【正文】 用： （ 1）增加銷售；（ 2）減少存貨。 “零營運(yùn)資本”與企業(yè)管理 實(shí)現(xiàn)“零營運(yùn)資本”要求各個(gè)部門高速運(yùn)轉(zhuǎn)起來，絲毫不能有所懈怠。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 3. 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。所謂“現(xiàn)金流量至高無上”，指的就是這部分現(xiàn)金流量。 ? 產(chǎn)出變動(dòng)引起息稅前利潤的變動(dòng)，而息稅前利潤變動(dòng)的幅度將超過產(chǎn)出變動(dòng)的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應(yīng)。 ? 資本預(yù)算是對(duì)長期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。 企業(yè)資本成本的高低取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，而不是取決于企業(yè)的融資行為。 內(nèi)含報(bào)酬率的意義 ? IRR0 ?78% ? 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算 ? =200 ? 1 50 2 100 3 150 ? 0 0=200+50/ 1+IRR 1+100/ 1+IRR 2+150/ 1+IRR 3 IRR=% 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率 120 0 凈現(xiàn)值 折現(xiàn)率 2% 10% 18% 內(nèi)含報(bào)酬率 年 現(xiàn)金流量 0 275 1 100 2 100 3 100 4 100 國外跨國公司 使用的資本投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) 基本方法 第二方法 會(huì)計(jì)報(bào)酬率 % % 投資回收期法 % % 內(nèi)含報(bào)酬率 % % 凈現(xiàn)值法 % % 其他 % % 100% 100% 經(jīng)營計(jì)劃與公司理財(cái) ? 經(jīng)營計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中所使用的重要工具。管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的、系統(tǒng)的、牽引力極強(qiáng)的財(cái)務(wù)預(yù)算體系。 ? 能夠使企業(yè)價(jià)值最大化的最重要因素就是力爭(zhēng)使企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流量達(dá)到最大。利息及股利收入 資本性支出 ? 如果企業(yè)的目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值最大化的話，這種自由現(xiàn)金流量必須支付給企業(yè)的股東。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價(jià)值估價(jià)的幾個(gè)常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場(chǎng)營銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模式 1. 估計(jì)所擁有資產(chǎn)未來可能帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量； 2. 估計(jì)并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報(bào)酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計(jì)算未來各期預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值（又稱為實(shí)質(zhì)價(jià)值， intrinsic value）。銷售與管理費(fèi)用 出售固定資產(chǎn) 5年期經(jīng)營計(jì)劃的構(gòu)成 第一部分 企業(yè)終極目標(biāo) 第二部分 企業(yè)經(jīng)營范圍 第三部分 企業(yè)具體目標(biāo) 第四部分 商務(wù)環(huán)境預(yù)測(cè) 第五部分 企業(yè)戰(zhàn)略 第六部分 商務(wù)結(jié)果預(yù)測(cè) 第七部分 各部分計(jì)劃與政策， 包括營銷、制造、財(cái)務(wù)、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實(shí)力越強(qiáng)。 建立進(jìn)入障礙 拍立得公司的立即顯像技術(shù) 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。 投資項(xiàng)目之終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 投資項(xiàng)目的殘值； ? 與投資項(xiàng)目的完結(jié)有關(guān)的現(xiàn)金支出； ? 在投資項(xiàng)目開始時(shí)非費(fèi)用性開支如流動(dòng)資金的回收。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 ? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。 5. 杠桿分析。 1998年平均負(fù)債率為 %,比上年上升 12%。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。 ? 零營運(yùn)資本管理要做到：存貨 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款。 ? 企業(yè)擁有合理數(shù)量的現(xiàn)金存量，可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)財(cái)務(wù)彈性。 資產(chǎn)負(fù)債表分析要點(diǎn) 1. 流動(dòng)資產(chǎn)分析：現(xiàn)金存量分析、應(yīng)收帳款分析（主要債務(wù)人分析、帳齡分析等）、存貨分析。 ? 人們分析盈利性企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的主要目的是了解企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的主要功用是反映企業(yè)在某一特定時(shí)點(diǎn)的償債能力的大小。按照重要性原則，應(yīng)當(dāng)將流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)比如現(xiàn)金、有價(jià)證券等放在資產(chǎn)負(fù)債表最重要的位臵上。 4. 負(fù)債率分析。 ? 應(yīng)收帳款管理的基本目標(biāo)是要制定合理的應(yīng)收帳款信用政策，并將這種信用政策所增加的盈利與采用這種政策預(yù)計(jì)要負(fù)擔(dān)的成本之間作出權(quán)衡。定單接到后，立即傳到生產(chǎn)部門，生產(chǎn)馬上開始，產(chǎn)成品也隨即裝貨運(yùn)走。 ? 不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不同的。絕大部分企業(yè)短期債務(wù)比例過高， 1997年和 1998年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了 81%和 83%。 2. 投資活動(dòng)與融資活動(dòng)現(xiàn)金流量實(shí)際上是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的結(jié)果。 ? 營業(yè)杠桿 =銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） /{銷售量（單價(jià) 單位變動(dòng)成本） }固定成本總額 ? 營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，而營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。 ? 資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。 投資項(xiàng)目績(jī)效評(píng)價(jià)方法 ? 投資回收期法 ? 會(huì)計(jì)收益率法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 投資回收期法 ? 1000 1 200 200 2 400 600 3 600 1200 ? 2+400/600= 折現(xiàn)回收期法 ? 100010% 1 200 182 182 2 400 331 513 3 700 526 1039 4 300 205 1244 ? 3 投資回收期、流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn) ? ? 會(huì)計(jì)收益率法 ? ? average accounting return,AAR = / =45/120 =% 會(huì)計(jì)收益率法：平均凈收益 平均凈收益 =（ 105+30+0） /3=