【正文】 權(quán)。福特家族就是通過持有這類特種股票一直保有對(duì)福特汽車公司的控制權(quán)。我國“公司法”第11條就規(guī)定：“公司章程對(duì)公司、股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理具有約束力。這樣在第一年內(nèi)，B公司只能派3位董事進(jìn)入A公司董事會(huì)，原來的董事依然還有9位在董事會(huì)中，這意味著B公司依然不能控制A公司。173?！边@意味著收購者為了實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的合并，須要購買2/3或3/4以上的股權(quán)或須要爭取到更多的（2/3或3/4以上）股東投票贊成己方的意見。從《規(guī)范意見》到《公司法》的由緊趨松，表明國家的一種態(tài)度。普通投票法是一股一票，而且每一票只能投在一個(gè)候選人上。這表明在我國，限制大股東表決權(quán)條款是不合法的?！边@些是我國法律關(guān)于收購價(jià)格的主要規(guī)定。 先談公司正向重組。動(dòng)用的資金量不需要太大，易于籌集。首先，所謂公司的優(yōu)化整組，不是一個(gè)空洞的概念，它由一系列實(shí)實(shí)在在的內(nèi)容所構(gòu)成，主要有：理順管理架構(gòu)，精簡機(jī)構(gòu)，裁減冗員，加強(qiáng)管理，提高效率，壓縮非生產(chǎn)性開支，削減過大的長期投資，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，出讓相對(duì)次要的子公司或分公司，售賣效益欠佳及前景暗淡的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和部門，購入效益佳、前景好的企業(yè)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，調(diào)整經(jīng)營方針，采用先進(jìn)技術(shù)，聘用優(yōu)秀人才，改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品，開發(fā)新產(chǎn)品，千方百計(jì)拓展市場，等等。通俗地講，即是：太貴了，不值得買，收購者將因此放棄其收購企圖，收斂其襲擊行動(dòng)。通過調(diào)整和重組，把一個(gè)素質(zhì)較差、業(yè)績欠佳的公司，改造成為一個(gè)素質(zhì)較佳、業(yè)績良好的公司，這相對(duì)來說較易做到。冰凍三尺非一日之寒，一個(gè)公司，淪至困難的境地，其原因往往是多面而立體的。整組公司，如同治病救人，不能頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。其根源是制度不健全、管理太松懈，企業(yè)文化導(dǎo)向有失誤等等。四個(gè)事業(yè)部的盈利被二個(gè)事業(yè)部的虧損所攤薄，致使公司總體業(yè)績差，每股收益僅0．02元，股價(jià)僅1元錢，市盈率為50倍。譬如改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、健全管理制度，不會(huì)立即帶來利潤，但卻能減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)人們對(duì)公司的信心，提升公司信用等級(jí)，降低公司融資的難度與成本。真正的企業(yè)家隊(duì)伍尚未形成，企業(yè)經(jīng)營咨詢業(yè)務(wù)才起步，公司整組缺乏人才支持和專業(yè)指導(dǎo)。在西方國家，著名的焦土術(shù)（Scorched Earth Policy）和毒丸術(shù)（Poison Pill），即是公司負(fù)向重組作為一種反收購策略的典型代表。面對(duì)收購?fù){，波羅斯威克公司將其Crown Jewels一一舍伍德醫(yī)藥工業(yè)公司賣給美國家庭用品公司，售價(jià)為4．25億英鎊。毒丸術(shù)，它的常用做法， 主要是三種：一是Share一holder Rights Plans（股東權(quán)利計(jì)劃）。這種毒藥條款，往往會(huì)增加債券的吸引力，令債權(quán)人從接收性出價(jià)中獲得好處。公司運(yùn)用毒丸術(shù)，類同于埋地雷，無人來進(jìn)犯，地雷自然安眠，一旦發(fā)生收購戰(zhàn)事，襲擊者就要踩踏地雷，地雷就要爆炸顯威。其二、焦土術(shù)和毒丸術(shù)在不同的國家，其運(yùn)用情況，有所差異。尤其在中國，企業(yè)家人才匾乏，專業(yè)化的企業(yè)經(jīng)營咨詢業(yè)不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)市場欠發(fā)展，經(jīng)濟(jì)金融體制行政化，以及觀念意識(shí)層面落后于經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程等等，諸多因素令公司正向重組，難上加難。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的企業(yè)并購，與自然生態(tài)中的生存競爭，其理一轍，優(yōu)勝劣汰的原則，應(yīng)該得到貫徹。據(jù)悉，美500家大公司中有一半以上的董事會(huì)通過了金降落傘議案。史密斯收購了克朗公司后不得不支付該等款項(xiàng)?！板a降落傘”是指目標(biāo)公司的員工若在公司被收購后二年內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取員工遣散費(fèi)(Severance Pay)。● 帕克曼防御(Pacman Defense)或稱小精靈防御術(shù)這一反收購術(shù)的名稱取自于80年代初期美國頗為流行的一種電子游戲。帕克曼防衛(wèi)的特點(diǎn)是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對(duì)方于被動(dòng)局面。結(jié)果是角色發(fā)生了倒置，作為始作俑者的收購方貝梯克思公司反而成為兩起敵意收購的目標(biāo)公司，它不得于從收購他人轉(zhuǎn)為防衛(wèi)自己。華爾街并購圈借用“白馬騎士”這一人們熟知的概念來指稱：在敵意并購發(fā)生時(shí)，目標(biāo)公司的友好人士或公司作為第三方出面來解救目標(biāo)公司、驅(qū)逐敵意收購者。二是財(cái)產(chǎn)鎖定，即授予白馬騎士購買目標(biāo)公司重要資產(chǎn)的選擇權(quán)，或簽定一份當(dāng)敵意收購發(fā)生時(shí)即由后者將重要資產(chǎn)售予白馬騎士的合同。該等“鎖定選擇權(quán)”（Lockup Option）的主要內(nèi)容是：（1）如果Unilever或其他公司要在市場上收購Vicks公司的股票從而阻礙Vicks公司與寶潔公司的合并，那么寶潔公司可獲得優(yōu)先購買Vicks公司新發(fā)行股份的權(quán)利，以使寶潔公司能夠持股達(dá)到51%。這意味著目標(biāo)公司更容易找到白馬騎士。另外，白馬騎士引發(fā)的各方競買力量往往驅(qū)動(dòng)市場對(duì)目標(biāo)公司作出新的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定位?！?防御性合并（Defensive Merger）即可能被敵意收購的企業(yè)出于反收購的目的與另一家公司合并，這個(gè)合并的新公司倘若再遭購并，則可能會(huì)引起反壟斷問題或其他一些管理難題。刺激股價(jià)漲升的主要方法有：（1）發(fā)布盈利預(yù)測(cè)，表明公司未來盈利好轉(zhuǎn)。（5）促成多家購并者競價(jià)爭購哄抬股價(jià)。一方面，通過比較分析的方法（與市場大盤對(duì)比、與其他公司尤其是同類公司橫比、與本公司的歷史情況縱比），用公司既往的業(yè)績、紅利、股價(jià)走勢(shì)從正面論證目標(biāo)公司已經(jīng)或者將能“合理”地回報(bào)股東。這樣做的反收購效果主要表現(xiàn)在二方面：一方面減少在外流通的股份，增加買方收購到足額股份的難度；另一方面則可提高股價(jià)，增大收購成本。如果滿足下列條件，股份回購是有利的，否則，分發(fā)紅利更有利。其基本內(nèi)容是：目標(biāo)公司同意以高于市價(jià)或襲擊者當(dāng)初買入價(jià)的一定價(jià)格買回襲擊者手持的目標(biāo)公司股票，襲擊者因此而獲得價(jià)差收益，即：target block repurchase；同時(shí)，襲擊者簽署承諾，保證它或它的關(guān)聯(lián)公司在一定期間內(nèi)不再收購目標(biāo)公司，即所謂的“停止協(xié)議”（standstill agreement）。英國法律規(guī)定，這一方法只有在目標(biāo)公司被標(biāo)購之前方可采用。美國的“威廉斯法案”（Williams Act）、香港的“公司合并與收購條例”、我國的“證券法”等各國法律都規(guī)定有公司收購的程序，比如舉牌公告程序、信息披露程序等?！翱巳R頓法”（Clagton Act,1914）、“羅賓遜帕特曼法”（1936）、“塞勒凱菲維爾反兼并法”（1950）。為便于執(zhí)行反托拉斯法，美國司法部每隔幾年就頒布一次合并準(zhǔn)則，用來衡量什么樣的合并可能被批準(zhǔn)，什么樣的合并得不到批準(zhǔn)。為此，Unilever公司就向聯(lián)邦法院起訴，指控Richardson Vicks公司的防衛(wèi)措施為違法。從1985年夏天開始，GAF公司陸續(xù)購進(jìn)聯(lián)合碳化物公司10%的股票，并向紐約證交所提出全面收購的申請(qǐng)。但不是免費(fèi)的午餐，KKR在較高出價(jià)的同時(shí)也附帶一個(gè)條件，即收購?fù)瓿芍蟊仨毟鼡Q聯(lián)合碳化物公司的領(lǐng)導(dǎo)班子。1985年圣誕節(jié)之后，GAF將收購報(bào)價(jià)提高到每股現(xiàn)金74美元，之后表示如果聯(lián)合碳化物公司董事會(huì)愿友好協(xié)商，可將報(bào)價(jià)提高到每股78美元。然而，聯(lián)合碳化物公司卻因此而元?dú)獯髠?，債?wù)增加了一倍，帳面收益減少1/4。該等收購當(dāng)屬公司并購中的橫向并購范疇，柯諾克公司董事會(huì)予以拒絕，并依據(jù)《反壟斷法》對(duì)其提出指控。杜邦是石油化工原料的使用者，主營石油開發(fā)的柯諾克公司該是其上游企業(yè)。莫比公司的做法逼使杜邦將其收購價(jià)提高到每股98美元，西格雷公司只將收購價(jià)升至92美元便無力應(yīng)戰(zhàn)。柯諾克公司也得以在這場收購戰(zhàn)中全身而退。美國最高法院根據(jù)事實(shí)，判定尤諾考董事會(huì)的決定為合法。瑞福龍董事會(huì)繼而宣布以債換股，、%的十年期債券兌換一股股票。同尤諾考相似，瑞福龍股票的真正價(jià)值要比并購價(jià)高得多。為了使美薩的收購計(jì)劃落空，尤諾考決定以每股72美元的價(jià)格負(fù)責(zé)收購剩余的全部股票。西格雷公司屬混合兼并，行為合法。西格雷公司不甘示弱，將收購價(jià)提高到85美元/股。對(duì)西格雷公司的收購報(bào)價(jià)，柯諾克公司也予拒絕。它主營石油和煤炭開發(fā)與銷售，經(jīng)營績效一般，公司股價(jià)在1981年5月首遭襲擊前為每股50美元附近徘徊。迫于無奈，聯(lián)合碳化物公司董事會(huì)啟用焦土戰(zhàn)術(shù)，忍痛割愛售賣“冠珠”，決定出售公司生產(chǎn)名牌產(chǎn)品的幾家搖錢樹企業(yè)，并把回購股票的份額提高到55%，增加剩余股份的分紅派息水平。至于帕克曼防御策略，聯(lián)合碳化物公司也沒有能力采用：一方面是由于博帕爾事件造成的財(cái)務(wù)危機(jī)導(dǎo)致了公司自有資金的耗竭，其外部籌資能力也被大大削弱；另一方面，自從提出對(duì)聯(lián)合碳化物公司的收購要約之后，GAF公司的股價(jià)不斷走高，收購GAF股票的成本也必然地相應(yīng)上漲。聯(lián)合碳化物公司董事會(huì)認(rèn)為，其股票價(jià)值至少應(yīng)當(dāng)值每股85美圓，GAF公司出價(jià)太低，因而拒絕接受GAF公司的收購條件。它在印度博帕爾的一家工廠于1984年發(fā)生嚴(yán)重的毒氣泄露事件，致使2000人喪命。（2）買方為避免陷入法律麻煩或支付數(shù)額不菲的訴訟費(fèi)，往往寧愿支付較高的收購價(jià)格?！翱巳R頓法”（Clagton Act,1914）經(jīng)這些修改及后來在1980年的修改后，成為美國政府管制并購活動(dòng)的最主要法令。違反上述規(guī)定者，將被罰款或監(jiān)禁，并按三倍的價(jià)值賠償受害人的損失。從反收購的意義上說，比較外來襲擊者而言，管理層對(duì)目標(biāo)公司有著近水樓臺(tái)之便。更有甚者，即便股價(jià)等比例上漲，但買方收購所需要的股數(shù)也相應(yīng)地減少，最后收購總價(jià)款仍變化不大，目標(biāo)公司可能只是白忙一場。如果單純通過股份回購來達(dá)到反收購的效果，則往往會(huì)使目標(biāo)公司庫存股票過多，一方面不利于公司籌資，另一方面也會(huì)影響公司資金的流動(dòng)性。日本、香港、新加坡等地禁止，英、美加拿大和一些歐洲國家在附帶條件下則是準(zhǔn)許的。在公關(guān)游說和論戰(zhàn)過程中，目標(biāo)公司往往會(huì)發(fā)表“拒絕并購聲明”或刊登廣告，細(xì)陳反并購的原委、理由，鼓動(dòng)廣大股東支持現(xiàn)在的管理層，拒絕接受收購條件?！?公關(guān)游說與論戰(zhàn)，爭取輿論支持公眾公司的并購與反并購?fù)鹕鐣?huì)的廣泛關(guān)注。這時(shí)，用資產(chǎn)重新評(píng)估的辦法可立即反映出資產(chǎn)增值，對(duì)刺激股價(jià)常常能起到顯著效果。很顯然，提高股價(jià)一方面是可以消除或曰弱化收購誘因，穩(wěn)定原有股東持股的信心；另一方面則可加大收購成本，迫使收購者從成本收益法則考慮放棄收購企圖。● 雇傭鯊魚觀察者（Shark Watcher）在敵意收購盛行的年代，有一些專業(yè)性公司專門從事觀察和監(jiān)視收購接管行動(dòng)的早期動(dòng)向。為此很難有充裕的時(shí)間對(duì)目標(biāo)公司做深入全面的調(diào)查。后者則是意味著，即便敵意收購了Vicks公司，Vicks公司也將會(huì)把自己有價(jià)值的事業(yè)或部門割離出去，以低價(jià)售賣給“白馬騎士”。1985年10月，有著止咳藥、水果糖、化妝品等名牌商品的Vicks公司為抵御Unilever公司發(fā)動(dòng)的敵意買收，邀請(qǐng)寶潔公司（Pamp。往往會(huì)出現(xiàn)白馬騎士與襲擊者輪番競價(jià)的情況，造成收購價(jià)格上漲，直至逼迫襲擊者放棄收購。另外，有14家美國國內(nèi)銀行和8家外國銀行為艾倫德公司提供了20億美圓的貸款來收購貝梯克思公司。事情起因于貝梯克思公司對(duì)馬丁公司發(fā)動(dòng)溢價(jià)收購，馬丁公司強(qiáng)烈反對(duì)。（2）襲擊者本身有懈可擊，存在被收購的可能性。故“金降”引起許多爭論和疑問，如它能在多大程度上遏阻收購？在金降落傘下，管理人員到底是在為誰的利益（自己抑或股東）工作？金降可能保護(hù)企業(yè)的平庸之輩、官僚主義，金降亦可能成為引起公司內(nèi)部矛盾的一個(gè)根源。1984年始，據(jù)美國稅收法案，“金降落傘”的直接收益者須納20%的國內(nèi)消費(fèi)稅。后因被訴而削減了一些數(shù)額。該項(xiàng)“金降”收益視獲得者的地位、資歷和以往業(yè)績的差異而有高低，如對(duì)于公司CEO（首席執(zhí)行官），這一補(bǔ)償可達(dá)千萬美元以上。其四、公司運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，以抵御收購襲擊，一如自然生態(tài)中的壁虎， 在遭到大敵追殺時(shí)，斷尾去敵，雖則逃生了，卻失卻了尾巴，弱化了日后的生存能力， 生存之虞更甚。毒丸術(shù)，于本世紀(jì)80年代中期，由著名的華爾街律師馬蒂運(yùn)用焦土術(shù)和毒丸術(shù)，以為反收購的策略，需要注意幾點(diǎn)。這樣做的效果是：公司債重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，信用能力下降，擠壓掉了財(cái)務(wù)杠桿空間，降低了對(duì)收購方的吸引力；增加內(nèi)部股東的持股比例，使收購難度變大。（2）當(dāng)某一方收集了超過預(yù)定比例（比如20％）的公司股票后，權(quán)證持有人可以半價(jià)購買公司股票。在這種情況下，一旦遭到收購襲擊，它往往采用虛胖戰(zhàn)術(shù)，以為反收購的策略。它可能是某個(gè)子公司、分公司或某個(gè)部門，可能是某項(xiàng)資產(chǎn)，可能是一種營業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密（Know一how）、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。這是收購者和目標(biāo)公司都要深加注意的一一收購者把公司重整用作令公司升值的“點(diǎn)金術(shù)”，目標(biāo)公司則將公司重整視為反擊收購的“擋箭牌”。 其四，公司整組要受到外部條件的制約。賣掉二個(gè)虧損的事業(yè)部，消除盈利攤薄現(xiàn)象，可使公司總體業(yè)績水平立馬上升，每股稅后利潤由0．02元升為0．10元，設(shè)市盈率50倍不變，則其股價(jià)應(yīng)升為5元。各種公司正向整組措施，無論治標(biāo)的還是治本的，它們歸根結(jié)底，都是為了改善公司業(yè)績，帶給股東以盡可能多的回報(bào)。但這是治標(biāo)的辦法，不能根本解決問題。應(yīng)該多管齊下，全方位治理。一個(gè)狀況欠佳的公司，針對(duì)自身存在的問題，主動(dòng)地進(jìn)行自我優(yōu)化整組，實(shí)際上就是自己把這種調(diào)整和升值的空間“填滿”。因之，公司現(xiàn)任管理層將重新取得股東們的信任和支持，收購襲擊者將難以取得股東們的配合。 增大收購成本，直至使收購行動(dòng)失去其經(jīng)濟(jì)上的合理性。這種公司，一旦整組成功，其升值潛力極大。優(yōu)秀的經(jīng)營者，總是不斷地對(duì)其公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和管理進(jìn)行調(diào)整和重組，以使公司的素質(zhì)和業(yè)績變得更好。即在公司章程中規(guī)定公司董事的任職條件，非具備某些特定條件者不得擔(dān)任公司董事；具備某些特定情節(jié)者也不得進(jìn)入公司董事會(huì)。目標(biāo)公司股東因怕收到債券而會(huì)爭先將股票低價(jià)賣出。但如果采取累計(jì)投票法或在章程中對(duì)大股東投票權(quán)進(jìn)行限制，這可能會(huì)對(duì)收購者構(gòu)成一系列約束。限制表決權(quán)的辦法通常有兩種：一是直接限制大股東的表決權(quán)，如有的公司章程規(guī)定股東的股數(shù)超出一定數(shù)量時(shí)，就限制其表決權(quán)，如合幾股為一表決權(quán)。我國《公司法》實(shí)施之前的《股份有限公司規(guī)范意見》中的超多數(shù)規(guī)定更為嚴(yán)格：涉及“（1）公司增、減股本，擴(kuò)大公司股份認(rèn)購范圍或由定向募集公司轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司，股票交易方式；（2）發(fā)行公司債券；（3）公司的合并、分立、終止或清算；（4）修改公司章程；（5）公司章程中規(guī)定的需由特別決議通過的其他事項(xiàng)”，都須經(jīng)股東會(huì)特別決議通過。2 、絕對(duì)多數(shù)條款(Supermajority Provisions)，即由公司規(guī)定涉及重大事項(xiàng)（比如公司合并、分立、任命董事長等）的決議須經(jīng)過絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過。又第117條：