股權結(jié)構、公司治理與公司價值-文庫吧在線文庫
【正文】 mp。另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特等認為(LaPorta，1999)，控股股東的利益和外部小股東的利益常常并不一致，兩者之間存在著嚴重的利益沖突。另外有些研究則發(fā)現(xiàn)股權集中度和公司績效之間存在非線性關系，如莫克、施而弗和維施尼(Mock,Shleifer amp。 國內(nèi)外學者的一些實證分析顯示,我國上市公司績效和價值與股權結(jié)構并無直接的線性相關性,公司股權結(jié)構變動與公司績效存在著非對稱性的現(xiàn)象。 (1)初始樣本中有13家公司同時存在A股和H股，由于H股的名義持有人均為香港證券結(jié)算有限公司，無法獲得H股的詳細持股狀況，因此剔除這13家公司，得到剩余樣本471家。 表2 研究數(shù)據(jù)來源 數(shù)據(jù)種類 來源 財務數(shù)據(jù) Wind證券導航系統(tǒng) 股本結(jié)構數(shù)據(jù) 中國上市公司資訊網(wǎng)( ) 股價數(shù)據(jù) 《上海證券交易所1999年統(tǒng)計年鑒》 脫胎于計劃體制下的上市公司盡管出資者日益多元化，但股權結(jié)構并不對稱。 為了更詳細地分析我國上市公司的股權結(jié)構特點，我們計算前十位大股東持股比例的平方和，即Herfindahl指數(shù)[4]由于股東持股比例均小于1，對其平方以后會出現(xiàn)某種“馬太效應”，即大的越大，小的越小，因此Herfindal指數(shù)可以顯示大股東之間股權分布的均衡情況。拉波特等學者(LaPorta，1999)曾將10%或20%的最終持股比重作為判斷是否存在控股股東的標準，但這一方法存在一個顯著缺陷，那就是沒有充分考慮股權的分布狀況。相反，在那些無控股股東、股權相對分散的上市公司中，公司治理結(jié)構的分權與制衡作用發(fā)揮得比較完善，證券市場的監(jiān)控功能也能得到充分發(fā)揮。與此相反，法人股代表的資本不僅僅只有國家資本，更多的是民營資本和集體所有的資本。 上述現(xiàn)象的形成可規(guī)因于兩類公司在股權結(jié)構上的差異。 為了分析不同類別股份對公司績效的影響，我們對下式進行回歸分析： 如此頻繁的買賣行為使流通股東的市場監(jiān)督功能難以實現(xiàn)，從而使流通股比重與與績效表現(xiàn)之間不存在相關性。雖然市凈率和凈資產(chǎn)收益率具有較大差異，但法人股比重在兩種情況下具有比較相似的轉(zhuǎn)折點，這從一個側(cè)面表明了分析結(jié)論的穩(wěn)健性。不同股東在公司治理中的作用使股權控制類型對績效產(chǎn)生顯著影響，這具體表現(xiàn)為：以社會法人為主要股東的股權分散型公司的績效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績效則好于國有控股型。 李格平、黃斌，1999，《國家股轉(zhuǎn)讓與上市公司治理結(jié)構的優(yōu)化》，《財貿(mào)經(jīng)濟》第10期。 ，在目前體制下，它也是內(nèi)部人控制問題產(chǎn)生的重要原因。 五個產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。這兩個值即為三次函數(shù)的拐點。 五個產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。 ()其中，控制變量含義同上，P分別代表國有股比重(PS)、法人股比重(PL)和流通股比重(PT)，我們依次對業(yè)績方程進行回歸分析，結(jié)果列于表7。 以上一系列分析表明，股權控制類型對公司盈利水平和市場表現(xiàn)具有強烈的影響，具體表現(xiàn)為：股權分散型公司的績效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績效則好于國有控股型。 － () 表6 股權控制類型對經(jīng)營績效的影響 進一步，我們分析股權分散型公司和法人控股型公司的績效差異。 法人控股型和國有控股型公司的績效差異主要源于兩類控股股東具有不同的利益目標和效用函數(shù)。 回歸分析結(jié)果列于表6，從中可以發(fā)現(xiàn)，不管是用市凈率還是凈資產(chǎn)收益率來代表績效表現(xiàn)，D1的回歸系數(shù)均顯著為負，這表明股權分散型公司的盈利能力和市場表現(xiàn)都要好于股權集中型公司。[5]。從表5中可以看出，最大值達到1026。 股權集中度(CR)是一家公司前幾位大股東的持股比例之和，它是衡量公司股權分布的主要指標。 本研究中的變量主要包括獨立變量、股權變量和控制變量三大類。 本研究的目的是對我國上市公司股權結(jié)構與績效表現(xiàn)的關系進行實證分析。他表示,我國上市公司股權結(jié)構的主要特點是國家股是大股東,這與西方的大股東控制有本質(zhì)的區(qū)別。在這種特殊的股權結(jié)構下，公司治理的核心不但包括管理層和股東之間的利益沖突，更多的是控股大股東和廣大中小股東之間的利益沖突。德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年對511家美國公司進行的實證研究表明，利潤率和股權集中度之間并沒有顯著的相關性存在。存在控制性股東的情況下，股權結(jié)構對公司治理和公司價值會產(chǎn)生兩種相反的效應，即利益趨同效應和利益侵占效應。施而弗和維施尼(Shleifer amp。列維(Levy，1983)等人的研究發(fā)現(xiàn)，美國公司的股價和股權集中度之間存在正相關性。國內(nèi)學者已從多個層面對上述問題進行了分析。黃運成認為,從股權的角度來說,影響公司績效的因素可劃分為兩類,股權結(jié)構因素與非股權結(jié)構因素。在考察上市公司股權結(jié)構與公司績效的關系時,從委托代理理論出發(fā)可得出,公司股權具有一定的集中度有益于增加公司價值,或者說,股權結(jié)構與公司價值相關。除第一部分為引言外，第二部分為研究數(shù)據(jù)說明和樣本描述性統(tǒng)計分析，第三部分研究股權分散、股權控制、以及不同控制類型對公司績效的影響，第四部分則對不同類別股份的比例和公司績效之間的關系進行分析，第五部分為本文的結(jié)論。其中，獨立變量是公司的績效表現(xiàn)指標，這里分別用凈資產(chǎn)收益率和市凈率[3] 托賓的Q值(公司市場價值與重置價值之比)被廣泛作為衡量公司績效的指標，由于國內(nèi)上市公司的重置成本無法獲知，本文用市凈率(股票市值與凈資產(chǎn)之比)來代表Q值。 行業(yè)類別
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