【正文】 種：買(mǎi)斷經(jīng)銷(xiāo)制、獨(dú)家代銷(xiāo)制和委托代銷(xiāo)制。公司現(xiàn)目前擁有 6 個(gè)大型物流配送中心(Portland, ..Oregon。s 奧特萊斯店。..Nordstrom 開(kāi)發(fā)的自主品牌因性?xún)r(jià)比高而深受好評(píng)。公司設(shè)立梅西采購(gòu)群組(Macy39。..二、國(guó)際百貨運(yùn)營(yíng)模式及特點(diǎn)分析兩種模式：聯(lián)營(yíng)收租金，自營(yíng)賺差價(jià)從商業(yè)模式上來(lái)看，百貨店主要有“自營(yíng)” 與 “聯(lián)營(yíng)”兩種經(jīng)營(yíng)方式。但隨著零售業(yè)態(tài)不斷分化，百貨業(yè)渠道份額持續(xù)下降。其占大型零售企業(yè)銷(xiāo)售份額從 1991 年的 %下降 至 %。百貨店收入增長(zhǎng)有所放緩，增速不及新興業(yè)態(tài)。此后，日本百貨業(yè)主要經(jīng)歷了 6 個(gè)發(fā)展階段。在消費(fèi)不斷升級(jí)、各種新興商業(yè)業(yè)態(tài)交替興起的背景下，零售中百貨渠道份額下滑將是長(zhǎng)期趨勢(shì)。以梅西百貨 Mac 獷 s 為例( 請(qǐng)參見(jiàn)百貨專(zhuān)題報(bào)告一：“ 聯(lián)銷(xiāo)”模式風(fēng)光不再， “自營(yíng)” 回歸大勢(shì)所趨 )，梅西在上世紀(jì) 70, 80 年代快速圈地?cái)U(kuò)張，簡(jiǎn)單地復(fù)制經(jīng)銷(xiāo)模式。百貨業(yè)態(tài)增速放緩并做出經(jīng)營(yíng)調(diào)整。商品品類(lèi)不斷豐富，現(xiàn)代百貨店逐漸孕育成熟，連鎖百貨競(jìng)相外延擴(kuò)張。..（2）美國(guó)百貨業(yè)主要經(jīng)歷 5 個(gè)發(fā)展階段伴隨著經(jīng)濟(jì)背景的演化和商業(yè)業(yè)態(tài)的變遷，美國(guó)百貨行業(yè)發(fā)展主要經(jīng)歷了 5 個(gè)階段。20 世紀(jì) 80 年代當(dāng)美國(guó)人均GDP 超過(guò) 10KUSD 后，增速逐漸下降。19 世紀(jì) 70 年代初，美國(guó)商品分銷(xiāo)體系仍由制造商主導(dǎo)。美國(guó)當(dāng)今百貨巨頭在 20 世紀(jì)伊始/品牌初創(chuàng)期，大多以單一品類(lèi)店的形式開(kāi)始商品經(jīng)銷(xiāo)。 1920 年至 1930 年，JCP以平均 3 天開(kāi)一家新店的速度開(kāi)設(shè)了 1250 家分店。2022 年凱馬特與西爾斯合并。s/Khol39。20 世紀(jì) 70 年代至 80 年代，日本人均 GDP 由 2KUSD 迅速提升至 20KUSD，資產(chǎn)投資泡沫下商業(yè)供給不斷增多，業(yè)態(tài)也持續(xù)更迭。百貨較豐富的品類(lèi)逐漸受到消費(fèi)者廣泛歡迎，同時(shí)也遭遇中小商店/雜貨商鋪的強(qiáng)烈抵制。日本百貨業(yè)整體低迷的長(zhǎng)期趨勢(shì)一直未變。馬爾謝” 在巴黎誕生。..（3）成熟期：外延擴(kuò)張空間漸小，消費(fèi)者購(gòu)物需求更加精細(xì)化，新渠道崛起，百貨增長(zhǎng)放緩。通過(guò)自主采購(gòu)/品類(lèi)管理，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)差異化，掌握商品定價(jià)權(quán)。..公司現(xiàn)目前約 20 個(gè)自有品牌，其中重點(diǎn)經(jīng)營(yíng) INC,AIfani,Tasso EIba,American Rag, Karen Scott, John Ashford, Hotel Collection7 個(gè)品牌。s 普通百貨店、Bloomingdale39。奧萊店的設(shè)立不僅成為公司新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，同時(shí)幫助消化其他門(mén)店的滯銷(xiāo)庫(kù)存。Nordstrom 現(xiàn)目前公司共 225 家門(mén)店，其中 Nordstrom 普通百貨店 117 家，NordstromRack Coffprice)優(yōu)價(jià)百貨店 107 家，另外一家尾貨清倉(cāng)店“Last Chanceo 滯銷(xiāo)的庫(kù)存送往 Rack 店銷(xiāo)售，再余下的尾貨則送往清倉(cāng)店通過(guò)更大的折扣促銷(xiāo)，另外網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)也可處理滯銷(xiāo)商品。聯(lián)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)模式得到快速發(fā)展，并成為中國(guó)及東南亞各國(guó)爭(zhēng)相學(xué)習(xí)和模仿的對(duì)象?？偟膩?lái)說(shuō)，其自營(yíng)比例仍較小。而當(dāng)零售各業(yè)態(tài)逐漸發(fā)展成熟，渠道不再稀缺，終端需求若出現(xiàn)下滑，缺乏“商品掌控力” 和“消費(fèi)者粘性”的聯(lián)營(yíng)模式或使百貨商兵敗如山倒。另外，英國(guó)瑪莎百貨作為自主品牌最成功典范(PB 銷(xiāo)售占比 100%)，集品牌商與渠道..商功能于一身，更是顯著享有超額收益。2022 年中國(guó)百貨C R4 為 %，遠(yuǎn)低于美國(guó)/日本 %/%的 CR4 水平。2)供應(yīng)鏈扁平化，零售效率高。在 “獨(dú)家聯(lián)銷(xiāo)”下，日本大型百貨企業(yè)通過(guò)和品牌商/經(jīng)銷(xiāo)商協(xié)商，銷(xiāo)售某些特定的產(chǎn)品，一定程度上實(shí)現(xiàn)品類(lèi)管理以避免“ 千店一面 ”。預(yù)測(cè)邏輯：1）低景氣下，假設(shè)百貨業(yè)現(xiàn)有門(mén)店 SSSG 下滑至 0%~5%低增速區(qū)間。（3）資金強(qiáng)、治理優(yōu)者最具并購(gòu)能力2022 年中國(guó)百貨業(yè)已完成的并購(gòu)重組項(xiàng)目交易價(jià)值達(dá) 億元。以 2022 年 8 月完成的梅西百貨(Macy39。同時(shí)其抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力也較出色，融資能力得以保障。A 股百貨企業(yè)王府井、大商股..份、友誼股份、重慶百貨等，港股百貨企業(yè)如茂業(yè)國(guó)際、銀泰百貨、金鷹商貿(mào)集團(tuán)等，可能成為行業(yè)整合的先驅(qū)力量。隨著行業(yè)洗牌加速，優(yōu)秀企業(yè)或通過(guò)整合鞏固其龍頭地位，逐步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，做到第一步突破。規(guī)模優(yōu)勢(shì)較明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，資金實(shí)力雄厚的大型百貨企業(yè)，更有望在行業(yè)洗牌中脫穎而出，成為并購(gòu)整合者，并長(zhǎng)期受益于行業(yè)集中度的提升，如王府井、友誼股份、重慶百貨等。3)自持優(yōu)質(zhì)零售物業(yè)，可抵御租金上漲等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，且具備安全邊際，如友誼股份、歐亞集團(tuán)、重慶百貨、鄂武商)國(guó)企控股百貨普遍效率較低。要重拾自營(yíng)能力，徹底突破模式的栓桔絕非一朝一夕。s, Nordstrom 通過(guò)苦練“商品經(jīng)營(yíng)” 能力，以“買(mǎi)手制 /PB”的模式實(shí)現(xiàn)差異化定位，圍繞目標(biāo)客戶(hù)加強(qiáng)精細(xì)化管理，重新實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2)機(jī)制靈活、治理優(yōu)者。梅西百貨雄厚的資金實(shí)力體現(xiàn)在：1銷(xiāo)售規(guī)模大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及庫(kù)存資金充裕。行業(yè)內(nèi)部橫向整合的序幕正逐漸拉開(kāi)。3)假設(shè)新增門(mén)店培育期為 3 年。我們認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)獨(dú)家代銷(xiāo)的必要條件。另一方而，區(qū)域代理格局下，中國(guó)商品分銷(xiāo)/加價(jià)環(huán)節(jié)多，百貨聯(lián)銷(xiāo)實(shí)際上再增加一環(huán)，致使終端價(jià)格高，消費(fèi)者望而卻步。同時(shí)，為了在日益激烈的市場(chǎng)環(huán)境中擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，品牌商也非常樂(lè)意通過(guò)聯(lián)營(yíng)的方式進(jìn)入零售終端。自營(yíng)模式下美國(guó)百貨品類(lèi)獨(dú)特、產(chǎn)品定位清晰，需求下滑或遭遇沖擊時(shí)并非粗暴地壓低毛利進(jìn)行打折促銷(xiāo)，而是持續(xù)改進(jìn)品類(lèi)，提高服務(wù)，加強(qiáng)精細(xì)化管理重新驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)以獲取回報(bào)，度過(guò)難關(guān)。90 年代渠道過(guò)剩，泡沫破滅，百貨商乏善可陳的經(jīng)營(yíng)在超市(如永旺集團(tuán)等)和專(zhuān)業(yè)連鎖( 如 UNIQLO 等)等新業(yè)態(tài)沖擊下節(jié)節(jié)敗退。如高島屋現(xiàn)目前共 23 個(gè)門(mén)店(國(guó)內(nèi)/海外 20/3，其中上海店于 2022 年 12 月開(kāi)業(yè))，另一方而高島屋成立了網(wǎng)購(gòu)事業(yè)部 CrossMedia Dept.，嘗試“線上 +線下”Ifi} 同發(fā)展，但線上規(guī)模尚小。在獨(dú)家代銷(xiāo)模式下，百貨商具有一定的品類(lèi)選擇調(diào)整能力，一定程度上可實(shí)現(xiàn)商品差異化經(jīng)營(yíng)。近年來(lái)公司 Rack 店業(yè)態(tài)比例提升，庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度也隨之提高。諾德斯特龍 Nordstrom 同樣通過(guò)實(shí)體門(mén)店、購(gòu)物網(wǎng)站(、移動(dòng)商務(wù)等多渠道提供商品銷(xiāo)售，并且通過(guò)整合使不同的渠道產(chǎn)生了無(wú)縫銜接，2022 年創(chuàng)造了百貨實(shí)體店與購(gòu)物網(wǎng)站的共享庫(kù)存機(jī)制。s 的子..品牌)普通百貨店及 Bloomingdale39。公司秉承Giving good service starts with having the product that our customers want”的理念，重視商品的獨(dú)特性和吸引力，大力培養(yǎng)“買(mǎi)手制” 以捕捉最前沿時(shí)尚需求，現(xiàn)已建立起由五名“ 首席” 買(mǎi)手領(lǐng)導(dǎo)的采購(gòu)員隊(duì)伍。..（1）采購(gòu)環(huán)節(jié)：“買(mǎi)斷式”經(jīng)銷(xiāo)+PB 自主品牌”建設(shè)以梅西為例，其 2022 年買(mǎi)斷獨(dú)家經(jīng)銷(xiāo)商品收入占比達(dá) 25%} Private Brands 銷(xiāo)售收入占