【正文】 資產(chǎn)報(bào)酬率 償債能力負(fù)債率 虧損面 利息保障倍數(shù) 發(fā)展能力應(yīng)收帳款增長(zhǎng)率 利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 銷售收入增長(zhǎng)率 營(yíng)運(yùn)能力應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局三、行業(yè)平均生產(chǎn)率大幅提高由于行業(yè)利潤(rùn)變動(dòng)較大，近幾年的成品油行業(yè)平均生產(chǎn)水平變化差異明顯。2007年，受銷售量的不斷增加和成品油價(jià)格的上漲影響，盈利能力有所回升。而成品油行業(yè)，由于政府2007年兩次調(diào)整成品油出廠價(jià)格，雖然國(guó)內(nèi)成品油與原油價(jià)格差距仍然很大，但在一定程度上緩和了兩者的矛盾，使得2007年1～11月成品油行業(yè)利潤(rùn)有一定的增長(zhǎng)。行業(yè)的旺盛需求推動(dòng)了資產(chǎn)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。但在國(guó)內(nèi)CPI持續(xù)走高的背景下，政府為了達(dá)到保障供應(yīng)和穩(wěn)定價(jià)格的雙重目的，只能加強(qiáng)市場(chǎng)管制，并要求兩大公司承擔(dān)起確保市場(chǎng)供應(yīng)的政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任。國(guó)內(nèi)成品油零售基準(zhǔn)價(jià)2007年自1月14日首次下調(diào)后就一直按兵不動(dòng)，直到11月1日才上漲了約10%。這些襲擊激怒了土國(guó)內(nèi)民眾，他們要求政府對(duì)庫(kù)爾德工人黨武裝還以顏色。自2002年以來(lái)，美元對(duì)一籃子貨幣的匯率已經(jīng)下降了大約25%。從原油供應(yīng)方面看，由于受制于資金、技術(shù)、設(shè)備瓶頸，非歐佩克成員國(guó)的原油產(chǎn)量提升空間有限。二、供需平衡預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)，2008年國(guó)際油價(jià)的高位運(yùn)行仍將主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)成品油的供求矛盾狀況，但隨著成品油定價(jià)機(jī)制的逐步完善，行業(yè)供需緊張局勢(shì)將有所緩解。與此同時(shí)，以柴油為主的供需緊張局勢(shì)愈演愈烈。2007年110月，國(guó)有企業(yè)進(jìn)口成品油1970萬(wàn)噸，%，%；出口962萬(wàn)噸，增長(zhǎng)48%，%。數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)圖13 2004～2007年成品油累計(jì)出口金額（二）2007年出口特點(diǎn)分析國(guó)內(nèi)鬧油荒，而出口量卻大增2007年，國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供求緊張，供小于求，二季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格一直沒(méi)有調(diào)整，但國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格卻在3月份以后開(kāi)始上漲，屢創(chuàng)歷史新高。綜合以上因素，我們認(rèn)為2008年成品油進(jìn)口量將有所提高。表3 2003～2006年石油對(duì)外依存度時(shí)間石油表觀消費(fèi)量油品凈進(jìn)口石油對(duì)外依存度年萬(wàn)噸萬(wàn)噸%200397312004143652005136172006162872007（1～10）1522549數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)石油對(duì)外依存度是指“原油和成品油的凈進(jìn)口量/表觀消費(fèi)量”。到了2007年，進(jìn)口略有降低，國(guó)際油價(jià)飆升，而作為成品油進(jìn)口主力的燃料油進(jìn)口受高油價(jià)影響，出現(xiàn)較大的萎縮，汽柴煤的增幅滯后于燃料油的跌幅，故進(jìn)口略有降低。目前市場(chǎng)容量最大，禁令也最嚴(yán)的各大城市對(duì)柴油車的使用已經(jīng)有了一定的政策支持，這也促進(jìn)了柴油的需求量。交通運(yùn)輸郵電業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，將帶動(dòng)各種成品油需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，交通運(yùn)輸行業(yè)的增長(zhǎng)一定程度上決定了汽車銷售量的增長(zhǎng)。國(guó)際石油價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量難以大幅度增加，必須大力節(jié)約降耗，發(fā)展石油替代產(chǎn)品，保證我國(guó)石油安全。成品油價(jià)格上漲，從一定程度上抑制了消費(fèi)群體對(duì)成品油的需求，導(dǎo)致需求增速趨緩。第一，政府首先要求中國(guó)石化和中國(guó)石油加大供應(yīng)，各大地區(qū)的開(kāi)工率出現(xiàn)上升；第二，加大進(jìn)口；第三，提供原油，開(kāi)始委托地方煉廠代加工。2007年1~11月增幅降低更明顯，%。這個(gè)價(jià)格比2007年年初上漲40美元左右，漲幅超過(guò)80％。2007年上半年國(guó)內(nèi)成品油表觀消費(fèi)量8942萬(wàn)噸，％。我國(guó)的這一波景氣循環(huán)是從2002年開(kāi)始的，2004年達(dá)到成長(zhǎng)高峰。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖1 成品油行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占GDP比重變化三、行業(yè)投資額度占全國(guó)投資總額比重變化分析成品油行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重2004～%左右，2006年略有下降，是全行業(yè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱的原因?qū)е碌模?，%，故比重略有下降。另外，原油價(jià)格傳導(dǎo)到塑料配件上，對(duì)整車和工程機(jī)械廠商的生產(chǎn)成本起負(fù)面影響。在我國(guó)，農(nóng)業(yè)是用油大戶，其消費(fèi)的柴油占成品油消費(fèi)總量的比重在15%左右。但是，我們認(rèn)為成品油行業(yè)目前的低利潤(rùn)是由于成品油定價(jià)機(jī)制造成的，屬于政策性因素，而非需求性因素，因此，授信時(shí)可以多關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)受成品油定價(jià)機(jī)制影響較小的企業(yè)。就目前而言，民企的力量仍較薄弱，對(duì)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)影響較小，但長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響會(huì)逐漸加大。伴隨著成品油零售和批發(fā)市場(chǎng)的開(kāi)放，以及國(guó)家相應(yīng)政策的推出，國(guó)外石油巨頭通過(guò)與我國(guó)國(guó)內(nèi)大型石油公司成立合資公司，進(jìn)入了廣東、浙江、江蘇等發(fā)達(dá)地區(qū)，逐步進(jìn)入我國(guó)石油市場(chǎng)。進(jìn)入壁壘的降低使得外資企業(yè)更有機(jī)會(huì)參與國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)外石油巨頭在技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)以及經(jīng)營(yíng)能力等方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，將很大程度上影響我國(guó)未來(lái)成品油流通市場(chǎng)供應(yīng)格局的形成，對(duì)現(xiàn)有的國(guó)有石油企業(yè)產(chǎn)生較大的威脅和挑戰(zhàn)。2007年開(kāi)1月1日開(kāi)始實(shí)施《成品油市場(chǎng)管理辦法》取消了成品油批發(fā)企業(yè)必須具有“從事兩年以上成品油零售經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并擁有30座以上自有或控股加油站”的規(guī)定。預(yù)計(jì)2008年國(guó)際油價(jià)仍高位運(yùn)行，成品油定價(jià)機(jī)制是否能完善仍在爭(zhēng)議中，影響著成品油的供給狀況，故仍存在較大的供需矛盾及風(fēng)險(xiǎn)。目前汽車制造企業(yè)在尋求能源轉(zhuǎn)換的途徑，推出以柴油為燃料的汽車，促進(jìn)了柴油的需求量。隨著規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)技術(shù)水平提高，行業(yè)的規(guī)模效益凸現(xiàn)，人均銷售收入提高。%，實(shí)際上，2007年利潤(rùn)略有增加，增長(zhǎng)率為負(fù)值的原因是2006年行業(yè)利潤(rùn)為負(fù)值，導(dǎo)致增長(zhǎng)率值為負(fù)數(shù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2004～2007年三費(fèi)占銷售收入比重變化（二）行業(yè)效益分析2007年全行業(yè)利潤(rùn)總額為負(fù)，有近一半的企業(yè)處于虧損狀態(tài)，這主要是由于行業(yè)成本不斷上升，成品油定價(jià)機(jī)制尚不完善，使得成品油價(jià)格雖有所增加但仍然無(wú)法抵消成本上升帶來(lái)的壓力，故利潤(rùn)為負(fù)。與此同時(shí)，以柴油為主的供需緊張局勢(shì)愈演愈烈。國(guó)際石油價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量難以大幅度增加，必須大力節(jié)約降耗，發(fā)展石油替代產(chǎn)品，保證我國(guó)石油安全。成品油價(jià)格上漲，從一定程度上抑制了消費(fèi)群體對(duì)成品油的需求，導(dǎo)致需求增速趨緩。其次，對(duì)成品油供給偏緊的狀況，2007年政府采取多種措施應(yīng)對(duì)油荒。造成成品油產(chǎn)量逐年下降的主要原因是國(guó)際原油價(jià)格不斷上漲，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格雖多次上調(diào)，但仍然無(wú)法抵擋成本上漲的壓力，造成我國(guó)成品油生產(chǎn)廠商虧損或者瀕臨虧損的狀態(tài)，打擊了生產(chǎn)商的積極性，影響了成品油的產(chǎn)量供應(yīng)。2007年上半年總體資源供需基本平衡，一季度需求淡季加之國(guó)際油價(jià)走低的影響資源偏多，二季度需求旺盛加之油價(jià)走高、地?zé)捹Y源減少影響資源偏緊，市場(chǎng)平穩(wěn)供應(yīng)難度加大。成品油的終端用戶主要包括汽車、摩托車行業(yè)、交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、電力、工礦企業(yè)、建筑施工等類別。2007年底，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上漲，一定程度上減小了成本壓力，緩和的成品油供應(yīng)市場(chǎng)的緊張狀態(tài)。這個(gè)價(jià)格比2007年年初上漲40美元左右，漲幅超過(guò)80％。再次，從石油的生產(chǎn)來(lái)看，我國(guó)東部油田在減產(chǎn)，西部發(fā)展比預(yù)期慢，海洋油田產(chǎn)量仍較低，因此我國(guó)石油產(chǎn)量不可能大幅增長(zhǎng)，所以成品油產(chǎn)量也不可能大幅增長(zhǎng)，但鑒于政策對(duì)國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)的不斷調(diào)節(jié)，成品油供給會(huì)小幅上升。從行業(yè)發(fā)展的景氣循環(huán)來(lái)看，成品油行業(yè)運(yùn)行一個(gè)景氣周期的時(shí)間大致為5～7年左右。2002～2006年能源消費(fèi)彈性系數(shù)年份能源消費(fèi)同比增長(zhǎng)（%）GDP同比增長(zhǎng)（%）能源消費(fèi)彈性系數(shù)20026200310200420052006數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)（四）行業(yè)需求預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)，2008~%，2010~%，均快于同期石油需求的增長(zhǎng)速度，使得成品油需求占石油需求比重進(jìn)一步提高。我們預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)的高位運(yùn)行仍將主導(dǎo)著國(guó)內(nèi)成品油的供求矛盾狀況，但隨著成品油定價(jià)機(jī)制的逐步完善，行業(yè)供需緊張局勢(shì)將有所緩解。總體而言就是，2005～2006年盈利能力較弱，究其而言，2005～2006年國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，我國(guó)成品油價(jià)格雖然7次上調(diào)，但是仍然無(wú)法跟上原油價(jià)格上漲的步伐，因此造成煉油企業(yè)的全面虧損，形成生產(chǎn)越多虧損越多的局面，因此行業(yè)的盈利空間縮小，投入產(chǎn)出水平較低?？傮w而言，營(yíng)運(yùn)能力有所降低。其次，我們預(yù)計(jì)政府對(duì)成品油定價(jià)機(jī)制預(yù)計(jì)會(huì)有一定的調(diào)整，即使沒(méi)有調(diào)整，對(duì)成品油價(jià)格和國(guó)際原油價(jià)格之間的差距也會(huì)做相應(yīng)的協(xié)調(diào)和措施，以減少國(guó)內(nèi)成品油和原有倒掛對(duì)煉油廠所產(chǎn)生的影響。長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)的消費(fèi)柴汽比大于生產(chǎn)柴汽比。我們認(rèn)為這一輪原油價(jià)格上漲是由需求推動(dòng)的，持續(xù)時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)，這是因?yàn)楣┙o在未來(lái)幾年很難有快速的增加，要產(chǎn)生一定的剩余產(chǎn)能，需求方要做出一定的調(diào)整，而這個(gè)調(diào)整通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間，并且只有在油價(jià)出現(xiàn)大幅的上升，才會(huì)出現(xiàn)需求的下降。低等風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。尤其是在當(dāng)前成品油供求矛盾嚴(yán)重的狀況下，為替代品的發(fā)展提供了一定的空間，因此存在著一定的替代品風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)成品油流通市場(chǎng)上，中石油和中石化由于政策支持，通過(guò)收購(gòu)以及自己投資興建，已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。我國(guó)的這一波景氣循環(huán)是從2002年開(kāi)始的，2004年達(dá)到成長(zhǎng)高峰。和油價(jià)緊密相關(guān)的行業(yè)是石油、煤炭、機(jī)械、汽車制造、玻璃、航運(yùn)和運(yùn)輸行業(yè)，油價(jià)的上漲或下跌直接影響著這些行業(yè)的發(fā)展。工礦企業(yè)用油主要包括采掘、建材和其它工業(yè)用油，%%，其占成品油的比重呈下降趨勢(shì)。和油價(jià)上漲有間接聯(lián)系的行業(yè)還包括電力、發(fā)電設(shè)備、飛機(jī)制造、農(nóng)業(yè)、紡織、有色金屬、造紙、塑料制品和服裝行業(yè)等。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖2 成品油行業(yè)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重四、成品油行業(yè)周期性波動(dòng)石化行業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)，同經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，成品油行業(yè)作為石化行業(yè)的一個(gè)重要組成部分，同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系自然也是十分緊密的。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖3 石油行業(yè)景氣指數(shù)注：行業(yè)景氣指數(shù)由剔除季節(jié)和隨機(jī)因子后的產(chǎn)品產(chǎn)量合成指數(shù)、行業(yè)利潤(rùn)總額指數(shù)、行業(yè)稅金總額指數(shù)、行業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)等合成。（二）產(chǎn)量分析2004年以來(lái)成品油產(chǎn)量增速呈逐年降低趨勢(shì)。由于煉油企業(yè)加工虧損，造成了一些煉廠特別是一些地方煉廠出現(xiàn)了停產(chǎn)和半停產(chǎn)的現(xiàn)象，影響了成品油的供應(yīng)，故造成2007年產(chǎn)量降低的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖7 2004～2007年煤油產(chǎn)量變化（二）柴汽比略微下降2005年以來(lái)，柴汽比一直保持在2%左右，較2006年略微下降，同比降低1個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上三方面的影響，我們預(yù)測(cè)2008年我國(guó)成品油供給仍偏緊，但較2007年會(huì)略有緩和，供給會(huì)小幅上升。從行業(yè)發(fā)展的景氣循環(huán)來(lái)看，成品油行業(yè)運(yùn)行一個(gè)景氣周期的時(shí)間大致為5～7年左右。表2 2002～2006年能源消費(fèi)彈性系數(shù)年份能源消費(fèi)同比增長(zhǎng)（%）GDP同比增長(zhǎng)（%）能源消費(fèi)彈性系數(shù)20026200310200420052006資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)二、需求結(jié)構(gòu)變化分析由于不同類型的油品具有不同的功能，因此不同油品的消費(fèi)構(gòu)成比例大不相同。汽車產(chǎn)銷量的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了汽油的消費(fèi)量，但2007年汽油的消費(fèi)量一定程度上受到高油價(jià)的限制。就分品種而言，汽油需求量的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)速度最快；預(yù)計(jì)柴油需求量相對(duì)汽油的增長(zhǎng)速度在2008年前后開(kāi)始放緩。近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求逐步下降，國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格漲幅相對(duì)較小。（三）2008年進(jìn)口預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)2008年成品油進(jìn)口量將會(huì)有所提高。此后數(shù)月，成品油出口同比驟降50％。在中國(guó)石油對(duì)外依存度高達(dá)43%的情況下，國(guó)際油價(jià)與國(guó)際油價(jià)倒掛的矛盾卻又激發(fā)了出口的增加，為了壟斷企業(yè)的自身利益，石油巨頭們將國(guó)內(nèi)短缺的成品油大量出口到國(guó)外，加劇了國(guó)內(nèi)“油荒”。2007年110月，主要品種有車用汽油和航空汽油、航空煤油，其中車用汽油和航空汽油427萬(wàn)噸，%，%；出口航空煤油367萬(wàn)噸，%，%。從產(chǎn)成品占收入比重來(lái)看，%左右。首先，在市場(chǎng)需求上，全球原油供需矛盾將日趨緊張。而海灣國(guó)家國(guó)內(nèi)需求快速增長(zhǎng)抵消了部分對(duì)全球的供應(yīng)量。2007年10月16日，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格變動(dòng)影響，歐元區(qū)2007年9月份的年通貨膨脹率來(lái)首次突破歐洲中央銀行設(shè)定的2%的警戒線。美國(guó)自由交易集團(tuán)總裁詹姆斯國(guó)內(nèi)汽油市場(chǎng)隨著需求的回落，表現(xiàn)相對(duì)疲軟；而柴油市場(chǎng)需求開(kāi)始啟動(dòng)，供過(guò)于求的局面逐漸緩和，部分地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格雖然仍有一定程度的下滑，但下跌范圍和下跌幅度都明顯減小，總體上看變化不大。12月份，成品油供應(yīng)緊張局面有所緩解，市場(chǎng)價(jià)格保持基本平穩(wěn)。具體而言，2004年來(lái)，成品油行業(yè)利潤(rùn)總額增速高于銷售收入，但是2005年利潤(rùn)總額負(fù)增長(zhǎng)，增速比銷售收入增速低224個(gè)百分點(diǎn)，其主要原因是2005年國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，成品油價(jià)格的調(diào)整幅度卻依然表現(xiàn)得相當(dāng)溫和，造成煉油企業(yè)的全面虧損，形成生產(chǎn)越多虧損越多的局面，成本壓力將使得2005年成品油行業(yè)的獲利能力大降。總體而言，成品油行業(yè)管理費(fèi)用逐年上升；而財(cái)務(wù)費(fèi)用2005年以來(lái)一直保持快速增長(zhǎng)，2007年1~11月增速降低；銷售收入增速逐年下降；銷售費(fèi)用增速并沒(méi)有與銷售收入同步變化，呈先增后減再增的趨勢(shì)。從發(fā)展能力來(lái)看，2004~2007年，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率低于銷售收入增長(zhǎng)率，企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況良好，對(duì)應(yīng)收帳款的控制較好，2007年應(yīng)收賬款迅速增加，超過(guò)了銷售收入增長(zhǎng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況變差。人均銷售收入逐年提升，表現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這主要和成品油行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，技術(shù)水平提高密切相關(guān)?？傮w而言，營(yíng)運(yùn)能力有所降低。具體而言就是，2005～2006年盈利能力較弱，究其原因是，2005～2006年國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，我國(guó)成品油價(jià)格雖然7次上調(diào)，但是仍然無(wú)法跟上原油價(jià)格上漲的步伐，因此造成煉油企業(yè)的全面虧損，形成生產(chǎn)越多虧損越多的局面，因此行業(yè)的盈利空間縮小，投入產(chǎn)出水平較低。由于原油價(jià)格和石油價(jià)格是決定石油行業(yè)獲利能力最主要的因素，二者價(jià)格的變動(dòng)