【正文】 。計(jì)算結(jié)果如下表 48 n由于 pt 4年，因此從動(dòng)態(tài)投資回收角度該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 53 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 ? 2） 圖解計(jì)算法 ? 盈虧平衡點(diǎn)也可以用圖解法求得 ， 基本原理與公式計(jì)算法沒有區(qū)別 。 57 敏感性分析 2. 敏感性分析的主要步驟 （ 1） 確定經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo) ?最常用的敏感性分析指標(biāo)是內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值等動(dòng)態(tài)指標(biāo)。 E ＞ 0，則表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素同方向變化； E＜ 0，則表示評(píng)價(jià)指標(biāo)不確定因素反方向變化。 圖中曲線可以明確表明項(xiàng)目效益指標(biāo)變化受不確定因素變化的影響趨勢(shì) ， 并由此求出臨界點(diǎn) 。 ? 概率分析常用的分析方法 ， 有期望值法 、 決策樹法和模擬法等 。 主要從兩方面對(duì)其進(jìn)行評(píng)估： 一是運(yùn)用靜態(tài)計(jì)算方法用正常生產(chǎn)年份的企業(yè)利 稅占總投資的比率大小 ， 來(lái)考察項(xiàng)目年度投資盈利能 力； 二是用項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)的財(cái)務(wù)收益和總收益率， 并考慮資金的時(shí)間因素 ， 運(yùn)用動(dòng)態(tài)計(jì)算方法進(jìn)行分析 69 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)內(nèi)容 （ 2） 項(xiàng)目的償債能力 指項(xiàng)目按期償還其到期債務(wù)的能力 ， 它是銀行進(jìn)行貸款決策的重要依據(jù) 。 現(xiàn)金流量表是分析 、 預(yù)測(cè)項(xiàng)目效益的重要?jiǎng)討B(tài)報(bào)表 。 指在項(xiàng)目總投資中 ， 由投資者認(rèn)繳的出資 額 ， 對(duì)建設(shè)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)資金 ， 項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部 分資金的任何利息和債務(wù) 。 受益方集資是當(dāng)前交通建設(shè)中常用的一種籌資方式 , 包括受益地 方政府 、 企事業(yè)單位和個(gè)人共同集資 ， 還包括在征用土地 、 拆遷房屋 、 工程土方和勞動(dòng)力投入等方面的優(yōu)惠政策， 以降低工程費(fèi)用 。 股票籌集 沒有固定到期日 ， 可長(zhǎng)期使用 ， 股息發(fā)送也沒有硬性規(guī)定 。 80 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)內(nèi)容 ③ 國(guó)外商業(yè)銀行貸款 向外國(guó)商業(yè)銀行貸款考慮資金的安全性和流動(dòng)性 ， 對(duì)周期長(zhǎng) 、 投資額大的交通建設(shè)項(xiàng)目貸款 ，外國(guó)商業(yè)銀行一般不獨(dú)家承諾 ， 往往用銀團(tuán)貸款的方式 ， 由多家銀行共同承擔(dān) ， 并在貸款前對(duì)其投資環(huán)境等 因素進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估 。 （ 2） 項(xiàng)目直接費(fèi)用 指項(xiàng)目使用投入物所產(chǎn)生并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用 。 對(duì)交通項(xiàng)目而言 ， 環(huán)境及生態(tài)影響效果是主要的間接費(fèi)用 。 87 88 ? 本例中 ， 計(jì)算期第 1年末共有建設(shè)投資借款和建設(shè)期利息計(jì) 412萬(wàn)元 ， 要在 5年內(nèi)等額付清 ， 是一個(gè)資金等值計(jì)算中的資金回收問題 ， 已知現(xiàn)值求年值 ， 即： ? 根據(jù)表中計(jì)算所得的凈現(xiàn)金流量 ， 試算得到：當(dāng) i1=20%時(shí)， NPV1=13萬(wàn)元 ， 當(dāng) i2=25%時(shí) ， NPV2=44萬(wàn)元 ， 則近似的資本金稅后內(nèi)部收益率為： =% ? 若預(yù)期資本金收益率水平為 15%， 則項(xiàng)目在資本金收益水平上是可行的 。 89 90 作業(yè) ， 以 12﹪ 的利率貸到 40萬(wàn)元款 ， 預(yù)計(jì)按 15年每年年末等額還清本利 ， 在歸還了 10次后 ， 該企業(yè)想把余額一次性還清 ， 問在第 10年末應(yīng)準(zhǔn)備多少才能將余款還清 ？ ：初始投資 15000元 ， 運(yùn)營(yíng)期為 10年 ， 殘值為 0， 年收入為 3500元 ， 年支出為1000元 ， 折現(xiàn)率為 15%。理解并學(xué)會(huì)盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分 析方法的作用和計(jì)算過(guò)程。 流動(dòng)資金100萬(wàn)元 ， 分兩年投入 ， 全部來(lái)源于項(xiàng)目資本金 。 乘數(shù)效果 ， 指項(xiàng)目的實(shí)施使原來(lái)閑置的資源得到利用， 從而產(chǎn)生一系列的連鎖反應(yīng) ， 刺激某一地區(qū)或全國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 84 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)內(nèi)容 （ 2） 項(xiàng)目外部費(fèi)用 外部費(fèi)用 ， 又稱間接費(fèi)用 ， 是指由項(xiàng)目引起而在項(xiàng)目的直接費(fèi)用中沒有得到反映的費(fèi)用 。 82 項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)內(nèi)容 （ 1） 項(xiàng)目直接效益 指由項(xiàng)目產(chǎn)出物產(chǎn)生的并在項(xiàng)目范圍內(nèi)計(jì)算的經(jīng)濟(jì)效益 。 這種貸款必須用于這些金融組織贊同的特定項(xiàng)目 ， 它具有使用年限和還款期長(zhǎng)、 利 息低等特點(diǎn) ， 但使用要求嚴(yán)格 ， 融資者必須向這些國(guó)際金融組織提供有關(guān)經(jīng)濟(jì) 、 財(cái)政以及與貸款項(xiàng)目有關(guān)情況和統(tǒng)計(jì)資料 。 受益方集資是當(dāng)前交通建設(shè)中常用的一種籌資方式 , 包括受益地 方政府 、 企事業(yè)單位和個(gè)人共同集資 ， 還包括在征用土地 、 拆遷房屋 、 工程土方和勞動(dòng)力投入等方面的優(yōu)惠政策， 以降低工程費(fèi)用 。 這種集資承 擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 但周期長(zhǎng) ， 受政策影響較大 。 大多數(shù)交通運(yùn)輸項(xiàng)目都面臨融資問題 ， 即考慮資本金 和債務(wù)資金的來(lái)源 、 比例 、 成本 。 如果擬安排的 還款期過(guò)短 ， 致使還本付息負(fù)擔(dān)過(guò)重 ， 導(dǎo)致為維持資金平衡必須籌借 的短期借款過(guò)多 ， 可以調(diào)整還款期 ， 減輕各年的還款負(fù)擔(dān) 。 對(duì)于非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目 ， 財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)應(yīng)主要分析項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力 。 65 概率分析 2 概率 測(cè)算出 K， 明確哪些是敏感因素 ， 但沒有解決 P 的問題 。 比較三個(gè)敏感度系數(shù)的絕對(duì)值 ， 可以看出運(yùn)價(jià)對(duì)效益指標(biāo)的影響程度大 。 （ 4） 分析確定敏感性因素 ?根據(jù)計(jì)算結(jié)果，分析確定數(shù)值變動(dòng)能顯著影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的敏感性因素。 （ 3）了解各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的。 52 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 3. 盈虧平衡價(jià)格 企業(yè)收入 : R=P*Q 企業(yè)成本 : C=FC+VC=FC+AVC*Q 在盈虧平衡點(diǎn)上 :R = C,則 P*=C/Q=(FC/Q)+AVC 式中 ， Q為設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 ， P*為盈虧平衡點(diǎn)上的價(jià)格 ， 記為 BEP價(jià)格 。 n（ 2）如果社會(huì)折現(xiàn)率為 10%，從動(dòng)態(tài)投資回收期的角度， 該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是否仍然可行？ 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 47 n解：（ 1）根據(jù)已知條件，可以計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量如下表： n靜態(tài)投資回收期 Pt為： n由于 pt 4年，因此從靜態(tài)投資回收角度該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是可行的。 2） 內(nèi)部收益率的缺點(diǎn) 大多數(shù)投資項(xiàng)目都是典型投資項(xiàng)目 ， 即先投資再回收 ， 投資集中在初期 ， 凈現(xiàn)金流量是負(fù)的 ， 開始運(yùn)營(yíng)后凈現(xiàn)金流量是正的 ，因此項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的正負(fù)號(hào)只改變一次 。 40 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 41 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 2 內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率 （ Internal Rate of Return） ， 簡(jiǎn)寫為 IRR。 38 投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算與不確定性分析 3） 項(xiàng)目計(jì)算期長(zhǎng)短 ?項(xiàng)目有一定壽命期 ， 壽命期結(jié)束后 ， 或?qū)㈨?xiàng)目整體結(jié)束 ， 或需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行改建 。 折現(xiàn)率 折現(xiàn)率 （ Discount Rate） 也稱為貼現(xiàn)率 ，是進(jìn)行資金等值計(jì)算時(shí)使用的反映資金時(shí)間價(jià)值的參數(shù) ， 按復(fù)利計(jì)息原理把未來(lái)一定時(shí)期的預(yù)期收益折合成現(xiàn)值的一種比率 。 該貨運(yùn)公司每年盈利均為 6000萬(wàn)美元 ， 銀行利率為 10%。 ),/(1)1( niAFAiiAFn??????? ???21 22 【例】某項(xiàng)目的建設(shè)周期為 4年，在此期間，每年末向銀行 借貸 100萬(wàn)元，銀行要求在第 4年末一次性償還全部借款 和利息。 可按下式計(jì)算本利和 （ 終值 ） F： niPF )1( ??? 可以把 (1+i)n記作 (F/P， i， n)， 稱為終值系數(shù) ， 斜線 /后面的 P， i和 n表示已知數(shù) ， 前面的 F表示求解數(shù) 。 當(dāng)資金流入項(xiàng)目時(shí) ，現(xiàn)金流量為正值 ， 繪制在時(shí)間軸上方 ， 用向上的箭頭表示；當(dāng)資金流出時(shí) ， 現(xiàn)金流量為負(fù)值 ， 繪制在時(shí)間軸的下方 ， 用向下的箭頭表示 。 問：借款者應(yīng)選哪一種 ? 解： A方式的有效利率為 （ 1+8%/12） 12 – 1 = % B方式的有效利率為 （ 1+9%/2） 2 – 1 = % 對(duì)借款人來(lái)說(shuō) ， 應(yīng)選擇有效利率低的方式 ， 故選擇計(jì)息方式 A。 在計(jì)息周期與利率的時(shí)間單位不一致時(shí) ， 就出現(xiàn)了名義利率與實(shí) 際利率的差異 。 復(fù)利計(jì)息是以本金與累計(jì)利息之和作為基礎(chǔ)計(jì)算利息的方法 ， 即上一期的利息作為下一期的本金再計(jì)算利息 ， 就是利上加利的計(jì)算方法 。 資金用作某項(xiàng)投資 ，必定放棄資金的其他使用權(quán)力 ， 付出了一定的代價(jià) 。 ? 資金時(shí)間價(jià)值定義 ：指資金在使用過(guò)程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值 。 （ 2） 現(xiàn)值 現(xiàn)值 （ Present Value） 俗稱 “ 本金 ” ， 是指未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資