【正文】 （安皓昱整理自SSRN：Social Science Research Network，The Theory of Corporate Finance: A Historical Overview，作者：Michael C. Jensen and Clifford W. Smith）【現(xiàn)代投資組合理論與風險管理簡史】不論研究任何領域，熟悉一下這一領域的歷史發(fā)展是非常有幫助的。不同學者從認識上幾方面進行實證分析研究，均得出以下結(jié)論：公司的資本結(jié)構(gòu)對于其現(xiàn)金流量分布以及股東收益影響重大。（2）投資組合理論：該理論認為合理的證券組合其收益為各證券收益的加權(quán)平均數(shù)，而其風險則小于各證券風險的加權(quán)平均數(shù)，即存在最小方差組合點，可分散投資風險。東北老工業(yè)基地的國有企業(yè)也不是沒有絕路逢生的機會。東北地區(qū)的國有企業(yè)自實行市場化改革以來，最先表現(xiàn)出來的問題是資金不足，最根本的也是最難解決的問題是產(chǎn)品找不到銷路。因此必須建立利益相關者之間進行會計監(jiān)督的機制。四、職工會計行為分析1．職工的會計操縱行為真正有威脅的是職工群體與經(jīng)營者合作操縱會計信息，受害者一般是股東、債權(quán)人或政府。二、債權(quán)人會計行為的分析1．債權(quán)人的會計監(jiān)督行為債權(quán)人對企業(yè)會計信息的監(jiān)督有著有利條件，特別是對銀行類債權(quán)人更是如此，主銀行制度的實施使這一優(yōu)勢體現(xiàn)的尤為明顯。具有自利本性的利益相關者可能會產(chǎn)生通過操縱會計信息來獲利的動機，但各類利益相關者之間的經(jīng)濟利益存在著此消彼長的關系，為避免或減少受損利益相關者又會產(chǎn)生對會計信息進行監(jiān)督的動機。二、上市公司會計信息生產(chǎn)模式改革設想三、上市公司會計報表生成社會化1．上市公司的會計機構(gòu)只承擔對內(nèi)職能和與內(nèi)部管理控制密切相關的記賬、登賬的會11 / 34計核算職能，至于上市公司會計報表生成則由會計師事務所承擔。會計理論研究中，中國學者還做得不夠。如果在內(nèi)容領域借助于價值判斷，就會使認10 / 34識過程從一開始就引入“信仰 ”問題，只會使認識過程扭曲，得不出科學結(jié)論。根據(jù)財政部頒發(fā)的《關于企業(yè)實行財務預算管理的指導意見》的要求，企業(yè)全面預算體系應當包括四部分內(nèi)容：一是業(yè)務預算，二是資本預算，三是籌資預算，四是財務預算。（孫陽整理自URBAN INSTITUTE，The Retirement Project，Brief Series ? No. 10 ? June 2022，Employee Stock Ownership Plans: A Status Report，2022 年6月10日，作者：Pamela Perun）返回目錄9 / 34預算管理【轉(zhuǎn)變預算管理模式　強化企業(yè)內(nèi)部預算管理】預算管理作為企業(yè)內(nèi)部管理控制的重要環(huán)節(jié)已越來越受到人們的重視。員工持股計劃的參與者與其他股東有相同的權(quán)利，但參與者只有年齡達到 55 歲且已參與此計劃 10 年才可以自由出賣他們的股票或改變持有量。從這一意義上，員工持股計劃是雙贏的，為員工提供股票所有權(quán)可提高他們的勞動積極性和勞動生產(chǎn)率，這將導致公司業(yè)績的提高，使全體股東受益。文章指出，所有的這十種方法計算出的公司價值都是相同的，并且這個結(jié)論是符合邏輯推理性的，因為這些方法都是在相同的前提條件下分析相同的事實，而它們只是在選用現(xiàn)金流量作為估價起點的時候存在區(qū)別，但是這并影響運用這些方法估算的公司價值。EVA 就和 Solomons 對公司的留存收益的定義非常接近，也就是公司的稅后利潤減去資本乘資本成本，或 ECr，這里 E 是公司利潤，C 是投入資本， r 是要求的資本報酬率。這樣，當不知道未來現(xiàn)金流量時運用凈現(xiàn)值來評價一個公司是不容易的。1929 年出版的 Laurence 的《公司利潤：繁榮時期其大小、變化、用途和分配》著眼于利用會計數(shù)據(jù)來進行業(yè)績評價從而為決策提供依據(jù)。因此，單獨的使用財務控制方法是較難奏效的，還應該結(jié)合客戶，業(yè)務流程、學習與成長等定性指標進行管理控制。這就使得對這種理論的研究仍有很大的發(fā)展空間，值得我們進一步探索。另外，關于成本它們也有所不同，最后，通過描述相匹配的效率資產(chǎn)，我們經(jīng)驗上可以解釋經(jīng)濟活動和控制結(jié)構(gòu)的有效聯(lián)合。（袁克利整理自《財務與會計》2022 年第 11 期，作者：張先治）【管理控制向交易成本理論的發(fā)展】一個組織依靠許多個體為達成它們的目標所做的貢獻。內(nèi)部控制報告的編制應按控制標準、實際業(yè)績、差異計量、差異程度、差異分析幾個步驟進行，其關鍵是實際業(yè)績計量與差異分析。 組 織 戰(zhàn) 略 目 標戰(zhàn) 略 目 標分 解 管 理 者 報酬經(jīng) 營 業(yè) 績評 價內(nèi) 部 控 制報 告控 制 標 準制 定戰(zhàn) 略 制 定長 期 激 勵短 期 激 勵精 神 激 勵報 酬 構(gòu) 成平 衡 計 分 卡指 標 體 系單 一 指 標評 價 原 則差 異 控 制計 量 差 異實 際 業(yè) 績控 制 標 準標 準 確 定風 險 變 量重 要 變 量目 標 驅(qū) 動具 體 目 標戰(zhàn) 略 計 劃戰(zhàn) 略 規(guī) 劃 管 理 控 制 程 序 與 系 統(tǒng)戰(zhàn)略目標分解是管理控制的第一步。因此，管理控制強調(diào)的是戰(zhàn)略執(zhí)行的控制，而戰(zhàn)略執(zhí)行過程控制是由確定標準、評價業(yè)績、糾正偏差構(gòu)成的管理控制系統(tǒng)。戰(zhàn)略本身是重大的和重要的計劃；戰(zhàn)略規(guī)劃則是一個長期的戰(zhàn)略計劃，它決定組織將采取的方案和這一方案在接下來的一些年度內(nèi)所需分配的資源數(shù)量；戰(zhàn)略計劃是為實現(xiàn)組織長遠戰(zhàn)略規(guī)劃在短期內(nèi)（通常一年）所采取的資源分配方案。經(jīng)營業(yè)績評價實際上也是控制業(yè)績的評價。組織的活動和所需貢獻的本質(zhì)可以在三個尺度上加以界定：（1）不確定性，或者經(jīng)濟活動和必須的貢獻對事先的程序的可修正的程度；（2）資產(chǎn)特異性的程度，或為支持包含機會損失的經(jīng)濟活動而進行的可選擇使用的投資；（3）依據(jù)過去經(jīng)濟發(fā)展情形分析的信息不對稱的強度，或?qū)嶋H行為真實性的評估能力。它的相對簡單的主題使它面向一個廣泛的經(jīng)驗領域，并且以連貫不斷的、始終一致的方式歸結(jié)截然不同的控制結(jié)構(gòu)。忽略了戰(zhàn)略與管理控制系統(tǒng)之間的互動關系；企業(yè)管理控制模型所追求的目標應該是在一定孤獨內(nèi)的擺動狀態(tài)，追求瞬態(tài)的最優(yōu)均衡而消耗大量的資源，對于企業(yè)而言是得不償失的；目前的管理控制系統(tǒng)概念框架雖然對不確定性給予一定的關注，但顯然是不夠的。文章從理論和實踐兩方面陳述了公司業(yè)績評價的發(fā)展過程，并指出現(xiàn)在對公司業(yè)績評價的爭論與缺乏產(chǎn)生適當?shù)臅嫈?shù)據(jù)來輸入理論上正確的經(jīng)濟模型的能力有關。然而 Sloan 的 EOIC 概念缺乏理論上的依據(jù)。當折現(xiàn)率和增長率固定時，公司價值便可以用“當前每股股利除以股票投資者要求的利潤率和股利增長率之差”來計算。Donaldson Brown 明確指出一個過于簡單的業(yè)績評價模型，特別是被用在執(zhí)行賠償計劃時，會給公司帶來長期的負面作用——使工資與 ROI 掛鉤的經(jīng)理管理人員為了短期利潤而犧牲長期前景。在實例分析的過程中，作者分別分析了對應這些不同理論而估算出的公司的價值，并對這些價值進行了了比較。第一個特點是，要求員工持股計劃首先要投資于贊助這個計劃的雇主或其聯(lián)營企業(yè)的股票。通過對繼續(xù)存在的，終止中的，終止的，新建的員工持股計劃比較分析，我們可以得出這樣一些結(jié)論：繼續(xù)存在的員工持股計劃在員工數(shù)量，資產(chǎn)規(guī)模等一般要比新建的員工持股計劃大；更多較小的公司似乎正在終止它們的員工持股計劃；較小雇主的員工持股計劃易終止它們的員工持股計劃。1．從職能化預算到一體化預算預算是管理的重要職能，這個職能的動作效率與預算管理的組織架構(gòu)有著直接的關系。4．從軟預算到硬預算硬化預算約束的主要對策是：①提高預算準確度；②預算編制體現(xiàn)可控性原則；③預算執(zhí)行過程中權(quán)力與責任相統(tǒng)一。盡管這類研究中，作者搜集了數(shù)據(jù)，構(gòu)造數(shù)學模型并作了回歸分析，但由于缺乏理論指導，給人一種玩弄數(shù)字游戲的印象。最后作者提倡在會計研究中開展學術批評。（3）證券交易所采用招標方式聘用注冊會計師在招聘時，標的首先不是價格，而是會計信息的真實性、準確性、完整性和及時性。（2）在監(jiān)控行為本身具有價值時，股東投資的資產(chǎn)來源就是非常重要的。三、經(jīng)營者會計行為的分析1．經(jīng)營者的會計操縱行為每個層次的經(jīng)營者都有粉飾會計信息以獲取額外報酬的動機。五、政府會計行為分析1．政府的會計操縱行為在我國，反映地方經(jīng)濟發(fā)展狀況的經(jīng)濟指標與政府官員的升遷休戚相關，地方政府間的攀比現(xiàn)象也很嚴重，這些都會導致政府卷入操縱會計信息行為之中。一、是什么使東北可觀的產(chǎn)業(yè)基礎、城市化程度、人力資源等優(yōu)勢失效。東北地區(qū)的國有企業(yè)設備大部分已經(jīng)老化，需要更新?lián)Q代，需要大筆資金投入才能解決。（烏日娜整理自《中國經(jīng)濟導報》2022 年 11 月 14 日，作者：蘭昆）返回目錄14 / 34二、公司理財專題文獻基礎理論【公司理財理論發(fā)展歷史縱覽】一、緒論本文的目的是對現(xiàn)代公司理財理論的發(fā)展歷史進行回顧。（5）代理理論：該理論分析了在契約關系中各種誘因，如股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間利益沖突的控制與協(xié)調(diào)問題。因為投資者對股利與利得并無偏好。這段歷史以 Harry Markowitz（1952）——一個最近的諾貝爾經(jīng)濟學獎的獲得者——的論文為開端。這一研究關注的是在一個不可細分的市場上最優(yōu)投資組合的形成所造成的影響。而且，由于產(chǎn)生新信息的事件是隨機出現(xiàn)的，因而，證券價格也是隨機波動的，以至于技術分析是無效的。總之，證券市場的風險更大了，1980 年代展示了比二戰(zhàn)后任何十年更大的波動性。在被用于其他風險管理技術研究的無風險套利假設的基礎上，F(xiàn)isher Black 和 Myron Scholes（1973）提出期權(quán)定價模型，為期權(quán)估價提供了便利。關于企業(yè)的財務管理目標，目前有股東權(quán)益最大化、企業(yè)價值最大化等。我們應發(fā)展多方監(jiān)控主體并存，以內(nèi)部監(jiān)控為主的公司治理模式，改變國有資產(chǎn)的委托代理關系，變換產(chǎn)權(quán)和債權(quán)的約束模式，完善股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理之間的權(quán)責利相互制衡機制，提高董事會和監(jiān)事會在治理結(jié)構(gòu)中的地位；改變對經(jīng)理人員的激勵機制，逐步完善市場體系，強化市場機制的監(jiān)控。《新帕爾格雷夫18 / 34貨幣金融大辭典》的“Finance” 相關詞條，由斯蒂芬?A?羅斯撰寫，稱“金融以其不同的中心點和方法論而成為經(jīng)濟學的一個分支，其中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價；其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。金融學理論和學科建設較為滯后。三、資產(chǎn)構(gòu)成要合理流動資產(chǎn)固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn)等≌總資產(chǎn)的組合形式，其比例以 6:3:1 為宜。低成本擴張就是企業(yè)以少量投入合理配置社會資源，形成企業(yè)新增生產(chǎn)規(guī)模。定性分析要求企業(yè)必須建立健全財務信息網(wǎng)絡，并采取措施，保證這一信息網(wǎng)絡正常運行，最后有專門人才對這些信息進行整理、分析；定量分析，可借助簡化模型來進行，即計算特定風險程度下的期望收益，如運用概率論方法。在以上推導的前提之下，在借鑒已有的財務預警模型特別是美國學者埃特曼（Altman）的 Z 分數(shù)模型的基礎上，提出了上市公司財務預警模型 ——Y 分數(shù)模型，接著用建立的模型對 134 個原始樣本進行分類檢驗，初步確定了上市公司 Y 的預測值的評價區(qū)域，根據(jù)預測值的大小，分別界定了五個區(qū)域：Y1 為財務狀況非常安全區(qū)、1Y 為財務狀況安全區(qū)、Y 為財務狀況灰色區(qū)、Y0 為財務狀況失敗區(qū)、0Y 為財務狀況嚴重惡化區(qū)。20 世紀 90 年代中后期的幾項經(jīng)驗研究都發(fā)現(xiàn)，美國大型公司的董事會規(guī)模與公司盈利性之間存在著明顯的負相關關系。（王小濤整理自《南開管理評論》2022 年第 5 期 作者：寧向東）【構(gòu)建我國公司治理與財務治理的現(xiàn)實思考】中國正處于企業(yè)改制的關鍵時期，公司治理模式的選擇與構(gòu)建對于企業(yè)改制和中國經(jīng)濟的發(fā)展都至關重要。隨著政府機構(gòu)的改革，政企是分開了，但政資并沒有分開。從兩方面：一方面，只有在公司治理及其資本市場規(guī)則中引入透明化、公開化的市場機制，在公司內(nèi)外進行全面整治，才有可能還投資者一本公司業(yè)績明白賬；另一方面，監(jiān)管部門應轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，重視對上市公司財務報表的管制，加大上市公司的違規(guī)成本，減少供大于求的會計師事務所數(shù)量，并嚴懲報表造假者。（王小濤整理自《會計研究》2022 年第 10 期 作者：蔣茵）【構(gòu)建我國公司治理與財務治理的現(xiàn)實思考】中國正處在企業(yè)改制的關鍵時期，公司治理模式的選擇與構(gòu)建對于企業(yè)改制和中國經(jīng)濟的發(fā)展都至關重要。23 / 34目前我國上市公司獨立董事人數(shù)比例偏小，并應從制度安排等方面解決獨立董事的“責、權(quán)、利”問題，使獨立董事真正發(fā)揮作用。文章最后介紹了財務治理的相關理念。3．經(jīng)理層激勵與人事制度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)模式的特點之一就是在經(jīng)理層的人事制度安排上引入市場機制，通過透明化、公開化的經(jīng)理人市場將公司的經(jīng)營權(quán)責與經(jīng)理人的業(yè)績、薪金緊密的聯(lián)系起來，用市場機制確保在位的經(jīng)理人具備被最優(yōu)的企業(yè)家才干。如果我們加大對投資者利益的保護力度，使中國資本市場日益繁榮起來，就會有更多的大型國有企業(yè)進入資本市場并實現(xiàn)股權(quán)多元化。文中通過對委托代理理論的分析，提出 EVA 管理系統(tǒng)在建立一種有效的激勵與約束機制方面是一種切實有效的方法，EVA 作為一種度量全要素生產(chǎn)率的關鍵指標，反映了管理價值的所有方面與實現(xiàn)。一般認為公司治理目標是股東財富最大化，本文作者將 EVA 指標及其管理理念作為公司治理目標實現(xiàn)的標準和機制，并進行了深入的研究。24 / 34三、完善財務治理的若干設想財務治理是公司治理的核心。集團企業(yè)的跨國經(jīng)營、跨國上市、國際資本的全球流動及資本市場全球化趨勢等都表明集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)已不再適宜現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展趨勢， “多元、分散、可流動 ”的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式的選擇應是明智之舉。監(jiān)管部門應轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，重視對上市公司財