并購與控制(存儲版)
【正文】 A公司可以選擇其自身的市盈率為標(biāo)準(zhǔn)市盈率 . ? 目標(biāo)公司價值的計(jì)算如下 : ? 選用目標(biāo)公司近 1年的稅后利潤作為估價收益指標(biāo) : ? 目標(biāo)公司近 1年的稅后利潤 =25萬元 ? 同類上市公司 (A公司 )的市盈率 =18 ? B公司的價值 =25x18=450萬元 ? 選用目標(biāo)公司近 3年的稅后利潤的平均值作為估價收益指標(biāo)的計(jì)算 : ? B公司近三年稅后利潤的平均值 =22萬元 ? A公司的市盈率 =18 ? B公司的價值 =22x18=396萬元 目標(biāo)公司價值的計(jì)算如下 ? 假設(shè)目標(biāo)企業(yè)并購后能夠獲得與并購企業(yè)同樣的資本收益率 ,以此計(jì)算出的目標(biāo)企業(yè)并購后稅后利潤作為估價收益指標(biāo) : ? B公司的資本額 =長期負(fù)債 +股東權(quán)益 =100+400=500萬元 ? 并購后 B公司的資本權(quán)益 =%= ? 減 :利息 =100x10%=10 ? 稅前利潤 = ? 減 :所得稅 ? 稅后利潤 = ? 同類上市公司 (A公司 )的市盈率 =18 ? B公司的價值 == (1)目標(biāo)企業(yè)的價值評估 ? 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 (拉巴波特模型 ) ? 它是美國西北大學(xué)阿爾弗雷德 .拉巴波特創(chuàng)立的 ,是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購價格 ,這就需要估計(jì)由并購引起的期望的增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率 (或資本成本 ),即企業(yè)進(jìn)行新投資 ,市場所要求的最低的可接受的報(bào)酬率 . ? 他認(rèn)為有五個因素比較重要 :銷售和銷售增長率 ,銷售利潤 ,新增固定資產(chǎn)投資 ,新增營運(yùn)資本 ,資本成本率 . 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對目標(biāo)企業(yè)估價的步驟 ? 1)預(yù)測自由現(xiàn)金流量 :對目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流量的預(yù)測期一般為5~10年 ,預(yù)測期越長 ,預(yù)測的準(zhǔn)確性越差 . ? CFt=St1(1+gt)Pt(1Tt)(StSt1)(Ft+Wt) ? 其中 :CF:現(xiàn)金流量 ? S:年銷售額 ? g:銷售額年增長率 ? P:銷售利潤率 ? T:所得稅率 ? F:銷售額每增加 1元所需追加的固定資產(chǎn)投資 ? W:銷售額每增加 1元所需追加的營運(yùn)資本投資 ? t:預(yù)測期內(nèi)某一年度 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對目標(biāo)企業(yè)估價的步驟 ? 2)估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本 ? 假設(shè)目標(biāo)公司的未來風(fēng)險與并購企業(yè)總的風(fēng)險相同 ,則可以把目標(biāo)公司現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)率作為并購企業(yè)的資本成本 . ? 但當(dāng)并購導(dǎo)致并購企業(yè)總風(fēng)險發(fā)生變動時 ,則需要對各種各樣的長期資本要素進(jìn)行估計(jì) ,包括普通股 ,優(yōu)先股和債務(wù)等 . ? 資本資產(chǎn)定價模型可用于估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的歷史股本成本 : ? 預(yù)期股本成本率 =市場無風(fēng)險報(bào)酬率 +市場風(fēng)險報(bào)酬率 +目標(biāo)企業(yè)的風(fēng)險程度 ? 或 Ks=KF+KRβ ? 估計(jì)債務(wù)成本最困難 ,因?yàn)閭鶆?wù)通常不能進(jìn)行交易 ,可債務(wù) 實(shí)際支付的利息作為債務(wù)成本的近似值 .優(yōu)先股的成本估計(jì)也會同樣困難 . ? 在估計(jì)了各個但一元素的資本成本后 ,可加權(quán)平均計(jì)算并購后資本結(jié)構(gòu)的資本成本 : ? WACC=∑Kibi 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對目標(biāo)企業(yè)估價的步驟 ? 3)計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ,估計(jì)購買價格 ? 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量對其進(jìn)行估計(jì)為 : ? TVa=∑ + ? 其中 :TVa:并購后目標(biāo)企業(yè)價值 ? FCFt:在 t時期內(nèi)目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量 ? Vt:t時刻目標(biāo)企業(yè)的終值 ? WACC:加權(quán)平均資本成本 ? 4)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值的敏感性分析 FCFt Vt (1+WACC)t (1+WACC)t 例 :假設(shè)甲公司擬在 2023年初收購目標(biāo)公司乙公司 .經(jīng)測算收購后有 6年的自由現(xiàn)金流量 . ? 99年乙公司的銷售額為 150萬元 ,收購后 5年的銷售額每年增長 8%,第 6年的銷售額保持第 5年的水平 .銷售利潤率 (含稅 )為 4%,所得稅率為33%,固定資本增長率和營運(yùn)資本增長率分別為 17%和 4%,加權(quán)資本成本為 11%.求目標(biāo)企業(yè)的價值 . 依上述資料計(jì)算如下表示 : ? 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 ? 銷售額 162 ? 銷售利潤 ? 所得稅 ? 增加固定成本 0 ? 增加營運(yùn)資本 0 ? 自由現(xiàn)金流量 ? TV= + + + + + (1+11%)1 (1+11%)2 (1+11%)3 (1+11%)4
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