【正文】 萬元轉(zhuǎn)讓給四川科新機(jī)電，作價依據(jù)為晨光塑膠 2021 年 4 月 30日經(jīng)四川朝輝會計師事務(wù)所有限責(zé)任公司 (下稱朝輝會計師事務(wù)所 )川朝會評報字 (2021)第041 號《資產(chǎn)評估報告書》確認(rèn)的凈資產(chǎn)評估值。 所以我們大膽的推測此舉是為了方便科新機(jī)電控制晨光塑膠。由于市場競爭加劇 ，報告期內(nèi)產(chǎn)品訂貨價格同比下降，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率同比下降。 ②稀缺性。 （ 1）著名的品牌 一個品牌的含義包含： ①屬性：即一個品牌固有的外在印象，或是首先使人們想 到的某種屬性。特別是這幾年大打文化品牌，相繼推出“迎賓酒”等，更使茅臺酒如虎添翼，輻射出茅臺品牌的無限光芒。人文茅臺包括歷史文化、質(zhì)量、傳統(tǒng)工藝、服務(wù)及經(jīng)營理念創(chuàng)新、企業(yè)文化升華等諸多方面，也包括員工的責(zé)任感及道德意識、危機(jī)意識、發(fā)展意識，因此，人文茅臺又是道德茅臺?！毙戮凭褪琴A藏期不滿五年的酒，茅臺酒堅(jiān)持五年的貯藏期，醬香型白酒必須在貯存五年后，再加上赤水河的水和獨(dú)特的有機(jī)高粱，經(jīng)過自然發(fā)酵，其酒品才會達(dá)到一個比較理想的飲用狀態(tài)。 1915 年，美國舊金山巴拿馬萬國博覽會，中國參展代表擲茅臺酒酒瓶震國威，一舉奪得金獎，從此躋身世界三大名酒行列，成為中華民族工商業(yè)率先走向世界的杰出代表。 1975 年，時任國務(wù)院副總理的王震在一次全國性會議上正式宣布：貴州茅臺酒是我國（中國）國酒。所以很多人覺得送茅臺酒很有面子，這是對顧客的價值，同時它的這種文化性是其他酒難以模仿，難以替代的，具有稀缺性。二赤水河河水以及茅臺鎮(zhèn)周圍河谷紅壤地區(qū)盛產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)紅高粱和小麥?zhǔn)轻勗烀┡_酒的主要原料。 【 分析：茅臺酒優(yōu)質(zhì)的釀造環(huán)境， 提高了茅臺酒的口感以及健康價值，生態(tài)有機(jī)食品又能深受現(xiàn)代人的喜歡，增加了顧客的效用，也是其他酒廠難以模仿的，所以帶來了競爭優(yōu)勢】 （ 5）獨(dú)特的工藝 將原始、古老的傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代科技完美融合，既傳統(tǒng)，又科學(xué)合理。高溫堆積入池發(fā)酵，網(wǎng)羅、篩選、繁殖了大量微生物，并帶來大量的香味香氣物質(zhì)及其前驅(qū)物質(zhì)。 36′ 105176。正是這些窖池，奠定了五糧液輝煌史的基礎(chǔ)。這就是五糧液歷史上的《陳氏秘方》?，F(xiàn)在，五糧液在傳統(tǒng)工藝 上又升起高科技風(fēng)帆，形成了以計算機(jī)勾兌專家系統(tǒng)和人工嘗評相結(jié)合的獨(dú)具特色的“勾兌雙絕”。同時，也證明了只有五糧液才是中華民族文化酒的典型代表。至此，五糧液集團(tuán)成為占地 7平方公里的“十里酒城”。目前，五糧液集團(tuán)公司的經(jīng)濟(jì)效益已相當(dāng)于 1986年前的 160個五糧液酒廠，連續(xù) 14年穩(wěn)坐全國酒類行業(yè)的頭把交椅，其 2021 年品牌價值躍升至 億元，繼續(xù)保持中國食品行業(yè)領(lǐng)跑地位。 19 ②速動比率： 圖 222 速動比率表示每一元流動負(fù)債有多少速動資產(chǎn)作為保障，速動比率越高短期償債能力越強(qiáng)，速動資產(chǎn)等于 1最為適當(dāng)。由圖可知， 2021 年至 2021年茅臺公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于五糧液公司， 2021年和 2021 年兩家公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本持平，營運(yùn)能力相差不大。 比率越大，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。茅臺公司權(quán)益凈利率從 2021 年開始一直高于五糧液公司，但從 2021 年開始該指標(biāo)出現(xiàn)下降趨勢，該指標(biāo)的下跌主要是受22 銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩大指標(biāo)同時下降的雙重影響。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的態(tài)勢。因此，我們經(jīng)常以未來收益折現(xiàn)來對股票價值進(jìn)行評估。分析 2021 年的數(shù)據(jù)可以看出，茅臺的流動比率比五糧液高 ，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是五糧液的 ，銷售凈利率比五糧液高 %，銷售收入增長率比五糧液高 10%。反觀五糧液，五糧液是白酒行業(yè)擴(kuò)張得最廣泛的企業(yè)，其延伸品牌如五糧神、五糧春、五糧醇等，與五糧液自身的產(chǎn)品同屬于濃香型產(chǎn)品，產(chǎn)品的品質(zhì)和風(fēng)格之間差異性不大，導(dǎo)致消費(fèi)者很難區(qū)分。產(chǎn)能閑置指的是其固定資產(chǎn)利用率較低。多股票股利，少現(xiàn)金股利。這就是五糧液做不過茅臺的原因。同時，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量突破 1200 萬噸，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過度，供大于求。 5）技術(shù)技能人才優(yōu)勢明顯，為可持續(xù)發(fā)展奠定了人才資源保障。在五糧液集團(tuán)內(nèi)部，王氏家族的影響牢不可破，容易造成內(nèi)部管理的混亂，滋生腐敗。 2） 國家政策扶持。而近十年，隨著白酒行業(yè)快速發(fā)展所形成較高景氣度，業(yè)外資本進(jìn)入加劇了行業(yè)競爭。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們生活水平的提高，消費(fèi)群體不斷壯大，對白酒的需求量也不斷增加。 2） 各級政府的重視和支持，為茅臺發(fā)展提供了保障。 弱勢 1） 深受假冒產(chǎn)品的侵害 2） 消費(fèi)的顧客年齡斷層 3） 國酒釀造區(qū)及赤水河生態(tài)環(huán)境保護(hù)形勢不容樂觀 1） 跨行業(yè)多元發(fā)展能力不強(qiáng)。 1） 品牌價值持續(xù)攀升，連續(xù) 18 年穩(wěn)居行業(yè)第一，核心價值優(yōu)勢凸顯。另一方面投資減少，出口受阻，消費(fèi)增長緩慢，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩?！? 總結(jié)： 首先，茅臺一 直倡導(dǎo)其為歷史文化源遠(yuǎn)流長，具有不可動搖的尊貴的國酒地位，大多數(shù)人口感又偏向于醬香型白酒，而不是濃香型白酒五糧液。所以其閑置程度遠(yuǎn)高于貴州茅臺。因此一定程度上降低了消費(fèi)者的品牌認(rèn)可度。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的區(qū)別極大的影響了二者的盈利和運(yùn)營效率。這里可以用到股利現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）或者實(shí)體現(xiàn)金流量模型（永續(xù)和兩階段）來估算企業(yè)的價值。預(yù)期是指市場預(yù)期，這是一個群體心理概念。 注：具體數(shù)據(jù)見附件 （二）五糧液為什么做不過茅臺？ 做不過體現(xiàn)在哪里？ 茅臺股價高出五糧液 8 倍。一般來說，該指標(biāo)越高，表明公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運(yùn)營越有效，成本費(fèi)用的控制水平越高。所以茅臺的營運(yùn)能力優(yōu)于五糧液。資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)償債越有保證，貸款越安全。一般來說流動比率保持在 2最為適當(dāng)。到2021 年擴(kuò)展到 40 余萬噸； 80 年代初由一個不到千人的小廠嬗變?yōu)閾碛?19 個子公司、 2 萬多名職工的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。五糧液連續(xù) 14 年成為中國食品行業(yè)最具價值的品牌第一 位置。從古老的僰人的“蒟醬酒”，到唐宋時代的“荔枝綠”、“姚子雪曲”，從明清時代的“雜糧酒”到五糧液，至今已走過 3000多年的歷史長河。而五種糧食的配方，更將不同糧食的香氣和產(chǎn)酒的 特點(diǎn)融合在一起，形成了“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調(diào)、恰到好處、尤以酒味全面而著稱”的風(fēng)格特點(diǎn)，在濃香型白酒中獨(dú)占鰲頭。其他酒廠所宣稱的古窖只是一個遺址而已，越是陳窖，就越能提高對人體有利物質(zhì)的含量，降低酒精給人體帶來的損害。而五糧液筑窖和噴窖用的弱酸性黃粘土，粘性強(qiáng)，富含磷、鐵、鎳、鈷等多種礦物質(zhì)，尤其是鎳、鈷這兩種礦物質(zhì)只有五糧液培養(yǎng)泥中才有微弱量，其他酒廠的培養(yǎng)泥中都沒有。 【 分析：茅臺酒采用的是古老與傳統(tǒng)的工藝釀造的，采用獨(dú)特的“三高”工藝，加上科學(xué)的堆積設(shè)計，在釀造時間上的精準(zhǔn)把握，增加了酒的品質(zhì)，也很難讓競爭對手模仿。 ③高溫制曲 :茅臺酒制曲溫度高達(dá) 62℃，需經(jīng)二次翻曲， 40天成熟，再存放半年以上。在食品的級別中，以有機(jī)食品為最高，綠色食品其次，無公害食品只是一個門檻。白酒行業(yè)競爭非常激烈，在這種情況下，環(huán)境優(yōu)勢就把茅臺于一個完全壟置斷的地位。猶如中國發(fā)給世界的一張飄香的名片，茅臺酒創(chuàng)造了內(nèi)銷川省千戶飲，外運(yùn)五洲萬人嘗的百年輝煌，為人爭相暢飲、收藏，外電評價其為中國唯一大規(guī)模進(jìn)入西方主流（上層）社會的商品。在日內(nèi)瓦和談、中美建交等歷史性事件中，茅臺酒都成為融化歷史堅(jiān)冰的特殊媒介。 【公司主要產(chǎn)品是國內(nèi)白酒市場上唯一獲“綠色食品”、“有機(jī)食品”稱號并受原產(chǎn)地域保護(hù)的優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)品】 —— 【摘自 2021 年茅臺年報】 【堅(jiān)持打造世界蒸餾酒第一品牌，堅(jiān)持 崇本守道，堅(jiān)守工藝，貯足陳釀，不賣新酒 的質(zhì)量觀，確保茅臺酒卓越品質(zhì)，確保食品衛(wèi)生安全。未來的茅臺酒，工藝的科技含量要得到進(jìn)一步的提高，勾兌的技術(shù)性和藝術(shù)性要得到更完美的結(jié)合，無論是產(chǎn)品本身，還是包裝材料、防偽等，都象當(dāng)今汽車工業(yè)的發(fā)展一樣，廣泛采用新材料、新設(shè)備、新技術(shù)，使其成為濃縮高科技的一扇窗口，一種高科技的結(jié)晶，讓人一拿起、一打開，科技的魅力就撲面而來，有著美的享受 【 分析：作為白酒行業(yè)的高端品牌，茅臺酒打 造了以“綠色茅臺、人文茅臺、科技茅臺”的核心品牌價值，將茅臺酒的品牌價值又推向了一個新的層次，更加提升了茅臺酒在消費(fèi)者心目的地位，與其他競爭者相比，擁有不可替代的優(yōu)勢 】 （ 2）卓越的品質(zhì) 要鑒定一個東西的價值，就必須從它的品質(zhì)做起。茅臺酒是中國白酒行業(yè)不多的已通過綠色食品認(rèn)證的產(chǎn)品之一。 ④文化：即附加和象征該品牌的文化。 ④難以模仿性。 從營銷區(qū)域看，科新機(jī)電主要“蝸居”西部。 （三） 成長性備受懷疑 12 成長性指標(biāo)和折線圖 表 141 圖 141 分析： 翻開其成長史，十幾年 間，公司主營業(yè)務(wù)應(yīng)為壓力容器設(shè)備的科新機(jī)電卻屢屢貿(mào)然出擊毫不相干的農(nóng)業(yè)、塑膠領(lǐng)域，且多以虧損收場，這難免讓人對其上市后的募投方向心存疑慮。 2021 年 8 月 23 日，中藍(lán)晨光化工研究院就晨光塑膠股權(quán)轉(zhuǎn)讓在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，但耐人尋味的是，掛牌期間只有四川科新機(jī)電一個意向受讓者，四川科新機(jī) 電最終與中藍(lán)晨光化工研究院簽訂《產(chǎn)權(quán)交易合同》，商定以 萬元的價格受讓中藍(lán)晨光化工研究院持有的晨光塑膠 %股權(quán)。第二，通過股權(quán)適度分散，改變私人及其家族“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)板上市公司中盡快形成相互制衡的公司治理機(jī)制基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度 （二） 資產(chǎn)評估疑云 事件原由： 在林氏家族兄弟十余年的創(chuàng)業(yè)致富歷程中，四川科新機(jī)電對前全資子公司 —— 四川晨光科新塑膠有限責(zé)任公司 (下稱晨光塑膠 )的設(shè)立、收購以及上市前的最后剝離耐人尋味。目前我國中小企業(yè)上市資源豐富，完全具備在上市企業(yè)數(shù)量規(guī)模市場化的基礎(chǔ)上搞價格市場化的詢價制度。 （ 3）創(chuàng)業(yè)板“三高”影響監(jiān)管效率： 面對股民用如此高的市盈率和發(fā)行價創(chuàng)造出的創(chuàng)業(yè)板高價上市公司，其超募資金如何使用也使得監(jiān)管部門和交易所花費(fèi)了無數(shù)精力作出種種防范，例如要求超募資金只能用于主業(yè)，不得用于開展證券投資、創(chuàng)業(yè)投資以及為他人提供財務(wù)資助等。 因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板的體制性造富是由于現(xiàn)有發(fā)行制度和創(chuàng)業(yè)板家族公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)所造成的，因?yàn)榧易迤髽I(yè)其產(chǎn)權(quán)受益主體和企業(yè)經(jīng)營者是同一主體。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板首批 28 只股票的平均發(fā)行市盈率高達(dá) 50倍以上，經(jīng)上市首日的大幅上漲后，平均市盈率增至 100 倍以上，這大約比滬市高 3 倍，比深市主板和中小板高 2倍。由表中可以看出：科新機(jī)電銷售凈利率，總資產(chǎn)凈利率，權(quán)益凈利率逐年下降，并且下降的幅度還很大，表明企業(yè)最近兩年的盈利狀況不佳，創(chuàng)造財富的能力有所減退。同樣的速動比率每年也逐步下降，但是每年都高于公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn) 1，這這可能與企業(yè)信用政策寬松，應(yīng)收賬款比重大有關(guān)。市場競爭的日益激烈，使產(chǎn)品訂貨價格和產(chǎn)品成本壓力不斷加大，毛利率降低。 實(shí)際控制人控制的風(fēng)險：公司實(shí)際控制人林禎華、林禎榮和林禎富系兄弟關(guān)系，合計持有公司股票發(fā)行后 %的股權(quán)。公司技術(shù)中心擁有專職研發(fā)人員 45 人。 穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)始終成為公司持續(xù)快速發(fā)展的有力保障。技術(shù)全面、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)隊(duì)伍為公司不斷提升產(chǎn)品工藝、品質(zhì)與制造能力奠定了堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。 （ 2） 人才優(yōu)勢： 通過多年的努力，公司培養(yǎng)了一批高素質(zhì)的技術(shù)研發(fā)人才與精通工藝、制造技術(shù)的優(yōu)秀技術(shù)人員，組成了強(qiáng)大的研發(fā)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)。為了生產(chǎn)和使用更安全、更經(jīng)濟(jì)的壓力容器產(chǎn)品，傳統(tǒng)的設(shè)計、制造、焊接和檢驗(yàn)方法已經(jīng)和正在不同程度地為新技術(shù)、新產(chǎn)品所代替。 2021 歐美債務(wù)危機(jī)嚴(yán)重沖擊了全球經(jīng)濟(jì)， 2021 年國際金融危機(jī)的深層次影響依然存在并不斷蔓延，我國裝備制造業(yè)也加大了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化的步伐，由傳統(tǒng)裝備向高端領(lǐng)域進(jìn)軍，積極實(shí)施 走出去 戰(zhàn)略，規(guī)模和實(shí)力不斷邁上新臺階。根據(jù)四川省什邡市地方稅務(wù)局東郊稅務(wù)所《稅務(wù)事項(xiàng)通知》什地稅東郊通（ 2021） 113 號文件，我公司 2021 年度享受西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，按 15%的稅率申報企業(yè)所得稅。公司是中國化工裝備協(xié)會、中國化工設(shè)備技術(shù)中心站成員單位。公司是德陽市高新技術(shù)企業(yè)，也是中國重大技術(shù)裝備基地成員。 公司位于四川省什邡市城南工業(yè)開發(fā)區(qū)，距省會成都市 60 公里。 科新公司是一個規(guī)范化的現(xiàn)代化民營企業(yè)，有宏偉的企業(yè)規(guī)劃，科學(xué)的企業(yè)管理，美好的企業(yè)文化，先進(jìn)的企業(yè)平臺。 2021 年度暫按 15%的稅率申報企 業(yè)所得稅。但與國際先進(jìn)企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)規(guī)模總體偏小，一些領(lǐng)域核心技術(shù)再創(chuàng)新能力相 對比較弱，國際化程度還比較低。 微觀環(huán)境 —— 競爭環(huán)境分析 我國壓力容器設(shè)備行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)以民營企業(yè)居多，主要分布在華東和華北地區(qū)，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不大，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)有所不同。公司擁有核心技術(shù)人員 8 名，其均在機(jī)械設(shè)備制造業(yè)從事多年的研究與實(shí)踐工作。 （ 3） 良好的品牌形象： 通過多年的發(fā)展，公司在我國西部地區(qū)形成了較為突出的品牌優(yōu)勢，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的市場形象。公司采用現(xiàn)代企業(yè)制度和精細(xì)化的管理，形成了責(zé)權(quán)明晰、良性運(yùn)轉(zhuǎn)的管理組織構(gòu)架。公司還積極引入“外腦”，通過與國內(nèi)多所高校、科研單位建立了“產(chǎn)學(xué)研”合作關(guān) 系，聘請外部兼職專家、教授 28 人。林禎華、林禎榮和林禎富三兄弟有能力通過在公司股東大會上的投票表決對公司的重大經(jīng)營決策施加影