【正文】 與新 資產 出售或 處 理相關的稅 負 （稅收抵免）+ 機會成本+（ ） 凈營 運 資 金的減少量（增加量）= 期末 現(xiàn) 金流量注：機會成本視為等量現(xiàn)金流入，按投資期末市場價值計量。所謂增量現(xiàn)金流量，是指 接受或拒絕某個投資項目后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變化。表 1選取了投資項目前景分析所應考慮的部分因素。從經濟整體的角度出發(fā)，區(qū)別實際投資和金融投資是有意義的。這種規(guī)模的項目若不盈利就會威脅波音公司的生存，若成功了，則會鞏固波音公司在商用航空的領先地位。一項價值總計大 60—70 億的巨額投資的成敗足以對公司今后數(shù)年的命運產生影響。u斯蒂格利茨在其 《 經濟學 》 中的定義：廣義地講， 投資就是為了得到回報而購買一種資產 。前景分析的目的是了解投資項目所處的外部宏觀環(huán)境。企業(yè)只對與投資項目有關的增量現(xiàn)金流量感興趣。稅后增量營業(yè)現(xiàn)金流量的組成（ 1（ 2（ 3（ 4（ 5（ 6（ 7（ 8（ 9+ 營業(yè) 收入 營業(yè) 成本和 費 用（不包括折舊等非付 現(xiàn) 成本和 費 用） 稅法確 認 的折舊等非付 現(xiàn) 成本和 費 用= 稅前利 潤 所得稅= 稅后 營業(yè)凈 利 潤+ 稅法確 認 的折舊等非付 現(xiàn) 成本和 費 用（ +） 凈營 運 資 金的增加量（減少量）= 稅后增量 現(xiàn) 金流量稅后增量現(xiàn)金流量的三種不同的計算方法1. 直接法 —— 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額稅后增量現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用 所得稅2. 間接法 —— 以稅后凈利潤為基礎調整稅后增量現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +非付現(xiàn)成本和費用3. 稅盾法 —— 所得稅對現(xiàn)金流量的影響 （最常用）投資項目的現(xiàn)金流量并不等于其實際的收支金額稅后收入 =營業(yè)收入 X（ 1所得稅稅率）稅后成本 =付現(xiàn)成本和費用 X（ 1所得稅稅率）稅負減少 =非付現(xiàn)成本和費用 X 所得稅稅率稅后增量現(xiàn)金流量 =稅后收入 稅后成本 +稅負減少=營業(yè)收入 X（ 1所得稅稅率） 付現(xiàn)成本和費用 X（ 1所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本和費用 X所得稅稅率=(營業(yè)收入 付現(xiàn)成本和費用 )X（ 1所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本和費用 X所得稅稅率（ 3）期末現(xiàn)金流量期末現(xiàn)金流量是指投資項目終結時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。在營運期間，營運資金存量始終保持為當年營運收入的 10%。（ 3）沉沒成本： 開展市場調研所支付的調研費應該作為沉沒成本，不予考慮。注：資本成本是投資項目必須獲得的投資者可以接受的最低要求報酬率（ Required Rate of Return）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標1. 投資回收期投資回收期（ Payback Period, PBP） 是一個靜態(tài)評價指標，指從投資方案實施開始到收回初始投入資金所需的時間，也就是使投資項目的相關累計現(xiàn)金凈流量等于初始現(xiàn)金流出量所需的時間。2. 盈利指數(shù)盈利指數(shù)（ Profitability Index） 也叫現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)，是指在投資項目的整個壽命期內，所有未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與投資的現(xiàn)值的比率。但在一些特殊的情況下，這兩個決策指標會給出不同的結論：1. 在投資項目的整個壽命期內，現(xiàn)金流量多次改變符號。投資項目評價的實例應用相互排斥項目的投資決策 對壽命期的處理初始投資額不等的投資決策 差額內部收益率固定資產更新決策壽命期相等的設備更新決策壽命期不相等的設備更新決策差額分析法平均年成本法資本限額決策投資項目的風險調整風險調整貼現(xiàn)率法風險調整現(xiàn)金流量法案例 2：貼現(xiàn)現(xiàn)金流綜合例題? 一家電子器件制造公司，所得稅率為 34％，要求收益率為 15％。不確定性投資決策方法 :—— 期權理論在投資決策中的應用分析? 到目前為止，我們所介紹的分析方法均屬于靜態(tài)分析 (傳統(tǒng)投資方法 )。? 解決不確定性環(huán)境中的投資決策問題。 案例 2：放棄期權? 關閉廠房設備 的期權同樣也具有價值。而該產品每年的期望凈現(xiàn)金流量為 100美元。如果失敗，放棄該項目。 注意新產品的 NPV已經從 50美元增加到 ，或者說是增加到 。他們指出一個金礦的價值取決于 :在金價跌破某一水平時，管理層關閉金礦、停止開采以阻止金價下滑的能力，以及在條件合適時重新開采的能力。 ****1以我獨沈久，愧君相見頻。 ***很多事情努力了未必有結果，但是不努力卻什么改變也沒有。 ****楊柳散和風，青山澹吾慮。 *****1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 ****1知人者智，自知者明。 *****1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 ****1比不了得就不比，得不到的就不要。然而， 定量分析方法正逐漸得到認同 。因此一年后 放棄項目的期權價值是 。? 總之，現(xiàn)在有成本為 1,050美元的新產品，在一年內，期望的現(xiàn)金流量為 100美元，一年后，這新產品要么值 500美元 (失敗的話 )，要么值 2,000美元 (如果成功 )，成敗參半。 成敗參半 。? 宣布關閉工廠的當天， GM股票價格僅僅 微跌了 (從 )。? 項目的市場價值 (M)等于不包含拓展或壓縮期權在內的 NPV加 管理期權價值 :? M = NPV + Opt 案例 1： 某企業(yè)擬投資 27萬元建立一個網(wǎng)站，該項目 1年后的預期現(xiàn)金流入有 的概率達到 40萬元，有 10萬元，同時該企業(yè)還計劃 1年后投資 12萬元對網(wǎng)站進行升級以建立電子商務系統(tǒng)，預計這一計劃會令 1年后的現(xiàn)金流入增加40%，也就是說有 56萬元，有 14萬元，另假定該企業(yè)要求的風險報酬率為 20%。金融期權 ：在金融市場上買賣的期權和約稱為金融期權，例如股票期權。公司的資本成本是 10%。邏輯上講，凈現(xiàn)值法更合理一些，因為不論使用何種指標，其關鍵是要能選擇出給投資者帶來最大收益的投資項目。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算項目的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值大于零，表示估計的貼現(xiàn)率低于項目本身實際可能達到的投資收益率，應提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值小于零，表示估計的貼現(xiàn)率高于項目本身實際可能達到的投資收益率，應降低貼現(xiàn)率后進一步測試。用符號 ARR表示投資項目的會計收益率，則有：式中 ARR—— 會計收益率； I—— 年平均稅后凈利潤； K—— 初始投資總額貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標1. 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（ Net Present Value,NPV） 是指在預期的貼現(xiàn)率下，所有未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的代數(shù)和。（ 5）利潤和所得稅： 收入、成本和費用是根據(jù)公司計劃人員的假設而做出的估計，表（）的下半部分列示了公司的經營狀況。項 目投 資 的初始 現(xiàn) 金流量 項 目運 營 期 間 的稅后增量 現(xiàn) 金流量項 目 終結 的