【正文】 用： （ 1）增加銷售；（ 2）減少存貨。 “零營運資本”與企業(yè)管理 實現(xiàn)“零營運資本”要求各個部門高速運轉(zhuǎn)起來，絲毫不能有所懈怠。是為“資本結構之謎”。 3. 負債結構不合理。所謂“現(xiàn)金流量至高無上”，指的就是這部分現(xiàn)金流量。 ? 產(chǎn)出變動引起息稅前利潤的變動，而息稅前利潤變動的幅度將超過產(chǎn)出變動的幅度，這就是所謂的營業(yè)杠桿效應。 ? 資本預算是對長期資產(chǎn)投資所導致的現(xiàn)金流量的陳述。 企業(yè)資本成本的高低取決于企業(yè)投資項目風險的大小，而不是取決于企業(yè)的融資行為。 內(nèi)含報酬率的意義 ? IRR0 ?78% ? 內(nèi)含報酬率的計算 ? =200 ? 1 50 2 100 3 150 ? 0 0=200+50/ 1+IRR 1+100/ 1+IRR 2+150/ 1+IRR 3 IRR=% 凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率 120 0 凈現(xiàn)值 折現(xiàn)率 2% 10% 18% 內(nèi)含報酬率 年 現(xiàn)金流量 0 275 1 100 2 100 3 100 4 100 國外跨國公司 使用的資本投資評判標準 基本方法 第二方法 會計報酬率 % % 投資回收期法 % % 內(nèi)含報酬率 % % 凈現(xiàn)值法 % % 其他 % % 100% 100% 經(jīng)營計劃與公司理財 ? 經(jīng)營計劃與財務預算是企業(yè)財務管理活動中所使用的重要工具。管理優(yōu)秀的企業(yè)的一大特征即是擁有一套完整的、系統(tǒng)的、牽引力極強的財務預算體系。 ? 能夠使企業(yè)價值最大化的最重要因素就是力爭使企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量達到最大。利息及股利收入 資本性支出 ? 如果企業(yè)的目標是追求企業(yè)價值最大化的話，這種自由現(xiàn)金流量必須支付給企業(yè)的股東。支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價值估價的幾個常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應歸于通貨膨脹？有多少應歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關于增長率的假設如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場營銷策略？或的有更新的技術？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機構？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模式 1. 估計所擁有資產(chǎn)未來可能帶來的預期現(xiàn)金流量； 2. 估計并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計算未來各期預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項資產(chǎn)的內(nèi)在價值（又稱為實質(zhì)價值， intrinsic value）。銷售與管理費用 出售固定資產(chǎn) 5年期經(jīng)營計劃的構成 第一部分 企業(yè)終極目標 第二部分 企業(yè)經(jīng)營范圍 第三部分 企業(yè)具體目標 第四部分 商務環(huán)境預測 第五部分 企業(yè)戰(zhàn)略 第六部分 商務結果預測 第七部分 各部分計劃與政策， 包括營銷、制造、財務、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。企業(yè)實現(xiàn)財務預算的能力越強，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實力越強。 建立進入障礙 拍立得公司的立即顯像技術 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進小型箱式車。 投資項目之終結現(xiàn)金流量 ? 投資項目的殘值； ? 與投資項目的完結有關的現(xiàn)金支出； ? 在投資項目開始時非費用性開支如流動資金的回收。換言之，企業(yè)負債越多，利息費用越多，財務風險就越大。 ? 財務風險是由于運用負債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風險。 5. 杠桿分析。 1998年平均負債率為 %,比上年上升 12%。在這一點上，公司資本成本最低，企業(yè)價值最大。 ? 零營運資本管理要做到：存貨 +應收帳款 應付帳款。 ? 企業(yè)擁有合理數(shù)量的現(xiàn)金存量，可以降低財務風險，增強財務彈性。 資產(chǎn)負債表分析要點 1. 流動資產(chǎn)分析：現(xiàn)金存量分析、應收帳款分析（主要債務人分析、帳齡分析等）、存貨分析。 ? 人們分析盈利性企業(yè)資產(chǎn)負債表的主要目的是了解企業(yè)償債能力的強弱。 ? 資產(chǎn)負債表的主要功用是反映企業(yè)在某一特定時點的償債能力的大小。按照重要性原則，應當將流動性最強的資產(chǎn)比如現(xiàn)金、有價證券等放在資產(chǎn)負債表最重要的位臵上。 4. 負債率分析。 ? 應收帳款管理的基本目標是要制定合理的應收帳款信用政策，并將這種信用政策所增加的盈利與采用這種政策預計要負擔的成本之間作出權衡。定單接到后，立即傳到生產(chǎn)部門，生產(chǎn)馬上開始，產(chǎn)成品也隨即裝貨運走。 ? 不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時期，資本結構應該是不同的。絕大部分企業(yè)短期債務比例過高， 1997年和 1998年短期債務占全部債務的比重分別達到了 81%和 83%。 2. 投資活動與融資活動現(xiàn)金流量實際上是企業(yè)財務決策的結果。 ? 營業(yè)杠桿 =銷售量（單價 單位變動成本） /{銷售量（單價 單位變動成本） }固定成本總額 ? 營業(yè)杠桿的高低反映企業(yè)營業(yè)風險的大小，而營業(yè)風險的大小取決于固定資產(chǎn)的投資。 ? 資本預算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價值的大小。 投資項目績效評價方法 ? 投資回收期法 ? 會計收益率法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 內(nèi)含報酬率法 投資回收期法 ? 1000 1 200 200 2 400 600 3 600 1200 ? 2+400/600= 折現(xiàn)回收期法 ? 100010% 1 200 182 182 2 400 331 513 3 700 526 1039 4 300 205 1244 ? 3 投資回收期、流動性與風險 ? ? 會計收益率法 ? ? average accounting return,AAR = / =45/120 =% 會計收益率法：平均凈收益 平均凈收益 =（ 105+30+0） /3=