【正文】 治理。政府應(yīng)允許證券企業(yè)獲得合法合理的收入，向企業(yè)讓利，避免竭澤而漁。第三，董事會結(jié)構(gòu)中缺少專業(yè)化委員會。她建議剝離不良資產(chǎn)與證券公司增資擴(kuò)股、改制上市相結(jié)合，與證券公司兼并重組相結(jié)合，與證券公司金融創(chuàng)新相結(jié)合。文章的基本思路是：由于中國證券市場存在若干有關(guān) ST股的特殊規(guī)定，當(dāng)公司被納入 ST股之后，對公司控制權(quán)的爭奪加劇，從而會引發(fā)公司績效的改善以及公司控制權(quán)爭奪者對公司 注資的增加。文章的主要結(jié)論是：政府應(yīng)該要求有關(guān)主體加強(qiáng)信息披露以降低投資者成本。 評論人王立彥教授認(rèn)為有必要澄清若干概念。在對安 然問題的調(diào)查中，到目前為止還沒有發(fā)現(xiàn)做假帳的問題。文章進(jìn)而實(shí)證的分析了中國股權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。中國上市公司長期負(fù)債率低可能應(yīng)該主要?dú)w于短期貸款長期化的問題，這一點(diǎn)僅僅從公司報表是看不出來的。 行激勵約束機(jī)制的建立需要以一些客觀條件為基礎(chǔ)。 3. 中資銀行被“邊緣化”的危險。 ，強(qiáng)化微觀經(jīng)濟(jì)主體的市場約束力量。 巴曙松博士的《新巴塞爾資本協(xié)議草案修訂進(jìn)程的主要爭議與金融風(fēng)險監(jiān)管框架的內(nèi)在沖突》 介紹了在新巴塞爾資本協(xié)議草案修訂進(jìn)程中發(fā)生的一些主要爭議。 20xx 年 1 月 19 日上午，在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心和香港大學(xué)聯(lián)合舉辦的“中國證券市場與金融體制改革理論研討會”上，浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的蔣攀峰先生、北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司國際業(yè)務(wù)部的金暉先生和福建興業(yè)銀行北 京分行的靳立新先生，就商業(yè)銀行與民營銀行問題，分別作了《民營銀行存款保險制度的博弈論分析》、《北京市中小企業(yè)融資整體解決方案―論如何通過國際投資銀行手段和工具解決北京市中小企業(yè)融資難的問題》、《股份制商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)分析》的報告。報告者認(rèn)為要解決中小企業(yè)融資難的問題，只有通過系統(tǒng)地設(shè)計資金循環(huán)流程，構(gòu)造利益和風(fēng)險平衡機(jī)制，妥善解決各參與方之間的矛盾，才能滿足中小企業(yè)的融資意愿。在報告所運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析工具方面，平教授認(rèn)為還有待于改進(jìn)，從而改進(jìn)分 析的結(jié)果。匯率市場中使用托賓稅來調(diào)節(jié)市場波動，但是匯率市場的交易量非常大，投機(jī)引起的波動可以通過托賓稅來減少交易，平緩波動。 香港大學(xué)的黃曼麗教授就此文發(fā)表評論：對于一體化這個敏感話題，文章用客觀方法進(jìn)行分析，對政策應(yīng)該很有幫助。其次，在二手車市場中，好車不愿意進(jìn)入市場，但是中國股市中有很多好公司愿意上市，那么中國股市是否存在不對稱呢？還是由于政策限制？ 最后北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院的趙留彥同學(xué)報告了《收益率與交易量的關(guān)系：滬市和深市實(shí)證研究》的主要內(nèi)容。這一部分包括五篇論文。 接下來討論的是香港大學(xué)張俊喜教 授和中歐工商管理學(xué)院張華博士提交的論文《解析我國封閉式基金折價之謎》。 討論的第三篇文章是中國人民大學(xué)財金學(xué)院的汪勇祥同學(xué)提交的文章《證券市場的流通性，價格有效性和最優(yōu)激勵契約設(shè)計》。原始數(shù)據(jù)來源于封閉式基金發(fā)放的每周公報，然后由 GTA 數(shù)據(jù)庫收集、計算。 評論人香港大學(xué)的張俊喜教授認(rèn)為這篇文章對“看不見、摸不著”的事物進(jìn)行了量化，是一項(xiàng)開創(chuàng)性的工作。同時指出，由于 96 年之前，中國股市很不規(guī)范，出現(xiàn)了很多特有的問題，這正是需要我們做學(xué)問的人去仔細(xì)研究的。文章首先假設(shè)中國股市系統(tǒng)風(fēng)險很大，在假設(shè)上市公司的效益不好，然后由第二個假設(shè)推出第一個，得出結(jié)論是中國的股市只有投機(jī)而沒有 投資。這說明，可以近似地把證券交易所看作是一類追求利潤的廠商，從而可以使用產(chǎn)業(yè)組織理論來分析證券交易行業(yè)的競爭格局并給出相應(yīng)的政策建議。 香港大學(xué)的宋敏教授對此進(jìn)行了評論。股份制銀行可以將自己的經(jīng)營優(yōu)勢與中間業(yè)務(wù)有效結(jié)合，從而使自己在中間業(yè)務(wù)拓展方面具有比國有大銀行更大的優(yōu)勢。另外，針對存款保險制度目前未能在中國大陸建立，施教授從道德風(fēng)險角度給出了原因。文章最后介紹了新資本協(xié)議中關(guān)于外部監(jiān)管領(lǐng)域的爭論。文章最后指出，由于中央銀行獨(dú)立性較弱以及法制建設(shè)、財務(wù)安排和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況等方面的原因，目前我國還沒有條件，也沒有必要將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離。支持的觀點(diǎn)包括： 。 易綱和郭凱的《中國銀行業(yè)改革思路》首先分析了我國銀行體系現(xiàn)有的問題，主要?dú)w納為： 1. 不良資產(chǎn)率高 , 潛在金融風(fēng)險較大。 選擇合適的激勵水平和激勵方式，特別應(yīng)該注意對于經(jīng)營者的長期激勵。在中國，在對上市公司實(shí)行額度控制的條件下，上市公司的負(fù)債率必須在 以下，而且在上市之前多會剝離一批不良資產(chǎn)和債務(wù)。文章通過國際比較，指出中國上市公司的負(fù)債率同其他國家相比并不高，尤其是長期負(fù)債率。做假帳既是違規(guī)又是違法的行為。作者將總增值（ total accruals） 和行業(yè)調(diào)整后的增值（ industrymedianadjusted accruals）作為盈余管理的度量。這是一篇純理論性的文章。主要討論內(nèi)容如下： 首先討論的是由香港大學(xué)白重恩教授等提交的論文《公司控制的價值：來自中國困難企業(yè)的證據(jù)》。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，在對待不良資產(chǎn)的問題上，“盡早處置原則”比“成本最小原則”更為重要，把對證券公司的傷害降到最小，其處置過程應(yīng)盡量透明。其次，董事會中內(nèi)部董事多來自國有企業(yè)，獨(dú)立董 事未發(fā)揮實(shí)質(zhì)作用。因此建議應(yīng)該提高首都居民的金融意識，培育基金市場，進(jìn)行北京市基本養(yǎng)老保險個人帳戶和企業(yè)年金委托投資的試點(diǎn)，為基金業(yè)及其相關(guān)行業(yè)提供一個交 流平臺，使首都成為基金業(yè)的信息交流中心；發(fā)展與基金有關(guān)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)群；為吸納人才方面和稅收等方面提供政策上的支持，在基金管理公司所得稅方面進(jìn)行靈活變通；政府幫助積極推動對外交流與合作。隨后他分析了我國股份制金融企業(yè)內(nèi)部控制的現(xiàn)狀和認(rèn)識不統(tǒng)一、 體系不健全、執(zhí)行不力等問題，并提出：第一，我國股份制金融企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)從控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督等五個方面構(gòu)筑內(nèi) 部控制機(jī)制，把經(jīng)營風(fēng)險降低到最低限度；第二，建立和完善企業(yè)風(fēng)險評估和經(jīng)理人業(yè)績評價體系；第三，建立良好的企業(yè)內(nèi)部信息溝通系統(tǒng)；第四，進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部審計、控制自我評估和金融紀(jì)檢監(jiān)察；第五，強(qiáng)化外部監(jiān)督，督促企業(yè)完善內(nèi)部控制。因此我國證券公司不良資產(chǎn)風(fēng)險的防范與控制應(yīng)包括兩個方面的內(nèi)容，一是對現(xiàn)有不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，其中非證券類不良資產(chǎn)的處置是關(guān)鍵所在。不足之處是文章有很多跳躍，思路還需要進(jìn)一步理清。沈老師認(rèn)為該研究很有意義，理論模型清晰，結(jié)論非常直接，且有明顯的政策含義，沈老師同時認(rèn)為報告 中還可以引入其他的做假的成本。他們所用的是 Q－理論，數(shù)據(jù)為1995－ 20xx 年的中國上市公司的數(shù)據(jù)。 （蔣承整理，未經(jīng)發(fā)言人審閱） 20xx 年 1 月 18， 19 日，“中國證券市場與金融體制改革理論研討會”在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心萬眾樓召開。 李維安和李建標(biāo)的論文《中國上市公司的企業(yè)信用與治理約束》認(rèn)為，交易創(chuàng)造整個的外推了效用曲線，由于交易時滯、信息不對稱和內(nèi)生性交易費(fèi)用給交易帶來了障礙，企業(yè)信用這種安排可以以信號、抵押、擔(dān)保的方式部分地消除這種障礙。 鄒風(fēng)與陳曉的論文《“三分開”政策對董事會結(jié)構(gòu)影響的實(shí)證研究》選取了 1998年以前上市的所有 A股公司作為研究樣本，對影響“三分開”政策實(shí)施的因素及“三分開”政策對董事會結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了研究。 (郝朝艷根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱 ) 20xx 年 1 月 18 日下午，在北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心與香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院聯(lián)合舉辦的“中國證券市場與金融體制改革理論研討會”上，香港大學(xué)的黃曼麗教授、清華大學(xué)的鄒風(fēng)博士、復(fù)旦大學(xué)的俞喬教授、南開大學(xué)的李維安教授和中國社會科學(xué)院金融研究所的曹紅輝博士就中國上市公司的公司治理做了發(fā)言。 排名后的 1006家公司分成 5個組，治理結(jié)構(gòu)最好的為“五星”，最差的為“一星”。相應(yīng)的，中國上市公司治理指數(shù)包括這樣幾個組成部分： CEO 是否兼任董事會主席或者副主席；獨(dú)立董事在董事會中所占的比例；高管人員薪酬；第一大股東的持股量；上市公司是否擁有母公司；第二大股東到第十大股東持股的集中度，張教授反復(fù)強(qiáng)調(diào)這是一個很重要的變量，因?yàn)樗饬苛似渌蠊蓶|對第一大股東的制約制衡作用；是否到境外上市， 掛牌發(fā)行；第一大股東是否為國有法人股，這是一個代表中國特色的變量。 那么應(yīng)該從哪些方面來分析上市公司的治 理結(jié)構(gòu)呢？首先，要分析上市公司各種治理的努力和實(shí)踐是否會影響其市場價值；其次，中國的投資者是否愿意為良好治理結(jié)構(gòu)的公司付出溢價；第三、國際比較：中國的治理溢價是否高于國際水平。香港是個自由港，他的開放的系統(tǒng)使他的系統(tǒng)風(fēng)險較低。 另外，關(guān)于國有股流通的問題，我認(rèn)為不應(yīng)該夸大到使投資者感到恐慌的程度。 中國證監(jiān)會上市部的趙海英 博士就監(jiān)管工作的一些問題做了即席發(fā)言，她說：中國經(jīng)濟(jì)和證券市場正處在轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，監(jiān)管者，投資者和中間機(jī)構(gòu)都面臨著很大的挑戰(zhàn)，我們要努力做到長期，中期，短期政策得一致性。中國的糧價大幅影響國際糧價。 第三，對股價下調(diào)的看法： 上證指數(shù)從 20xx 年 6月的 2245點(diǎn)探至不久前的 1319 點(diǎn)，很多人認(rèn)為是監(jiān)管太嚴(yán)所致。 中國的證券市場從 90年代發(fā)展至今，一直保持了較快的發(fā)展速度，至于今后該如何發(fā)展，是繼續(xù)提倡高速發(fā)展還是采取穩(wěn)健的態(tài)度，在逐步完善監(jiān)管的情況下逐步發(fā)展，宋教授還有待研究。香港大學(xué)宋敏教授，上海證券交易所的副總經(jīng)理 方星海博士，北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心 宋國青教授，中國證監(jiān)會 趙海英博士和香港證監(jiān) 會研究部總管（香港大學(xué)）肖耿教授就中國證券市場改革做了專題討論，以下是他們的發(fā)言內(nèi)容。在利率、監(jiān)管、準(zhǔn)入、推出的方面應(yīng)該有所創(chuàng)新。他認(rèn)為，首先，要強(qiáng)調(diào)試點(diǎn)。張俊喜教授認(rèn)為，中國雖然沒有陷入流動性陷 阱，但已受到其滋擾。二是建立一套有中國特色的金融基礎(chǔ)工程，包括會計、審計的相關(guān)法規(guī)和整個金融監(jiān)管體系。我們要將這個最成功的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到金融領(lǐng)域，避免出現(xiàn)非國有即外資的尷尬局面。 易綱教授指出，私人企業(yè)家進(jìn)入民營銀行業(yè)的原因主要有三個：第一，進(jìn)入銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)能夠搭建一個平臺，在更大的范圍內(nèi)利用金融資源。但也正是這個理論為分開 的理論創(chuàng)造了基礎(chǔ)，因?yàn)檫@樣中央銀行容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。央行有沒有一個經(jīng)濟(jì)學(xué)上所稱的合理或者最優(yōu)規(guī)模，由于無法進(jìn)行橫向比較，不能建立一個指標(biāo)體系，因此央行的工作實(shí)際上無法衡量。他指出，中央銀行理論取得了如下進(jìn)展： 第一，中央銀行究竟是干什么的，是否一個主權(quán)國家必須有自己的中央銀行，現(xiàn)在的結(jié)論是“不是”，尤其是歐洲央行的成立，打破了中央銀行的主權(quán)論。另外，大銀行主要服務(wù)于大企業(yè)，因此只有中小銀行才能最好的給中小企業(yè)融資。所謂最有效的配置，是指將資金配置到國民經(jīng)濟(jì)中最有競爭力，最有成長潛力的產(chǎn)業(yè)和部門，而不是說要將資金配置到最大、最現(xiàn)代化、最高科技的企業(yè)。 林毅夫教授：林毅夫教授指出，現(xiàn)在大家談?wù)撟疃嗟氖撬拇髧秀y行的改革。他認(rèn)為國內(nèi)的證券應(yīng)當(dāng)充分借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，利用后發(fā)優(yōu) 勢爭取實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。由于銀行是信用中介，風(fēng)險不是儲戶直接承擔(dān)，因此銀行和投資者的利益并不是息息相關(guān)的，這也造成了對銀行的研究沒有象對資本市場的研究那樣深切。由于信貸市場不完整，信息不對稱，銀行貸款就成為一個特殊的資產(chǎn)，與其他金融資產(chǎn)不能夠完全替代。四大國有銀行能否承擔(dān)這個責(zé)任，現(xiàn)在的股票市場能否有效配置資金，中小如何得到發(fā)展的資金，這些都是急待解決的問題。我們應(yīng)當(dāng)研究國外金融理論，切切實(shí)實(shí)的研究中國的金融問題，為中國的金融改革貢獻(xiàn)有價值的作品，這也是本次大會的宗旨 。 北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心的平新喬教授代表北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心和香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院組成的會務(wù)組致歡迎詞。中國的上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了上市公司的資產(chǎn)走向流通必定是一個漸進(jìn)的過程，這在時間和空間上都提供了套利機(jī)會。他指出，中國“雙軌制”的經(jīng)濟(jì)改革中，金融改革相對滯后，目前金融體系基本上在政府的調(diào)控下。那么是否因該用貨幣政策來調(diào)控金融市場的價格波動呢？由于金融市場價格波動的原因可能是因?yàn)榛A(chǔ)性的因素變動，比如供求關(guān)系，也可能是因?yàn)橐恍┓腔驹颍热绫O(jiān)管不利， 投機(jī)者非理性行為，信息不對稱等等，難以區(qū)分哪些是基礎(chǔ)因素造成，哪些泡沫。近幾年，證券市場經(jīng)歷了從高峰到低谷，很多人認(rèn)為一個原因是央行對資金管得太嚴(yán)格，查處資金違規(guī)入市，限制了股票市場的資金供給，使得股票價格難以上去，所以有些人寄希望于央行在貨幣政策方面更加關(guān)注資產(chǎn)價格，讓資金合理合法的流向金融市場。目前人們期望出現(xiàn)真正的民營銀行以改變銀行業(yè)競爭力不強(qiáng)的問題，但是從城市信用社的發(fā)展歷程看，民營銀行并沒有因?yàn)榉枪?jīng)濟(jì)的存在而具有更好的經(jīng)營績效。吳副校長首先指出一個事實(shí)，去年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)很好，無論進(jìn)出口、汽車制造還是家電、房地產(chǎn)等行業(yè)都有很大幅度的增長，但是作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的證券市場卻不好，這是一個讓人困惑的地方。 林毅夫教授認(rèn)為，四大銀行的改革固然重要，但從發(fā)展的角度來講，最重要的是改變我國的金融結(jié)構(gòu)，改變大銀行與中小銀行、國有與民營銀行的結(jié) 構(gòu)的問題。這類產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)區(qū)段中企業(yè)的特性是勞動力密集以及中小型企業(yè)居多。因此，首先，在準(zhǔn)入上應(yīng)特別小心，經(jīng)營者必須有相當(dāng)大的資金投入，對銀行自有資金必須有嚴(yán)格要求。其三，央行無法應(yīng)付通貨緊縮。 第六，關(guān)于央行的信譽(yù)問題。另外一種觀點(diǎn)是，正因?yàn)檠胄杏凶詈筚J款人的功能，進(jìn)行內(nèi)部協(xié)調(diào)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部協(xié)調(diào)成本，可以最及時的化解金融系統(tǒng)風(fēng)險。中國企業(yè)家看好銀行證券保險業(yè)的利潤前景，因此他們想進(jìn)入。第三，要加強(qiáng)監(jiān)管，吸取過去只重“批機(jī)構(gòu)”，監(jiān)管和控制不夠的教訓(xùn)。第四，銀行監(jiān)管的問題。其三，我國商業(yè)銀行的存貸差在不斷擴(kuò)大，銀行的處境因?yàn)榇罅坎涣假Y產(chǎn)的增加和外資銀行的進(jìn)入而更加困難。只有經(jīng)過試點(diǎn)，才能摸索出適合目前情況的金融形式、體制和機(jī)構(gòu)。且試點(diǎn)期間，其他改革應(yīng)