【正文】 調(diào)整和收益替代問題，私人投資為了追求回報而在不同產(chǎn)業(yè)間進行配置。 ◆ 政府換屆前夕經(jīng)濟增長維持穩(wěn)定 圖：政治周期下的經(jīng)濟運行 ,基本都正常 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 GDP 人均G D P 失業(yè) 物價城鎮(zhèn)新增就業(yè)農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移進出口城鎮(zhèn)人均可支配收入農(nóng)村人均純收入2023 98749 739 2023 789 2023 4 840 357 2023 859 2023 837 2023 855 2023 16084 979 1409 2023 18934 4 1040 1117 13786 41402023 22698 860 790 2023 341515 25188 910 946 匯聚財智 共享成長 基于歷史經(jīng)濟增長均值的考察，我們劃分出經(jīng)濟增長的運行區(qū)間。中國也存在類似選舉周期的政治周期，并由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的周期性波動。上述行業(yè)占經(jīng)濟比重快速提升。 ◆ 投資依然是 2023年的復(fù)蘇主線 圖：我國制造業(yè)固定投資比重和增長 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 05101520253035402023 2023 2023 2023 2023 2023 2023材料類 設(shè)備類 消費類0%10%20%30%40%50%60%70%J a n 05M a y 05S e p 05J a n 06M a y 06S e p 06J a n 07M a y 07S e p 07J a n 08M a y 08S e p 08J a n 09M a y 09S e p 09J a n 10M a y 10S e p 10國有投資 非國有投資 固定資產(chǎn)投資資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 通脹壓力下貨幣政策回歸常態(tài)而財政政策繼續(xù)保增長。流動性過剩導(dǎo)致由通脹預(yù)期引導(dǎo)的產(chǎn)品存貨調(diào)整主導(dǎo)物價周期，尤其是農(nóng)產(chǎn)品的存貨調(diào)整周期影響巨大。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 808590951001051101011 1031 1051 1071 1091日元 馬來林吉特 韓元 新臺幣 印尼盧比 新加坡元圖 : 今年以來美元兌東亞各國匯率 圖 ： 5月以來人民幣兌美元匯率 1054 1074 1094 10114三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 ◆ 貨幣政策或是最優(yōu)的選擇 財政政策 貨幣政策 匯率戰(zhàn)及貿(mào)易摩擦 以“鐵公機”為首的多項提案 未來 8個月新增 85009000億的量化寬松 與發(fā)達國家競爭性貶值、給新興市場貨幣升值施壓 VS VS 財政劣 a) 短期財政偏向收緊 b) 政黨間博弈加劇，干預(yù)經(jīng)濟的執(zhí)政風(fēng)格面臨阻力 c) 偏中期的激進政策將遭受質(zhì)疑 貨幣勝 對匯率政策有替代效用： ? 貨幣放松激發(fā)的發(fā)達國家匯率戰(zhàn)，中期來看利于全球的整體復(fù)蘇； ? 新興市場貨幣升值壓力引來的資本管制強度增大，利于將美國釋放的流動性留于國內(nèi)復(fù)蘇； ? 提升通脹可擴大美國在工資上漲方面相對于中國的優(yōu)勢，起到縮小順差作用； 貨幣政策將會是最有效的刺激選擇 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 匯聚財智 共享成長 ◆ 財政刺激或令奧巴馬有所失望 ?中期選舉后的 12個 季度內(nèi)，財政支出趨向于收緊 ?政黨間博弈加劇，干預(yù)經(jīng)濟的執(zhí)政風(fēng)格面臨阻力。 王夏儒，上海財經(jīng)大學(xué)土地資源管理專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部分析師。如引 用、刊發(fā)，需注明出處為長江證券研究部，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改 。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所 述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。201 0年11 月 中國為防范跨境資本流動帶來的金融風(fēng)險，外管局下發(fā)《關(guān)于加強外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》201 0年11 月 中國境外個人只能在境內(nèi)購買一套用于自住的住房，而境外機構(gòu)只能在注冊城市購買辦公所需非住宅房屋201 0年10 月201 0年6月匯聚財智 共享成長 目 錄 一、政治周期下的投資沖動 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財智 共享成長 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 ? M0基數(shù)已經(jīng)相對很高，稀釋作用會被大大弱化。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖： 20232023年主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 目 錄 一、政治周期下的投資沖動 二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈 匯聚財智 共享成長 三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力 ? 財政政策： 根據(jù)目前已宣布情況，奧巴馬仍期待明年有新一輪的財政刺激政策。測算出投資增速為 20%22%左右，維持穩(wěn)定，可以支持 9%的 GDP增長。我們認(rèn)為，未來應(yīng)該重點關(guān)注保障房投資落實對商品房投資下滑的彌補。未來，在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)。 ◆ 中國存在類似選舉周期的政治周期 圖：固定投資波動周期 一、政治周期下的投資沖動 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 0202304000060000800001000001202301400001600001800002023002202302400001991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023036912151821242730333639全社會固定投資 固定投資增速93年換屆是投資高峰 98年換屆是投資高峰 03年換屆是投資高峰 08年換屆遭遇金融危機 匯聚財智 共享成長 678910111213141516171819J a n 01A u g 01M a r 02O c t 02M a y 03D e c 03J u l04F e b 05S e p 05A p r 06N o v 06J u n 07J a n 08A u g 08M a r 09O c t