【正文】 的就是所謂“股東權(quán)益計劃” ——毒藥丸設(shè)置 一、機構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 在這些并購中，機構(gòu)投資者本可以比市價高出 1/3—1/2的價格拋售股票。這是一家獨立、非贏利、會員制的從事有關(guān)代理投票、公司治理及企業(yè)的社會責任等問題的研究、軟件和咨詢服務(wù)的專業(yè)機構(gòu)。不顧投資者呼聲、著手改進公司治理狀況的企業(yè)，要么總裁下崗，要么估價下跌 成為公司襲擊者的獵物。我們的經(jīng)驗表明股東的參與能夠增加價值。 董事會的作用 “任命非執(zhí)行董事的目的是為了給董事會提供知識、客觀性、判斷和平衡，在某種程度上，如果董事會是由全職的執(zhí)行董事構(gòu)成，它可能就是無效的；確保執(zhí)行董事和公司的管理層的績效能夠符合標準的需要。機構(gòu)投資者已經(jīng)誘發(fā)了一個徹底的變革（ a sea change)。退休的執(zhí)行董事和職業(yè)的非執(zhí)行董事任職不得超過 6個董事會。 董事會層次的委員會 以上三個委員會在很大程度上是機構(gòu)投資者所預(yù)期的在公開上市的公司中存在的最少的委員會。它必須提供對財務(wù)報告過程進行有效的監(jiān)督，并在執(zhí)行與公司會計和報告、財務(wù)和會計控制以及與任何有價證券相伴隨的財務(wù)承諾和建議的相關(guān)功能時支持董事會。這些成員的絕大多數(shù)必須是獨立的、非執(zhí)行董事。 CEO和高級管理階層的評價 獨立的非執(zhí)行董事每年必須評價公司 CEO和高級管理階層的績效。 董事的一攬子薪酬 對執(zhí)行董事的補償必須由董事會來決定，必須優(yōu)先以薪酬委員會的推薦為基礎(chǔ)。 關(guān)于董事的披露 關(guān)于走向董事信息更加廣泛的披露運動正在為國際機構(gòu)投資者所開創(chuàng)先河。 中聯(lián)建設(shè)建立之初主要股東情況 中聯(lián)實業(yè)股份有限公司持有 、 73%的股份，處于絕對控股地位，其余幾家發(fā)起人法人股東持股比例則均未超過 1%。 二、與控股公司主營業(yè)務(wù)差距較大，無法得到資金支持 并購動因分析 購買方：資本運作 ? 四環(huán)公司旨在通過此次并購重組買殼上市，進行資本擴張，實現(xiàn)公司的規(guī)模發(fā)展。 2023年 8月 23日 時間 并購過程 廣州市中級人民法院就中聯(lián)實業(yè)提出的撤消原裁定，執(zhí)行回轉(zhuǎn)的要求召開了聽證會，雙方對簿公堂。并 陸續(xù)償還了 1000萬元現(xiàn)金 一、中聯(lián)與華信的債務(wù)糾紛 三方協(xié)議 附說明 四環(huán)制藥 中聯(lián)實業(yè) 廣州中院 華信公司 將其中的2023萬用于 還款 簽訂 和解 協(xié)議 為股權(quán)轉(zhuǎn)讓 支付 2763萬 元 中聯(lián)實業(yè)與四環(huán)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，中聯(lián)實業(yè)所持的股權(quán)尚處于法院的凍結(jié)狀態(tài)，四環(huán)公司擔心在支付 2023萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款后，法院繼續(xù)凍結(jié)股權(quán)會影響受讓股權(quán)。 二、股權(quán)轉(zhuǎn)讓受阻的爭論： 第三 ， 因中聯(lián)實業(yè)欠華僑信托債務(wù) ， 其所持中聯(lián)建設(shè) 73%股權(quán)被廣州中院查封 ， 在四環(huán)公司替中聯(lián)實業(yè)償還華僑信托債務(wù)的基礎(chǔ)上 ， 廣州中院已根據(jù) 《 執(zhí)行和解協(xié)議 》 依法將中聯(lián)實業(yè)持有的 5610萬股中聯(lián)建設(shè)法人股裁定給四環(huán)公司所有 。 雙方資產(chǎn)置換未能依協(xié)議在 6月底前 完成，責任不在四環(huán)公司： 當時屬于中聯(lián)建設(shè)的兩塊資產(chǎn) 處于凍結(jié)、質(zhì)押的狀態(tài)，不便于置換。 至此，四環(huán)公司已 成為中聯(lián)建設(shè)的 控股股東 中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭的特點 其一：此次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)份額高達 68％，該比例在國內(nèi)上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中堪稱之最。這是中國證券史上首例不是由董事會組織、而是由控股股東自行組織的股東大會。 評注一： 臨時股東大會召開之后，兩方就會議的有效性仍各持己見，中聯(lián)實業(yè)堅持這次大會無效；四環(huán)認為之次會議有效，并且中聯(lián)實業(yè)應(yīng)完全執(zhí)行股東大會的決議，雙方爭執(zhí)達到白熱化。 同時經(jīng)營：建筑材料，裝飾材料，電子產(chǎn)品，通訊設(shè)備，農(nóng)副產(chǎn)品，礦產(chǎn)品，醫(yī)療器材等。 公司于 2023年 11月在國家工商局注冊，成立一個月后就赫然出現(xiàn)在中聯(lián)建設(shè)的大股東之列。陳軍與呂林祥，火箭股份與賽迪傳媒 ,兩大高手聯(lián)袂出場。 中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭后記 華夏創(chuàng)業(yè)所指的核心企業(yè)應(yīng)是四環(huán)時代藥業(yè)公司， 四環(huán)公司的拳頭產(chǎn)品促肝細胞生長素處于領(lǐng)先水平， 屬于國家一類新藥，該產(chǎn)品在生物制藥方面領(lǐng)先的 美國尚處于臨床實驗階段，而該廠已形成了年產(chǎn)千萬 支的生產(chǎn)能力。 之后，他自己又另起爐灶，開始了從光大中南 國際經(jīng)濟技術(shù)合作有限責任公司開始的新一輪 創(chuàng)業(yè)，光大中南正是四環(huán)醫(yī)藥投資有限公司 第一大股東。 評注二： 2023年 4月 7日第二屆董事會議審議通過了修改《公司章程》部分條款的議案： 將公司名稱變更為四環(huán)藥業(yè)有限公司。 最終 ,四環(huán)生物提出的議案全部得到順利通過 ,從而結(jié)束了此次對中聯(lián)建設(shè)前景起關(guān)鍵作用的臨時股東大會。 2023年 5月 11日 中聯(lián)召開第二屆董事會議 （附說明） 2023年 4月 7日 中聯(lián)實業(yè)與四環(huán)制藥化干戈為玉帛?！彼沫h(huán)公司既沒有得到中國證監(jiān)會關(guān)于豁免全面收購的批復，又未向所有股東發(fā)出收購要約 。股權(quán)轉(zhuǎn)讓目前尚處在申請“豁免”和等待批復階段。 說 明 一 、 中聯(lián)實業(yè)單方面終止股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同所引發(fā)的爭論： 雙方重組的風險到底是來自于財政部批文的有效期已過 ， 還是來自于雙方合作基礎(chǔ)已發(fā)生變異 ？ 股權(quán)之爭所引發(fā)的爭論 四環(huán)公司有關(guān)人士認為： 股權(quán)應(yīng)歸屬四環(huán) 第一，雙方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同后，四環(huán)公司已分別于2023年 1月 27日、 1月 28日和 4月 27日支付給中聯(lián)實業(yè)股權(quán)收購款 500萬元、 2023萬元和 263萬元，共計 2763萬元，另有 767萬元于 2月 23日存入雙方共管帳戶。 四環(huán)公司同日發(fā)布公告，宣布入主中聯(lián)建設(shè)，成為其第一大股東。 評注二： 前兩則公告發(fā)布前后 ,中聯(lián)建設(shè)的股票價格和交易量都有上佳的表現(xiàn)：從 1月 17日到 2月 16日 ， 公司股價由 10元漲到近 20元 ， 十三個交易日上漲近 100%；從 5月 12日到 5月底 ，公司股價由近 16元漲到 22元 ， 十四個交易日上漲了近 40%。 并購動因分析 1998年經(jīng)營狀況 1999年經(jīng)營狀況 1999年，首次出現(xiàn)虧損，當年凈利潤虧損 1795萬元， 每股收益 。這一檔案至少必須一年清理一次，且適宜在公司的年度股東大會之前作出。相對于非執(zhí)行董事的全部補償?shù)男〉陌俜直缺仨毷孪却_定、也不能向他們提供退休收益和大額的額外津貼。管理薪酬必須以這類評價為基礎(chǔ)。這里存在著一個僅有的最小的基準：董事會的出席情況和委員會的會議的出席情況。 董事會層次的委員會 ? 薪酬委員會也至少必須有三個成員組成。 董事會層次的委員會 然而，即使在這里，提名委員會必須具有大多數(shù)獨立的非執(zhí)行董事以便保證灰色的外部人不能作為獨立董事而使之比例下降。 向董事會提交真實的信息 絕大多數(shù)公司治理結(jié)構(gòu)的國際規(guī)范都堅持主張，向董事會提交的信息必須事前合理地發(fā)送。 董事會的作用 至少在美國，可能也包括英國在內(nèi)，一個共識是董事會成員的 50%至少是由非執(zhí)行董事構(gòu)成，如果總裁又是首席執(zhí)行官或經(jīng)營董事 (managing director)的話，這一比例可能更高。 董事會的作用 分析 154個美國大型的公共交易的公司的樣本，在 90年代具有積極的和獨立董事的公司比那些具有被動的非獨立董事的公司運行得更好。公司治理結(jié)構(gòu)的最佳實踐表明： ?在任何給定的財務(wù)或日歷年度，董事會的會議不能少于 4次，也就是說至少每季度 1次； 董事會的作用 ? 董事會成員必須事前確定一個完善的議程，以便讓他們能夠有足夠的時間通曉這些問題； ? 一個具有良好工作風格的董事會傾向于設(shè)立一些專業(yè)性的委員會，這些委員會專伺于恰當?shù)募毠?jié)性監(jiān)控、咨詢和監(jiān)督任務(wù)以及推薦合適的董事。 二、機構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導向的投資戰(zhàn)略 二、機構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導向的投資戰(zhàn)略 “卡內(nèi)基曾說最好的投資戰(zhàn)略是把所有的雞蛋都放在一個籃子里，然后緊緊地盯住這個籃子。國企改制上市改革以前 ,及國有獨資的新建企業(yè)放權(quán)讓利 / 承包制改革 , 行政控制上市指標 , 流通股比例過低 /無法進行惡意并購 , 股票市場沒有退出和下市機制2023 年開始出現(xiàn)明顯的投資者主導趨勢 , 領(lǐng)先企業(yè)開始注意與投資者的有效溝通 , 自覺加強公司治理 ,提升企業(yè)形象和在資本市場上的可持續(xù)競爭力民企創(chuàng)業(yè)上市自主創(chuàng)業(yè)階段私募資金或風險資本進入開始從首次公開募股、上市開始逐步進入 通用汽車公司于 1994年發(fā)布了“通用汽車董事會關(guān)于公司治理中一些重大事項的指引”。 促使機構(gòu)投資者積極行動的一個重要動力來自美國勞工部社會保障局。 有時候控告與訴訟亦有可能直接令收購者鳴金收兵放棄收購。二是資本重組方式，即將公司的資本總額降低，相對地提高管理層對公司的持股比例。這樣做的反收購效果主要表現(xiàn)在二方面 反收購：策略與運用 一方面減少在外流通的股份，增加買家收購到足額股份的難度；另一方面則可提高股價，增大收購成本。 反收購：策略與運用 盡管由于鎖定選擇權(quán)的運用白馬騎士在競買過程中有一定的優(yōu)勢，但競買終歸是實力的較量，所以充當白馬騎士的公司必須具備相當?shù)膶嵙Α? 反收購：策略與運用 七、尋找“白馬騎士” 在敵意并購發(fā)生時，目標公司的友好人士或公司作為第三方出面來解救目標公司，驅(qū)逐敵意收購者。該等收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全下來，故名“降落傘”計劃；又因其收益豐厚如金，故名“金降落傘”。 反收購：策略與運用 運用焦土術(shù)和毒丸術(shù)為反收購的策略，需要注意幾點： 售賣冠珠和虛胖戰(zhàn)術(shù)屬資產(chǎn)重組的范疇。其基本做法是：目標公司大量舉債用于向外部股東派付一次性現(xiàn)金紅利，同時向管理層及雇員股東派付股票紅利。 反收購：策略與運用 毒丸術(shù) 它的通常做法，主要是三種：一是股東權(quán)利計劃。 縮小公司重整暨升值的空間。投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可能將票全部投給一人，保證中小股東能選出自己的董事。 反收購：策略與運用 通過股東大會先行修改公司章程中關(guān)于分期分級董事會制度的一項有效的反制方法。 反收購：策略與運用 A股一般沒有投票權(quán)，只有收益權(quán)和公司清盤時的最后索要權(quán)。 反收購：策略與運用 在市場不景氣的情況下，互控股份的雙方公司反而可能相互拖累。 反收購：策略與運用 一種情況是在一開始設(shè)置公司股權(quán)時就讓自己控有公司的“足量”股權(quán)。 公 司 控 制 各國法律規(guī)定的一個重要原則就是充分保護股東尤其是中小股東的利益，禁止公司管理層處于自利動機而進行反收購。 其一，投資銀行為客戶公司事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工事。一家目標公司的反收購力量主要來自三個方面：一是目標公司的管理層；二是目標公司的控股股東；三是目標公司的員工及其代表即工會。在適當?shù)那闆r下，執(zhí)行人員可能豁免須取得股東批準的一般性規(guī)定。 在交叉持股策略時，需要注意幾點： 互控股份需要占用雙方公司大量資金，影響流動資金的籌集和運用。 因此在我國，為了實現(xiàn)朋友持股，通常的做法可以是邀朋友一起來成為股份公司的發(fā)起人股東。 反收購：策略與運用 即公司章程規(guī)定董事的更換每年只能改選1/4或 1/3等。為了更好保護中小股東，也為了限制收購者擁有過多權(quán)力。 反收購：策略與運用 四、作為反收購策略的公司重組 “公司正向重組”或曰公司優(yōu)化整組 反收購的公司重組將收到以下效果： 消除收購者攻擊目標公司現(xiàn)狀的藉口。它可能是某個子公司、分公司或某個部門，可能是某項資產(chǎn)，可能是一種營業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項目的組合。即公司在發(fā)行債券或借貸時訂立“毒藥條款”，依據(jù)該條款，在公司遭到并購接收時，債權(quán)人有權(quán)要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。公司運用毒丸術(shù)，類同于埋地雷，無人來進犯，地雷自然安眠，一旦發(fā)生收購戰(zhàn)事，襲擊者就要踩踏地雷，地雷就要爆炸顯威。 “成事難、敗事易” 公司運用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，雖然是為了抵御收購襲擊，但也會傷害自身元氣。 反收購：策略與運用 六、帕克曼防御或稱小精靈防御術(shù) 帕克曼防御是指：公司在遭到