【正文】 來關(guān)系的公司。 優(yōu)先股 ? 優(yōu)先股是指在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票，這種優(yōu)先性表現(xiàn)在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。資本市場 第三章 學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠： ? 了解股票的概念、種類以及股票市場的運(yùn)作 ? 了解債券的概念、種類以及債券市場的運(yùn)作 本章框架 ? 股票市場 ? 債券市場 股票市場 ? 股票的概念：股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證。普通股股東還具有優(yōu)先認(rèn)股權(quán) (Preemptive Right)。 股票發(fā)行方式 ? 公募 (Public Placement) 和私募 (Private Placement) 公募是指面向市場上大量的非特定的投資者公開發(fā)行股票。 ? 固定價格機(jī)制具有低成本的優(yōu)勢，并且比較符合“公平原則”，因而比較適合市場容量較小、個人投資者比重較大的國家或發(fā)行量比較小的項(xiàng)目 。 累計投標(biāo)詢價機(jī)制 ? 包括了確定價格區(qū)間、累計投標(biāo)詢價和價格支持三個步驟。 ? 主要特點(diǎn) ： 在市場需求信息的收集上具有優(yōu)勢，可以說累計投標(biāo)詢價機(jī)制就是一種信息收集機(jī)制（詢價階段發(fā)行人的信息收集是有成本的，信息收集越充分， IPO定價越準(zhǔn)確，但發(fā)行成本相應(yīng)也越高。其目的在于為該股票提供買方支撐，同時避免使主承銷商承擔(dān)過大的風(fēng)險。其中， 累計投標(biāo)詢價與固定價格混合機(jī)制是使用最為廣泛的一種。 ? 2022年 9月證監(jiān)會發(fā)布了 《 證券發(fā)行與承銷管理辦法 》 ，對 IPO程序做出重大調(diào)整，將序貫混合發(fā)行方式調(diào)整為同步混合發(fā)行方式。 ? （三）對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限。 ? 二、擴(kuò)大詢價對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者。網(wǎng)下報價情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購不足、網(wǎng)上申購不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩彶蛔愕?，可以中止發(fā)行。 “通道制”，也就是向綜合類券商下達(dá)可以推薦擬公開發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)。 ? 證券發(fā)行上市后，保薦機(jī)構(gòu)要持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人履行規(guī)范運(yùn)作、信守承諾、信息披露等義務(wù)。 ? 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后 3個完整會計年度；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時間及其后 2個完整會計年度。 交易制度的類型： 做市商交易制度和競價交易制度。 ? 間斷性競價交易制度（集合競價制度） ，交易中心（如證交所的主機(jī)）對規(guī)定時段收到的所有交易委托并不進(jìn)行一一撮合成交，而是集中起來在該時段結(jié)束時以唯一的成交價進(jìn)行交易，成交價的確定原則通常是最大成交量原則，即在所確定的成交價格上滿足成交條件的委托股數(shù)最多。交易日為周一至周五。 保證金購買 (Buying on Margin)應(yīng)用 ? 信用買進(jìn)交易又稱為保證金購買，是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金 (Initial Margin)，由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價款，為他買進(jìn)指定證券。因此當(dāng)股價跌到。成為繼紐約證券交易所之后的全球第二大證券市場。 ? 在納斯達(dá)克流通的股票市值不低于 7500萬美元，或者公司總資產(chǎn)、當(dāng)年總收入不低于 7500萬美元。 ? 為了改變中國資本市場這種柜臺交易過于落后的局面，同時也為為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份流動的機(jī)會，有關(guān)方面后來在北京中關(guān)村科技園區(qū)建立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) ,這就被稱為“新三板” 。 DAX指數(shù)是全歐洲與英國倫敦金融時報指數(shù)齊名的重要證券指數(shù)，也是世界證券市場中的重要指數(shù)之一。 ? 指數(shù)的成份每季度決定一次。納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有新技術(shù)行業(yè)，包括軟件和計算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等。亨利 這個股票指數(shù)由標(biāo)準(zhǔn)普爾公司創(chuàng)建并維護(hù)。它以1941年至 1942年為基期，基期指數(shù)定為 10，采用加權(quán)平均法進(jìn)行計算，以股票上市量為權(quán)數(shù)，按基期進(jìn)行加權(quán)計算。 ? 金融債券：是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而發(fā)行的債券。由于各種原因，此后幾年我國可轉(zhuǎn)換債券市場的發(fā)展也比較曲折。傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債兼有債性和股性 ，而分離交易可轉(zhuǎn)債的特點(diǎn)就是實(shí)現(xiàn)了債性和股性的分離，其流動性比普通可轉(zhuǎn)債更強(qiáng)。 ? 可交換債券是一種由公司發(fā)行的，并能夠在二級市場上交易的有價證券，在將來的某一個時期內(nèi)， 該債券持有人能夠?qū)⒃搨凑占s定的條件轉(zhuǎn)換為該公司持有的另外一種有價證券 。 ? 市場結(jié)構(gòu)錯配。但評級是否具有權(quán)威性則取決于評級機(jī)構(gòu)。 ? 貼現(xiàn)債券的內(nèi)在價值公式 其中， V代表內(nèi)在價值， A代表面值， y是該債券的預(yù)期收益率， T是債券到期時間。 ? 債券的預(yù)期收益率近似等于債券承諾的到期收益率時，債券的價格才處于一個比較合理的水平。換言之，對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失（見例 59）。 息票率 (Coupon Rate) ? 息票率決定了未來現(xiàn)金流的大小。贖回價格的存在制約了債券市場價格的上升空間，并且增加了投資者的交易成本，所以，降低了投資者的投資收益率 。如果是可贖回債券，贖回價格是 1100美元，其價格變動如曲線 BB所示。 ? 溢價發(fā)行： 溢價債券由于發(fā)行價較高，極易被贖回。 ? 債券的流動性與債券的內(nèi)在價值呈正比例關(guān)系。 ? 杠桿比率 (Leverage ratio)：即資產(chǎn)負(fù)債比率 (Debttoequity ratio) 。與可贖回債券相比，它給予持有者而不是發(fā)行者一種終止或繼續(xù)擁有債券的權(quán)利。 流動性高的債券的收益率比較低，流動性低的債券的收益率比較高。 ? 定理二 ：直接債券的馬考勒久期小于或等于它們的到期時間。 ? 如果說馬考勒久期等于債券價格對收益率一階導(dǎo)數(shù)的絕對值除以債券價格，我們可以把債券的凸度 (C) 類似地定義為債券價格對收益率二階導(dǎo)數(shù)除以價格。 例 ? 無免疫投資 ? 投資于面值為 10000元，息票率和再投資利率均為 8%的 5年期息票債券。 這說明： ? (1) 當(dāng)收益率變動幅度較大時，用久期近似計算的價格變動率就不準(zhǔn)確，需要考慮凸度調(diào)整； ? (2) 在其他條件相同時，人們應(yīng)該偏好凸度大的債券。 ? 定理五： 在息票率不變的條件下，到期時間越長，久期一般也越長。 久期 ? 馬考勒久期： 由馬考勒 (, 1938) 提出，使用加權(quán)平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間。 當(dāng)預(yù)期收益率 (市場利率 ) 調(diào)整時，息票率越低，債券的價格波動幅度越大。 奧爾特曼 (Altman, 1968) 的分離分析 (discriminant analysis) ? 用于預(yù)測公司違約風(fēng)險 。P) 和穆迪投資者服務(wù)公司 (Moody’s Investors Services) 。 流通性 (Liquidity) ? 定義：流通性，或者流動性，是指債券投資者將手中的債券變現(xiàn)的能力。 圖 53 贖回收益率 ? 定義： 贖回收益率也稱為首次贖回收益率 (yield to first call)，它假設(shè)公司一旦有權(quán)利就執(zhí)行可贖回條款。為彌補(bǔ)被贖回的風(fēng)險，這種債券發(fā)行時通常有較高的息票率和較高的承諾到期收益率。具體結(jié)果見表 56。 債券價值屬性 ? 到期時間 (期限 ) ? 債券的息票率 ? 債券的可贖回條款 ? 稅收待遇 ? 市場的流通性 ? 違約風(fēng)險 ? 可轉(zhuǎn)換性 ? 可延期性 到期時間 (Time to Maturity) ? 重點(diǎn)分析債券的市場價格時間軌跡 ? 當(dāng)債券息票率等于預(yù)期收益率，投資者資金的時間價值通過利息收入得到補(bǔ)償； ? 當(dāng)息票率低于預(yù)期收益率時，利息支付不足以補(bǔ)償資金的時間價值，投資者還需從債券價格的升值中獲得資本收益； ? 當(dāng)息票率高于預(yù)期收益率時，利息支付超過了資金的時間價值，投資者將從債券價格的貶值中遭受資本損失，抵消了較高的利息收入，投資者仍然獲得相當(dāng)于預(yù)期收益率的收益率 ? 無論是溢價發(fā)行的債券還是折價發(fā)行的債券，若債券的內(nèi)在到期收益率不變，則隨著債券到期日的臨近，債券的市場價格將逐漸趨向于債券的票面金額 (對比表 54和表 55)。換言之，到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。最典型的統(tǒng)一公債是英格蘭銀行在 18世紀(jì)發(fā)行的英國統(tǒng)一公債 (English Consols)，英格蘭銀行保證對該公債的投資者永久期地支付固定的利息。 ? 任意償還：任意償還是債券發(fā)行一段時間 (稱為保護(hù)期 ) 以后，發(fā)行人可以任意償還債券的一部分或全部，具體操作可根據(jù)早贖或以新償舊條款，也可在二級市場上買回予以注銷。 我國證券市場籌資統(tǒng)計（ 20222022） 債券市場籌資金額 時間 境內(nèi)籌資合計 ( 億元 ) 股票市場籌資金額及占比 （ % ） 可轉(zhuǎn)債 （億元） 可分離債（億元） 公司債 （億元） 總額及占比 （ % ） 2022 年累計 2022 年累計 2022 年累計 債券的一級市場 ? 發(fā)行合同書 (Indenture) 1．否定性條款：是指不允許或限制股東做某些事情的規(guī)定。 比如香港的公司和記黃埔曾兩度發(fā)行可交換債券，以減持 和向其他方向發(fā)展，都會發(fā)行此類債券以解除公司之間互相控制的情況。發(fā)行后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證分別在交易所債券市場和權(quán)證市場交易，債券到期償還本金和支付約定的利息；認(rèn)股權(quán)證可以出售，也可以到期行權(quán)。 ? 2022年末出臺的 《 上市公司證券發(fā)行管理辦法》 首次將分離交易可轉(zhuǎn)債列為上市公司再融資品種，并對其發(fā)行條件、發(fā)行程序、條款設(shè)定等方面作出較為具體的規(guī)定。 ? 普通公司債券與企業(yè)債券的區(qū)別？ ? 法律依據(jù) ? 發(fā)行主體 ? 用途 ? 信用基礎(chǔ) ? 管制程序 可轉(zhuǎn)換債券（ Convertible bonds） 可轉(zhuǎn)換債券是一種由公司發(fā)行的，并能夠在二級市場上交易的有價證券。 債券市場 ? 債券的概念：債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同。普爾 500指數(shù)是由標(biāo)準(zhǔn) ? 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù) （ Standardamp。 ? 在四種道瓊斯股價指數(shù)中，以道瓊斯工業(yè)股價平均指數(shù)最為著名，它被大眾傳媒廣泛地報道，并作為道 該指數(shù)從 1988年 6月 5日開始發(fā)布，反映法國證券市場的價格波動。1988年 7月 1日起開始正式交易，基準(zhǔn)點(diǎn)為 1000點(diǎn)。其計算公式為： ??? ni iiPPn 1 011股價指數(shù)?????niiniiPP1011股價指數(shù)??? 00 01 QPQP加權(quán)股價指數(shù)??? 10 11PQPQ加權(quán)股價指數(shù)? 德國 DAX指數(shù) ? DAX指數(shù)（又稱 Xetra DAX，一般也稱之為法蘭克福 DAX指數(shù)）是由德意志交易所集團(tuán)（ Deutsche Bamp。上市開盤價 4美元以上必需維持 90天，之后不得低于 1美元，否則就要降級到柜臺交易告示板，反之若公司營運(yùn)良好且股價上升在 5美元以上，則可申請到全國市場交易。 ? 上市條件： ? 300名以上的股東。 ? 場外交易市場與證券交易所相比，沒有固定的場所，而是分散于各地，規(guī)模有大有小，由自營商來組織 ? 所受管制少，靈活方便，因而為中小型公司和具有潛質(zhì)的新公司提供二級市場。保證金貸款的年利率為 6%，其自有資金為 10000元。信用交易可以分為信用買進(jìn)交易和信用賣出交易。是一種雙邊交易制度，其優(yōu)點(diǎn)在于交易價格具有連續(xù)性。做市商利潤來自買賣差價。 ? 保薦人制度只能是一個過渡性的改革措施，我國證券發(fā)行改革的最終目標(biāo)是注冊制。 ? 第五十四條 保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人履行保薦職責(zé)可對發(fā)行人行使下列權(quán)利： ? （一）要求發(fā)行人按照本辦法規(guī)定和保薦協(xié)議約定的方式，及時通報信息； ? （二）定期或者不定期對發(fā)行人進(jìn)行回訪，查閱保薦工作需要的發(fā)行人材料； ? （三）列席發(fā)行人的股東大會、董事會和監(jiān)事會； ? （四）對發(fā)行人的信息披露文件及向中國證監(jiān)會、證券交易所提交的其他文件進(jìn)行事前審閱； ? （五）對有關(guān)部門關(guān)注的發(fā)行人相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查，必要時可聘請相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)配合； ? （六）按照中國證監(jiān)會、證券交易所信息披露規(guī)定，對發(fā)行人違法違規(guī)的事項(xiàng)發(fā)表公開聲明； ? （七）中國證監(jiān)會規(guī)定或者保薦協(xié)議約定的其他權(quán)利。 ? “保薦制”階段（ 2022年 2月至今）。主要做法是，國務(wù)院證券管理部門根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求及資本市場實(shí)