)私募股權(quán)基金持有的股份，通常企業(yè)家要溢價(jià)回購(gòu)股份，保證私募股權(quán)基金基本的收益水平。第三篇：蒙牛私募股權(quán)投資(PE)上市案例分析前言：私募股權(quán)（PE）投資的退出。在蒙牛完成2002年業(yè)績(jī)目標(biāo)指日可待時(shí)，私募投資者依然要求讓蒙牛以其一半以上的利潤(rùn)作為擔(dān)保。一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為013價(jià)值被低估；1420 時(shí)正常水平；2128時(shí)價(jià)值被高估；28+時(shí)反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。當(dāng)雙方對(duì)出資價(jià)格本身達(dá)不成完全一致時(shí)，那么價(jià)格就一定要跟公司未來(lái)的增長(zhǎng)掛起鉤來(lái)。在三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)投資后，雖然三家私募投資機(jī)構(gòu)所擁有的股權(quán)比例不高，但都委任一名董事作為非執(zhí)行董事進(jìn)入了蒙牛董事會(huì)，比例占到董事人數(shù)的1/3。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中重要的組成部分，應(yīng)該說(shuō)它是公司治理中的基本問(wèn)題，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)以及監(jiān)督機(jī)制的建立都有非常大的影響。而且，隨著以1美元每份售出的權(quán)益被獲益人轉(zhuǎn)為股份，獲益人繳納的112美元/金牛股或238美元/銀牛股的股金，將打入“金牛”和“銀?！钡馁~號(hào)，就等于使“金?！焙汀般y?！睂?shí)現(xiàn)了溢價(jià)私募融資(可募集600萬(wàn)美元)，而這種私募的受益人自然也是金、銀牛的老股東們。不可否認(rèn)的是，摩根的加入提升了蒙牛的信譽(yù)以及影響力。蒙牛自創(chuàng)立之始，就解決了股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰這一許多中國(guó)企業(yè)先天不足的問(wèn)題，是一家完全100％由自然人持股的企業(yè)。對(duì)銀牛股東售股限制略有松動(dòng)：上市第一年內(nèi)不得售股，第二年最多可出售1億股。而牛根生被五年內(nèi)不加盟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的承諾限制，就無(wú)法再一次“因失業(yè)而創(chuàng)業(yè)”了。二是換股價(jià)格遠(yuǎn)低于IPO股價(jià)，這保證了一旦“蒙?！睒I(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑時(shí)，全部投資可全身而退。這顯然很失公允！除此之外，私募機(jī)構(gòu)投資者看得更遠(yuǎn)，考慮的更慎重。A類(lèi)股有金牛（1634股）和銀牛(3468股)共同持有。2005年6月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉(zhuǎn)債，并將其中的6261萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)給管理層的代表——金牛。牛根生并承諾，10年內(nèi)，外資系隨時(shí)隨地可以?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價(jià)，兩者中的一個(gè)較高價(jià)格，增資持有“蒙牛股份”的股權(quán)。2004年3月22日，“金?！焙汀般y?！毕蛟蓶|發(fā)行32294股和32184股新股。緊隨其后，三家金融機(jī)構(gòu)以530美元/股的價(jià)格，分別投資17332705美元、5500000美元、3141007美元，認(rèn)購(gòu)了32685股、10372股、5923股的B類(lèi)股票，合并持有B類(lèi)股票48980股，三家金融機(jī)構(gòu)總計(jì)為China Dairy （注：2002年稅后利潤(rùn)7786萬(wàn)元乘以8倍市盈率得出當(dāng)時(shí)“蒙牛股份”，）。這時(shí)，摩根士丹利與鼎暉（私募基金）找到蒙牛，要求與蒙牛團(tuán)隊(duì)見(jiàn)面。第二篇：蒙牛私募股權(quán)投資上市案例分析蒙牛私募股權(quán)投資上市案例分析2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，在香港獲得206倍的超額認(rèn)購(gòu)率，一次性?xún)鼋Y(jié)資金283億港元，全面攤薄市盈率達(dá)19倍。（1億股），（）,2005年6月套現(xiàn)的12億港元（，未計(jì)入金牛的6261萬(wàn)股）。這種方式不但清算成本高，而且需要的時(shí)間也比較長(zhǎng)，因而不是所有的投資失敗項(xiàng)目都會(huì)采用這種方式。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)不到主板上市的標(biāo)準(zhǔn)，多是在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，例如美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)，我國(guó)的香港也建立了自己的創(chuàng)業(yè)