企業(yè)資本管理估價(jià)及理財(cái)管理知識(shí)分析-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿用來(lái)測(cè)度企業(yè)（或項(xiàng)目）對(duì)固定成本的敏感程度。 2,)(),(MMiMMiσσRVarRRCovβ ??1110 貝塔值的估計(jì)（ Estimation of Beta） ? 問(wèn)題 – 貝塔值會(huì)隨時(shí)間而變化； – 樣本規(guī)?？赡懿粔?； – 貝塔值受到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。 112 本章概覽 113權(quán)益資本成本 貝塔值的確定 基本模型的擴(kuò)張 降低資本成本 113 投資于項(xiàng)目 權(quán)益資本成本 擁有過(guò)?，F(xiàn)金流的企業(yè) 股東的最終價(jià)值 派發(fā)股利 股東投資于 金融資產(chǎn) 因?yàn)楣蓶|可以將股利再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，因此企業(yè)項(xiàng)目的投資回報(bào)至少應(yīng)該等于類似風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。但這并不是說(shuō)企業(yè)的貝塔值不會(huì)改變： –產(chǎn)品線發(fā)生變化； –技術(shù)發(fā)生變化； –解除管制； –財(cái)務(wù)杠桿的變化。 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)算公式： DOL = EBIT D Sales Sales D EBIT 參閱 1117 經(jīng)營(yíng)杠桿（ Operating Leverage） 產(chǎn)量 $ 固定成本 EBIT的變動(dòng) 銷售收入的變動(dòng) 固定成本增加，變動(dòng)成本下降，經(jīng)營(yíng)杠桿將提高。 Project IRR Firm’s risk (beta) SMLrf bFIRM Incorrectly rejected positive NPV projects Incorrectly accepted negative NPV projects Hurdle rate )( FMF IRMF RRβR ??The SML can tell us why: 1123 例 4： 假設(shè)一個(gè)多元化的企業(yè)的資本成本為 17%（基于 CAPM），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4% ， 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 10%， 企業(yè)的貝塔值為 。 ? 最近論爭(zhēng)：股票的預(yù)期收益和企業(yè)的資本成本與流動(dòng)性負(fù)相關(guān)。 ? 逆向選擇指的是具有信息優(yōu)勢(shì)的投資者利用該優(yōu)勢(shì)與交易商（ specialists）和其他缺乏信息優(yōu)勢(shì)的投資者進(jìn)行交易。 1136 課堂提問(wèn) ? 我們?nèi)绾未_定權(quán)益資本成本 ? ? 我們?nèi)绾蝸?lái)估計(jì)企業(yè)或項(xiàng)目的貝塔值 ? ? 杠桿如何影響貝塔值 ? ? 我們?nèi)绾未_定負(fù)債企業(yè)或項(xiàng)目的資本成本 ? ? 企業(yè)股票的流動(dòng)性如何影響資本成本 ? 1137 杠桿企業(yè)的估價(jià) ? 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE） ? 加權(quán)平均資本成本法（ WACC） 1138 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV） ? 在全權(quán)益情況下對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)，然后在這一結(jié)果上加上負(fù)債連帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值。 1143 權(quán)益現(xiàn)金流量法（ FTE） ? 只對(duì)杠桿企業(yè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率為權(quán)益資本成本 RS 。 ? 權(quán)益的比重和負(fù)債的比重就是目標(biāo)比率。 ???????? ??? )1(Equi tyDebt1Ct1159 ? 如果債務(wù)的貝塔值不等于零，那么： LC SBt ????? )ββ)(1(ββ債務(wù)無(wú)杠桿企業(yè)無(wú)杠桿企業(yè)權(quán)益貝塔值與財(cái)務(wù)杠桿：有公司稅的情況 1160 小結(jié) 1. 調(diào)整凈現(xiàn)值法（ APV ）公式： 2. 權(quán)益現(xiàn)金流法（ FTE ）公式： 3. 加權(quán)平均資本成本法（ WACC）公式： 初始投資債務(wù)的附帶效應(yīng) ???? ??? 1 0 )1(tttRUCFAP V ? ?借款金額初始投資 ???? ??? 1 )1(ttStRLCFFTE初始投資??? ??? 1 )1(ttWACCtWACC RUCFNPV1161 小結(jié) /價(jià)值比率適用于項(xiàng)目的整個(gè)壽命期，則采用 WACC 或 FTE 方法。 ? P339～ 340的第 9題以及小案例。 . ? APV 法經(jīng)常應(yīng)用于特殊場(chǎng)合如利息補(bǔ)貼、杠桿收購(gòu)或租賃。 –若項(xiàng)目壽命期內(nèi)的債務(wù)水平已知的話，則采用 APV 法。 因此， CF0 = –$400 每一期，權(quán)益投資者必須支付利息，稅后利息支出為： B RB (1 – tC)
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