【正文】 下午 3時 15分 15:15: ? 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 2月 下午 3時 15分 :15February 4, 2023 ? 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 :15:0215:15:02February 4, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 2023年 2月 下午 3時 15分 :15February 4, 2023 ? 1少年十五二十時，步行奪得胡馬騎。 下午 3時 15分 2秒 下午 3時 15分 15:15: ? 沒有失敗，只有暫時停止成功！。 15:15:0215:15:0215:152/4/2023 3:15:02 PM ? 1以我獨沈久，愧君相見頻。 ? 對于有收益資產(chǎn)我們也可以得出同樣的結(jié)論 。假定交割期間期貨價格高于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格，套利者就可通過買入標的資產(chǎn)、賣出期貨合約并進行交割來獲利，從而促使現(xiàn)貨價格上升，期貨價格下跌。所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 （ ） ? 基差可能為正值也可能為負值 。 根據(jù)公式（ ） ， 我們可以得出外匯遠期合約的價值： （ ） ? 根據(jù) （ ） 可得外匯遠期和期貨價格的確定公式： （ ） ? 這就是著名的利率平價關(guān)系 。 因此在 T時刻兩者的價值也應(yīng)相等 ， 即： ? ? （ ） ? 公式 （ ） 表明 ， 支付已知紅利率資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于 eq(Tt)單位證券的現(xiàn)值與交割價現(xiàn)值之差 。 ? 4． 將交割券期貨的理論報價除以轉(zhuǎn)換因子即為標準券期貨理論報價 ， 也是標準券期貨理論的現(xiàn)金價格 。 由于 3個月的利率等于 ，即 1 . 9 8 0 4 % ， 因 此 該 債 券 現(xiàn) 在 的 價 值 為。 在計算轉(zhuǎn)換因子時 ， 債券的剩余期限只取 3個月的整數(shù)倍 ， 多余的月份舍掉 。 在 T時刻 ， 套利者可得到貸款本息收入 Ser（ T－ t） ，同時付出現(xiàn)金 F換得一單位標的證券 ， 用于歸還標的證券的原所有者 ， 并把該標的證券在 Tt期間的現(xiàn)金收益的終值 Ier（ T－ t） 同時歸還原所有者 。 ? 組合 A和 B在 T時刻的價值都等于一單位標的證券 。 在 T時刻 ， 該套利者就可將一單位標的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無風(fēng)險利潤 。 即： f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） （ ） ? （ ） 表明 ， 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額 。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價格上升，直至套利機會消失，此時兩種組合的現(xiàn)值相等。 ? 但是 ， 當(dāng)利率變化無法預(yù)測時 ， 遠期價格和期貨價格就不相等 。 ? 一 、 基本的假設(shè) ? 沒有交易費用和稅收 。 ? 允許現(xiàn)貨賣空行為 。 反之 ， 則遠期價格就會高于期貨價格 。 ? 在組合 A中 ， Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金以無風(fēng)險利率投資 ， 投資期為 （ T－ t） 。 據(jù)此可以令（ ） 式中 f=0， 則 ? F=Ser（ T－ t） （ ） ? 這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠期平價定理 （ SpotForward Parity Theorem） ， 或稱現(xiàn)貨期貨平價定理 (SpotFutures Parity Theorem)。 三、遠期價格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠期價格之間的關(guān)系 。 ? 我們同樣可以用反證法來證明公式 （ ） ? 假設(shè) F(SI)e r（ T－ t） ， 則套利者可借入現(xiàn)金 S， 買入標的資產(chǎn) ， 并賣出一份遠期合約 ， 交割價為 F。 ? 二、中長期國債期貨的定價 ? （ 一 ） 長期國債現(xiàn)貨和期貨的報價與現(xiàn)金價格的關(guān)系 ? 現(xiàn)金價格與報價的關(guān)系為： 現(xiàn)金價格 =報價 +上一個付息日以來的累計利息 （ ） ? 例如 ， 假設(shè)現(xiàn)在是 ， 2023年 8月 15日到期 ，息票利率為 12%的長期國債的報價為 94— 28（ 即） 。 標準券期貨的報價為 90— 00， 求空方用該債券交割應(yīng)收到的現(xiàn)金 。 請確定交割最合算的債券 。 請根據(jù)上述條件求出國債期貨的理論價格 。 公式 （ ） 表明 ， 支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風(fēng)險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在 T時刻的終值 。 根據(jù)遠期價格的定義 ，遠期利率就是使遠期合約價值為 0的協(xié)議價格 （ rK） 。 ? 當(dāng)標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、 或者已知收益率小于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格 ，如圖 （ a） 所示；當(dāng)標的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ，或者已知收益率大于無風(fēng)險利率時 ， 期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格 ， 如圖 （ b） 所示 。 根據(jù)預(yù)期收益率的概念 ， 有： E（ ST） =Sey(Tt) () E（ ST） 表示現(xiàn)在市場上預(yù)期的該資產(chǎn)在 T時刻的市價 ，y表示該資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)利預(yù)期收益率 ， t為現(xiàn)在時刻 。 但在大多數(shù)情況下 ， 我們均假定遠期價格與期貨價格相等 。 :15:0215:15:02February 4, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 :15:0215:15Feb234Feb23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 , February 4, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023年 2月 4日星期六 3時 15分 2秒 15:15:024 February 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。勝人者有力，自勝者強。 。 2023年 2月 4日星期六 3時 15分 2秒