【正文】 ? 應(yīng)收賬款投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，任何一家公司 ? 都必須重視信用管理。 ? ? 制定信用標(biāo)準(zhǔn)，通常應(yīng)從三個(gè)基本方面對(duì)客戶進(jìn)行考察： ? （ 1）充分了解同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況。如果客戶是 ? 在 10天內(nèi)付款，則能享受銷售價(jià)格 2%的現(xiàn)金折扣；如果放棄折扣優(yōu) ? 惠，則全部款項(xiàng)必須在 30天內(nèi)付清。因?yàn)樾☆~ ? 的應(yīng)收賬款的管理費(fèi)用較高，同時(shí)小客戶也比較不重要。 例： R公司的財(cái)務(wù)主管正考慮公司最大客戶的要求 。因 ? 此，當(dāng)前政策對(duì) R公司更為有利。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析 ? 的方法，對(duì)過去歷年拖欠賬款的客戶的情況進(jìn)行分類，對(duì)不同類型的 ? 客戶采用不同的對(duì)策，從而明確在什么情況下發(fā)信，什么情況下打電 ? 話，什么情況下派人催收，什么情況下起訴打官司，以及各種情況下 ? 應(yīng)采取的收款策略。 ? ? 假如 A公司是一家計(jì)算機(jī)程序的專業(yè)公司，如果公司決定，不向 ? 客戶提供信用時(shí)，它能以 50美元的價(jià)格銷售公司現(xiàn)有的計(jì)算機(jī)軟件， ? 估計(jì)該程序的單位生產(chǎn)成本是 20美元；而另一個(gè)備選策略是提供信用。=25美元 付款概率 h=1 h= 信用期限 0 1期 折 現(xiàn) 率 0 rb= ? 如果公司提供信用，且新客戶全額付款，則公司將在 1期后收到 ? P0’Q 0’ 的收入，而成本支出 C0’Q 0’ 則發(fā)生在第 0期。Q039。 計(jì)算如下： )(3000252001)(0000美元提供信用??????????????? QCRQPhN P Vb ? 授予信用與否的決策取決于以下四個(gè)因素： ? 提供信用時(shí)的延后收入 P039。而那些盈利 ? 差的公司 100%都曾對(duì)以往的債務(wù)違約。 ? 未來銷售 ? 到目前為目， A公司尚未考慮到提供信用能在未來時(shí)期（不僅是 ? 下個(gè)月）永久性地增加銷售量水平的可能性。 ? 因此，在決定是否放寬公司的信用政策時(shí)，先必須進(jìn)行公司信用 ? 變化的分析，以估算銷售額的增加是否足以彌補(bǔ)因此而引起的成本的 ? 增加。 ? 信用政策的置存成本和機(jī)會(huì)成本的總和被稱為信用總成本曲線。而低稅率公司與高稅率公司相 ? 比，由于借款費(fèi)用相對(duì)較高，其提供信用的能力就會(huì)弱一些。信用參考書包括對(duì)成千上萬個(gè)公司的信用評(píng)級(jí)。 ? 非財(cái)務(wù)信用分析 ? 對(duì)客戶進(jìn)行非財(cái)務(wù)信用分析，在于評(píng)價(jià)其信用品質(zhì)，即客戶違約 ? 賴賬的可能性。 ? （ 3）資本（ Capital）。 ? （ 1）財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量保證 ? 財(cái)務(wù)分析的目的在于為授信決策提供有效的信息支持，要達(dá)到這 ? 一目的，財(cái)務(wù)分析所依據(jù)的財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量保證是至關(guān)重要的，尤其 ? 是對(duì)客戶財(cái)務(wù)報(bào)告的信息進(jìn)行可靠性判斷。通過賒銷能為顧客提供方便，以而擴(kuò)大公司 ? 的銷售規(guī)模，提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率； ? 二是減少公司的存貨。 ? 由于是賒銷，公司并未真正擁有這部分利潤，但卻抬高了公司的 ? 股價(jià)。最后假定有 70%的顧客在第 10天付款，另有 30%的顧客在 ? 第 30天付款。 ? 保理 ? 保理業(yè)務(wù)是指公司把應(yīng)收賬款出售給被稱為保理公司 ? 的金融機(jī)構(gòu) ,即 “ 無追索權(quán)的應(yīng)收帳款買斷 ” 。 但是 ， 確定目標(biāo)公司的凈現(xiàn)值實(shí)際上是非常困難的 ， 所以并 購是非常復(fù)雜的一類公司理財(cái)活動(dòng) 。 二是兼并必須獲得雙方企業(yè)股東的批準(zhǔn) ， 一般是要求三分之二以 上股權(quán)的贊成票 。 ? 協(xié)商收購與要約收購的區(qū)別主要有兩點(diǎn)： ? 一是協(xié)商收購的談判對(duì)象一般是目標(biāo)企業(yè)的管理層， ? 要約收購的談判對(duì)象是目標(biāo)企業(yè)的股東； ? 二是協(xié)商收購一般是私下進(jìn)行的，而要約收購更多地 ? 是在公開市場(chǎng)上進(jìn)行的，其行為目標(biāo)可能是多重的，例如 ? 廣告效應(yīng)。兼并企業(yè)支付的資金可能 ? 是自有資金，也可能是債務(wù)融資。 ? 在實(shí)際資本市場(chǎng)運(yùn)作中，存在資產(chǎn)交換資產(chǎn)、資產(chǎn)交換股權(quán)、股 ? 權(quán)交換資產(chǎn)、股權(quán)交換股權(quán)和資產(chǎn)與股權(quán)的混合置換等各種復(fù)雜的形 ? 式。 ? 橫向并購會(huì)顯著提高市場(chǎng)集中度，因?yàn)樗苯訙p少了市場(chǎng)的企業(yè) ? 數(shù)量。 二 、 節(jié)約生產(chǎn)運(yùn)營成本 。 混合并購的動(dòng)因主要有三： 一是利用范圍經(jīng)濟(jì)性 。 ? （一）資產(chǎn)剝離 ? 資產(chǎn)剝離既是并購過程中的一種操作，同時(shí)也是反并購的一種 ? 策略或手段。 ? 二、公司并購的防御手段 ? 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，擬被兼并的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)理層總 ? 是會(huì)阻撓并購的發(fā)生，他們會(huì)采用形形色色的反并購的防 ? 御手段。 ? 混合并購 ? 混合并購是指不同行業(yè)生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)間的合并，又稱為多 ? 元化經(jīng)營，因?yàn)椴①徠髽I(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的業(yè)務(wù)互不相干。 縱向并購把有投入產(chǎn)出交易關(guān)系的企業(yè)合并 為一個(gè)企業(yè) ， 把市場(chǎng)交易關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部管理關(guān)系 ， 節(jié)省了交易 費(fèi)用 。 ? （三）按公司業(yè)務(wù)聯(lián)系劃分：橫向并購、縱向并購、混合并購 ? 橫向并購 ? 橫向并購是指同一行業(yè)生產(chǎn)同種產(chǎn)品的企業(yè)間的合并，并購企業(yè) ? 與目標(biāo)在產(chǎn)品市場(chǎng)上構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。 ? 但是現(xiàn)代公司收購中幾乎沒有不運(yùn)用貸款的， ? 因此，非杠桿收購也只是說融資的比例較低而已。 ? 這種方式的優(yōu)勢(shì)在于可以避免在收購股票方式下由 ? 少數(shù)股東帶來的潛在問題，同時(shí)也可逃避目標(biāo)企業(yè)的一些 ? 債務(wù)，包括實(shí)際債務(wù)和或有債務(wù)。 ? 要約收購是指收購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)出購買其股票的 ? 公開要約。新設(shè)合并除了會(huì)產(chǎn)生一個(gè)全新的企業(yè)之外，其他 ? 方面與吸收合并基本相同，都會(huì)導(dǎo)致雙方企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的聯(lián)合。 公司并購的目標(biāo) 與其他理財(cái)活動(dòng)的目標(biāo)一樣 ， 也是為了提升公司的價(jià)值 。 ? 加強(qiáng)對(duì)客戶的信用分析 ? 制定科學(xué)合理的信用政策 ? 以上兩方面是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要基礎(chǔ)，它可以將風(fēng)險(xiǎn)控制在交易之 ? 前，是一種預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)管理策略。 ? 例：假設(shè)超級(jí)電視公司一年以每臺(tái) 198美元的價(jià)格銷售了 20萬臺(tái)電視 ? 機(jī)，而且假定所有的銷售都是賒銷。 ? 這種授信額度主要取決于兩種因素 : ? 信用銷售規(guī)模； ? 銷售與回收的平均期限 ? 應(yīng)賬款投資額 =每日賒銷額 應(yīng)收賬款的平均回收期 ? ? 如果賒銷額和回收時(shí)間改變了，這種變化將反映在應(yīng)收賬款中。 ? 另一方面還應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)自身對(duì)客戶信用狀況的分析判斷。 ? 有時(shí)還要著重了解客戶以往在困境時(shí)期的付款表現(xiàn)，后來將“事 ? 業(yè)的連續(xù)性”（ continuous）作為一影響因素納入信用分析中，則構(gòu) ? 成“六 C” 分析，因?yàn)槭聵I(yè)的連續(xù)性直接反映了客戶持續(xù)經(jīng)營的能 ? 力，對(duì)資信程度有著重要的影響。能力是指公司信用部門經(jīng)理對(duì)客戶償債 ? 能力的一種主觀判斷。 信用協(xié)會(huì)是由一些經(jīng)常彼此聚會(huì)和聯(lián)絡(luò)以交換客戶和信用情況 的團(tuán)體構(gòu)成 ， 如美國的全國信用管理協(xié)會(huì)； 信用調(diào)查機(jī)構(gòu)則是專門歸集并出售信用資料的組織 。其中，最著名的也是最大的公司是 ? 鄧白氏公司（ Dun amp。 ? 與最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)一樣，在金融市場(chǎng)不完備的世界中，我們可能預(yù) ? 料稅收、壟斷程度、破產(chǎn)成本及代理成本將是決定最優(yōu)信用政策的重 ? 要因素。 這兩類成本如下圖所示： 授予信用的成本 最優(yōu)信用額度 總成本 總成本 置存成本 機(jī)會(huì)成本 信用授予水平 成本 ? 置存成本是在授予信用時(shí)必定發(fā)生的成本，該成本與信用授予水 ? 平正相關(guān)。對(duì)在第 1期拒絕付款的客戶， A ? 公司在第 2期將不會(huì)對(duì)其提供信用，其銷售將受到直接的影響。 )( 205001 0000 美元??????????? ????? QCR QPhNP Vb ? 事實(shí)上， A公司為獲得某客戶在過去五年內(nèi)的盈利狀 ? 況是否良好的資料，必須在每個(gè)客戶身上花費(fèi) 3美元。不 ? 付款的整體概率是 。 不授予 信用的 NPV是 3 000美元 ， 即我們前面計(jì)算求出的不提供信用時(shí)的凈 現(xiàn)值 。Q039。=50美元 銷 售 量 Q0=100 Q039。隨著信用 ? 銷售的正規(guī)化，信用政策工具也隨之產(chǎn)生： ? （ 1）匯票 ? （ 2）期票 ? （ 3）信用證 ? （ 4）有條件銷售合同 ? （三）信用政策的制定 ? 信用政策的制定，除了全面考慮信用政策的內(nèi)容和影響因素外， ? 還應(yīng)該考慮成本及風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，選擇較科學(xué)的方法，以此制定出 ? 科學(xué)而合理的信用政策。回收政策的改變，會(huì)影響到銷售額、回收期限和壞 ? 賬損失的百分比，以及客戶愿意享受購貨折扣的百分比。 他計(jì)算的兩種方案的現(xiàn)金流及現(xiàn) 值 （ PV） 如下： ? 不同信用條件下的現(xiàn)金流 ? 當(dāng)前的信用條件 10 000美元 ? （ N/30） ? 天數(shù) 0 10 20 30 ? 銷售日 收款日 ? 新的信用條件 ? （ 3/20， N/30） 9 700美元 ? 天數(shù) 0 10 20 30 ? 銷售日 收款日 當(dāng)前政策：客戶通常在距銷售日 30天后付款，不享有現(xiàn)金折扣； 新政策：客戶將在距銷售日 20天后付款 ， 享受銷售價(jià)格 10 000美 元中 3%的現(xiàn)金折扣 。提供現(xiàn)金折扣的原因之一是它能加速應(yīng)收賬款的回 ? 收。 ? B：金額大小。 ? 例如，信用部門經(jīng)理將公司的客戶劃分的五個(gè)等級(jí)如下表所示。 ? 信用標(biāo)準(zhǔn) ? 信用標(biāo)準(zhǔn)是公司用來衡量客戶是否有資格享有商業(yè)信用的基本條 ? 件，也是客戶要求賒銷所具備的最低條件，通常采用預(yù)期壞帳損失率 ? 作為標(biāo)準(zhǔn)。 ? 一般公司不喜歡信用銷售，但迫于競(jìng)爭(zhēng)的壓力，公司被迫實(shí)行賒 ? 銷，通過商業(yè)信用銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)，由此產(chǎn)生了應(yīng)收賬款， ? 公司向客戶授予信用可以視為公司向客戶作出的應(yīng)收賬款投資。 處理這一工作 最快速的方法就是電匯 ， 它采用電子技術(shù)在電腦網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行資金劃 轉(zhuǎn) ， 從而節(jié)省了支票的郵程時(shí)間和結(jié)算時(shí)間 。 現(xiàn)金回收過程開始于客戶 ， 客戶將支票郵至郵政專用信箱而非 直接郵至企業(yè) ， 專用信箱由企業(yè)于客戶所在地的某一開戶銀行保管 。 但是 ， 直到賣方將該支票存入其開戶行 ， 且賣方開戶行向 A公司 開戶行提示付款時(shí) ， 比如 7月 15日 ， A公司的開戶行才知道 A公司曾經(jīng) 開具了一張 10萬元的支票 。人們持有現(xiàn)金的偏好等多種 ? 因素都將直接影響到公司的現(xiàn)金余額。 ? （四）目標(biāo)現(xiàn)金余額的其他影響因素 ? 上述模型只是為了尋求公司保持合理的現(xiàn)金余額而提供的一般方 ? 法，實(shí)際上，一家公司到底保持多少現(xiàn)金余額較為合理，要受到多種 ? 因素的影響： ?