【正文】 戰(zhàn)略Returns on investment投資回報Cost of capital資本成本Growth增長What39。計 算 WACC 時，應(yīng)合理選定公司的目標 /最佳資本結(jié)構(gòu)；216。216。 公司治理結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟體制、金融體系和法律制度的綜合反映，是決定一個公司是否具有長期發(fā)展?jié)摿Α⒛芊駱淞? “ 股東利益最大化 ” 目標的重要保證。216。2 DDM方法 (Dividend Discount Model)高速成長期 過渡期 穩(wěn)定成長期股利分配率逐步提高低股利分配率高股利分配率利潤增長率T2 公司不同發(fā)展階段的股利分配變化股票的貼現(xiàn)率：公司的貼現(xiàn)率：“今天的 1元錢比明天的 1元錢值錢 ”2 區(qū)別股票和公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率四、折現(xiàn)率的確定投資 平均回報率標準差26年投資 $1到 03年的價值幾何 算術(shù)大型公司股票 % % % $小型公司股票 % % % $ 長期公司債券 % % %長期政府債券 % % % $ 中期政府債券 % % %美國國庫券 % % % $ 通貨膨脹 % % % $ 活動設(shè)計：統(tǒng)計學(xué)員投資股市的預(yù)期回報率是多少？ 19262023年美國資產(chǎn)投資回報率216。 無風(fēng)險利率、風(fēng)險溢價、 Beta值是計算公式的三大變量。 在實踐中，人們通常用估值當(dāng)時十年期國債的收益率為 ，并使用 SP500的歷史年度平均收益率和十年期國債的歷史年度平均收益率的差來確定風(fēng)險溢價。 假定公司股票市值為 E，公司債務(wù)為 D。 有債公司和無債公司216。 直接引用：從專業(yè)性數(shù)據(jù)供應(yīng)商直接獲取，如 Bloombg；216。1 小結(jié)：貝塔值的確定216。 計算投入資本額 從資產(chǎn)負債表的左側(cè)項目開始： 投入資本額（ Invested Capital） =營運資金（營運流動資產(chǎn) 非附息流動負債） +固定資產(chǎn)凈值 其他運營資產(chǎn)和凈負債 +無形資產(chǎn)或商譽 從資產(chǎn)負債表的右側(cè)項目開始： 投入資本額 =股東權(quán)益 +累計無形資產(chǎn)或商譽攤銷 +遞延所得稅額 +所有附息債務(wù)216。中間加工制造業(yè)的機遇主要來自于收購兼并的估值提升以及行業(yè)整合與集中度提高趨勢下的長期估值要素改善；競爭優(yōu)勢 微笑曲線 : 價值創(chuàng)造 路線圖 數(shù)據(jù)來源： WIND資訊，國信證券經(jīng)濟研究所，截至 2023年 12月 8日上市以來貴州茅臺復(fù)權(quán)股價走勢圖及二級市場投資回報率216。 宏觀經(jīng)濟增長帶動企業(yè)利潤提高，促使股市上漲，但同時市盈率水平會降低；216。 運用模型量化預(yù)期的變化1999—2023 年美國市場部分行業(yè)的市盈率高低區(qū)間216。 公司并購價值六、 估值方法的拓展應(yīng)用主要議題216。 房產(chǎn)開發(fā)商現(xiàn)有業(yè)務(wù)價值 將來價值完成項目 成本 目前價格將來利潤的現(xiàn)值正在進行項目 成本 目前價格將來歷任的現(xiàn)值土地儲備 成本 將來利潤的現(xiàn)值或零現(xiàn)有業(yè)務(wù)估值現(xiàn)有項目通貨膨脹 目前價格將來利潤的現(xiàn)值減去目前價格的現(xiàn)值發(fā)展的價值 將來利潤的現(xiàn)值其他非核心產(chǎn)業(yè) 成本或價值總企業(yè)價值債務(wù) 價值少數(shù)股東權(quán)益 價值股本價值 開發(fā)商的估值主要議題：成本和收入的時間不匹配；購買權(quán)力，發(fā)展和商業(yè)生產(chǎn)的長時間間隔；因為價格，發(fā)展成本和提升成本，新開發(fā)項目的可變性和不確定性；項目特殊本質(zhì)和定價牽涉期權(quán)估值考慮；價格的波動性和周期性；美元全球定價；實現(xiàn)將來機會的能力問題。 收益的加強假設(shè)了和現(xiàn)有業(yè)務(wù)同樣的排名216。推薦 ：使用 DCF方法：結(jié)合產(chǎn)品生命周期和隨后的正?；貓舐?。 由于管理成本的存在，存款很難計算真正的成本，利息和資本成本之間的差額很小，所以資本成本的小錯誤會導(dǎo)致估值的大變化216?；诋a(chǎn)業(yè)資本的投資標準，當(dāng)前市場已經(jīng)存在一些極具并購價值的公司；216。 公司當(dāng)前股價水平對應(yīng)于一定的市場預(yù)期，而股價水平的變化取決于市場預(yù)期的變化；216。 成長性：產(chǎn)品銷量和售價上升；216。 EVA=Invested Capital ＊（ ROICWACC）216。 根據(jù)行業(yè)未來發(fā)展的總體趨勢，在一般估計的基礎(chǔ)上對公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率、毛利率、期間費用比率、所得稅率等指標是當(dāng)上調(diào)或下調(diào)，已形成樂觀情景 /較好前景、悲觀情景 /較差情景下的預(yù)測基準；216。 參照行業(yè)平均水平：選擇同行業(yè)內(nèi)可比性較強的公司組合，在查找或引用這些公司的貝塔值，再根據(jù)各公司資本結(jié)構(gòu)進行換算，可求出行業(yè)資產(chǎn)平均貝塔值。 Beta是股本回報率的變化與市場回報率的變化之間的對比。 大部分公司負有債務(wù)，稱有債公司 （ Levered Firm） ；無債公司（ Unlevered Firm) 是指資本結(jié)構(gòu)中不含債務(wù)的公司，公司完全使用股本融資。 股票 取決于兩個因素。216。 Ke=rf + (rm rf)216。該方法與 FCFE的貼現(xiàn)相似，差別在于需要對公司的分配政策作出進一步的假定；216。即使與亞洲新興市場相比中國的市場制度環(huán)境仍處落后階段，目前 6%的風(fēng)險溢價并沒有真正反映現(xiàn)實 高低平均采用 IGAAP程度平均執(zhí)法力度2公司治理 : 監(jiān)督與激勵216。 美國公司治理結(jié)構(gòu)決定了它的公司價值理論： 股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，主要依賴資本市場 決策主體為董事會（獨立董事制）； 管理層對股東負責(zé)，實現(xiàn)期望回報； 公司外部權(quán)的力量強大 管理層不能實現(xiàn)股東期望回報，常面臨敵意收購。在審慎原則下，該倍率不宜超過 10倍；216。216。T0 T1 T2 時間 T增長率 g顯性期永續(xù)期ROIC=WACCg=0半顯性期ROICWACCgGDP growth rate 財務(wù)預(yù)測的三階段模型216。 運營資金與公司產(chǎn)能及銷售規(guī)模相關(guān)，也與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率有關(guān)；216。 成本與收入可能沒有必然關(guān)系！ 成本分析：理清結(jié)構(gòu)，確定邏輯216。位于切點的組合 M通常被稱為切點組合（ Tangency Portfolio）。市盈率的內(nèi)在含義公司風(fēng)險二、現(xiàn)金流折現(xiàn)理論與方法Company A Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Capital 資本 12500 13125 13781 14470Earnings 收益 1000 1050 1103 1158Capex 資本性支出 625 656 689 723Cashflow 現(xiàn)金流 375 394 414 435Company B Year 1 Year 2 Year 3 Year 4Capital 資本 6000 6300 6615 6946Earnings 收益 1000 1050 1103 1158Capex 資本性支出 300 315 331 347Cashflow 現(xiàn)金流 700 735 772 810假設(shè)： 兩家公司的 業(yè)務(wù)與資本結(jié)構(gòu)相同（這意味著股本成本 Ke相同），因為具有同樣的收益形態(tài)和恒定的預(yù)期增長性，用 PE估值無法判別二者的差距！案例分析：成長性與估值Company A Company BGrowth rate 增長率 5% 5%Cost of Funds 資本成本 10% 10%Return on Investment投資收益率1000 / 12500 = 8% 1000 / 6000 = %Value 價值 375 / (10% 5%) = $7500 700 / (10% 5%) = $14000Implied PE 隱含 PE 7500 / 1000 = times 14000 / 1000 = 14 timesFormula 使用公式 (1(5%/8%))/(10%5%) = (1(5%/%))/(10%5%)=14P