【正文】 信用政策所增加的盈利與采用這種政策預(yù)計要負(fù)擔(dān)的成本之間作出權(quán)衡。 ? 企業(yè)經(jīng)營的初始是現(xiàn)金，經(jīng)營的結(jié)束也是現(xiàn)金。 4. 負(fù)債率分析。 ? 流動性可分為四級： 一級，是企業(yè)的現(xiàn)金與有價證券； 二級，是企業(yè)的應(yīng)收帳款和存貨； 三級，是企業(yè)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流量； 四級，是企業(yè)獲得循環(huán)貸款的能力。按照重要性原則，應(yīng)當(dāng)將流動性最強(qiáng)的資產(chǎn)比如現(xiàn)金、有價證券等放在資產(chǎn)負(fù)債表最重要的位臵上。 資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu) 帳戶式資產(chǎn)負(fù)債表 （按流動性排列） 報告式資產(chǎn)負(fù)債表 流動資產(chǎn) 現(xiàn) 金 應(yīng)收帳款 存 貨 非流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 股 本 資本公積 盈余公積 流動資產(chǎn) 非流動資產(chǎn) 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股東權(quán)益 總資產(chǎn)占用 總資金來源 流動性由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱 償還期由短轉(zhuǎn)長 項目重要性與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)負(fù)債表 流動性與資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu) ? 資產(chǎn)流動性，是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，包括轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的速度和數(shù)量。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表的主要功用是反映企業(yè)在某一特定時點(diǎn)的償債能力的大小。 ? 利潤表的主要功用是反映企業(yè)在某一特定時期的獲利能力的大小。 ? 人們分析盈利性企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的主要目的是了解企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。 ? 資產(chǎn)負(fù)債表各項目按照流動性的強(qiáng)弱進(jìn)行排列的慣例始自 1898年的美國。 資產(chǎn)負(fù)債表分析要點(diǎn) 1. 流動資產(chǎn)分析：現(xiàn)金存量分析、應(yīng)收帳款分析（主要債務(wù)人分析、帳齡分析等）、存貨分析。 5. 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析。 ? 企業(yè)擁有合理數(shù)量的現(xiàn)金存量，可以降低財務(wù)風(fēng)險，增強(qiáng)財務(wù)彈性。 ? 應(yīng)收帳款的日常控制： 注重客戶的信用調(diào)查； 進(jìn)行應(yīng)收帳款的帳齡分析； 建立應(yīng)收帳款的壞帳準(zhǔn)備制度。 ? 零營運(yùn)資本管理要做到：存貨 +應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款。同時，企業(yè)給供貨商施壓以減少存貨。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價值最大。 美國非金融公司的負(fù)債率 負(fù)債 /權(quán)益與債務(wù)市值 % 高杠桿率 建筑業(yè) % 旅館業(yè) % 航空業(yè) % 主要金屬業(yè) % 造紙業(yè) % 低杠桿率 化學(xué)制藥 % 電子業(yè) % 管理服務(wù)業(yè) % 電腦業(yè) % 健康服務(wù)業(yè) % 美國公司資本結(jié)構(gòu)的確定 1. 企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等； 2. 企業(yè)根據(jù)其未來投資機(jī)會和預(yù)期未來現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率； 3. 股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動； 4. 如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價證券，或是償還負(fù)債； 5. 如果需要外部融資，企業(yè)首先會發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。 1998年平均負(fù)債率為 %,比上年上升 12%。 股權(quán)資本結(jié)構(gòu)分析 ? ?—— ? ? ? 流動資產(chǎn) /流動負(fù)債分析 ? ? = 正常與我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 流動負(fù)債 流動負(fù)債 長期負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 股權(quán)資本 正常資產(chǎn)負(fù)債表 病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)負(fù)債表的 3： 7原則與 2： 8金率 ? ? 3 7 ? 3 7 2 8 收益表（利潤表） ? ? 1 2 3 ? 利潤表之 國際慣例格式 利潤表 銷貨凈額 銷貨成本 毛利 銷售與管理費(fèi)用 折舊與攤銷 營業(yè)利潤 非營業(yè)利潤 息稅前利潤 利息費(fèi)用 稅前利潤 所得稅 稅后凈利 優(yōu)先股股利 普通股東可得凈利 普通股股利 留存盈利增加數(shù) 每股數(shù)字： 每股盈利（ EPS） 每股股利 流通在外股數(shù) 利潤表之 我國格式 利潤表 一、主營業(yè)務(wù)收入 主營業(yè)務(wù)成本 主營業(yè)務(wù)稅金 二、主營業(yè)務(wù)利潤 +其他業(yè)務(wù)利潤 銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用 財務(wù)費(fèi)用 三、營業(yè)利潤 +投資收益 +營業(yè)外收入 營業(yè)外支出 四、利潤總額 所得稅 五、凈利潤 權(quán)責(zé)發(fā)生制與企業(yè)損益 ? ? 收益品質(zhì)分析 利潤表分析要點(diǎn) 1. 銷售額增長分析。 5. 杠桿分析。 3. 投資活動現(xiàn)金流出（比如固定資產(chǎn)投資）的目的是追求營業(yè)活動現(xiàn)金流入的最大化，而融資活動現(xiàn)金流入（比如股票融資）的發(fā)生又是為了滿足投資活動對資金的需求。 ? 財務(wù)風(fēng)險是由于運(yùn)用負(fù)債（包括優(yōu)先股）而給普通股股東增加的風(fēng)險。換言之，固定資產(chǎn)投資越多，固定成本越多，營業(yè)風(fēng)險就越大。換言之，企業(yè)負(fù)債越多，利息費(fèi)用越多，財務(wù)風(fēng)險就越大。 ? 資本預(yù)算決策是根本的財務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財務(wù)決策。 投資項目之終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 投資項目的殘值； ? 與投資項目的完結(jié)有關(guān)的現(xiàn)金支出； ? 在投資項目開始時非費(fèi)用性開支如流動資金的回收。 ? 獲得正值凈現(xiàn)值是投資項目被采納的基本前提。 建立進(jìn)入障礙 拍立得公司的立即顯像技術(shù) 在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動編制。企業(yè)實(shí)現(xiàn)財務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實(shí)力越強(qiáng)。 6~7 制造部門編制新設(shè)備項目的成本預(yù)測。 5年期經(jīng)營計劃的構(gòu)成 第一部分 企業(yè)終極目標(biāo) 第二部分 企業(yè)經(jīng)營范圍 第三部分 企業(yè)具體目標(biāo) 第四部分 商務(wù)環(huán)境預(yù)測 第五部分 企業(yè)戰(zhàn)略 第六部分 商務(wù)結(jié)果預(yù)測 第七部分 各部分計劃與政策， 包括營銷、制造、財務(wù)、管理與人事、研究與開發(fā)、新產(chǎn)品等。 ? 最近數(shù)十年來，企業(yè)價值最大化作為理財目標(biāo)獲得了越來越多的認(rèn)可與支持。出售固定資產(chǎn) 發(fā)行股票和債券 銷售與管理費(fèi)用 購買股票和債券 支付股利 現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出 472 2 13 12 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 投資凈現(xiàn)金流量 (10) 融資凈現(xiàn)金流量 () 企業(yè)價值估價的幾個常見問題 1. 最近 3年銷售額和利潤的增長率如何？有多少應(yīng)歸于通貨膨脹？有多少應(yīng)歸于企業(yè)的發(fā)展？ 2. 關(guān)于增長率的假設(shè)如何，是否超過了歷史上的速度？ 3. 管理者是否更精明？他們是否有更好的市場營銷策略？或的有更新的技術(shù)？ 4. 發(fā)展是否需要新型的組織機(jī)構(gòu)？ 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價模式 1. 估計所擁有資產(chǎn)未來可能帶來的預(yù)期現(xiàn)金流量； 2. 估計并確定折現(xiàn)率（資本成本或要求報酬率）； 3. 以折現(xiàn)率計算未來各期預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，加總即為該項資產(chǎn)的內(nèi)在價值