某公司創(chuàng)造價值的管理規(guī)劃-文庫吧在線文庫
【正文】 無杠桿企業(yè)的價值 +稅收減免的價值 《公司理財》第九章 權益價值 負債現(xiàn)值 企業(yè)價值 資產(chǎn)現(xiàn)金流 WACC 折現(xiàn)于 市場乘數(shù) 收益、現(xiàn)金流 或帳面值 乘以 無杠桿資產(chǎn) 價值 稅盾價值 稅盾 負債成本 折現(xiàn)于 無杠桿 權益成本 資產(chǎn)現(xiàn)金流 折現(xiàn)于 調整現(xiàn)值模型 預期股利 權益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場乘數(shù)模型 股利定價模型 《公司理財》第九章 企業(yè)并購決策 ? 企業(yè)間的收購是一項帶有不確定性的投資活動，必須應用投資的基本法則： – 當某企業(yè)能夠為收購企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時才會被收購。 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對安然資本回報率僅為 7%的評估，他認為這大大低于投資者從像安然這樣的高風險企業(yè)所應得回報 《公司理財》第九章 １、附加市場價值（ MVA） ? MVA（ Market Value Added）：公司總資本的市場價值與股東和債權人投資于公司的資本數(shù)量之差 ? MVA= 資本市場價值 – 占用資本 ? 意義： – MVA反映某一時點價值創(chuàng)造或損害 – 一段時期內(nèi) MVA的變化反映該時期價值創(chuàng)造或損害 《公司理財》第九章 說明 ? MVA最大化與股東價值最大化的一致性 – MVA=權益 MVA+負債 MVA –若負債 MVA不等于零的原因是利率變化，則權益 MVA最大等于 MVA最大 ? 管理的目標是 MVA最大，而不是 MV最大（不僅考慮創(chuàng)造的價值，而且考慮占用的資本） ? 采納 NPV0的項目意味 MVA的增加 《公司理財》第九章 2023年最大的價值創(chuàng)造公司 20 261 21 5 Pfizer 47 282 5 4 Intel 2 378 3 3 Cisco 58 389 1 2 Microsoft 35 502 2 1 GE EVA(億 ) MVA(10億 ) 1999 2023 公司 《公司理財》第九章 2023年最大的價值破壞公司 3 45 269 992 Xerox 3 59 987 993 J. C. Penney 6 68 990 995 Kmart 14 131 998 999 First Union 64 344 25 1000 ATT EVA(億 ) MVA(億 ) 1999 2023 公司 《公司理財》第九章 經(jīng)濟增加值（ EVA） ? EVA（ Economic Value Added)又稱為經(jīng)濟利潤 ? EVA = (投資回報率 – 資本成本率 )投資資本 = 稅后凈營業(yè)利潤 –資本總成本 = 會計凈利潤 – 股權資本總成本 ? 回報率差 =投資回報率 – 資本成本率，又稱為資本效率 ? 價值創(chuàng)造： EVA0 ? 前提：回報率為正 《公司理財》第九章 EVA與會計凈利潤的差異 ? 會計凈利潤只考慮了以利息形式反映的債務資本成本，卻忽略了權益資本成本 ? 真實的世界沒有免費的午餐 ? 權益資本的真實成本為股東資金的機會成本，即其出讓資金使用權所期望得到的最低回報率 ? EVA = 會計凈利潤 – 股權資本總成本 《公司理財》第九章
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