【正文】 行業(yè)跟蹤報(bào)告我們認(rèn)為在三季度銷 售大幅增長(zhǎng)的情況下出現(xiàn)上述狀況， 說明該行業(yè) 上市 公司 的存貨和應(yīng)收賬款占用資金比例下降，銷售暢旺且 銷售貨款 回款情況良好。 圖 13 三 季度三一重工收入 同比增長(zhǎng) 42% 010000020xx0030000040000050000060000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 14 三 季度三一重工盈利能力恢復(fù) 至歷史高位 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 三一重工目前銷售政策相對(duì)穩(wěn)健，應(yīng)收帳款和存貨 比率 處于近年正常 狀態(tài)，特別是存貨中庫(kù)存商品在存貨中占比低于原材料在存貨中的占比，這一格局目前較為穩(wěn)固。我們認(rèn)為 中聯(lián)重科 資產(chǎn)質(zhì)量狀況 尚算良好。 圖 23 徐工機(jī)械 應(yīng)收 帳款 和存貨比例均處于壓力較大位置 012345606 Q2 06 Q3 06 Q4 07 Q1 07 Q2 07 Q3 07 Q4 08 Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 09 Q1 09 Q2 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營(yíng)業(yè)收入 單季度存貨/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 24 徐工機(jī)械 的 庫(kù)存壓力比 07和 08 年中期 明顯 抬高 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營(yíng)業(yè)成本 庫(kù)存商品/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 柳工（ 000528）：收入增速和獲利能力低于行業(yè)平均，資產(chǎn)質(zhì)量上佳 柳工 20xx 年 3 季度銷售收入 同比 上升 %，低于全行業(yè)上市公司同比增長(zhǎng)%的平均值 。 圖 27 柳 工 應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 ，總體壓力較輕 00. 511. 522. 503 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度應(yīng)收賬款/ 營(yíng)業(yè)收入 單季度存貨/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 28 柳工 09 年中 產(chǎn)成品壓庫(kù)壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 603 H 1 03 H 2 04 H 1 04 H 2 05 H 1 05 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營(yíng)業(yè)成本 庫(kù)存商品/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份（ 000680）：收入增速回升滯后，獲利能力和資產(chǎn)質(zhì)量較好 推土機(jī)行業(yè)從 20xx 年 11 月開始至 20xx 年 8 月 銷售數(shù)量低于上年 ，但到 20xx 年9月出現(xiàn)明顯 的 環(huán)比上升及同比上升情況。總體而言，公司目前 在 銷售收 入和盈利能力 受到了 較為明顯的 金融危機(jī)影響， 但公司 在資產(chǎn)質(zhì)量狀況方面已恢復(fù)至較好水平。 行業(yè)跟蹤報(bào)告 9月 全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)新開工面積達(dá)到 10116 萬平方米，明顯高于 8 月的 8127 萬平方米。 公司評(píng)級(jí)、行業(yè)評(píng)級(jí)及相關(guān)定義 我們的評(píng)級(jí)制度要求分析師將其研究范圍中的公司或行業(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)，這些評(píng)級(jí)代表分析師根據(jù)歷史基本面及估值對(duì)研究對(duì)象的投資前景的看法。 行業(yè)跟蹤報(bào)告海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。 行業(yè)跟蹤報(bào)告一般認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積更能反映房地產(chǎn)商對(duì)未來趨勢(shì)的判斷，且變動(dòng)幅度比房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資更大，可預(yù)示以后幾個(gè)月房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的變動(dòng)趨勢(shì)。 圖 35 山河智能應(yīng)收帳款略增但存貨壓力較小 012345606 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度應(yīng)收賬款/ 營(yíng)業(yè)收入 單季度存貨/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 36 山河智能 09 年中產(chǎn)成品壓庫(kù)壓力明顯比年初下降 00. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 9105 H 2 06 H 1 06 H 2 07 H 1 07 H 2 08 H 1 08 H 2 09 H 1原材料/ 營(yíng)業(yè)成本 庫(kù)存商品/ 營(yíng)業(yè)成本 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 5. 工程機(jī)械行業(yè)第四季度展望 工程機(jī)械下游固定 資產(chǎn)投資旺于全國(guó)平均，行業(yè)仍有投資價(jià)值 20xx年下半年以來，拉動(dòng)我國(guó)資本品制造業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力由原先的固定資產(chǎn)投資和出口共同帶動(dòng)，減少為以固定資產(chǎn)投資需求為主要帶動(dòng)。 圖 29 三 季度山推股份收入 同比增速僅略有回升 05000010000015000020xx0025000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q31 005 0050100150200單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 30 三 季度山推股份盈利能力 1 0505101520253003 Q3 04 Q1 04 Q3 05 Q1 05 Q3 06 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 山推股份 目前應(yīng)收帳款比率 和 存貨比率在 20xx 年 2季度已回落至 20xx20xx年上半年的平均狀態(tài)， 應(yīng)收帳款 和 存貨壓力 均 較小。 在 存貨 結(jié)構(gòu) 中 公司對(duì) 庫(kù)存商品 控制得很好，庫(kù)存商品 /營(yíng)業(yè)成本比例 已低于 20xx 年下半年到 20xx 年上半年水平。工程機(jī)械 10 圖 21 三 季度 徐工機(jī)械 收入 開始出現(xiàn)同比增長(zhǎng) 05000100001500020xx025000300003500040000450005000006 Q1 06 Q3 07 Q1 07 Q3 08 Q1 08 Q3 09 Q1 09 Q31 005 0050100150200單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 22 三 季度 徐工機(jī)械 盈利能力 出現(xiàn)低水平回升 2 01 51 0505101520253006 Q2 06 Q4 07 Q2 07 Q4 08 Q2 08 Q4 09 Q2單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 徐工機(jī)械 目前應(yīng)收帳款 和存貨 比率 均 高于 20xx20xx 年 同期 的正常水平， 且 20xx年上半年 存貨中庫(kù)存商品 的 壓力 基本維持了 20xx 年下半年的高水平，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況偏差 。工程機(jī)械 9 圖 17 三 季度 中聯(lián)重科 收入 同比增速 基本維持 高位 010000020xx0030000040000050000060000070000003 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q35 0050100150200250300350400450單季度營(yíng)業(yè)收入（萬元，左軸）營(yíng)業(yè)收入同比增幅（% ，右軸） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 圖 18 三 季度 中聯(lián)重科 盈利能力 略有回落 05101520253035404503 Q3 04 Q2 05 Q1 05 Q4 06 Q3 07 Q2 08 Q1 08 Q4 09 Q3單季度毛利率（% ） 單季度銷售凈利率( % )R O E （% ） 資料來源： WIND 咨訊、海通證券研究所 中聯(lián)重科 3季度的應(yīng)收帳款和存貨在收入和成本的比例比 2季度略有升高，但屬于周期性變動(dòng)，公司歷史上基本均呈現(xiàn)該周期。 公司 20xx 年 3 季度 毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到%、 %和 %，明顯高于工程機(jī)械行業(yè) 上市公司 %、 %和 % 行業(yè)跟蹤報(bào)告我們認(rèn)為，由于房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)合計(jì)固定資產(chǎn)投資力度高于全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資力度，帶動(dòng)下游需求較好，而一段時(shí)間內(nèi)鋼鐵價(jià)格維持 相對(duì)穩(wěn)定 ，因此我們預(yù)計(jì) 四季度及 20xx 年 工程 機(jī)械行業(yè)各上市公司盈利能力仍可保持 良好 好態(tài)勢(shì) 。工程機(jī)械 2 目 錄 1. 大多數(shù)工程機(jī)械產(chǎn)品 4季度將迎來 20xx 年的 “第二春 ” ............................................ 5 2. 三季度工程機(jī)械上市公司獲利能力和運(yùn)營(yíng)狀況接近歷史最好水平 ............................. 6 3．工程機(jī)械 板塊年累計(jì)漲幅超越大盤，估值亦高于大盤 ............................................. 6 4. 主要工程機(jī)械上市公司財(cái)務(wù)情況回顧 ..................................................................... 7 三一重工（ 600031）：收入、盈利能力恢復(fù)明顯，資產(chǎn)質(zhì)量狀況良好 .............. 7 中聯(lián)重科（ 000157）：收入增速、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量單季略回落 ................. 8 徐工機(jī)械（ 000425）：資產(chǎn)質(zhì)量狀況尚處于可接受范圍 ......