【正文】 。如果把場外交易市場分散和低成本的優(yōu)勢發(fā)揮出來，將銀行間債券市場發(fā)展到我國所有的金融網(wǎng)點，讓想進行債券投資的一切法人和自然人都能方便地參與到場外債券市場中來，不僅有利于擴大市場主體，完善市場結(jié)構(gòu)，還可為國債和包括企業(yè)債券在內(nèi)的其他債券的發(fā)行與交易創(chuàng)立廣泛的市場基礎(chǔ)，擴大債券市場的縱深空間增強債券的流動性。市場監(jiān)管的缺陷主要體現(xiàn)在發(fā)行債券企業(yè)的信息披露問題上。管理部門的責(zé)任只是完善市場法規(guī)，實行合規(guī)性審核，做好市場裁判，加強市場監(jiān)管，保護投資者利益，而不是直接干預(yù)企業(yè)和中介機構(gòu)內(nèi)部事務(wù)，企業(yè)和中介機構(gòu)享有一個作為市場主體的充分的自主權(quán)。此外，加強股票市場的規(guī)范化建設(shè)和加強國有銀行改革，強化債權(quán)的硬約束，對于健全企業(yè)債券市場的微觀基礎(chǔ)也有重要意義。我們可以通過擴大宣傳力度讓債券融資觀念植根于企業(yè)，也可由企業(yè)主管部門針對企業(yè)管理人員及政府有關(guān)人員舉辦企業(yè)債券知識培訓(xùn)，或組織他們?nèi)コ晒Πl(fā)行債券的企業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)驗，切實感受到企業(yè)債券的重要性及優(yōu)勢，徹底改變觀念。從2003年1月的交易來看。例如，條例規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券的總面額小得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值，這是從保護投資者利益角度出發(fā)的。債券評級同時也能減少信譽好的企業(yè)其發(fā)債成本。這篇論文里同樣傾注了韓老師很多的心血。因此，隨企業(yè)債券規(guī)模的不斷擴大，在中國發(fā)展一家不受政府影響和政策左右,也不受任何財團操控的權(quán)威性資信評級機構(gòu)是眾望所歸。以當(dāng)前我國商業(yè)銀行和保險公司的資產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)?？?，此規(guī)定較為苛刻，可適當(dāng)放寬限定，以促進企業(yè)債券同時也促進商業(yè)銀行和保險公司的發(fā)展。為解決中國企業(yè)債券一級市場問的矛盾，應(yīng)積極為企業(yè)債券上市創(chuàng)造條件，放寬限制，鼓勵符合條件的企業(yè)債券上市，大力開展企業(yè)債券的場外發(fā)行、交易市場。在中國，管理層實施的是嚴(yán)格的“額度下達、發(fā)行審批”的管理制度，企業(yè)無法根據(jù)市場狀況和自身需求來確定債券融資，極大地影響了企業(yè)發(fā)行債券的積極性。 擴大宣傳并且更新企業(yè)管理人觀念 俗話說：無債一身輕正是受這種傳統(tǒng)思想的束縛，有相當(dāng)一部分企業(yè)對發(fā)債經(jīng)營存在認識上的誤區(qū)，對股權(quán)融資情有獨鐘而很少愿發(fā)行企業(yè)債券。管理層可以考慮逐步放開發(fā)行利率限制， 由市場定價。第5章 完善我國企業(yè)債券融資的對策針對企業(yè)債券市場存在的諸多問題，我國應(yīng)加快企業(yè)債券市場的發(fā)展。據(jù)不完全統(tǒng)計，包括已經(jīng)兌付而摘牌的債券在內(nèi)，上市公司債券不到同期發(fā)行企業(yè)債券只數(shù)的15%，而按照發(fā)行主體統(tǒng)計，這一比例則更低于10%，也就表明絕大部分企業(yè)債券沒有能夠利用交易所的交易機制實現(xiàn)二級市場流通；即使已上市債券，其上市渠道也不是很暢通，根據(jù)表44計算，明顯高于其他上市證券品種[16]。企業(yè)債券場外交易市場主要是柜臺交易市場。事實上，由于政策原因，大量地方債券是無法實現(xiàn)易地交易的。、種類少、期限結(jié)構(gòu)不合理首先，我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小。而對于債券融資，由于債券的利息事先約定，投資所獲收益的大部分將歸股東所有，因而能給股東帶來杠桿利益，這種利益在投資收益較大時尤為顯著。根據(jù)稅法，企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，所支付的利息計入成本，從而具有節(jié)稅利益。從掛牌上市的企業(yè)債券來看，目前我國企業(yè)債券總體上呈現(xiàn)：上市規(guī)模小、品種少、流通性低等特點。同時，我國企業(yè)債券的流通性也十分差，通過對中國交易所市場最近三年債券的交易數(shù)量和交易金額的統(tǒng)計可以看出，從 2003年到2005年，企業(yè)債券成交總額從未超過整個債券市場交易量的 40%，并且大多時候都在 5%左右徘徊。反之，發(fā)行量會下降。從1990年的100多億元到2002年的370億元，十多年間僅增長200多億元，而且其間發(fā)展極不穩(wěn)定。截至2001年年末，我國債券市場余額為25161億元，占GDP的27%。表31 企業(yè)債券發(fā)行量與GDP比重一覽表年份19871988198919901991199219931994發(fā)行量307575126250684236162GDP 1196214928169091854821618266383433446759占比%1995199619971998199920002001平均301269255149158831472005847867884744207834682067894429599349241表32 深圳證券市場概況項 目上市證券(只)發(fā)行金額(億元)上市總額(億元)市價總值(億元)流通市值(億元)A股515B股55企業(yè)債券17270可轉(zhuǎn)換債券900基金43國債現(xiàn)貨45國債回購11合計695上市公司554家已發(fā)行未上市公司0家已公布年報公司0家，且與股票融資相關(guān)性不強 盡管我國企業(yè)債券市場發(fā)展比股票市場起步要早，但相比之下，我國企業(yè)通過股票融資的融資額遠大于通過債券的融資額，而且在有限的企業(yè)債券融資中相當(dāng)比例的融資是屬于市政性質(zhì)，而真正屬于企業(yè)進行市場自主融資的比例則更少。第二，融資額波動性較大。按此規(guī)模就要求發(fā)行人的凈資產(chǎn)不能少于25億元，這實際上已將一般大型和中小型企業(yè)排斥在發(fā)債行列之外。1994年企業(yè)債券發(fā)行計劃實際上被取消，當(dāng)年實際發(fā)行量僅為38億元左右。同時人行會同國家計委、財政部制定全國企業(yè)債券發(fā)行的年度控制額度，下達各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市執(zhí)行，人行對企業(yè)發(fā)行債券實行集中管理分級審批制度。近20年來，我國企業(yè)債券的發(fā)展大致經(jīng)歷了四個階段[11]。 債券發(fā)行和持有結(jié)構(gòu)不宜過于集中。企業(yè)債券具有一般性的特征，其設(shè)計必須符合市場經(jīng)濟運行的基本規(guī)律，發(fā)達國家根據(jù)債券融資的個性特征，在制定債券管理制度時也同時注重與遵循市場經(jīng)濟運行的基本規(guī)律結(jié)合起來，做到了既滿足個性特征，又注意符合共性要求。投資者是市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，企業(yè)債券市場的活躍既需要多樣化的發(fā)行者群體，同時也需要相對應(yīng)的多類投資者。英國債券的收益比較穩(wěn)定，不同債券品種之間的收益差別不大，債券收益與風(fēng)險的掛鉤在品種設(shè)計上很明顯；利率的確定分兩種，一種為年利率1096的固定利率，一般政府發(fā)行的債券都采用固定利率，如代表全國最高信譽和最小風(fēng)險的金邊債券；另一種為浮動利率，浮動利率的依據(jù)有價格變動趨勢，通貨膨脹因素以及市場利率的趨勢等等。根據(jù)美聯(lián)儲《Fow of Funds Accounts of the united states—Annual Flows andoutstandings》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年美國聯(lián)邦債券、市政債券、國內(nèi)企業(yè)債券和國外企業(yè)債券的發(fā)行總額為14966萬億美元。至第一次世界大戰(zhàn)期間，美國公司債券翻了3倍，從60億美元增至190億美元，超過了聯(lián)邦債務(wù)[18]。據(jù)湯姆森金融證券數(shù)據(jù)公司的統(tǒng)計顯示，2000年 1月至 11月，美國公司通過發(fā)行債券籌集的資金已達到 9350億美元，而同期通過發(fā)行新股籌措的資金為 1460億美元，[9]。第2章 國外企業(yè)債券融資分析及對我國的啟示由于企業(yè)債券的種種優(yōu)點，西方國家證券市場結(jié)構(gòu)有向債券市場傾斜的趨勢。Martin L. Liebowitz，Alfred Weinberger （1982年），提出了或有免疫(contingent immunization)[4]投資策略，認為資產(chǎn)組合管理者在投資初期可采用較積極的投資策略，而不必立即采取利率免疫的策略。他從契約條款設(shè)計解決的問題出發(fā)，分析了現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)，強調(diào)了我國企業(yè)債券期限過于單一，利率受到管制，還款方式不完善；分析了信用結(jié)構(gòu)，提出了目前我國信用體系中的缺陷；分析了期權(quán)結(jié)構(gòu)和承銷結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)階段我國這些方面的不足。而我國的企業(yè)債券發(fā)展由于一些特殊的原因，目前的發(fā)展還遠不盡如人意。由于我國企業(yè)的間接融資渠道以銀行信貸為主，這樣一來，中國就面臨了一面是高額的存款，一面是企業(yè)貸款難的尷尬局面。中國經(jīng)濟的發(fā)展同樣如此。通過比較系統(tǒng)地探討企業(yè)債券融資的顯著優(yōu)勢，提出債券融資存在的問題，比較了部分西方發(fā)達國家和新興市場國家公司債券管理的經(jīng)驗和教訓(xùn)，系統(tǒng)地分析和總結(jié)了我國企業(yè)債券融資現(xiàn)狀及企業(yè)發(fā)債規(guī)模和存在的問題，深刻地剖析了問題及形成原因。以至于企業(yè)債券市場成為我國資本市場的“跛腿”。關(guān)鍵詞：直接融資；債券融資；企業(yè)債券AbstractStocks and corporate bonds are widely used in the direct financing Instruments. In international capital market, corporate bonds are used more and more and stocks are used less and less. On the contrary, more Chinese enterprises are willing to issue shares, not to flight bonds. The speed of stock’s developing is faster than corporate bonds’. In China, it is normal that unlisted panies strive to go public and listed panies try to ration shares or placing, but this appearance will be thought strange in Western countries. Why is there so different? How to make more and more Chinese enterprises choose corporate bonds and more investor select corporate bonds? This is the reason the author selected this paper.In the paper, after analyzing the bondfinancing of Western developed countries, the author analyzes all sorts of impediments to corporate bonds’ growth in China, Analyzing the scale of Enterprise bond financing and the patent advantage of the way of bond financing in our country, analyzing the status in quo of Enterprise bond financing in our country. Then taking apart the main problem that Enterprise bond financing at present time in our country has. In the final we put forward the countermeasure of fathering the lag of Enterprise bond financing.With the development of China’s rapid economy, Enterprise bonds important role in the economy will gradually surface. It is believed that as economic reform continued to deepen, the corresponding laws and regulations have been gradually perfected, and a number of strong, credible large enterprises rise, corporate finance decis