公司治理(2)-文庫(kù)吧在線文庫(kù)
【正文】 政府的責(zé)任感會(huì)有相牴觸的可能（ Hopt and Teubner, Eds (1985)），但是在 OECD（ Organization of Economic Cooperation and Development）國(guó)家中的法院，還是接受管理者對(duì)於股東應(yīng)該負(fù)有責(zé)任感的看法。 ?公司績(jī)效與高階經(jīng)理人持股比例的關(guān)係為先升後降；當(dāng) 高階經(jīng)理人持股比例很低時(shí)，經(jīng)理人與股東目標(biāo)的一致 性會(huì)隨其持股比例的增加而上升，且當(dāng)此比例低於 1% 時(shí)，經(jīng)理人員受到 takeover market的約束程度較高；而 當(dāng)比例高於 1%後，因?yàn)樵絹?lái)越不受到其它機(jī)制的牽制或 威脅，因此會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)的不效率，抵銷掉經(jīng)理人與股東 目標(biāo)間，因持股比例增加而上升的一致性。 接收通常能夠增加買(mǎi)方企業(yè)與被接收企業(yè)兩者的合併價(jià)值，如此表示未來(lái)獲利的遠(yuǎn)景；而且被接收企業(yè)的營(yíng)運(yùn)績(jī)效通常不良，只要接收成功，則這些表現(xiàn)不良的管理者都會(huì)走路； Jensen (1986, 1988) 也指出：接收的機(jī)制可以解決自由現(xiàn)金流量的問(wèn)題，因?yàn)榻邮湛墒雇顿Y者得到利潤(rùn)的回饋。 至於在其他國(guó)家中，對(duì)於為何不會(huì)發(fā)生接收事件的現(xiàn)象，政治因素也有部份的解釋能力，不過(guò)僅對(duì)英美而言，接收是一個(gè)很不完美、同時(shí)也是政治因素下，不願(yuàn)被用來(lái)集中股權(quán)的一個(gè)手段。 大債權(quán)人的權(quán)力來(lái)源有二： 1. 當(dāng)企業(yè)違反債約條款或無(wú)法償債時(shí)獲得的控制權(quán)力（ Smith and Warner (1979)）； 2. 因?yàn)槠髽I(yè)營(yíng)運(yùn)需要短期債務(wù)的機(jī)會(huì)頻繁，因此短債債主對(duì)於企業(yè)也有控制權(quán)力。 ? 美國(guó) 對(duì)於大小股東的法律規(guī)定都很完整，例如對(duì)少數(shù)股權(quán)的保障、股權(quán)移轉(zhuǎn)的方便、董事選舉權(quán)、以及允許股東對(duì)受託人的集體訴訟，但是因?yàn)槊绹?guó)破產(chǎn)相關(guān)法律十分周延，所以相對(duì)德國(guó)與日本，美國(guó)債權(quán)人所享受的權(quán)力較少，所以法律面的公司治理主要是透過(guò)股票市場(chǎng)的參與，以及接收購(gòu)併等活動(dòng)來(lái)達(dá)到增加控制權(quán)集中度的目的。 既然都有相同的政治問(wèn)題，所以光觀察歷史演進(jìn)過(guò)程是不足以斷定究竟美國(guó)、日本與德國(guó)三國(guó)的公司治理制度何者最優(yōu)。 ? 美國(guó) Roe (1994) 認(rèn)為美國(guó)公司法的成形主要是到政治力量而非經(jīng)濟(jì)效率的影響，他並詳細(xì)說(shuō)明美國(guó)法律體制是如何抑制大投資人對(duì)於企業(yè)的影響力量，特別是在避免大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)影響力過(guò)大的做法。 ？ ? Dann and DeAngelo (1983) 大投資人有能力、也有動(dòng)機(jī)不將現(xiàn)金流量分配給其他投資人，但是可以特別名義轉(zhuǎn)入自己口袋之中，例如「支付贖金」（ Greenmail）或是「特殊對(duì)象之股權(quán)買(mǎi)回」（ targeted share repurchases）的現(xiàn)象 ? Weinstein and Yafeh (1994) 發(fā)現(xiàn)日本銀行的確從其「聯(lián)屬」（ affiliated）企業(yè)之中，賺取高於「非聯(lián)屬」企業(yè)的利息收入。 ? Frank and Mayer (1994) 德國(guó)大股東比例與董事會(huì)成員的變更間有正向關(guān)係 ? Shleifer and Vishny (1986b) 大股東能夠扮演一個(gè)活躍的公司治理角色。 Jensen (1993) 發(fā)現(xiàn)美國(guó) 1980年代中的惡意接收，只有很小的比例是因?yàn)檎嬲墓局卫韯?dòng)機(jī)。這樣的實(shí)證結(jié)果與一般認(rèn)為
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