【正文】 衡利率。它的核心是利率決定于可貸資金的供給與需求的均衡點。第一章利率決定理論及國際利率市場化的實路處塹圖3:△H(r)資金的供給與需求 (四)ISLM分析的利率理論。解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論主要有預(yù)期理論盯卜場分39。根據(jù)市場分割理論，如果長期資金短缺而短期資金充裕，則必然出現(xiàn)長期利率高于短期利率的現(xiàn)象。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，進(jìn)人金融市場籌資的借款人的違約風(fēng)險大小都會由承擔(dān)無限責(zé)任的信用評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確的評價。因為債權(quán)人貸出資金的期限越長，那么債權(quán)人延遲消費所承擔(dān)的效用犧牲或投資者所承擔(dān)的各種風(fēng)險就越大，這樣，債權(quán)人所要求的利率也就越高。以中國為代表的一些國家采取漸進(jìn)的市場化改革方式，取得了世人矚目的成就，如今離利率市場化只有一步之遙了。銀行的收益不僅取決于利率，還取決于貸款歸還的可能性。雖然這一利率往往不能使貸 款需求等于供給，但它卻是使銀行預(yù)期收益最大的利率。其過程可以從Q號規(guī)則的頒布到其廢止這一主要線索來加以說明。第二節(jié)國際上有關(guān)國家和地區(qū)的利率市場化實踐分析 一、美國利率市場化的背景與效果〔們 美國的利率市場化改革是一個典型的發(fā)達(dá)金融市場逐漸向政府管制“官逼”的案例。 德國的利率管制始于1932年。1967年2月，政府提出廢除利率限制的議案，4月份德意志聯(lián)邦銀行開始全面放松利率管制，結(jié)束了德國利率管制時代。此后，日本貨幣市場的發(fā)育則主要轉(zhuǎn)向了交易品種的豐富，為形成真正的短期市場利率打基礎(chǔ)。韓國的利率市場化改革中有以下三個特點:一是漸進(jìn)式改革。到1999年末，受利率規(guī)則管制的余下存款，只包括6天或以下的定期存款、往來賬戶和儲蓄賬戶，它們, . 7。在改革的前三年，經(jīng)濟(jì)增長速度加快，通貨膨脹大幅度降低，財政赤字得到有效控制，顯示出了良好的改革前景。印尼的市場化改革帶有鮮明的特色:一是違背了被理論家普遍認(rèn)同的正常改革順序，將資本賬戶開放在先，將國內(nèi)金融改革置于資本流動背景下來進(jìn)行。三是采取漸進(jìn)策略，基本上符合麥金農(nóng)所提出的“次序”。 改革開放以來，我國對利率市場化已進(jìn)行了一些探索和嘗試，一是探索中央銀行利率管理模式。經(jīng)過多年的改革，我國利率體系已部18對中國利率市場化問題的思考分改變了利率高度集中管理的狀況，在中央銀行統(tǒng)一確定及調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)的前提下，金融機(jī)構(gòu)在一定程度和范圍內(nèi)享有利率浮動權(quán)。.4。因此，當(dāng)前應(yīng)從推進(jìn)利率市場化人手，進(jìn)一步深化金融體制改革，以提高資金使用效率，確保貨幣政策實施和傳導(dǎo)的有效性。目前我國利率水平的決定是由貨幣政策委員會作出的。利率水平的確定帶有一定的盲目性，缺乏前瞻性。近年來，我國一直實行低利率政策，1953^1992年的40年時期內(nèi)，名義利率的波動范圍在3. 24 0 o ~14. 4%之間，并且波動主要發(fā)生在1983年之后。22對中國利率市場化問題的思考表2:名義利率和實際利率變動情況表利率單位:年利率%┌─────┬────┬───┬──────┬──────┬────┬───┬────┐│年份 │商品零售│一年期│實際 │年份 │商品零售│一年期│實際 ││ │價格增長│定期存│利率 │ │價格增長│定期存│利率 ││ │ % │款利率│ │ │ % │款利率│ │├─────┼────┼───┼──────┼──────┼────┼───┼────┤│1953 │3 .4 │ │ { │! │2。我國利率種類瑣碎復(fù)雜，但利率種類的繁多并不意味者利率結(jié)構(gòu)內(nèi)比價關(guān)系的合理。更不利于銀行自身發(fā)展。其他資金利率的定價也與存款掛鉤。長期以來，我國以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策中介目標(biāo)，利率一直是從屬目標(biāo)，加上我國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域一些非理性因素的存在，致使利率傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，市場對利率信號反應(yīng)遲滯、利率政策效應(yīng)不明顯。據(jù)統(tǒng)計，目前非國有企業(yè)已創(chuàng)造出70%以上的工業(yè)總產(chǎn)值、約65%的國內(nèi)生產(chǎn)總值、95%以上的新增就業(yè)機(jī)會和80%左右的經(jīng)濟(jì)增長，與此形成鮮明對比的是，占用70%以上的國有銀行信貸資源和上市融資絕對壟斷權(quán)的國有企業(yè)對工業(yè)總產(chǎn)值的貢獻(xiàn)率不足3000，對國內(nèi)生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)率不足4000，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率不足2000，而且進(jìn)人90年代以后其資金利稅率急劇下降，不良貸款急劇上升，平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)70%以上。此外，由于利率偏低，資金使用成本低廉，企業(yè)就傾向多使用資金，少使用勞動力，以不是優(yōu)勢的資金要素替代具有優(yōu)勢的勞動力要素，從而對整個社會經(jīng)濟(jì)體系的效率是一個重大損失，對維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展極為不利。其最終目標(biāo)就是形成在社會資金供求關(guān)系中以基準(zhǔn)利率為中心，市場利率為主體，既有國家宏觀調(diào)控功能，又具有市場自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。根據(jù)其它國家的經(jīng)驗，同業(yè)拆借利率或者短期國債利率是市場上交易量對中國利率市場化問題的思考最大、信息披露最充分從而也最有代表性的市場利率，它們將成為制定其它一切利率的基本標(biāo)準(zhǔn)，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)。因此，隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制在我國的確立，利率市場化將是我們的必然選擇。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，優(yōu)化資金資源配置是利率的最主要功能，也是衡量利率市場化完善與否的標(biāo)志。 (二)利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇。?│├──────┼──┼───┼──┼──┼───┼──┼───┤│資本外逃 │1328│504 │1850│2288│1766 │ │6728 │├──────┼──┼───┼──┼──┼───┼──┼───┤│t}L.、計 │2966│1 599 │d501│5503│}}116 │5791│25796 │└──────┴──┴───┴──┴──┴───┴──┴───┘資料來源:周業(yè)安，《金融抑制對企業(yè)融資能力的影響分析》，載《經(jīng)濟(jì)研究a 199，年‘I月. 第二章中國利率管理體制中存在的問題及利率市場化改革的必要性第三節(jié)利率市場化改革的必要性 一、利率市場化的內(nèi)涵。實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式由粗放型向集約型的轉(zhuǎn)變，必須使政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)行為符合集約型增長所要求的結(jié)構(gòu)均衡原則和效率原則。四大銀行控制了65%的存貸業(yè)務(wù)和80%以上的結(jié)算業(yè)務(wù)，近年來儲蓄存款還在進(jìn)一步向它們集中(如表3)}四大銀行決不會因為價格的反映而危及生存。具體表現(xiàn)在:一是短期利率即貨幣市場利率的提高或降低引起國民經(jīng)濟(jì)運行的偏松或偏緊。當(dāng)前，由于大量貸款用于支持扭虧企業(yè)的生產(chǎn)活動和墊付財政開支，信貸資金大量沉淀，造成資金配置效率低下，而一些高效企業(yè)的發(fā)展要獲取所需要的資金，卻又十分困難，所以不合理的利率機(jī)制無法引導(dǎo)資金實現(xiàn)優(yōu)化配置。如對中小企業(yè)1年期以上貸款的逾期罰息利率反而低于正常貸款利率。而我國的優(yōu)惠貸款利率是指國家為了鼓勵某些行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展而實行的比一般貸款利率低的利率，是一種政策性利率。商業(yè)銀行差別利率主要應(yīng)根據(jù)存貸款期限的不同、貸款對象和業(yè)務(wù)的不同來確定。二是決策時滯。所以，我國真正的利率決策權(quán)高度集中于中央政府，中央政府決定了除銀行間同業(yè)拆借利率以外兀乎所有的利率水平。二是利率作為客觀經(jīng)濟(jì)變量，不僅能影響儲蓄和投資，影響總供給和總需求的變化，而且能對國際收支、匯率水平產(chǎn)生一定影響，因此往往被各國中央銀行作為貨幣政策工具。71】│r │1. 44 │0. 99 ││整│2}3}5}} } (}便19. 9010. 812. 06 │3. 33 │2. 88 │z. a8 │}‘在1996年宏觀經(jīng)濟(jì)開始好轉(zhuǎn)，物價逐漸回落的情況下，又果斷地停辦保值補(bǔ)貼，并下調(diào)存貸款利率。從1998年10月31日起，央行陸續(xù)將商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款利率、金融機(jī)構(gòu)縣級以下營業(yè)機(jī)構(gòu)貸款利率上浮權(quán)限由10%擴(kuò)大到30鄉(xiāng)石。第二章中國利率管理體制中存在的問題及利率市}絲豎些些絲第二章中國利率管理體制中存在的問題 及利率市場化改革的必要性第一節(jié)中國利率管理體制的變革及現(xiàn)狀分析 總體來看，我國利率政策的發(fā)展演變是與各個時期的經(jīng)濟(jì)管理體制相適應(yīng)的。但由于資本賬戶開放過早引發(fā)匯率波動釀造了深刻的金融危機(jī)，尤其是在沒取得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時，徹底放開 了利率，結(jié)果在通貨膨脹的壓力和資本流動的不穩(wěn)定下，利率劇烈波動，工商業(yè)資金狀況惡化，壞帳、呆帳迅速增加，對這種“反常”順序就需 要放在一個更長的歷史坐標(biāo)系中進(jìn)行反思和評價了。改革反而引起了外資過度流人和比索升值，從1979年6月至1982年二季度，外資流人兩年內(nèi)翻了兩翻，比索大約升值了25000隨著國際收支賬戶的惡化，外資流人至1981年后期已大量減少，再加上公眾對政府政策成功實現(xiàn)信心的喪失，比索貶值已成共識。而以上撤銷利率規(guī)則的計劃是否能如期進(jìn)行，最終取決于計劃撤銷日期前的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境是否穩(wěn)定。第一個時期分兩個階段局部放寬利率規(guī)則:第一個階段從1994年10月1日開始，撤銷1個月以上定期存款利率的上限。 四、韓國的利率市場化 從80年代初到1991年，韓國開始實施利率市場化，有10%的銀行存款利率和貸款利率市場化，非銀行機(jī)構(gòu)中45%的存款利率和25%的貸款利率實現(xiàn)了市場化。因此，吸收國外的有益經(jīng)驗，采取有力措施加快我國利率市場化改革十分緊迫。在這些因素的作用下，德國政府和金融當(dāng)局開始了金融體制改革，其中重要內(nèi)容之一就是取消利率管制，推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。但是隨著戰(zhàn)后美國經(jīng)濟(jì)的迅速增長、國民財富的增加，到了50年代中后期，特別是60年代之后Q號規(guī)則的弊端逐漸顯露出來，市場利率與Q號規(guī)則規(guī)定的最高利率之間的差距越來越大，干擾了正常的經(jīng)濟(jì)運行。到19791980年時，整個經(jīng)濟(jì)形勢已極為嚴(yán)峻，主要表現(xiàn)在:(一)史無前例的高市場利率。l對中國利率市場化問題的思考圖6:R銀行的預(yù)期收益利率與銀行頂期收益的關(guān)系 斯蒂格利茨和維斯給人最大的啟發(fā)是，如果一個國家的市場不夠健全，從而信息成本高昂，這個國家就有可能不適合利率市場化。因此，對于銀行來說，并不是利率越高越好，而是有一個限度，越過這一限度之后，由于貸款風(fēng)險的上升，銀行的預(yù)期收益反而減少。這對于轉(zhuǎn)軌國家而言，尤其值得關(guān)注。這一理論的基礎(chǔ)是發(fā)展中國家的現(xiàn)實，發(fā)展中國家普遍缺乏西方式的市場利率決定制度，麥金農(nóng)、.肖覺察到傳統(tǒng)利率理論在研究發(fā)展中國家問題時的不足，并作了開創(chuàng)性的工作，特別是強(qiáng)調(diào)了利率市場化的變革方向，認(rèn)為發(fā)展中國家應(yīng)取消存貸款利率的硬性規(guī)定，允許利率隨市場資金供求變化而自由變化，從而為發(fā)展中國家利率決定制度的變遷指明了方向。所以，市場利率還要加上違約風(fēng)險貼水。西方國家的許多專家認(rèn)為，在長期均衡的市場經(jīng)濟(jì)條件下，實際利率大約為2004000 通貨膨脹溢價是指預(yù)期通貨膨脹率，這就要求貸款者對未來的經(jīng)濟(jì)做出判斷。如果人們預(yù)期利率不變，則形成平坦型的利率曲線。和利率r。如圖3所示，由可貸資金的供應(yīng)曲線S (r) + DM與需求曲線I (r) }DH (r)的交點E所決定的利率:。如圖2所示，已知貨幣需求曲線L=L1(Y) ILz (r)和貨幣供應(yīng)曲線M=麗(由中央銀行所決定的外生變數(shù))后，利率隨之決定于L和M的均衡點。為均衡利率。有 了前面幾個章節(jié)的鋪墊，總結(jié)國際利率市場化的經(jīng)驗和教訓(xùn)，并針對當(dāng) 前我國利率市場化中存在的難點，提出我國當(dāng)前推進(jìn)利率市場化的政策 建議。第二章，中國利率管理體制中存在的問題及利率市場化改革的必要性。在改革開放后很長一段時期內(nèi)，由于利率市場化沒有及時推進(jìn)，企業(yè)在國家對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緊縮調(diào)控時，仍然盲目地追逐低 利率的資金，嚴(yán)重制約了宏觀調(diào)控作用的發(fā)揮。目前，已有95%以上的商品價格實現(xiàn)了市場化，但市場經(jīng)濟(jì)體系中的最重要組成部分一一金融體制改革相對滯后，特別是作為資金價格的利率，除統(tǒng)一拆借市場利率、銀行間的國債市場利率以及外幣存貸款利率由市場決定以外，仍由中央銀行集中管制。第二章，中國利率管理體制中存在的問題及利率市場化改革的必要性。選擇漸進(jìn)方式推進(jìn)我國利率市場化改革。貨幣市場體系日趨完善。(2)利率體系缺乏靈字司性和針對性.(3)基準(zhǔn)用」率、利率政策目標(biāo)出現(xiàn)錯位現(xiàn)象。.................... (49) 第三節(jié)我國利率市場化改革的主要思路.......................... (35) 第一節(jié)影響中國利率變動的因素分析……(17) 第一節(jié)中國利率管理體制的變革及現(xiàn)狀分析Necessity。必要性。對中國利率市場化問題的思考 提要:隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的迅速蔓延，我國現(xiàn)有的管制利率在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域內(nèi)所表現(xiàn)出的種種弊端日益突出，放松利率管制，實行利率市場化的迫切性日益增強(qiáng)。可行性 Abstract:Along with the development of market一economy in China and the rapid spread of economic globalization，many abuses of controlled一interest一rate in the area of economy and finance bee moreand more prominent. The urgency of loosing interest一ra