【正文】 種：買斷經(jīng)銷制、獨家代銷制和委托代銷制。公司現(xiàn)目前擁有 6 個大型物流配送中心(Portland, ..Oregon。s 奧特萊斯店。..Nordstrom 開發(fā)的自主品牌因性價比高而深受好評。公司設(shè)立梅西采購群組(Macy39。..二、國際百貨運營模式及特點分析兩種模式：聯(lián)營收租金，自營賺差價從商業(yè)模式上來看，百貨店主要有“自營” 與 “聯(lián)營”兩種經(jīng)營方式。但隨著零售業(yè)態(tài)不斷分化，百貨業(yè)渠道份額持續(xù)下降。其占大型零售企業(yè)銷售份額從 1991 年的 %下降 至 %。百貨店收入增長有所放緩，增速不及新興業(yè)態(tài)。此后，日本百貨業(yè)主要經(jīng)歷了 6 個發(fā)展階段。在消費不斷升級、各種新興商業(yè)業(yè)態(tài)交替興起的背景下，零售中百貨渠道份額下滑將是長期趨勢。以梅西百貨 Mac 獷 s 為例( 請參見百貨專題報告一：“ 聯(lián)銷”模式風光不再， “自營” 回歸大勢所趨 )，梅西在上世紀 70, 80 年代快速圈地擴張，簡單地復制經(jīng)銷模式。百貨業(yè)態(tài)增速放緩并做出經(jīng)營調(diào)整。商品品類不斷豐富，現(xiàn)代百貨店逐漸孕育成熟，連鎖百貨競相外延擴張。..（2）美國百貨業(yè)主要經(jīng)歷 5 個發(fā)展階段伴隨著經(jīng)濟背景的演化和商業(yè)業(yè)態(tài)的變遷，美國百貨行業(yè)發(fā)展主要經(jīng)歷了 5 個階段。20 世紀 80 年代當美國人均GDP 超過 10KUSD 后，增速逐漸下降。19 世紀 70 年代初，美國商品分銷體系仍由制造商主導。美國當今百貨巨頭在 20 世紀伊始/品牌初創(chuàng)期，大多以單一品類店的形式開始商品經(jīng)銷。 1920 年至 1930 年，JCP以平均 3 天開一家新店的速度開設(shè)了 1250 家分店。2022 年凱馬特與西爾斯合并。s/Khol39。20 世紀 70 年代至 80 年代，日本人均 GDP 由 2KUSD 迅速提升至 20KUSD，資產(chǎn)投資泡沫下商業(yè)供給不斷增多，業(yè)態(tài)也持續(xù)更迭。百貨較豐富的品類逐漸受到消費者廣泛歡迎，同時也遭遇中小商店/雜貨商鋪的強烈抵制。日本百貨業(yè)整體低迷的長期趨勢一直未變。馬爾謝” 在巴黎誕生。..（3）成熟期：外延擴張空間漸小，消費者購物需求更加精細化，新渠道崛起，百貨增長放緩。通過自主采購/品類管理，實現(xiàn)品類差異化，掌握商品定價權(quán)。..公司現(xiàn)目前約 20 個自有品牌，其中重點經(jīng)營 INC,AIfani,Tasso EIba,American Rag, Karen Scott, John Ashford, Hotel Collection7 個品牌。s 普通百貨店、Bloomingdale39。奧萊店的設(shè)立不僅成為公司新的增長亮點，同時幫助消化其他門店的滯銷庫存。Nordstrom 現(xiàn)目前公司共 225 家門店，其中 Nordstrom 普通百貨店 117 家，NordstromRack Coffprice)優(yōu)價百貨店 107 家，另外一家尾貨清倉店“Last Chanceo 滯銷的庫存送往 Rack 店銷售，再余下的尾貨則送往清倉店通過更大的折扣促銷，另外網(wǎng)購平臺也可處理滯銷商品。聯(lián)營的經(jīng)營模式得到快速發(fā)展，并成為中國及東南亞各國爭相學習和模仿的對象?？偟膩碚f，其自營比例仍較小。而當零售各業(yè)態(tài)逐漸發(fā)展成熟，渠道不再稀缺，終端需求若出現(xiàn)下滑，缺乏“商品掌控力” 和“消費者粘性”的聯(lián)營模式或使百貨商兵敗如山倒。另外，英國瑪莎百貨作為自主品牌最成功典范(PB 銷售占比 100%)，集品牌商與渠道..商功能于一身，更是顯著享有超額收益。2022 年中國百貨C R4 為 %，遠低于美國/日本 %/%的 CR4 水平。2)供應(yīng)鏈扁平化，零售效率高。在 “獨家聯(lián)銷”下，日本大型百貨企業(yè)通過和品牌商/經(jīng)銷商協(xié)商，銷售某些特定的產(chǎn)品，一定程度上實現(xiàn)品類管理以避免“ 千店一面 ”。預測邏輯：1）低景氣下，假設(shè)百貨業(yè)現(xiàn)有門店 SSSG 下滑至 0%~5%低增速區(qū)間。（3）資金強、治理優(yōu)者最具并購能力2022 年中國百貨業(yè)已完成的并購重組項目交易價值達 億元。以 2022 年 8 月完成的梅西百貨(Macy39。同時其抗經(jīng)營風險能力也較出色，融資能力得以保障。A 股百貨企業(yè)王府井、大商股..份、友誼股份、重慶百貨等，港股百貨企業(yè)如茂業(yè)國際、銀泰百貨、金鷹商貿(mào)集團等，可能成為行業(yè)整合的先驅(qū)力量。隨著行業(yè)洗牌加速，優(yōu)秀企業(yè)或通過整合鞏固其龍頭地位，逐步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，做到第一步突破。規(guī)模優(yōu)勢較明顯，抗風險能力強，資金實力雄厚的大型百貨企業(yè)，更有望在行業(yè)洗牌中脫穎而出，成為并購整合者，并長期受益于行業(yè)集中度的提升，如王府井、友誼股份、重慶百貨等。3)自持優(yōu)質(zhì)零售物業(yè)，可抵御租金上漲等經(jīng)營風險，且具備安全邊際，如友誼股份、歐亞集團、重慶百貨、鄂武商)國企控股百貨普遍效率較低。要重拾自營能力，徹底突破模式的栓桔絕非一朝一夕。s, Nordstrom 通過苦練“商品經(jīng)營” 能力，以“買手制 /PB”的模式實現(xiàn)差異化定位，圍繞目標客戶加強精細化管理，重新實現(xiàn)了業(yè)績穩(wěn)健增長。2)機制靈活、治理優(yōu)者。梅西百貨雄厚的資金實力體現(xiàn)在：1銷售規(guī)模大，經(jīng)營現(xiàn)金流及庫存資金充裕。行業(yè)內(nèi)部橫向整合的序幕正逐漸拉開。3)假設(shè)新增門店培育期為 3 年。我們認為，規(guī)模效應(yīng)是實現(xiàn)獨家代銷的必要條件。另一方而，區(qū)域代理格局下，中國商品分銷/加價環(huán)節(jié)多，百貨聯(lián)銷實際上再增加一環(huán)，致使終端價格高，消費者望而卻步。同時，為了在日益激烈的市場環(huán)境中擴大市場占有率，品牌商也非常樂意通過聯(lián)營的方式進入零售終端。自營模式下美國百貨品類獨特、產(chǎn)品定位清晰，需求下滑或遭遇沖擊時并非粗暴地壓低毛利進行打折促銷，而是持續(xù)改進品類，提高服務(wù)，加強精細化管理重新驅(qū)動收入增長以獲取回報，度過難關(guān)。90 年代渠道過剩，泡沫破滅，百貨商乏善可陳的經(jīng)營在超市(如永旺集團等)和專業(yè)連鎖( 如 UNIQLO 等)等新業(yè)態(tài)沖擊下節(jié)節(jié)敗退。如高島屋現(xiàn)目前共 23 個門店(國內(nèi)/海外 20/3，其中上海店于 2022 年 12 月開業(yè))，另一方而高島屋成立了網(wǎng)購事業(yè)部 CrossMedia Dept.，嘗試“線上 +線下”Ifi} 同發(fā)展，但線上規(guī)模尚小。在獨家代銷模式下，百貨商具有一定的品類選擇調(diào)整能力，一定程度上可實現(xiàn)商品差異化經(jīng)營。近年來公司 Rack 店業(yè)態(tài)比例提升，庫存周轉(zhuǎn)速度也隨之提高。諾德斯特龍 Nordstrom 同樣通過實體門店、購物網(wǎng)站(、移動商務(wù)等多渠道提供商品銷售，并且通過整合使不同的渠道產(chǎn)生了無縫銜接，2022 年創(chuàng)造了百貨實體店與購物網(wǎng)站的共享庫存機制。s 的子..品牌)普通百貨店及 Bloomingdale39。公司秉承Giving good service starts with having the product that our customers want”的理念，重視商品的獨特性和吸引力，大力培養(yǎng)“買手制” 以捕捉最前沿時尚需求，現(xiàn)已建立起由五名“ 首席” 買手領(lǐng)導的采購員隊伍。..（1）采購環(huán)節(jié)：“買斷式”經(jīng)銷+PB 自主品牌”建設(shè)以梅西為例，其 2022 年買斷獨家經(jīng)銷商品收入占比達 25%} Private Brands 銷售收入占