【正文】 ) + + (14) + + (74) + + (2) + Morris(3) + + (12) + + Gamble(10) + + Johnson(7) + + Squibb(11) + + MVA、 EVA （ 1996年 12月 31日數(shù)據(jù)，括號內(nèi)為 1991年 12月 31日數(shù)據(jù)） MVA價值損害者 MVC CE MVA ROIC WACC EVA Motors(1000) Nabisco(992) Motor(999) + Equipment(997) (153) Petroleum(967) Pacific(108) Paper(429) Metals(957) Electric(961) 六、財務(wù)比率的使用 1．財務(wù)報表數(shù)據(jù)不一定反映真實情況 1）未按通貨膨脹或物價水平調(diào)整 2）歷史成本記賬，不代表現(xiàn)行成本或變現(xiàn)價值 3） RD、廣告資本支出作為當(dāng)期費用 4）無形資產(chǎn)攤銷和開辦費攤銷等是估計的 5）非常的或偶然的事項，如財產(chǎn)盤盈或壞賬損失 2．不同企業(yè)采用的會計程序不同，失去可比性 1）存貨成本和銷售成本的計價 2）折舊 3）投資收益的處理，成本法或權(quán)益法 4）所得稅的確認(rèn) 第二節(jié) 趨勢分析 多期比較分析、結(jié)構(gòu)百分比分析、定基百分比分析 一、多期比較分析 變動差額、變動百分比、多期財務(wù)比率 二、結(jié)構(gòu)百分比分析 比較財務(wù)報表、比較百分比財務(wù)報表 三、定基百分比分析 四、企業(yè)之間的分析 五、圖解法 第三節(jié) 綜合分析與評價 一、財務(wù)比率綜合評分法 1．選定評價企業(yè)財務(wù)狀況的財務(wù)比率 2．根據(jù)各項財務(wù)比率的重要程度，確定其標(biāo)準(zhǔn)評分值，即重要性系數(shù) 3．規(guī)定各項財務(wù)比率評分值的上限和下限 4．確定各項財務(wù)比率的標(biāo)準(zhǔn)值 5．計算企業(yè)在一定時期各項財務(wù)比率的實際值 6．計算出各項財務(wù)比率實際值與標(biāo)準(zhǔn)值的比率，即關(guān)系比率 7．計算出各項財務(wù)比率的實際得分 財務(wù)比率綜合評分表 財務(wù)比率 評分值 1 上 /下限 2 標(biāo)準(zhǔn)值 3 實際值 4 關(guān)系比率 5=4/3 實際得分 6=1?5 流動比率 10 20/5 2 速動比率 10 20/5 資產(chǎn) /負(fù)債 12 20/5 存貨周轉(zhuǎn)率 10 20/5 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 8 20/4 13 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 10 20/5 資產(chǎn)報酬率 15 30/7 % % 權(quán)益報酬率 15 30/7 % % 銷售凈利率 10 20/5 15% % 合計 100 第三節(jié) 綜合分析與評價 二、杜邦財務(wù)分析體系 1．股東權(quán)益報酬率 =資產(chǎn)報酬率 ?權(quán)益乘數(shù) 2．資產(chǎn)報酬率 =銷售凈利潤率 ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ——杜邦等式 3．銷售凈利潤率 =凈利潤 ?銷售收入 4．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 ?資產(chǎn)平均總額 杜邦財務(wù)分析 權(quán)益報酬率 資產(chǎn)報酬率 ? 權(quán)益乘數(shù) 銷售利潤率 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 ? 銷售收入 銷售收入 ? 資產(chǎn)總額 杜邦分析系統(tǒng) ，分析企業(yè)的銷售活動和資產(chǎn)管理 1）開拓市場，增加銷售收入 2）加強成本費用控制，降低費用，增加利潤 1）分析企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理 2）結(jié)合銷售收入，分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況 三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 （ 1995年 12月數(shù)據(jù)） 公司 營業(yè)利潤率 資本周轉(zhuǎn)率 投入資本回報率 財務(wù)杠桿乘數(shù) 稅前權(quán)益回報率 稅收影響 權(quán)益回報率 CocaCola 26% 44% 80% 55% Merck 30% 27% 34% 24% WalMart % 18% 30% 19% Ford 12% % 24% 15% Banc 24% % 23% 15% 三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 營業(yè)利潤率 = 息稅前收益 / 銷售收入 資本周轉(zhuǎn)率 =銷售收入 /投入資本 其中投入資本 =現(xiàn)金 +營業(yè)資本需求 +固定資產(chǎn)凈值 投入資本回報率 = 息稅前收益 / 投入資本 財務(wù)杠桿乘數(shù) = 稅前權(quán)益回報率 / 投入資本回報率 稅前權(quán)益回報率 = 稅前收益 / 所有者權(quán)益 稅收影響 = 稅后收益 / 稅前收益 =（ 1?實際稅率） 權(quán)益回報率 = 稅后收益 / 所有者權(quán)益 三、權(quán)益回報率的驅(qū)動因素 公司 1：可口可樂（ CocaCola）飲料公司 通過強勁的著名品牌和高超的營銷策略活動，取得了最強的營業(yè)獲利能力（ ROIC為 44%），是由于較優(yōu)的營業(yè)利潤率（ 26%）和資本周轉(zhuǎn)率（ ），同時公司以 財務(wù)杠桿乘數(shù)增強了營業(yè)獲利能力，使得稅前 ROE為最高的80%。 公司 4：福特（ Ford）汽車公司 由于價格競爭和僅為 （典型的資本密集型企業(yè)），公司的營業(yè)利潤率相對較低（ 12%）。 ? 識別投資機會，產(chǎn)生投資計劃 投資類型：必要投資、替代投資、擴張投資、多角化投資 ? 評估投資計劃 估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流和恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率 ? 選擇決策方法（接受 /拒絕標(biāo)準(zhǔn)） 決策方法：凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率、獲利指數(shù)、回收期 ? 執(zhí)行與補充 績效評估：監(jiān)控現(xiàn)金流數(shù)量和發(fā)生時間，檢查項目是否仍然符合已選擇的準(zhǔn)則，確定是繼續(xù)還是放棄，如果失敗率很高，重新考察以前的步驟 二、資本投資決策 ? 若你的住所附近有一塊地要出售，售價￥ 10000。 ? SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低 SMC目前正生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)桌燈的銷售額。 ? 在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。也要求承擔(dān)一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的 12%。 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流序列 現(xiàn)金流序列的類型 初始現(xiàn)金流 終結(jié)現(xiàn)金流 10%資本成本的凈現(xiàn)值 與投資有關(guān)的現(xiàn)金流 ￥ 1 000 +￥ 1 200 +￥ 91 與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流 +￥ 1 000 ￥ 1 100 0 現(xiàn)金流總和 0 +￥ 100 +￥ 91 二、估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流 CFt = EBITt ?（ 1Taxt） +Dept?WCRtCapext ? ? ? ? ? ? NNtt kCFkCFkCFkCFCFNPV??????????? 1111 2210 ??估計項目初始現(xiàn)金流出 ? 項目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預(yù)計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。根據(jù)預(yù)測， 6年后價格將一次性上升 30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是 6年后開發(fā)的問題。 ? 決策分析 第五節(jié) 證券投資 ? 債券 ? 股票 ? 基金 ? 期貨 ? 期權(quán) 債券估價 普通債券 ?? ????? ntnt kFkFiP1 )1()1(一次還本付息且不計復(fù)利債券 nkniFFP)1( ?????零息票債券 nkFP)1( ??債券估價 股票估價 nnntttkVkDIVV)1()1(1 ???? ??股利固定股票 kDIVV ?股利固定增長率股票 )(1gkDIVV??基金 期貨 期權(quán) 第五章 融資決策 第一節(jié) 融資概述 第二節(jié) 權(quán)益融資 第三節(jié) 負(fù)債融資 第四節(jié) 租賃融資 第五節(jié) 混合性融資 第六節(jié) 資本成本 第七節(jié) 杠桿與風(fēng)險 第八節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 第九節(jié) 股利政策 第一節(jié) 融資概述 ? 資金需求 ? 融資類型 ? 融資環(huán)境 公司的業(yè)務(wù)循環(huán) 初始資本 2023， 12， 31 負(fù)債 ￥ 500 權(quán)益 ￥ 500 ￥ 1000 凈利潤 ￥ 100 資產(chǎn) ￥ 1000 銷售額 ￥ 1000 紅利 ￥ 50 新債務(wù) 留存收益 ￥ 50 ￥ 50 留存收益率 50% 邊際凈利潤率 10% 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債權(quán)益比 =1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 一、估計所需外部資金的數(shù)量 資金需求 =?現(xiàn)金 + ?WCR+ ?固定資產(chǎn) 內(nèi)生資金 = 留存收益 + 折舊費 外部資金需求 = [資金需求 ] [內(nèi)生資金 ] 外部資金需求 = [?現(xiàn)金 + ?營運資本需求 + ?固定資產(chǎn) ]([留存收益 ] + [折舊費 ]) 二、融資類型 ? 自有資金與借入資金 ? 長期資金與短期資金 ? 內(nèi)部籌資與外部籌資 ? 直接籌資與間接籌資 三、融資環(huán)境 ? 經(jīng)濟環(huán)境 ? 法律環(huán)境 ? 金融環(huán)境 金融市場 外匯市場短期存放市場 同業(yè)拆借市場 票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場 短期證券市場貨幣市場（短期資金市場）長期存放市場初級市場 次級市場長期政權(quán)市場資本市場（長期資金市場）資金市場 黃金市場金融市場金融機構(gòu) ? 經(jīng)營存貸業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) ? 經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融機構(gòu) ? 其他金融機構(gòu) 保險公司、財務(wù)公司、租賃公司 第二節(jié) 權(quán)益融資 ? 投入資本 ? 發(fā)行股票 股票種類 ? 普通股與優(yōu)先股 ? 記名股票與無記名股票 ? 有面額股票與無面額股票 ? 國家股、法人股、個人股與外資股 ? A股、 B股、 H股與 N股 發(fā)行股票 ? 股票發(fā)行條件 ? 股票發(fā)行程序 發(fā)行方式 ? 私募 ? 公募 ? 股東優(yōu)先認(rèn)購 ? 股票股利 推銷方式 ? 自銷 ? 承銷 包銷 代銷 發(fā)行價格 ? 等價、平價 ? 時價、市價 ? 中間價 優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 無固定股利負(fù)擔(dān) 永久性資本 風(fēng)險小 增強公司信譽 ? 缺點 資本成本高 分散控制權(quán) 第三節(jié) 負(fù)債融資 ? 銀行貸款 ? 發(fā)行短期證券 ? 發(fā)行公司債券 一、銀行貸款 ? 銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn) ? 銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款 ? 信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補償性余額 二、發(fā)行短期證券 ? 短期融資券又稱商業(yè)票據(jù)、短期債券，是由大型工商企業(yè)或金融企業(yè)所發(fā)行的短期無擔(dān)保本票。 ? 資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股利，銀行借款、發(fā)行債券的利息等。 現(xiàn)金管理的內(nèi)容 編制現(xiàn)金收支計劃 現(xiàn)金的日?？刂? 企業(yè)現(xiàn)金收支數(shù)量 建立理想現(xiàn)金余額 當(dāng)現(xiàn)金短缺時采用短期融資策略 當(dāng)現(xiàn)金多余時采用還款或有價證券投資策略 二、現(xiàn)金預(yù)算 ? 現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容，包括現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計算，以及不足部分的籌措方案和多余部分的利用方案等。 營運資本管理 第一節(jié) 營運資本概述 第二節(jié) 現(xiàn)金管理 第三節(jié) 應(yīng)收賬款管理 第四節(jié) 存貨管理 第五節(jié) 流動負(fù)債管理 第一節(jié) 營運資本概述 ? 概念與特點 ? 籌資組合 ? 資產(chǎn)組合 一、概念與特點 ? 營運資金指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中占用在流