【正文】 對上述問題進(jìn)行了分析。施而弗和維施尼(Shleifer amp。德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年對511家美國公司進(jìn)行的實(shí)證研究表明，利潤率和股權(quán)集中度之間并沒有顯著的相關(guān)性存在。 本研究的目的是對我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。 從表5中可以看出，最大值達(dá)到1026。 法人控股型和國有控股型公司的績效差異主要源于兩類控股股東具有不同的利益目標(biāo)和效用函數(shù)。 表6 股權(quán)控制類型對經(jīng)營績效的影響 以上一系列分析表明，股權(quán)控制類型對公司盈利水平和市場表現(xiàn)具有強(qiáng)烈的影響，具體表現(xiàn)為：股權(quán)分散型公司的績效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績效則好于國有控股型。其中，控制變量含義同上，P分別代表國有股比重(PS)、法人股比重(PL)和流通股比重(PT)，我們依次對業(yè)績方程進(jìn)行回歸分析，結(jié)果列于表7。 五個(gè)產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。 五個(gè)產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。 李格平、黃斌，1999，《國家股轉(zhuǎn)讓與上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》第10期。雖然市凈率和凈資產(chǎn)收益率具有較大差異，但法人股比重在兩種情況下具有比較相似的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這從一個(gè)側(cè)面表明了分析結(jié)論的穩(wěn)健性。 上述現(xiàn)象的形成可規(guī)因于兩類公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)上的差異。相反，在那些無控股股東、股權(quán)相對分散的上市公司中，公司治理結(jié)構(gòu)的分權(quán)與制衡作用發(fā)揮得比較完善，證券市場的監(jiān)控功能也能得到充分發(fā)揮。 為了更詳細(xì)地分析我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，我們計(jì)算前十位大股東持股比例的平方和，即Herfindahl指數(shù)[4]由于股東持股比例均小于1，對其平方以后會出現(xiàn)某種“馬太效應(yīng)”，即大的越大，小的越小，因此Herfindal指數(shù)可以顯示大股東之間股權(quán)分布的均衡情況。 國內(nèi)外學(xué)者的一些實(shí)證分析顯示,我國上市公司績效和價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)并無直接的線性相關(guān)性,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與公司績效存在著非對稱性的現(xiàn)象。另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特等認(rèn)為(LaPorta，1999)，控股股東的利益和外部小股東的利益常常并不一致，兩者之間存在著嚴(yán)重的利益沖突。在缺乏外部控制威脅，或者外部股東類型比較多元化的情況下，控股股東可能以其他股東的利益為代價(jià)來追求自身利益，通過追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身福利最大化。 盈利能力 ROE 凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/凈資產(chǎn) 市場表現(xiàn)Q 市凈率＝每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)股權(quán)變量：[4]。 我們接著又對法人控股和國有控股這兩類上市公司的績效差異進(jìn)行分析。更細(xì)致的分析表明，在102家股權(quán)較為分散的公司中，大部分公司均存在著1－3名大股東，這些大股東主要由社會法人所組成，但第一大股東并不能取得絕對控股地位。 －()DR()()()－()－()()GROW()()()()－()()SIZE－ ()－ ()－ () () ()()調(diào)整的R2 F統(tǒng)計(jì)值注：回歸分析使用了White(1980)異方差性校正技術(shù)，括號內(nèi)數(shù)字為方差一致的t統(tǒng)計(jì)值。 －() 最后，我們還對國有股比重、法人股比重和股權(quán)結(jié)構(gòu)之間是否存在二次曲線的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示，不管是將凈資產(chǎn)收益率還是市凈率作為獨(dú)立變量，P和P2的回歸系數(shù)均不顯著。 孫永祥、黃祖輝，1999,《上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效》，《經(jīng)濟(jì)研究》第12期。 Q ROE PL() ()PL2 －() －()PL3 () ()DR－()－()GROW()()SIZE－()()截距－()調(diào)整的R2F統(tǒng)計(jì)值注：括號內(nèi)數(shù)字為方差一致的t統(tǒng)計(jì)值。 －()DR－()－()－()－()－()－()GROW()()()()()()SIZE－ ()－ ()－ () () () ()調(diào)整的R2 F統(tǒng)計(jì)值注：括號內(nèi)數(shù)字為方差一致的t統(tǒng)計(jì)值。 a表示在1％的置信水平下顯著，b表示在5%的置信水平下顯著。另一方面，這些大股東又可通過董事會直接對管理層進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而使股東利益和盈利目標(biāo)能得到較好的執(zhí)行。表7的回歸結(jié)果顯示，D2的回歸系數(shù)在兩種情況下均顯著為負(fù)，可見法人控股型公司的績效表現(xiàn)要好于國有控股型公司。 由于在大股東之間存在力量差異時(shí)，最大股東的控制程度明顯與否對公司運(yùn)作及市場表現(xiàn)會有較大影響，為了界定第一大股東對公司的控制能力，在此計(jì)算第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z。 國有股比例PS 國有股比例＝(國家股+國有法人股)/總股本法人股比例PL法人股比例＝法人股/總股本流通股比例PT流通股比例＝(流通A股+流通B股)/總股本控制變量：根據(jù)我國的現(xiàn)狀,黃運(yùn)成表示,可考慮從以下幾個(gè)途徑優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu):國有股回購,應(yīng)盡快制定規(guī)范股票回購操作的行政法規(guī)；增發(fā)流通股,提高流通股比例；國有股的轉(zhuǎn)讓、置換等。 根據(jù)上述兩個(gè)相互對立的假說，理論顯然無法對股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績